报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（首次评级），当前价格17.46元，目标价格26元 [6] 报告的核心观点 - 膳食纤维和功能糖市场顺应健康化趋势持续扩容，行业技术壁垒高且竞争格局较优，报告研究的具体公司在行业上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，预计24 - 26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X，给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 各目录总结 功能糖领军企业，产能扩张带来高成长 - 报告研究的具体公司是国内功能糖龙头和多品类功能性配料供应商，主营益生元、膳食纤维和健康甜味剂，2024年营业收入11.52亿元，同比增长33%，归母净利润2.49亿元，同比增长29% [15] - 产品矩阵多元化，24Q1 - 3益生元/膳食纤维/健康甜味剂营收占比分别为29%/54%/13%，顺应健康化趋势，功能性突出 [18] - 股权结构稳定，窦宝德父子合计持股49.76%主导经营，高管行业经验丰富，团队稳定性强 [21][24] - 盈利能力保持行业前列，24Q1 - 3毛利率/净利率分别为33%/22%，25年随着阿洛酮糖原材料结晶果糖自产，利润弹性有望释放 [26][32] 新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素 - 膳食纤维产业蓬勃发展，2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元，同比+7.8%/+10.5%，预计2030年达10.0/3.1亿美元，中高端产品技术含量高，产能利用率高，下游应用广，公司抗性糊精技术领先 [34][36][44] - 阿洛酮糖市场潜力大，2024年全球市场规模约2亿美元，预计2030年达5亿美元，部分人工代糖有安全问题，阿洛酮糖是健康代糖，国内审批有望25年落地，为公司开辟增量空间 [51][56][57] - 益生元全球增速稳定，预计26年全球/国内产值可达185.5/38.1亿元，产量可达86.6/24万吨，国内各品类分布均匀 [58][60] 产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强 - 高毛利产品占比提升，2024Q1 - 3膳食纤维占比56%，25年或再迎高增，阿洛酮糖有望放量，高端品抗性糊精占比提升、阿洛酮糖成本优化将提升盈利水平 [66][69] - 产能持续快速扩张，23年产品销量提升，产销率高位运行，24年两大项目投产缓解产能紧张，泰国基地降本增效，公司还储备高端品类产能 [76][78][80] - 下游客户粘性较高，客户结构分散，海外毛利高，公司深化新老客户合作，定制化产品需求使客户粘性大 [81][83] 盈利预测 - 收入端预计24 - 26年膳食纤维同比增长41%/32%/22%，健康甜味剂同比增长21%/60%/50%，益生元系列同比增长21%/20%/25%，其他淀粉糖同比变动 - 70%/-5%/0%，整体营业收入同比增长33%/31%/27% [86] - 盈利端预计2024 - 2026年膳食纤维毛利率分别为38.7%/38.4%/38.7%，健康甜味剂毛利率分别为23.8%/29.0%/30.0%，益生元毛利率分别为28.6%/28.0%/30.0%，整体毛利率预计分别为32.7%/33.3%/34.1% [87] - 相对估值法选取科拓生物和安琪酵母为可比公司，给予公司25年25X估值，预计EPS为1.03元，对应目标价26元 [88]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：百龙创园 - 行业：益生元行业 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩与产品结构 - 2024 年公司收入约 10.55 亿元，利润 2.5 亿元，主要产品为抗性纤维、益生元和阿拉伯胶，抗性纤维占比超 50%，益生元约 30%，阿拉伯胶不到 20%，膳食纤维增速显著，抗性糊精产品增长超 70%，带动整体毛利率提升并改变产品结构[3] - 2025 年 Q1 利润增长超 50%，得益于高毛利率的抗性糊精（增长超 70%）和阿洛酮糖产品线原料切换带来的毛利率提升（从 20% + 升至 35%左右）[4][5] 关税应对措施 - 对洛芬忙采取欧洲直发策略，抗性糊精由美国客户申请关税豁免，若不成功则考虑欧洲转运，目前欧洲转运可行，溯源无问题[4][6] - 阿洛酮糖更符合关税豁免条件，抗性糊精也有可能符合，成功获豁免将减轻 30 - 34%的惩罚性关税负担，美国客户正在申请，等待反馈结果[7] 阿洛酮糖市场预期 - 阿洛酮糖国内标准预计 1 - 5 个月内落地，获批后可用于普通食品饮料市场，市场前景广阔，客户已完成终端产品及包装储备[4][8][9] - 阿洛酮糖平均售价约 2 万元/吨，毛利率约 35%，未来成本有下降空间，公司拥有实质性产能建设投入，领先国内同行，高价格红利期预计持续 3 - 4 年[4][23][28] 美国市场情况 - 2024 年美国客户贡献收入的 30% - 40%，利润的 40%，主要通过服务商集中采购，一家大型服务商贡献 25% - 26%的收入[4][13][16] - 美国客户一般保持两三个月库存，下订单周期也是两三个月，对接服务商数量占美国市场一半以上[16] 泰国项目情况 - 泰国项目预计 2026 年底投产，可基本覆盖美国场地需求，依托当地木薯有机原料及白糖，普通玉米原料仍以国内为主[4][14] 产品应用与市场空间 - 抗性糊精在蛋白棒中添加量多，但饮品市场规模大、销售量多，未来拓展空间更大，在客户成本和终端售价中占比通常为个位数[21][22] - 益生元行业 2025 年发展迅速，公司收购美国新兴品牌并推出益生元饮品，国内也在积极布局，预计后期市场体量较大[4][27] 成本与产能相关 - 淀粉占原材料成本的 60% - 70%，主要使用玉米及其深加工产品和蔗糖，玉米占比较大[4][30] - 国内 2 - 3 万吨的新产能项目为益生元和纤维产品综合提升扩产项目，可根据市场销售情况灵活调整[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 欧洲市场没有额外关税，国内有 20%关税由客户承担，申请豁免过程中通过欧洲转口不影响销售，下游客户基于技术储备和配方研发不会轻易更换原料[12] - 四季度与一季度收入增速低于利润增速是因产品结构调整和毛利率提升，不存在抢订单现象，20%关税豁免周期为一个月，客户下订单需提前两三个月，从生产到美国清关至少需一个月[15] - 下游品牌客户涵盖蛋白棒、冰激凌、酸奶和燕麦饮品等品类，数量级约为几十家至大几十家[17][18] - 美国贸易商通过抽取与港口货物管理、租赁及资金垫付相关的固定佣金盈利，关税影响暂缓，新订单可能暂缓下单，具体看豁免申请结果和其他解决方案[32] - 现有订单 4、5 月正常生产，若关税问题无法解决，暂缓下单影响可能延续到 6、7 月，若成功申请豁免或找到其他途径则影响不大[33] - 阿洛普罗宁在海外食品领域应用多，饮料领域少，国内各行业有技术储备，但饮品市场产能严重不足，后期推向市场可能滞后[34][35] - 前期订单关税成本由终端客户承担，服务商固定佣金模式不变，当前重点是寻找豁免路径或其他转岗可能性[36] - 海运成本不高，货物单价平均 2 万元，海运成本控制在 1000 元以内，欧洲线路海运成本合理，由客户自行承担[37][40] - 关税豁免申请依据清单目录进行，之前报关产品不在目录内，但 39 开头和 29 开头的一些工艺属性及产品属性符合要求可单独申请[38] - 阿洛普罗宁渠道下沉应用储备涉及饮品、烘焙食品及保健品等行业，因全球产能不足，小型类别如烘焙食品或保健品类更易进入市场，饮品类进展慢，无糖烘焙食品因阿洛普罗宁美拉德反应口感好易推广[39]

本次权益变动后，青岛开金及一致行动人嘉兴开金、郭恩元合计持有公司股份 比例从 12.49%减少至 11.79%，其中青岛开金从 8.86%减少至 8.28%，嘉兴开金从 1.47%减少至 1.36%，郭恩元未减持公司股份，股份比例为 2.16%。 公司于 2025 年 4 月 14 日收到青岛开金及一致行动人嘉兴开金、郭恩元发来 的《关于减持股份进展的告知函》，现将有关权益变动的具体情况告知如下： 证 券 代 码 ： 6 0 5 0 1 6 证 券 简 称 ： 百 龙 创 园 公 告 编 号 ： 2 0 2 5 - 0 0 9 山东百龙创园生物科技股份有限公司 关于持股 5%以上股东及一致行动人 权益变动的提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 本次权益变动为山东百龙创园生物科技股份有限公司（以下简称"公司"）持 股 5%以上股东青岛恩复开金创业投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称"青岛 开金"）及一致行动人嘉兴恩复开金投资合伙企业（有限合伙）（以下简称"嘉兴开 金"）以大宗交易方式 ...

文章核心观点 公司2025年第一季度业绩超预期，阿洛酮糖有望获批且政策利好内需释放，关税影响或低于预期，预计2024 - 26年盈利增长，维持“强烈推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025年第一季度预计归母净利润8000 - 8500万元，同比增长49.41% - 58.75%，扣非归母净利润8031.23 - 8531.23万元，同比增长56.71% - 66.47% [1] - 2025年第一季度归母净利润及扣非归母净利润预期中值分别为8250万元/8281.23万元，分别同比增长54.08%/61.59% [1] 业绩预增原因 - 境内外客户需求增长使产品销量增加 [1] - 年产3w吨可溶性膳食纤维项目和年产1.5w吨结晶糖项目投产，产能释放带动销量和收入增加 [1] - 年产1.5w吨结晶糖项目投产使阿洛酮糖产品成本下降，毛利率提升 [1] 行业政策利好 - 2025年3月21日国家卫健委将D - 阿洛酮糖作为新食品原料申请纳入公开征求意见范围，有望上半年获批，将推动“无糖”产品创新升级 [2] - 2025年4月9日12部门联合印发方案强调提升健康饮食消费水平，公司核心产品符合要求，有望迎来国内需求超预期增长 [2] 关税影响 - 美国4月9日决定对中国商品累计加征125%关税，公司部分商品预计寻求关税豁免，情况待观察 [3] - 4月8日泰国表示下调部分对美商品高额关税，寻求有利协议，泰国工厂26 - 27年建成投产，对美产品加征关税影响有限，可降低成本，增强海外服务能力 [3] 盈利预测及评级 - 预计公司2024 - 26年可实现归母净利润2.49/3.41/4.29亿元，同比分别 + 29%/+37%/+26% [3] - 当前股价对应2024 - 26年PE分别为23X/17X/13X，维持“强烈推荐”评级 [3]

业绩预告情况 - 公司预计2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为8,000.00万元-8,500.00万元，同比增加2,645.68万元-3,145.68万元，同比增长49.41%-58.75% [2][3] - 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润预计为8,031.23万元-8,531.23万元，同比增加2,906.36万元-3,406.36万元，同比增长56.71%-66.47% [2][3] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年3月31日 [2] 上年同期业绩 - 2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润为5,354.32万元，扣除非经常性损益后的净利润为5,124.87万元 [5] - 基本每股收益为0.22元 [6] 业绩预增原因 - 境内外客户需求增长带动产品销量增加 [7] - 年产30,000吨可溶性膳食纤维项目和年产15,000吨结晶糖项目投产，产能释放推动销量和收入增长 [7] - 年产15,000吨结晶糖项目投产显著降低阿洛酮糖产品成本，进一步提升毛利率 [7] - 非经常性损益、会计处理及其他因素对本期业绩无重大影响 [8][9][10] 业绩预告说明 - 业绩预告为公司财务部门初步测算结果，未经注册会计师审计 [4][11] - 具体财务数据以公司正式披露的2025年第一季度报告为准 [11]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润预计为8000.00万元 - 8500.00万元，同比增加2645.68万元 - 3145.68万元，增长49.41% - 58.75%[3] - 扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润预计为8031.23万元 - 8531.23万元，同比增加2906.36万元 - 3406.36万元，增加56.71% - 66.47%[3] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为5354.32万元[5] - 上年同期归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为5124.87万元[5] - 上年同期基本每股收益为0.22元[6] 业绩预增原因 - 业绩预增因境内外客户需求增长使产品销量增加[7] - “年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”投产带动销量和收入增加[7] - “年产15000吨结晶糖项目”投产使阿洛酮糖产品成本下降，提升毛利率[7] 业绩预告影响因素 - 非经常性损益对本期业绩预告无重大影响[8] - 会计处理对本期业绩预告无重大影响[9]

公司业绩预告 - 2025年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润为8000万元-8500万元，同比增加2645.68万元-3145.68万元，同比增长49.41%-58.75% [1] - 预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益事项后的净利润为8031.23万元-8531.23万元，同比增加2906.36万元-3406.36万元，同比增长56.71%-66.47% [1]

公司基本面 - 山东百龙创园生物科技股份有限公司成立于2005年12月30日 [1] - 鹏华新兴产业混合基金为百龙创园前十大股东 持股比例3.03% 去年四季度持仓未变 [1] - 鹏华基金管理有限公司成立于1998年12月 股东包括国信证券(持股50%) 意大利欧利盛资本(持股49%) 深圳市北融信投资(持股1%) [4] 基金表现 - 鹏华新兴产业混合今年以来收益率0.35% 同类排名2800/3968 [1] - 该基金近1周跌幅2.35%(同类平均-0.13%) 近1月跌幅2.61%(同类平均+0.84%) 近3月涨幅3.16%(同类平均+7.51%) [2] - 沪深300指数同期表现为：近1周-1.80% 近1月-0.69% 近3月+2.29% [2] - 基金经理梁浩在管基金总规模98.98亿元 最佳任期回报达210.12% [4] 基金经理背景 - 梁浩为经济学博士 累计任职13年又267天 现任鹏华基金研究部总经理兼投资决策委员会成员 [3][4] - 曾任职于信息产业部电信研究院 2008年加入鹏华基金 2011年7月起任鹏华新兴产业混合基金经理 [3] - 历史管理基金包括鹏华环保产业 鹏华先进制造 鹏华医药科技等十余只产品 [3] - 现任鹏华汇智优选混合基金经理(2021年1月至今) 任职回报-38.39% 规模35.09亿元 [4]

文章核心观点 公司2025年第一次临时股东大会的召集、召开程序、出席人员资格、召集人资格、表决程序等均符合相关法律法规及公司章程规定，表决结果合法有效 [2][8] 分组1：本次股东大会的召集、召开程序 - 公司于2025年3月12日召开第三届董事会第十四次会议，审议通过召开2025年第一次临时股东大会的议案，决定于3月28日下午14:30召开 [2] - 公司于2025年3月13日在上海证券交易所网站刊登召开股东大会的通知公告，载明相关事项 [2][3] - 本次股东大会以现场投票与网络投票相结合的方式召开，现场会议于3月28日14:30在山东省德州市禹城市高新技术开发区德信大街百龙创园公司办公楼一楼第二会议室召开，由董事长窦宝德主持 [3][4] - 上海证券交易所交易系统网络投票时间为3月28日上午9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、下午13:00 - 15:00，互联网投票系统投票时间为3月28日9:15 - 15:00期间任意时间 [4] 分组2：出席本次股东大会人员的资格、召集人资格 - 出席本次股东大会的股东及股东代理人共130人，代表股份164,271,094股，占公司总股份的50.8443%，其中现场会议7人，代表股份163,589,179股，占公司总股份的50.6333%，网络投票123人 [4] - 公司董事、监事、董事会秘书出席，总经理和其他高级管理人员及见证律师列席 [4] - 本次股东大会召集人为公司董事会，已在上海证券交易所网站刊登通知公告 [5] 分组3：本次股东大会的审议事项 - 本次股东大会审议的议案均属公司股东大会职权范围，与通知所列明的审议事项一致，未修改通知议案，未提出新议案 [5] 分组4：本次股东大会的表决程序及表决结果 - 现场会议股东及股东代理人表决，由股东代表、监事和律师计票、监票，当场清点、宣布表决结果，合并统计现场和网络投票结果，未对未列明事项表决 [5] - 《关于修订<山东百龙创园生物科技股份有限公司内部控制管理制度>的议案》，同意164,226,048股，占出席股东及股东代理人所持有效表决权股份总数的99.9725％；反对21,066股，占0.0128％；弃权23,980股，占0.0147％ [6] - 出席会议的中小投资者表决情况：同意636,869股，占出席中小投资者所持股份的93.3941％；反对21,066股，占3.0892％；弃权23,980股，占3.5167％，表决结果为通过 [6][7]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为130人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为164,271,094股[4] - 出席会议股东所持表决权股份数占公司有表决权股份总数的比例为50.8443%[4] 投票情况 - A股股东同意票数为164,226,048，比例为99.9725%[7] - A股股东反对票数为21,066，比例为0.0128%[7] - A股股东弃权票数为23,980，比例为0.0147%[7] - 5%以下股东同意相关议案票数为636,869，比例为93.3941%[7] - 5%以下股东反对相关议案票数为21,066，比例为3.0892%[7] - 5%以下股东弃权相关议案票数为23,980，比例为3.5167%[7] 其他 - 本次股东大会见证的律师事务所为北京海润天睿律师事务所[10]