利润分配 - 2024年度拟每股派现2.48元（含税），不转增不送股[5] 权益分派 - 2024年年度权益分派方案2025年5月28日通过[6] - 2025年7月18日披露实施及转股价格调整公告[7] 可转债转股 - 2025年7月17日至登记日“欧22转债”停转[4][7] - 登记日后首个交易日恢复转股[7] - 欲享权益分派可在7月16日（含）前转股[7]

香港稳定币牌照政策 - 香港预计2025年底前发放有限数量的稳定币牌照，数量保持在"个位数"[1] - 监管重点最初是与港元挂钩的稳定币，但业界对人民币挂钩的离岸稳定币兴趣增加，中国科技巨头如京东和蚂蚁集团正推动相关发行[1] - 香港金管局要求稳定币发行人维持充足资产储备并隔离客户资产，新政策通过全额储备支持、严格赎回保证和金管局监督树立全球基准[1] 供应链与关税影响 - 美国对越南关税从46%降至20%，转口关税为40%，仍大幅高于历史水平[1] - 美国对亚洲经济体关税暂缓但未完全排除，关键行业如制药、汽车和半导体仍面临风险[1] - 亚洲出口导向型经济体如越南、马来西亚、泰国和韩国对关税变化敏感[1] - 中国政策转向刺激内需，通过改革、宽松政策和监管调整维持经济稳定[1][3] 新能源汽车市场趋势 - 未来汽车市场可能分化为智能化自动驾驶和极致操控体验两种形态，类似手表市场的电子表与机械表并存[2] - 电动车环保效果存在争议，电池生产与回收带来环境问题，电力仍依赖传统能源[4] - 传统车企与新兴电动车企业不在同赛道竞争，"弯道超车"概念不适用[4] 家居行业估值与机会 - 家居用品板块PE为22.39倍，处于近五年34.82%分位，估值修复空间较大[3] - 索菲亚和欧派家居估值向上修复弹性大，安全边际高[3] - 定制家居头部企业市占率有望提升，智能家居渗透率增长带来机会，相关公司包括欧派家居、索菲亚、慕思股份、好太太等[3] 电力系统脆弱性 - 捷克大规模停电持续9小时，揭示高度互联电网的结构性脆弱性[4] - 极端天气增加对电力系统压力，高温和风暴影响输电线路[4] - 历史停电事件显示单一故障可引发全系统瘫痪，建议升级核心设施并部署实时监控系统[4]

报告核心观点 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者和森马服饰“增持”评级；看好家居用品行业在以旧换新政策深化下业绩改善的确定性，以及宠物食品行业延续高景气度相关企业中报的高成长性 [58] 行业发展情况 家居用品行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额家具类为757.40亿元，同比增长21.40%；家具制造业实现营收2,488.70亿元，同比下降3.90% [19] - 5月，家具出口金额为56.37亿美元，同比下降9.40%；家具饰品出口额2.46亿美元，同比下降2.00% [21] - 5月，建材家居卖场销售额1,251.18亿元，同比下降2.86%；BHI指数为125.72点，同比下降0.31点，环比提升12.02点 [24] - 6月，国内30大中城市商品房成交面积为1,009.91万平米，同比下降3.56%；1 - 5月，全国商品房 - 住宅销售面积累计值为2.97亿平米，同比下降2.60%；房屋 - 住宅新开工面积累计值为1.71亿平米，同比下降21.40%；房屋 - 住宅竣工面积累计值为1.33亿平米，同比下降17.60% [31] 造纸行业数据 - 1 - 5月，国内机制纸及纸板产量为6,536.70万吨，同比增长3.10%；5月，国内纸浆进口量302.00万吨，同比增长6.90%，纸浆与纸制品出口量为156.00万吨，同比增长9.40% [35] 文体用品行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额体育、娱乐用品类为690.80亿元，同比增长25.70%；社会消费品零售总额文化办公用品类为1,864.70亿元，同比增长25.70% [40] 纺织服饰行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为6,138.40亿元，同比增长3.30%；社会消费品零售总额服装类为4,435.40亿元，同比增长2.60% [44] - 5月，鞋靴出口额为38.28亿美元，同比下降5.50%；服装类出口额为135.78亿美元，同比增长3.00% [47] 行情回顾 - 6月2日至6月30日，轻工制造行业跑赢沪深300指数1.12个百分点：SW轻工制造（3.62%）VS沪深300（2.50%）；纺织服饰行业跑输沪深300指数0.56个百分点：SW纺织服饰（1.94%）VS沪深300（2.50%） [4][49][53] - 轻工制造个股期间内涨幅前五名分别为：安妮股份（93.43%）、金时科技（89.91%）、英联股份（79.50%）、菲林格尔（62.65%）和金陵体育（62.65%）；跌幅前五名分别为：王子新材（ - 24.66%）、京华激光（ - 17.19%）、恒鑫生活（ - 16.97%）、宜宾纸业（ - 13.44%）和我乐家居（ - 8.71%） [49] - 纺织服饰个股期间内涨幅前五名分别为：万里马（90.36%）、ST雪发（44.37%）、际华集团（44.12%）、中胤时尚（29.38%）和萃华珠宝（24.36%）；跌幅前五名分别为：真爱美家（ - 16.33%）、古麒绒材（ - 14.99%）、万事利（ - 10.56%）、明牌珠宝（ - 8.69%）和周大生（ - 8.22%） [53] 本月策略 - 前5月家具内销增长较快，以旧换新国补下半年持续推进；商务部数据显示，截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份；国家发展改革委、财政部将在7月、10月分别下达第三季度和第四季度支持以旧换新的中央资金，合计资金规模为1,380亿元；预计家居内销将保持继续回暖态势 [6][55][57] - 电商“618”大促，宠物食品行业销售额实现较快增长；2025年“618”大促期间，综合电商累积销售额为8,556亿元，同比增长15.2%，其中，宠物食品销售额75亿元，同比增长36.36%；宠物食品行业保持较高景气度，国产品牌收获亮眼表现 [6][57] - 5月出口端有一定承压，受中美关税扰动影响，轻工制造与纺织服饰行业相关产品出口存在一定压力；短期看，中美关税问题有望持续趋于缓和，对国内出口具有一定支撑作用，可关注出口链企业美国客户短期补订单情况；具备全球化布局的出口链企业将更具竞争优势与韧性 [7][58]

可转债发行 - 2022年8月5日公开发行20亿元“欧22转债”，每张面值100元[3] - 2022年9月1日“欧22转债”在上海证券交易所挂牌交易[3] 转股情况 - 2023年2月13日起可转股，初始转股价125.46元/股，当前120.95元/股[3] - 2023年2月13日至2025年6月30日累计75000元转股，转股数574股，占比0.00009%[2][5] - 2025年4月1日至6月30日转股0股[2][5] - 截至2025年6月30日，未转股金额1999925000元，占比99.9963%[2][5] 股份情况 - 2025年3月31日至6月30日，限售股0股，无限售股609152528股，总计609152528股[7] - 股份变动未影响实控人，转股未对财务和经营构成重大影响[7]

股价表现 - 截至2025年6月27日收盘，欧派家居报收于55.69元，下跌0.68% [1] - 当日换手率0.3%，成交量1.83万手，成交额1.02亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出563.71万元，占总成交额5.52% [2][4] - 游资资金净流出432.09万元，占总成交额4.23% [2] - 散户资金净流入995.81万元，占总成交额9.75% [2] 公司担保情况 - 为子公司无锡欧派、天津欧派、成都欧派提供最高额45,000万元的保证担保 [2][4] - 截至公告日，实际担保余额为无锡欧派4,982.77万元，天津欧派0万元，成都欧派0万元 [2] - 公司2025年度预计对外担保额度不超过200亿元 [2] - 截至2025年6月27日，公司及其控股子公司经批准可对外担保总额为200亿元，占最近一期经审计净资产的104.97% [2] - 已实际对外担保余额为27.88亿元，占最近一期经审计净资产的14.63% [2] - 公司及其控股子公司逾期担保累计数量为0元 [2][4]

担保额度 - 本次为无锡、天津、成都欧派担保最高债权额4.5亿元[2][4][10] - 2025年公司及子公司预计对外担保额度不超200亿元[4] - 对资产负债率70%以上和以下公司预计担保额度分别为171亿和29亿元[4] 已担保情况 - 公司为无锡、天津、成都欧派已提供担保余额分别为4982.77万、0万、0万元[2] - 截至2025年6月27日，公司及其控股子公司经批准可对外担保总额200亿元，占比104.97%[14] - 截至2025年6月27日，已实际对外担保余额27.88亿元，占比14.63%[14] 子公司财务 - 无锡欧派2024年底资产22.98亿、负债16.44亿、净资产6.54亿元[6] - 无锡欧派2025年1 - 3月营收3.17亿、净利润122.69万元[6] - 天津欧派2024年底资产21.73亿、负债5.58亿、净资产16.15亿元[7] - 天津欧派2025年1 - 3月营收3.95亿、净利润4225.80万元[8] - 成都欧派2024年底资产20.29亿、负债14.84亿、净资产5.45亿元[9] - 成都欧派2025年1 - 3月营收2.16亿、净利润198.78万元[9] 其他 - 担保主债权期间为2025年6月26日至2028年6月18日[10] - 公司对控股股东等关联人担保总额为0元[14] - 公司及其控股子公司逾期担保累计数量为0元[14] - 本次担保是为满足三家子公司经营发展需要[11] - 公司第四届董事会二十一次会议通过2025年度预计对外担保额度议案[12]

评级结果与观点 - 主体信用等级维持AA，评级展望稳定，欧22转债信用等级AA [3] - 公司作为定制家居行业龙头，2024年营收规模稳居行业首位，但受房地产及消费降温影响首次出现营收净利润双下滑 [3] - 公司拥有7,750家经销门店远超同行，五大生产基地形成规模优势，资金充裕且经营性现金流表现良好 [3][5] - 需关注大家居战略落地情况、工程客户款项回收风险及武汉基地项目延期至2026年的影响 [3][5] 财务表现 - 2024年营收189.25亿元同比下滑17.75%，净利润26.03亿元，2025年Q1营收34.47亿元继续下滑5.03% [3][4] - 2024年末总资产352.25亿元，货币资金及理财产品合计199.42亿元占总资产56.61% [4][18] - 销售毛利率35.91%同比提升1.75个百分点，EBITDA利润率19.07% [4][20] - 净债务持续为负值(-102.34亿元)，现金短期债务比2.67倍，债务安全性较高 [4][20] 行业环境 - 2024年住宅竣工面积与销售面积持续下滑，家具类零售额仅增长3.6%，定制家居上市公司普遍出现双位数下滑 [10] - 行业进入存量竞争阶段，企业通过"以价换量"、布局整装渠道应对，但整装业务毛利率普遍低于零售渠道 [10][13] - 大宗业务风险显现，部分房企客户出现信用风险，行业应收账款坏账准备计提比例上升 [10][14] 经营策略 - 大家居战略推进，零售大家居有效门店超1,100家，但2024年总门店数量减少973家至7,813家 [13] - 整装业务形成三种模式：欧派整装大家居、经销商整装和零售大家居，但渠道变革对经销商服务能力提出更高要求 [13][14] - 武汉基地已投资20.89亿元(进度83.56%)，成都基地已投22.26亿元，产能消化面临压力 [15] 风险因素 - 应收工程客户账款余额13.46亿元，其中2.53亿元按67.65%比例计提坏账准备 [7] - 2024年大宗业务收入30.45亿元同比下滑，占营收比重16.09% [8][14] - 原材料成本占比下降至77.97%，但板材等主要原材料价格波动仍影响盈利 [16]

评级结果 - 公司前次主体信用等级为"AA"，"欧 22 转债"前次债券信用等级为"AA"，评级展望为"稳定" [1][2] - 本次主体信用等级为"AA"，"欧 22 转债"债券信用等级为"AA"，评级展望为"稳定"，评级结果较前次无变化 [1][2] 评级机构与时间 - 前次评级时间为2024年6月18日，评级机构为中证鹏元 [2] - 本次评级由中证鹏元基于公司经营状况及行业综合评估完成 [2] 公告依据 - 评级依据包括《上市公司证券发行注册管理办法》《上海证券交易所公司债券上市规则》等规定 [1] - 本次评级报告披露于上海证券交易所网站 [2] 债券信息 - "欧 22 转债"于2022年8月5日公开发行 [1]

公司信息 - 公司证券代码为603833，证券简称为欧派家居，转债代码为113655，转债简称为欧22转债[1] 信用评级 - 2024年6月18日前次主体和“欧22转债”信用等级均为“AA”，展望“稳定”[3] - 2025年6月23日本次主体和“欧22转债”信用等级仍为“AA”，展望“稳定”[3] - 本次评级结果较前次无变化[3] - 本次信用评级报告详见2025年6月25日上海证券交易所网站报告[4][6]

信用评级 - 2025年主体信用等级和“欧22转债”均为AA，评级展望稳定[7] 业绩数据 - 2024年公司营收189.25亿元、净利润26.03亿元，首度下滑[8][9] - 2024年销售毛利率35.91%，资产负债率45.89%[9][14] - 2024年总债务/总资本为32.69%，EBITDA利润率为19.07%[9] - 2024年主营业务收入同比下滑17.75%，2025年一季度同比下滑5.03%，毛利率超33%[31] - 2024年公司营业收入行业第一，高于第二名索菲亚的104.94亿元[32] - 2024年衣柜、橱柜单品类收入下滑，但仍居行业第一，衣柜占创收规模超50%[34] - 2024年大宗业务营收30.45亿元，同比减少15.08%[36] - 2024年主营业务成本同比减少20.11%，前五大供应商采购额占比14.63%[43][44] - 2025年3月营业收入为34.47亿元，净利润为3.09亿元[70] - 2025年3月销售毛利率为34.29%，资产负债率为45.17%[70] - 2025年3月总债务/总资本为30.87%，速动比率为0.90[70] - 2024年EBITDA为36.10亿元，FFO为26.19亿元[70] - 2024年净债务为 - 102.34亿元[70] 资产数据 - 2025年3月总资产353.10亿元，2024年末为352.25亿元[9] - 2024年末货币资金、理财产品及定期存款合计199.42亿元，占总资产比重达56.61%[52] - 截至2024年末，公司35.58亿元资产使用受限，占同期末总资产的10.10%[53] - 2025年3月货币资金为51.17亿元，2024年为77.89亿元[70] 门店数据 - 2024年末公司有7750家经销门店，远超行业第二名[16] - 2024年零售大家居有效门店超1100家，较期初增加450多家[34] 项目投资 - 武汉基地预计达可使用状态日期延至2026年12月31日，2024年末投资进度83.56%，已投资20.89亿元[16] 债券相关 - “欧22转债”发行规模20亿元，2025年6月13日债券余额为19.9993亿元[18] - 截至2025年4月30日，“欧22转债”募集资金专项账户余额为4364.97万元，2025年5月30日新设账户余额为766.11元[19] - 当前“欧22转债”转股价格为120.95元/股，若未来20个交易日内有5个交易日公司股票收盘价格低于96.76元/股，将触发转股价格向下修正条件[20] 股权结构 - 截至2025年3月末，公司股本为60915.25万元，控股股东姚良松持股66.19%[20] 子公司情况 - 2024年公司新设子公司2家，转让1家，注销或吸收合并10家，年末纳入合并报表子公司共26家[20] - 广州欧派集成家居有限公司注册资本10000万元，公司持股100%，2024年总资产684812.19万元，营收633516.03万元，净利润20143.38万元[21] 债务情况 - 2025年3月末总债务规模降至86.46亿元，仍以短期借款为主，2024年末现金类资产对债务的覆盖倍数为2.16[60] - 2024年末净债务为负，现金类资产对债务覆盖倍数为2.16[16] - 2024年末应收工程客户账款余额13.46亿元，单项计提坏账准备余额2.53亿元[16] - 2024年末公司应收账款中2.53亿元按67.65%比例计提坏账准备，10.93亿元按21.13%比例计提坏账准备[52] - 2024年净债务/EBITDA为 - 2.84，EBITDA利息保障倍数为17.37[65] - 2024年末银行授信总额和未使用额度分别为303.90亿元和249.31亿元[65] 其他 - 2022年1月1日至2025年5月16日公司本部及子公司无未结清不良类信贷记录，债券均按时偿付[69]