证券代码：603589 证券简称：口子窖 公告编号：2024-042 安徽口子酒业股份有限公司 关于股东进行股票质押式回购交易的公告 重要内容提示 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 刘安省先生持有安徽口子酒业股份有限公司（以下简称"本公司"）股份 数量为 63,473,529 股，占公司总股本比例为 10.58%；本次质押 2,030,000 股后， 刘安省先生持有本公司股份累计质押数量为 28,823,900 股，占其持股数量比例为 45.41%。 刘安省先生及其一致行动人持有本公司股份数量为 252,063,712 股，占本 公司总股本的 42.01%；本次质押 2,030,000 股后，刘安省先生及其一致行动人持 有本公司股份累计质押数量为 38,557,700 股，占其持股数量比例为 15.30%。 本公司于 2024 年 9 月 12 日收到刘安省先生办理股票质押的通知，具体情况 如下： 一、本次股份质押情况 | 股东名称 | 是否为控 | 本次质押数 | 质押股份 | 是否 补充 | ...

股份转让信息 - 刘安省拟于2024年9月4 - 20日转让650万股（占比1.08%）给徐进[2][3] - 转让价格32.16 - 34.04元/股，总金额215,818,610.72元[4] 股权结构变化 - 刘安省转让后持股降至63,473,529股（10.58%）[2][4][5] - 徐进受让后持股增至116,068,568股（19.34%）[2][5] - 双方及一致行动人合计持股比例42.01%不变[2][5] 转让性质说明 - 为内部持股调整，不涉及市场减持[2][3][6] - 不触及要约收购，未违反相关规定[2][5] - 控股股东及实控人未变[2][6]

证券代码：603589 证券简称：口子窖 公告编号：2024-041 安徽口子酒业股份有限公司 关于股东部分股份解除质押的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 刘安省先生持有安徽口子酒业股份有限公司（以下简称"本公司"）股份 数量为 63,473,529 股，占公司总股本比例为 10.58%；本次解除质押 6,800,000 股 后，刘安省先生持有本公司股份累计质押数量为 26,793,900 股，占其持股数量比 例为 42.21%。 刘安省先生及其一致行动人持有本公司股份数量为 252,063,712 股，占本 公司总股本的 42.01%；本次解除质押 6,800,000 股后，刘安省先生及其一致行动 人持有本公司股份累计质押数量为 36,527,700 股，占其持股数量比例为 14.49%。 本公司于 2024 年 9 月 6 日收到刘安省先生部分股份解除质押的通知，具体 情况如下： 一、本次股份解除质押情况 截至本公告日，实际控制人徐进、刘安省及一致行动人张国强、徐钦祥、朱 成寅、范博、周 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2季度受去年同期高基数影响,公司营收增速环比放缓,但新品兼8上市贡献增量,整体业绩表现稳健 [2] - 受益产品结构优化,2季度公司毛利率同比提升4.5个百分点至75.0% [2] - 2季度公司现金流短期承压,受外部环境及库存消化影响,公司回款速度整体放缓 [2] - 公司股权激励落地,考核目标符合公司经营节奏,可有效激发销售动能 [2] 分产品和区域分析 - 1H24高档白酒营收29.7亿元,同比增7.3%,收入占比96.6%;中档酒及低档酒营收合计1.1亿元,同比增速分别为-7.1%、+50.9% [2] - 1H24省内、省外市场分别营收26.0亿(+8.8%)、4.8亿元(+3.1%),省内市场收入占比84.6%,同比+0.7个百分点 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q2公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为13.99、3.59、3.43亿元，同比+5.90%、+15.15%、+12.70% [1] - Q2收入端略有承压，期待下半年兼系新品进一步发力 [1] - 省内精耕细作稳固基本盘，省外优化资源配置聚焦重点市场发力 [1] - 毛利率提升叠加税金及附加率下降，带动盈利水平提升 [1] - 24年聚焦重点市场，强化中高端产品培育，期待兼系列发力 [2] - 略上调归母净利润预测，预计24 - 26年公司收入分别为67.0、74.5、82.1亿元，归母净利润分别为19.9、22.7、25.3亿元，对应PE为10.8X、9.5X、8.5X [2] 财务数据和估值 - 2022 - 2026E营业收入分别为51.35、59.62、67.03、74.51、82.08亿元，增长率分别为2.12%、16.10%、12.42%、11.16%、10.17% [3] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为15.50、17.21、19.87、22.69、25.35亿元，增长率分别为 - 10.24%、11.04%、15.45%、14.17%、11.74% [3] - 2022 - 2026E EPS分别为2.58、2.87、3.31、3.78、4.22元/股 [3] - 2022 - 2026E市盈率分别为13.83、12.45、10.79、9.45、8.46 [3] - 2022 - 2026E市净率分别为2.41、2.20、2.01、1.82、1.65 [3] - 2022 - 2026E市销率分别为4.17、3.60、3.20、2.88、2.61 [3] - 2022 - 2026E EV/EBITDA分别为14.00、9.29、5.75、5.29、4.05 [3] 资产负债表 - 2022 - 2026E货币资金分别为16.80、15.15、35.49、29.19、56.14亿元 [6] - 2022 - 2026E应收票据及应收账款分别为3.43、4.46、4.41、5.45、5.42亿元 [6] - 2022 - 2026E存货分别为42.11、50.67、41.08、63.50、50.60亿元 [6] - 2022 - 2026E流动资产合计分别为67.43、75.78、86.73、103.71、117.93亿元 [6] - 2022 - 2026E固定资产分别为25.47、29.60、28.93、27.05、24.65亿元 [6] - 2022 - 2026E非流动资产合计分别为47.92、49.54、47.79、45.75、43.48亿元 [6] - 2022 - 2026E资产总计分别为115.35、125.32、134.53、149.46、161.41亿元 [6] - 2022 - 2026E应付票据及应付账款分别为8.06、8.48、9.86、10.23、11.42亿元 [6] - 2022 - 2026E流动负债合计分别为18.89、21.91、25.79、29.85、29.65亿元 [6] - 2022 - 2026E非流动负债合计分别为1.78、1.95、1.95、1.95、1.95亿元 [6] - 2022 - 2026E负债合计分别为26.30、27.83、27.73、31.79、31.60亿元 [6] - 2022 - 2026E股东权益合计分别为89.04、97.49、106.79、117.66、129.81亿元 [6] 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为51.35、59.62、67.03、74.51、82.08亿元 [6] - 2022 - 2026E营业成本分别为13.27、14.79、16.18、17.64、19.15亿元 [6] - 2022 - 2026E营业税金及附加分别为7.82、9.01、10.13、11.26、12.41亿元 [6] - 2022 - 2026E销售费用分别为7.00、8.27、9.84、10.71、11.72亿元 [6] - 2022 - 2026E管理费用分别为2.68、4.07、4.04、4.27、4.62亿元 [6] - 2022 - 2026E研发费用分别为0.25、0.34、0.38、0.42、0.46亿元 [6] - 2022 - 2026E财务费用分别为 - 0.41、 - 0.12、 - 0.20、 - 0.26、 - 0.35亿元 [6] - 2022 - 2026E营业利润分别为21.01、23.26、26.85、30.66、34.26亿元 [6] - 2022 - 2026E利润总额分别为21.02、23.28、26.87、30.68、34.28亿元 [6] - 2022 - 2026E所得税分别为5.52、6.06、7.00、7.99、8.93亿元 [6] - 2022 - 2026E净利润分别为15.50、17.21、19.87、22.69、25.35亿元 [6] - 2022 - 2026E归属于母公司净利润分别为15.50、17.21、19.87、22.69、25.35亿元 [6] 现金流量表 - 2022 - 2026E净利润分别为15.50、17.21、19.87、22.69、25.35亿元 [7] - 2022 - 2026E折旧摊销分别为2.05、2.70、3.00、3.05、3.07亿元 [7] - 2022 - 2026E财务费用分别为0.02、0.01、 - 0.20、 - 0.26、 - 0.35亿元 [7] - 2022 - 2026E投资损失分别为 - 2.30、 - 2.04、 - 2.04、 - 2.04、 - 2.04亿元 [7] - 2022 - 2026E营运资金变动分别为 - 12.08、 - 10.12、9.33、 - 19.22、12.53亿元 [7] - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为8.29、9.11、31.79、6.05、40.40亿元 [7] - 2022 - 2026E资本支出分别为7.67、5.17、1.25、1.00、0.80亿元 [7] - 2022 - 2026E投资活动现金流分别为 - 0.90、 - 2.98、 - 1.05、 - 0.80、 - 0.60亿元 [7] - 2022 - 2026E债权融资分别为0.40、0.13、0.17、0.26、0.35亿元 [7] - 2022 - 2026E股权融资分别为 - 9.00、 - 8.75、 - 10.57、 - 11.82、 - 13.20亿元 [7] - 2022 - 2026E筹资活动现金流分别为 - 9.00、 - 8.00、 - 10.40、 - 11.56、 - 12.85亿元 [7] - 2022 - 2026E现金净增加额分别为 - 1.60、 - 1.88、20.35、 - 6.31、26.95亿元 [7] 主要财务比率 - 2022 - 2026E营业收入增长率分别为2.12%、16.10%、12.42%、11.16%、10.17% [8] - 2022 - 2026E营业利润增长率分别为 - 11.03%、10.72%、15.46%、14.18%、11.74% [8] - 2022 - 2026E归属于母公司净利润增长率分别为 - 10.24%、11.04%、15.45%、14.17%、11.74% [8] - 2022 - 2026E毛利率分别为74.16%、75.19%、75.85%、76.32%、76.67% [8] - 2022 - 2026E净利率分别为30.19%、28.87%、29.65%、30.45%、30.88% [8] - 2022 - 2026E ROE分别为17.41%、17.66%、18.61%、19.28%、19.53% [8] - 2022 - 2026E ROIC分别为29.15%、27.01%、26.64%、35.74%、31.32% [8] - 2022 - 2026E每股收益分别为2.58、2.87、3.31、3.78、4.22元 [8] - 2022 - 2026E每股经营现金流分别为1.38、1.52、5.30、1.01、6.73元 [8] - 2022 - 2026E每股净资产分别为14.84、16.25、17.80、19.61、21.64元 [8] - 2022 - 2026E市盈率分别为13.83、12.45、10.79、9.45、8.46 [8] - 2022 - 2026E市净率分别为2.41、2.20、2.01、1.82、1.65 [8] - 2022 - 2026E EV/EBITDA分别为14.00、9.29、5.75、5.29、4.05 [8] - 2022 - 2026E EV/EBIT分别为15.38、10.33、6.40、5.82、4.42 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司2024年半年报显示营业总收入和归母净利润同比增长 24H1营业总收入31.66亿元同比+8.7% 归母净利润9.49亿元同比+11.9% 24Q2单季营业总收入13.99亿元同比+5.9% 归母净利润3.59亿元同比+15.1% [4] - 低档白酒收入高增 产品矩阵完善 24H1高档/中档/低档白酒收入分别同比+7.3%/-7.1%/+50.9% Q2单季分别同比+3.5%/+4.0%/+16.6% 24年推出口子窖〃兼8新品贡献收入增量 [4] - 省内市场精耕细作 直销渠道表现良好 24H1安徽省内收入/省外同比+8.8%/+3.1% Q2单季分别同比+5.0%/-2.4% 直销渠道24H1/24Q2分别同比+66.4%/+12.6% 24Q2经销商数量净增35个 [4] - 增强消费者端投入 盈利能力改善 24H1/24Q2毛利率同比+1.98pct/+4.52pct至75.8%/75.0% 归母净利率分别同比+0.85pct/+2.06pct至30.0%/25.7% 24H1销售费用率同比+1.37pct至15.0% [4] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为3.26、3.73、4.14元/股 给予2024年16 - 20xPE 对应合理价值区间为52.21 - 65.27元 [5] 相关目录总结 股票数据 - 08月30日收盘价36.45元 52周股价波动33.88 - 62.00元 总股本600百万股 流通A股598百万股 总市值21870百万元 流通市值21801百万元 [1] 沪深300对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为-7.7%、-9.3%、-15.7% 相对涨幅分别为-4.1%、-4.2%、-6.8% [2] 财务数据 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|5135|2.1%|1550|-10.2%|2.58|74.2%|17.4%| |2023|5962|16.1%|1721|11.0%|2.87|75.2%|17.7%| |2024E|6626|11.1%|1958|13.8%|3.26|76.1%|18.3%| |2025E|7311|10.3%|2239|14.3%|3.73|76.5%|19.0%| |2026E|8044|10.0%|2486|11.1%|4.14|76.6%|19.2%|[6] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2023 PB（倍）|2024E PB（倍）|2025E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |000596|古井贡酒|/|172.02、909.30|8.68|11.15|13.92|19.81|15.43|12.35|4.22|3.52|2.94| |603198|迎驾贡酒|/|50.30、402.40|2.86|3.62|4.46|17.59|13.88|11.28|4.83|3.95|3.25| |600199|金种子酒|10.69|/|70.32、 - 0.03|0.08|0.22|-318.62|130.84|49.06|2.79|2.70|2.52| |603369|今世缘|/|39.16、491.26|2.50|3.03|3.66|15.67|12.93|10.69|3.70|3.07|2.55| |002304|洋河股份|/|81.88、1233.48|6.65|6.99|7.52|12.32|11.72|10.89|2.37|2.17|1.98| |/|均值|/|/|4.13|4.97|5.96|-50.65|36.96|18.85|3.58|3.08|2.65|[7] 财务报表分析和预测 利润表 |年份|营业总收入（百万元）|营业成本（百万元）|毛利率(%)|营业税金及附加（百万元）|营业税金率(%)|营业费用（百万元）|营业费用率(%)|管理费用（百万元）|管理费用率(%)|财务费用（百万元）|财务费用率(%)|投资收益（百万元）|营业利润（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|有效所得税率(%)|归属母公司所有者净利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|5962|1479|75.2%|901|15.1%|827|13.9%|407|6.8%|-12|-0.2%|20|2326|2328|606|26.1%|1721| |2024E|6626|1586|76.1%|1002|15.1%|986|14.9%|418|6.3%|-14|-0.2%|36|2648|2648|690|26.1%|1958| |2025E|7311|1719|76.5%|1105|15.1%|1036|14.2%|441|6.0%|-19|-0.3%|40|3027|3027|789|26.1%|2239| |2026E|8044|1884|76.6%|1216|15.1%|1132|14.1%|473|5.9%|-25|-0.3%|44|3362|3362|876|26.1%|2486|[8] 资产负债表 |年份|货币资金（百万元）|应收账款及应收票据（百万元）|存货（百万元）|其它流动资产（百万元）|流动资产合计（百万元）|长期股权投资（百万元）|固定资产（百万元）|在建工程（百万元）|无形资产（百万元）|非流动资产合计（百万元）|资产总计（百万元）|短期借款（百万元）|应付票据及应付账款（百万元）|预收账款（百万元）|其它流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|其它长期负债（百万元）|非流动负债合计（百万元）|负债总计（百万元）|实收资本（百万元）|归属于母公司所有者权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|负债和所有者权益合计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1515|446|5067|551|7578|0|2960|1163|513|4954|12532|0|848|0|1740|2588|0|195|195|2783|600|9749|0|12532| |2024E|2063|496|5432|553|8544|0|3168|1151|494|5131|13675|0|910|0|1882|2791|0|195|195|2986|600|10689|0|13675| |2025E|2723|547|5888|556|9713|0|3344|1143|475|5279|14991|0|986|0|2048|3034|0|195|195|3228|600|11763|0|14991| |2026E|3466|602|6453|559|11080|0|3487|1137|456|5397|16477|0|1080|0|2245|3326|0|195|195|3520|600|12956|0|16477|[9] 现金流量表 |年份|净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|非现金支出（百万元）|非经营收益（百万元）|营运资金变动（百万元）|经营活动现金流（百万元）|资产（百万元）|投资（百万元）|其他（百万元）|投资活动现金流（百万元）|债权募资（百万元）|股权募资（百万元）|其他（百万元）|融资活动现金流（百万元）|现金净流量（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1721|0|303|13|-1127|911|-275|-44|20|-298|0|0|-800|-800|-188| |2024E|1958|0|323|-36|-214|2031|-500|0|36|-464|0|0|-1018|-1018|548| |2025E|2239|0|352|-40|-267|2285|-500|0|40|-460|0|0|-1164|-1164|660| |2026E|2486|0|382|-44|-331|2493|-500|0|44|-456|0|0|-1293|-1293|744|[9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现收入31.7亿元,同比增长8.7%,归母净利润9.5亿元,同比增长11.9% [2] - 公司兼8系列新品贡献全新增量,省内市场平稳增长 [2] - 公司毛利率同比大幅提升4.5个百分点至75.0%,费用率同比提升4.9个百分点至26.6%,盈利能力稳步提升 [3] - 公司现金流阶段性承压,销售收现同比下降4.4%,合同负债同比下降56.4% [3] - 公司持续加大品牌建设力度,渠道建设方面加强县区市场和乡镇市场下沉 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.39元、3.92元、4.38元,对应动态PE分别为10倍、9倍、8倍 [4] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为59.62亿元、67.30亿元、74.68亿元,同比增长12.89%、10.96%、9.95% [4] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为17.21亿元、20.35亿元、23.53亿元,同比增长18.20%、15.65%、11.63% [4] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为75.51%、75.98%、76.21%,保持较高水平 [8] - 公司2024-2026年净利率预计分别为30.23%、31.51%、31.99%,盈利能力持续提升 [8] - 公司2024-2026年ROE预计分别为19.23%、20.45%、21.03%,资本回报率不断提高 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024半年报，2024H1实现营业收入31.66亿元，同比增加8.72%；归母净利润9.49亿元，同比增加11.91%；扣非归母净利润9.30亿元，同比增加11.50%；2024Q2实现营业收入13.99亿元，同比增加5.90%；归母净利润3.59亿元，同比增加15.15%；扣非归母净利润3.43亿元，同比增加12.70% [4] - 维持产品多元优势，扎根省内拓展省外，24年Q2高档/中档/低档酒营业收入分别同比+3.48%/+4.01%/+16.62%，中高端产品占比不断提升，高档酒占总收入的97%以上；直销/批发代理收入分别同比+12.55%/+3.52%；安徽省内/省外销售收入同比+5.04%/-2.41%；省内/省外经销商数量Q2均有所增加，分别增加3个/32个 [4] - 盈利能力稳中向好，百亿目标有望实现，24Q2销售费用率同比增加3.90pct至18.80%；管理费用率同比增加0.34pct至7.24%；财务费用率同比增加0.12pct至 -0.08%；24Q2毛利率同比增加4.52pct至75.04%，归母净利率同比增加2.06pct至25.69% [4] - 预计24 - 26年公司营业收入分别为65.8/73.0/81.0亿元，同比增速为10.4%/10.9%/10.9%；预计归母净利润分别为19.3/21.7/24.2亿元，同比增速为12.3%/12.1%/11.7% [5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 所属行业为食品饮料/白酒Ⅱ，当前价格36.45元 [2] - 与沪深300对比，1M、2M、3M相对涨幅分别为-4.56 - 1.05、-3.31 0.74、-9.78 - 2.56 [3] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总股本（百万股）|600.00| - | - | - | - | |流通A股（百万股）| - | - | - | - | - | |营业收入（百万元）|5,135|5,962|6,583|7,302|8,102| |营业收入YOY(%)|2.1%|16.1%|10.4%|10.9%|10.9%| |净利润（百万元）|1,550|1,721|1,934|2,168|2,422| |净利润YOY(%)|-10.2%|11.0%|12.3%|12.1%|11.7%| |总资产（百万元）|13,232.50| - | - | - | - | |全面摊薄EPS(元)|2.58|2.87|3.22|3.61|4.04| |每股净资产（元）|16.38| - | - | - | - | |毛利率(%)|74.2%|75.2%|75.5%|76.0%|76.5%| |净资产收益率(%)|17.4%|17.7%|17.9%|18.1%|18.4%| [6] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|2.87|3.22|3.61|4.04| |每股净资产（元）|16.25|17.97|19.92|21.95| |每股经营现金流（元）|1.52|3.99|3.25|4.05| |每股股利（元）|1.50|1.50|1.67|2.00| |P/E（倍）|15.78|11.31|10.09|9.03| |P/B（倍）|2.79|2.03|1.83|1.66| |P/S（倍）|3.67|3.32|2.99|2.70| |EV/EBITDA（倍）|9.94|6.77|5.83|4.93| |股息率(%)|3.3%|4.1%|4.6%|5.5%| |毛利率(%)|75.2%|75.5%|76.0%|76.5%| |净利润率(%)|28.9%|29.4%|29.7%|29.9%| |净资产收益率(%)|17.7%|17.9%|18.1%|18.4%| |资产回报率(%)|13.7%|14.1%|14.4%|14.7%| |投资回报率(%)|17.5%|17.6%|17.8%|18.1%| |营业收入增长率(%)|16.1%|10.4%|10.9%|10.9%| |EBIT增长率(%)|13.4%|11.4%|12.1%|11.8%| |净利润增长率(%)|11.0%|12.3%|12.1%|11.7%| |资产负债率(%)|22.2%|21.2%|20.4%|20.1%| |流动比率|2.9|3.2|3.5|3.8| |速动比率|1.0|1.4|1.5|1.8| |现金比率|0.6|0.9|1.0|1.3| |应收帐款周转天数|0.3|0.2|0.3|0.3| |存货周转天数|1,250.5|1,100.0|1,169.6|1,173.4| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |固定资产周转率|2.0|1.8|1.8|2.1| [7] 现金流量表（百万元） |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1,721|1,934|2,168|2,422| |少数股东损益|0|0|0|0| |非现金支出|303|304|354|379| |非经营收益|13|-20|-18|-20| |营运资金变动|-1,127|178|-557|-350| |经营活动现金流|911|2,396|1,947|2,431| |资产|-275|-407|-311|-71| |投资|-44|-205|-55|-55| |其他|20|16|18|20| |投资活动现金流|-298|-595|-348|-106| |债权募资|0|-2|0|0| |股权募资|0|0|0|0| |其他|-800|-899|-1,002|-1,202| |融资活动现金流|-800|-901|-1,002|-1,202| |现金净流量|-188|900|597|1,123| [8] 利润表（百万元） |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5,962|6,583|7,302|8,102| |营业成本|1,479|1,611|1,749|1,901| |毛利率(%)|75.2%|75.5%|76.0%|76.5%| |营业税金及附加|901|987|1,095|1,215| |营业税金率(%)|15.1%|15.0%|15.0%|15.0%| |营业费用|827|967|1,107|1,260| |营业费用率(%)|13.9%|14.7%|15.2%|15.6%| |管理费用|407|441|462|496| |管理费用率(%)|6.8%|6.7%|6.3%|6.1%| |研发费用|34|26|29|32| |研发费用率(%)|0.6%|0.4%|0.4%|0.4%| |EBIT|2,307|2,570|2,881|3,220| |财务费用|-12|-43|-48|-53| |财务费用率(%)|-0.2%|-0.7%|-0.7%|-0.7%| |资产减值损失|-29|0|0|0| |投资收益|20|16|18|20| |营业利润|2,326|2,611|2,928|3,272| |营业外收支|2|2|2|2| |利润总额|2,328|2,613|2,929|3,273| |EBITDA|2,581|2,874|3,236|3,599| |所得税|606|679|762|851| |有效所得税率(%)|26.1%|26.0%|26.0%|26.0%| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司所有者净利润|1,721|1,934|2,168|2,422| [9] 资产负债表（百万元） |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,515|2,415|3,012|4,135| |应收账款及应收票据|446|578|558|645| |存货|5,067|4,856|5,605|6,111| |其它流动资产|551|778|820|874| |流动资产合计|7,578|8,626|9,996|11,766| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|2,960|3,670|4,026|3,793| |在建工程|1,163|571|186|126| |无形资产|513|500|487|474| |非流动资产合计|4,954|5,060|5,023|4,721| |资产总计|12,532|13,685|15,019|16,487| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|848|937|1,028|1,104| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|1,740|1,776|1,850|2,020| |流动负债合计|2,588|2,712|2,878|3,124| |长期借款|0|0|0|0| |其它长期负债|195|190|190|190| |非流动负债合计|195|190|190|190| |负债总计|2,783|2,902|3,068|3,314| |实收资本|600|600|600|600| |普通股股东权益|9,749|10,783|11,951|13,173| |少数股东权益|0|0|0|0| |负债和所有者权益合计|12,532|13,685|15,019|16,487| [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现收入31.7亿元,同比增长8.7%,归母净利润9.5亿元,同比增长11.9% [2] - 兼8系列新品贡献全新增量,省内市场平稳增长 [2] - 公司毛利率同比大幅提升4.5个百分点至75.0%,费用率同比提升4.9个百分点至26.6%,盈利能力稳步提升 [3] - 公司现金流阶段性承压,销售收现同比下降4.4%,合同负债同比下降56.4% [3] - 公司持续加大品牌建设力度,渠道建设方面加强县区市场和乡镇市场下沉 [3] - 预计2024-2026年EPS分别为3.39元、3.92元、4.38元,对应动态PE分别为10倍、9倍、8倍 [4] 财务数据总结 - 营业收入: - 2024年预计为59.62亿元,同比增长12.89% [4] - 2025年预计为67.30亿元,同比增长10.96% [4] - 2026年预计为82.11亿元,同比增长9.95% [4] - 归母净利润: - 2024年预计为17.21亿元,同比增长18.20% [4] - 2025年预计为20.35亿元,同比增长15.65% [4] - 2026年预计为26.26亿元,同比增长11.63% [4] - 毛利率: - 2024年预计为75.51% [4] - 2025年预计为75.98% [4] - 2026年预计为76.21% [4] - 净利率: - 2024年预计为30.23% [4] - 2025年预计为31.51% [4] - 2026年预计为31.99% [4] - ROE: - 2024年预计为19.23% [4] - 2025年预计为20.45% [4] - 2026年预计为21.03% [4]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 收入利润好于预期 - 2024H1实现营业总收入31.7亿元,同比+8.7%;实现归母净利润9.5亿元,同比+11.9% [2] - 2024Q2实现营业总收入14.0亿元,同比+5.9%;实现归母净利润3.6亿元,同比+15.2% [2] - 考虑市场环境竞争较为激烈,下调2024-2025年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为19.1(-0.5)亿元、20.8(-1.7)亿元、22.8(-3.1)亿元,同比分别+10.9%、+8.9%、+9.5% [2] 收入展现韧性 - 高档白酒13.0亿元,同比+3.5%;中档白酒0.13亿元,同比+4%;低档白酒0.27亿元,同比+16.6% [3] - 得益于健康的市场库存以及稳定的厂商关系,大众需求仍有较为坚实的基本盘 [3] 毛利率提升,销售费用率提升,净利率改善 - 2024Q2毛利率同比+4.52pct至75.04%,主要由于今年对兼系列的搭赠折扣政策同比减少 [5] - 广告以及促销业务费用投入力度较大,2024Q2销售费用率同比+3.90pct至18.80% [5] - 2024Q2归母净利率同比+2.06pct至25.69% [5] 现金流表现相对较弱 - 现金流表现弱于收入利润,2024Q2收入+△合同负债同比下降16.3%,主要由于2023Q2公司较大政策鼓励经销商对兼系列的新品进行回款导致基数较高 [4]