公司战略与上市计划 - 公司筹划发行境外上市股份H股并申请在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 此举旨在深化公司国际化战略布局，提高综合竞争力并提升国际品牌形象 [1] - 计划利用国际资本市场，实现融资渠道的多元化 [1] 当前进展与股权结构 - 公司正与相关中介机构就本次发行H股并上市的相关工作进行商讨 [1] - 关于本次发行H股并上市的细节尚未确定 [1] - 本次发行H股并上市不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [1]

新策略 - 公司筹划发行H股股票并申请在港交所主板挂牌上市[1] - 正与中介商讨相关工作，细节未确定[1] - 发行不会导致控股股东和实控人变化[1] - 待方案确定需经董事会和股东会审议[2] - 需取得相关部门备案、批准或核准，实施有不确定性[2]

板块整体表现 - 环境治理板块在10月27日较上一交易日上涨0.42% [1] - 当日上证指数报收于3996.94点，上涨1.18%，深证成指报收于13489.4点，上涨1.51% [1] - 板块整体资金流向显示主力资金净流出1.08亿元，而游资资金净流入6507.92万元，散户资金净流入4248.73万元 [2] 领涨个股表现 - 嘉戎技术领涨板块，收盘价为34.70元，涨幅达7.16%，成交量为4.35万手，成交额为1.50亿元 [1] - 启迪环境涨幅为6.19%，收盘价2.40元，成交量为253.64万手，成交额为6.16亿元 [1] - 祥龙电业上涨4.51%，收盘价14.37元，成交量为25.20万手，成交额为3.60亿元 [1] - 高能环境主力资金净流入最多，达7432.45万元，主力净占比为20.01% [3] - 启迪环境主力资金净流入7076.67万元，主力净占比为11.48% [3] 领跌个股表现 - 中持股份跌幅最大，为-10.00%，收盘价14.40元，成交量为43.29万手，成交额为6.68亿元 [2] - 通源环境下跌5.46%，收盘价23.72元，成交量为6.60万手，成交额为1.60亿元 [2] - 绿茵生态下跌4.37%，收盘价9.63元，成交量为9.65万手，成交额为9314.36万元 [2] 个股资金流向 - 浙富控股主力资金净流入4143.08万元，主力净占比为9.45% [3] - 中国天楹主力资金净流入3812.19万元，主力净占比为13.88% [3] - 海天股份主力资金净流入2493.65万元，主力净占比为15.23% [3] - 侨银股份主力资金净流入2009.61万元，主力净占比为12.36% [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 政策引领环境权益交易，长江双碳权交易开闸将系统性利好碳交易、碳管理等细分行业，碳管理迎"量价齐升"[1] - 皖豫省际毗邻地区合作发展方案将加速两省污染防治体系升级，为环保上下游产业链带来机遇[1] - 宏观利率处于历史低位，看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企[2] - 环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，行业确定性与成长性强，配置性价比较高[27] 政策动态 - 湖北省印发《生态环境权益交易平台建设实施方案》，目标到2027年建成功能完备的生态环境权益交易平台，到2030年全面建成服务长江流域的生态环境权益交易中心，平台集成碳排放权、排污权、生态产品价值实现、固体废物资源化利用和绿色金融五大核心功能[1][11] - 安徽省与河南省联合印发《皖豫省际毗邻地区合作发展实施方案》，目标通过5年努力将皖豫毗邻区域建设成为中部地区绿色合作发展新样板，重点加强产业创新联动、基础设施互联互通和生态环境保护[1][19][20][21][22][23] - 云南省发布《云南省排污权有偿使用和交易管理办法（试行）（征求意见稿）》，针对二氧化硫、氮氧化物等6项污染物指标规范排污权交易[42] - 内蒙古自治区部署2025-2026年水泥常态化错峰生产工作，全区所有水泥熟料生产线将在2025年11月1日至2026年3月31日期间执行为期5个月的错峰生产[42] 碳交易市场表现 - 本周（10月20-10月24日）全国碳市场综合价格收盘价较上周五上涨4.77%，最高价55.67元/吨，最低价51.21元/吨[2] - 本周全国碳排放配额总成交量762.73万吨，总成交额3.46亿元，其中挂牌协议交易成交量238.29万吨，成交额1.04亿元，大宗协议交易成交量524.44万吨，成交额2.43亿元[2] - 截至2025年10月24日，全国碳市场碳排放配额累计成交量7.5亿吨，累计成交额508亿元[2] 板块行情回顾 - 当周环保板块（申万）涨幅为2.61%，跑输上证综指0.27%，跑输创业板5.44%[3][32] - 公用事业涨幅为1.21%，跑输上证综指1.67%，跑输创业板6.83%[3][32] - 环保子板块涨幅：监测（3.32%）、水处理（2.93%）、水务运营（1.60%）、节能（2.34%）、大气（3.39%）、固废（1.25%）[3][32] - A股环保股涨幅前三：云投生态（13.62%）、海新能科（12.95%）、神雾节能（10.76%），跌幅前三：双良节能（-4.72%）、天壕节能（-4.27%）、高能环境（-3.27%）[3][32] 重点推荐标的 - 惠城环保：拥有61例授权专利，废塑料深度裂解制化工原料技术取得突破，在广东揭阳建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范项目已试生产成功[2][29] - 高能环境：危废、垃圾焚烧在手优质项目多，投产加快，致力于成为全球领先的环境系统服务商[2][29] - 洪城环境：业务涵盖自来水、污水处理、清洁能源、固废处置等，2016-2024年收入复合增速13.0%、归母净利复合增速22.7%，2024年现金分红占归母净利润50.1%[2][28][30] - 聚光科技：受益于湖北省环境权益交易平台建设，碳交易、碳管理细分行业系统性利好[1][18] - 碧水源：受益于皖豫省际毗邻地区合作发展方案，环境监测及水治理领域迎来机遇[1][26] 行业要闻 - 温州市印发《温州市区城市地下综合管廊管理办法》，系统构建管廊从规划建设到运营维护的全周期管理体系，明确有偿使用制度及费用协商机制[43]

文章核心观点 - A股上市公司三季报披露显示，QFII机构持仓路径清晰，190只重仓股分布于29家外资机构持仓组合中[1] - 主权财富基金调仓行为出现分化，部分机构加码重点板块，部分机构减持高位标的，而传统外资大行持仓风格更趋集中，押注高确定性板块[1][3] - 外资机构通过交叉持仓形成“外资共识股”，这些标的集中于先进制造、医疗健康、TMT及军工材料等成长性明确的行业[7][8] 主权财富基金持仓分析 - 阿布达比投资局持有6只A股，总持仓市值17.64亿元，最大持仓为宝丰能源，持股4441.28万股，市值超7.9亿元，环比增持逾685万股，同时减持北新建材224.57万股[3] - 澳门金融管理局持有6只股票，合计市值11.4亿元，新进山金国际、圣农发展、珠江啤酒、高能环境等前十大流通股东，配置风格偏向防御与稳健[3] - 香港金融管理局仅持有承德露露一只个股，持仓929.70万股，较上一报告期减持322.51万股[4] 外资大行持仓动向 - 摩根士丹利国际持有42只A股，总市值28.74亿元，重仓思源电气（1161.87万股）与光环新网（1198.53万股），对思源电气加仓351.20万股[4] - 摩根大通证券持有71只A股，为覆盖个股最多机构，总市值28.85亿元，新进55只个股前十大流通股东，对中国西电持仓从5682万股大幅升至1.30亿股，市值达8.77亿元[4] - 瑞士联合银行集团持有55只A股，总市值22.21亿元，持仓覆盖TMT、医药、先进制造、材料等多赛道，偏好中小市值成长股[5] - 高盛集团持有19只股票，总市值7.71亿元，重仓盛屯矿业、汇金股份与锌业股份等资源与化工类标的[5] 外资共识股与行业聚焦 - 成飞集成被阿布达比投资局、瑞银、摩根士丹利、摩根大通共同持有，总持仓市值超1.32亿元[7] - 创新医疗获四家外资青睐，法国巴黎银行持仓3716.69万元，巴克莱银行、摩根大通与摩根士丹利分别持有2680.13万元、1623.67万元与1621.30万元[7] - 联环药业被6家QFII机构同时持有，累计市值超1.3亿元，星网宇达被五家外资机构共同持有[7] - 外资共识股广泛分布于先进制造、医疗健康、TMT及军工材料等行业，具备中小市值、成长性明确等特征[8]

担保情况 - 截至2025年10月24日，公司及控股子公司对外担保总额1315182.67万元，占最近一期经审计净资产的145.39%[3] - 2025年拟对外提供担保总额预计不超2438800万元，已存续担保不超1548800万元，拟新增担保不超890000万元[7] - 拟为资产负债率低于70%的控股子公司新增担保不超527580万元，高于（含）70%的不超362420万元[7] - 本次为杭州新材料新增担保5500万元，在2025年度新增担保预计范围内[4] - 为金昌高能调剂30000万元给江西鑫科，为江西鑫科调剂1000万元给荆门高能、3000万元给滕州高能[4] - 江西鑫科本次担保金额30000万元，实际担保余额174409.35万元[2] - 荆门高能本次担保金额1000万元，实际担保余额5000万元[2] - 滕州环保本次担保金额3000万元，实际担保余额1800万元[2] - 杭州新材料担保金额不超5500万元，有反担保；江西鑫科担保金额不超30000万元，无反担保[13] - 为滕州高能向青岛银行枣庄北辛支行申请综合授信担保金额不超3000万元，另一项担保金额不超1000万元[15] - 截至2025年10月24日，公司及控股子公司实际履行对外担保余额为896959.22万元，占最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的99.15%[19] - 截至2025年10月24日，公司为控股子公司实际提供担保余额为891734.14万元，占最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的98.58%[19] - 经审议通过的公司及控股子公司对外担保总额为1315182.67万元，占最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的145.39%[19] - 经审议通过公司为控股子公司提供担保总额为1307012.67万元，占最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的144.48%[19] - 公司对控股股东和实际控制人及其关联人提供的担保总额为0[19] 业绩数据 - 公司2025年9月30日资产总额44554.93万元，较2024年末的47253.44万元有所下降[9] - 公司2025年1 - 9月净利润5058.40万元，较2024年度的1708.18万元大幅增长[9] - 江西鑫科2025年9月30日资产总额563520.23万元，较2024年末的494886.16万元增长[9] - 江西鑫科2025年1 - 9月营业收入330435.92万元，较2024年度的566316.75万元下降[9] - 荆门高能2025年9月30日资产总额54909.41万元，较2024年末的52418.81万元增长[10] - 荆门高能2025年1 - 9月净利润2228.05万元，较2024年度的1808.67万元增长[10] - 滕州环保2025年9月30日资产总额14196.69万元，较2024年末的13423.28万元增长[11] - 滕州环保2025年1 - 9月净利润 - 944.17万元，亏损较2024年度的 - 409.91万元扩大[11] 其他事项 - 杭州高能时代新材料科技有限公司，公司持股51%，2025年9月30日相关财务指标未经审计[8] - 2025年3月18日公司第五届董事会第三十七次会议审议《关于2025年度对外担保预计的议案》，同意9票，反对0票，弃权0票[18] - 2025年4月9日公司2024年年度股东大会审议上述议案，同意286357382票，反对21334997票，弃权320396票[18] - 杭州新材料股东罗亚平、杨志辉拟以持股比例为限为杭州新材料授信向公司提供反担保[17] 资产负债率 - 截至2025年9月30日，杭州新材料、江西鑫科、荆门高能、滕州高能资产负债率分别为56.27%、71.02%、64.37%、56.72%[16]

股价与资金流向 - 10月24日盘中股价下跌2.00%至7.35元/股，成交1.37亿元，换手率1.21%，总市值111.96亿元 [1] - 当日主力资金净流出159.56万元，特大单净卖出528.16万元，大单净买入368.59万元 [1] - 公司今年以来股价上涨42.17%，近5个交易日下跌3.92%，近20日上涨10.53%，近60日上涨12.39% [1] - 最近一次于10月9日登上龙虎榜，当日净买入7704.76万元，买入总计1.39亿元（占总成交额27.59%），卖出总计6183.53万元（占总成交额12.28%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1992年8月28日，于2014年12月29日上市，主营业务为固体废物污染防治技术研究和应用，提供系统解决方案和工程承包服务 [2] - 主营业务收入构成为：固废危废资源化利用77.68%，环保运营服务13.49%，环保工程8.83% [2] - 所属申万行业为环保-环境治理-固废治理，概念板块包括固废处理、小金属、黄金股、有色铜、医废处理等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1-9月公司实现营业收入101.60亿元，同比减少11.28%，归母净利润6.46亿元，同比增长15.18% [2] - 截至9月30日股东户数为4.08万，较上期减少16.76%，人均流通股37370股，较上期增加20.14% [2] - A股上市后累计派现11.25亿元，近三年累计派现8.39亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4694.56万股，较上期增加1781.69万股 [3]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司三季度扣非归母净利润大幅增长，主要得益于金属价格持续上涨、资源回收板块产能提升以及经营策略优化 [1][4] - 公司经营性现金流显著改善，主要系经营状况改善及加强回款力度所致 [4] - 公司金属资源化板块核心竞争力不断提升，通过全产业链布局有望持续提升盈利能力 [4] - 报告对公司未来业绩持乐观态度，预计2025至2027年归母净利润将保持增长 [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入34.6亿元，同比减少11.41% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润1.44亿元，同比减少1.05% [1] - 2025年第三季度实现扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长177.01% [1] - 2025年第三季度基本每股收益为0.095元/股，同比减少3.06% [1] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现归母净利润6.46亿元，同比增长15.18% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润6亿元，同比增长29.03% [4] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.67亿元，同比增长67.29% [4] 业务运营与战略 - 公司资源回收板块形成了以铜、铅、镍为主要金属，以金、银、铂族、铋、锑等稀贵金属为盈利核心的经营策略 [4] - 公司通过子公司生产工艺的有效布局，实现原料共同采购、工艺协同和上下游协作 [4] - 截至2025年上半年，公司核准危废处理牌照合计96.035万吨/年 [4] - 公司在固废危废资源化利用领域实现了前后端一体化全产业链布局 [4] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为151.13亿元，同比增长4.2%；2026年为164.76亿元，同比增长9.0%；2027年为174.57亿元，同比增长6.0% [4][5] - 预计公司2025年归母净利润为7.86亿元，同比增长63.1%；2026年为9.15亿元，同比增长16.4%；2027年为10.63亿元，同比增长16.2% [4][5] - 预计公司2025年毛利率为16.9%，2026年为16.9%，2027年为16.8% [5] - 预计公司2025年净资产收益率为8.1%，2026年为8.7%，2027年为9.3% [5] - 预计公司2025年每股收益为0.52元，2026年为0.60元，2027年为0.70元 [5]

QFII持仓概况 - QFII在三季度共出现在37只A股的前十大股东中，合计持仓市值达62.71亿元，其中13只个股持仓市值超过1亿元 [5] - QFII三季度新进重仓18只个股，增持11只，减持8只 [5] - QFII重仓股中，有25只前三季度净利润同比增长，另有1只扭亏为盈，业绩报喜比例超过70% [9] 重点持仓个股分析 - 思源电气是QFII持仓市值最高的个股，达12.67亿元，摩根士丹利在三季度增持后成为其第五大流通股东 [1][5] - 中国西电获QFII增持128.21%，持仓数量达1.30亿股，期末持仓市值为8.77亿元 [1][2] - 海大集团获QFII增持40.13%，持仓数量为0.12亿股，期末持仓市值为7.66亿元 [1][2] - 星网宇达获QFII大幅增持384.97%，持仓数量为0.09亿股，期末持仓市值为2.01亿元，公司前三季度实现归母净利润0.38亿元，其中第三季度单季盈利0.54亿元，环比同比均扭亏 [1][9] QFII新进重仓股 - 新进重仓股中，铂科新材、中材科技、中策橡胶的期末持股市值居前，分别为6.07亿元、4.99亿元和4.62亿元 [5] - 铂科新材主要产品包括金属软磁粉、金属软磁粉芯及芯片电感等磁元件，应用于光伏、新能源汽车、数据中心及人工智能等领域 [8] - 新进或增持个股重点覆盖锂电池、商业航天、芯片等新质生产力领域，例如中材科技（锂电池）、天银机电和星网宇达（商业航天）、联芸科技和铂科新材（芯片） [5] 外资共同看好个股 - 有11只个股在三季度同时获得QFII和北向资金加仓 [2][8] - 铂科新材、大族数控、中材科技获得北向资金持股数量环比增长超400%，且均为QFII新进重仓股，北向资金对铂科新材持股量环比增长高达868.82% [2][8] - 共同加仓股中，电力设备行业个股数量最多，共3只，包括中国西电、神马电力和思源电气，均属于电网设备细分领域 [8] 行业与宏观背景 - 中国股市第三季度表现强劲，上证指数上涨超12%，深证成指涨幅近30% [4] - 海外资金加大对中国资产的配置力度，高盛预计主要股指到2027年底将上涨约30% [4][6] - 电网建设持续加速，国家电网前三季度完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%，2025年全年投资规模有望突破6500亿元 [8] 重点公司业绩表现 - 永鼎股份前三季度归母净利润为3.29亿元，同比增长474.3%，业绩增长主要源于对联营企业东昌投资的权益法投资收益达3.17亿元 [9] - 星网宇达研发的光纤、MEMS等系列化惯性导航产品广泛应用于铁路检测、智能交通、机器人、无人采煤机等多个场景 [9] - 净利润同比增长的个股中，永鼎股份、光庭信息、圣农发展等8只个股实现同比翻倍增长 [9]

股价表现与资金流向 - 10月21日盘中股价上涨2.12%至7.71元/股，成交额1.17亿元，换手率1.00%，总市值117.44亿元 [1] - 当日主力资金净流入880.11万元，其中特大单净卖出251.79万元，大单净买入1131.9万元 [1] - 公司今年以来股价上涨49.13%，近5个交易日下跌7.66%，近20日上涨14.39%，近60日上涨22.19% [1] - 最近一次于10月9日登上龙虎榜，当日净买入7704.76万元，买入总额1.39亿元（占总成交额27.59%），卖出总额6183.53万元（占总成交额12.28%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1992年8月28日，于2014年12月29日上市，主营业务为固体废物污染防治技术研究和应用，提供系统解决方案和工程承包服务 [2] - 主营业务收入构成为：固废危废资源化利用77.68%，环保运营服务13.49%，环保工程8.83% [2] - 所属申万行业为环保-环境治理-固废治理，概念板块包括固废处理、小金属、黄金股、有色铜、垃圾发电等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1月-9月实现营业收入101.60亿元，同比减少11.28%，归母净利润6.46亿元，同比增长15.18% [2] - 截至9月30日股东户数为4.08万，较上期减少16.76%，人均流通股37370股，较上期增加20.14% [2] - A股上市后累计派现11.25亿元，近三年累计派现8.39亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4694.56万股，较上期增加1781.69万股 [3]