报告投资评级 - 研报未明确给出大参林（603233）的投资评级[无相关内容] 报告的核心观点 - 大参林2024年前三季度业绩稳健增长 营业收入197.3亿元（+11.3%） 归母净利润8.6亿（-26.3%） 扣非归母净利润8.5亿元（-26.3%） 2024Q3营业收入63.9亿元（+11.4%） 归母净利润2.0亿（-22.0%） 扣非归母净利润1.9亿元（-26.5%）[1] - 业绩稳健增长同时费用维持稳定水平 2024 Q1 - Q3公司毛利率34.7%（-2.4pp） 销售净利率为4.6%（-2.3pp） 费用方面销售费率为23.4%（+1.3pp） 管理费率为4.2%（-0.5pp） 财务费率为0.8%（-0.1pp） 研发费率为0.2%（+0.04pp）[2] - 加盟门店保持高速扩张区域壁垒优势巩固 截至2024Q3末全国共有16453家连锁门店（含加盟店5735家） 2024Q1 - Q3净增2379家门店 其中加盟门店新增1570家 直营式加盟业务发展成熟[2] - 对大参林2024 - 2026年归母净利润进行了预测 分别为11亿元、12亿元、15亿元[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度营收利润有增长有下降 营收增长 利润下降 2024Q1 - Q3营收分别为67.5/65.9/63.9亿元 同比+13.5%/+9.1%/+11.4% 归母净利润4/2.6/2亿元 同比-19.8%/-38.4%/-22%[2] - 2024Q1 - Q3公司各项费率有升有降 毛利率34.7%（-2.4pp） 销售净利率为4.6%（-2.3pp） 销售费率为23.4%（+1.3pp） 管理费率为4.2%（-0.5pp） 财务费率为0.8%（-0.1pp） 研发费率为0.2%（+0.04pp）[2] 门店扩张 - 大参林坚持"深耕华南 布局全国"战略 通过多种举措推进门店扩张 截至2024Q3末全国共有16453家连锁门店（含加盟店5735家） 门店和加盟店总数居药品零售行业首位[2] - 2024Q1 - Q3净增2379家门店 其中加盟门店新增1570家 直营式加盟业务发展日臻成熟[2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为11亿元、12亿元、15亿元[3] - 给出关键假设对2024 - 2026年分业务收入及毛利进行预测 假设中西成药业务增速为10%/20%/20% 毛利率为31.3%/31.4%/31.5% 非药品板块业务增速为3%/10%/10% 毛利率为43.6%/43.7%/43.8% 参茸滋补药材业务增速为10%/15%/15% 毛利率为43%/43.1%/43.2%[7] - 基于假设预测了2024 - 2026年的营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用等多项利润表、现金流量表、资产负债表中的数据[10]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"[1] 报告核心观点 - 公司收入端稳中有进,零售板块收入同比增长9.7%,加盟及分销板块收入同比增长25.9% [1] - 公司深耕华南布局全国,通过自建、并购和直营式加盟三驾马车,持续推进强势区域的加密以及弱势区域的突破,并不断拓展空白区域 [1] - 公司将通过持续新开门店、并购和新拓展加盟等方式,继续下沉已布局区域的二、三级市场,同步开拓重要区域的新市场,不断扩大零售渠道品牌规模以提升竞争力 [1] - 公司2024-2026年归母净利润预计为10.3/11.8/13.6亿元,同比增速为-12%/+15%/+15% [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司收入197.3亿元,同比增长11.3%;归母净利8.6亿元,同比下降26.9% [1] - 2024年前三季度,公司零售板块收入163.5亿元,同比增长9.7%,毛利率37.3%;加盟及分销板块收入29.5亿元,同比增长25.9%,毛利率10.9% [1] - 2024年前三季度,公司中西成药收入147.1亿元,同比增长15.5%,毛利率30.4%;中参药材收入22.7亿元,同比增长9.0%,毛利率42.2%;非药品收入23.2亿元,同比下降4.3%,毛利率42.3% [1] - 截至2024Q3,公司直营门店10718家,同比增长15.2%;加盟门店5735家,同比增长57.4%;全口径门店16453家,同比增长26.6% [1]

可转债发行 - 2020年10月22日发行14,050,000张可转换公司债券，总额140,500.00万元，初始转股价83.85元/股[4] 转股价格调整 - 2020 - 2024年转股价格从83.85元/股调至46.49元/股[4][6][7][8][9] - 2024年10月14日至11月1日触发向下修正条款[5][12] 修正议案进展 - 2024年11月1日董事会通过修正议案并提交股东大会[13] - 拟提议转股价不低于18元/股[14] 修正规则与授权 - 修正后转股价有相关限制条件[10][13] - 董事会提请股东大会授权办理相关事宜[13] 审议要求 - 议案需股东大会审议，三分之二以上有效表决权通过，转债股东回避[15]

股东大会信息 - 2024年第五次临时股东大会于11月18日10点30分召开[3] - 会议地点在广州市荔湾区龙溪大道410号综合楼4楼会议室[3] - 审议向下修正“大参转债”转股价格议案[7] 时间安排 - 股权登记日为2024年11月11日[15] - 会议登记时间为11月15日8:30 - 11:00、14:00 - 16:30[18] - 网络投票于11月18日进行[5] 其他信息 - 登记及委托书送达地点为公司董事会办公室[18] - 联系方式：020 - 81689688，邮箱DSL1999@dslyy.com[19]

会议相关 - 公司第四届董事会第二十一次会议于2024年11月1日通讯召开，7位董事全到[2] - 同意于2024年11月18日召开2024年第五次临时股东大会[5] 转债价格 - 截止2024年11月1日，“大参转债”触发向下修正条款[3] - 董事会提议修正转股价格，拟不低于18元/股[3][4] - 董事会提请授权办理修正事宜，有效期至完成[3]

报告投资评级 - 维持增持评级 [4] 报告核心观点 - 2024Q3公司实现收入63.86亿元(+11.4%)，归母净利润2.01亿元(-22%)，扣非归母净利润1.94亿元(-27%)，业绩基本符合预期 [4] - 考虑省外快速扩张阶段性影响盈利水平，下调2024-2026年EPS预测至0.90/1.06/1.23元 [4] - 考虑板块估值水平提升，给予2025年PE17X，上调目标价至18.02元 [4] 分业务情况 - 零售/批发分别实现收入52.87/9.78亿元，同比+13.0%/+12.5%，实现较好增长 [4] - 中西成药/中药/非药实现收入47.54/7.54/7.56亿元，同比+15.5%/+9.6%/+2.1%，中西成药偏刚性需求增长良好，非药预计因家庭库存仍有所承压 [4] - 华南/华中/华东/其他区域分别实现收入39.0/6.3/4.9/12.41亿元，同比+3.4%/+19.8%/+15.9%/+51.2%，华中及其他区域在新门店的带动下保持较快增长 [4] 利润情况 - 2024Q3毛利率34.2%(-2.0pp)，下滑幅度已收窄，通过优化品类结构、增强品牌合作等方式，2024Q3零售毛利率已环比提升0.43pp，初见成效 [4] - 行业增速下移导致新开门店盈亏平衡期拉长，当期费用投入刚性导致利润下降幅度较大，但2024Q3较2024Q2下滑幅度已明显收窄 [4] - 公司正积极进行控费措施，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别+1.7/-1.25/+0.08/-0.20pp，管理费用率同环比均出现下降趋势 [4] 门店情况 - 截至2024Q3，公司门店总数16453家(直营/加盟分别10718/5735家)，2024Q3新增自建/并购/加盟分别44/136/356家，总门店/直营店增速分别27%/15%，有所放缓 [4] - 2024Q1-3闭店452家，门店经营质量有望得到优化 [4]

会议信息 - 大参林第四届监事会第十六次会议于2024年10月30日通讯召开[2] - 应到监事3人，实到3人[2] 审议结果 - 审议通过《关于公司2024年第三季度报告的议案》[3] - 表决3票同意、0票反对、0票弃权，议案全通过[3][4]

业绩数据 - 2024年第三季度营业收入63.86亿元，同比增长11.42%[1] - 年初至报告期末营业收入197.31亿元，同比增长11.33%[1] - 2024年第三季度净利润2.01亿元，同比减少21.95%[1] - 年初至报告期末净利润8.58亿元，同比减少26.93%[1] - 2024年第三季度经营现金流净额7.42亿元，同比减少26.07%[1] - 年初至报告期末经营现金流净额25.10亿元，同比增长1.13%[1] - 本报告期末总资产258.79亿元，较上年度末增长7.28%[2] - 本报告期末所有者权益68.70亿元，较上年度末增长0.68%[2] 区域与业务营收 - 华南地区营业收入125.09亿元，同比增长4.68%[4] - 华中地区营业收入18.29亿元，同比增长10.12%[4] - 华东地区营业收入14.98亿元，同比增长17.81%[4] - 东北华北西南及西北地区营业收入34.67亿元，同比增长46.61%[4] - 中西成药营业收入147.14亿元，同比增长15.48%[5] - 零售业务营业收入163.52亿元，同比增长9.72%[6] - 加盟及分销业务营业收入29.52亿元，同比增长26.76%[6] 业务成本与毛利率 - 中西成药营业成本102.39亿元，同比增长18.23%，毛利率30.41%，减少1.62个百分点[5] - 零售业务营业成本102.60亿元，同比增长12.98%，毛利率37.26%，减少1.81个百分点[6] - 加盟及分销业务营业成本26.29亿元，同比增长10.94%，毛利率25.94%，减少0.57个百分点[6] 用户数据（门店相关） - 截至2024年9月30日，公司拥有门店16453家（含加盟店5735家），2024年1 - 9月净增门店2379家[9] - 2024年1 - 9月公司直营门店总数为10718家[11] - 2024年1 - 9月公司直营门店有效月均经营面积合计925811平方米[11] - 2024年1 - 9月公司直营门店有效月均平效（含税）为2097.41元/平方米[11] - 2024年1 - 9月华南地区直营门店数为6543家[11] - 2024年1 - 9月华南地区直营门店有效月均经营面积为537700平方米[11] - 2024年1 - 9月华南地区直营门店有效月均平效（含税）为2292.13元/平方米[11] - 2024年1 - 9月华东地区直营门店数为963家[11] - 2024年1 - 9月华东地区直营门店有效月均经营面积为82456平方米[11] - 2024年1 - 9月华东地区直营门店有效月均平效（含税）为1780.97元/平方米[11] - 2024年1 - 9月华中地区直营门店数为1107家[11] 增长趋势 - 2024年前三季度中西成药类增长最快，增速达15.48%[8] - 2024年前三季度东北、华北、西北及西南地区营业收入增速达46.61%[8]

营业收入与成本 - 公司2024年第三季度营业收入为63.86亿元人民币，同比增长11.42%[2] - 公司2024年前三季度营业总收入为19,731,009,081.96元，较2023年同期的17,723,152,022.13元增长11.3%[22] - 公司2024年前三季度营业总成本为18,610,905,595.04元，较2023年同期的16,143,064,145.17元增长15.3%[22] 净利润与扣非净利润 - 归属于上市公司股东的净利润为2.01亿元人民币，同比下降21.95%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.94亿元人民币，同比下降26.47%[2] - 公司2024年前三季度净利润为9.14亿元人民币，同比下降25.2%[23] - 归属于母公司股东的净利润为8.58亿元人民币，同比下降26.9%[23] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为7.42亿元人民币，同比下降26.07%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为25.1亿元人民币，同比增长1.1%[25] - 投资活动产生的现金流量净额为-19.3亿元人民币，同比下降5.7%[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为-4.25亿元人民币，同比改善70.2%[27] - 销售商品、提供劳务收到的现金为219.7亿元人民币，同比增长13.7%[25] - 支付给职工及为职工支付的现金为31.8亿元人民币，同比增长11.6%[26] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为14.3亿元人民币，同比下降5.5%[26] 资产与负债 - 公司总资产为258.79亿元人民币，同比增长7.28%[3] - 公司2024年9月30日的流动资产合计为12,069,918,398.86元，较2023年12月31日的10,798,292,564.05元增长11.8%[19] - 公司2024年9月30日的非流动资产合计为13,809,550,779.23元，较2023年12月31日的13,325,008,200.15元增长3.6%[19] - 公司2024年9月30日的短期借款为1,555,308,455.10元，较2023年12月31日的733,214,982.14元增长112.1%[19] - 公司2024年9月30日的应付账款为3,346,949,294.90元，较2023年12月31日的2,746,148,492.79元增长21.9%[19] - 公司2024年9月30日的未分配利润为3,838,206,803.67元，较2023年12月31日的3,683,784,081.13元增长4.2%[20] 股东与股权 - 报告期末普通股股东总数为40,989人[10] - 柯云峰持股242,591,847股，占比21.30%[10] - 柯金龙持股229,631,849股，占比20.16%，其中质押75,842,144股[10] - 柯康保持股178,192,742股，占比15.65%，其中质押87,000,000股[10] - 香港中央结算有限公司持股72,276,890股，占比6.35%[10] 投资与并购 - 报告期内公司完成13起同行业投资并购业务，涉及门店435家[13] - 公司以2,535万元收购合肥市德康大药房连锁有限公司80%股权，涉及门店31家[13] - 子公司以6,763万元收购广东恒大大药房连锁有限公司48间门店[13] - 公司以26,543万元收购大庆市百姓康诚药房连锁有限公司60%股权，涉及门店112家[15] - 公司以4,023万元收购内蒙古方圆大药店连锁有限公司51%股权，涉及门店63家[16] 非经常性损益 - 公司非经常性损益项目中，非流动性资产处置损益为832.32万元人民币[5] - 计入当期损益的政府补助为579.92万元人民币[5] 金融资产与投资收益 - 公司交易性金融资产同比下降62.24%，主要系出售交易性金融资产及公允价值变动所致[9] - 公司投资收益同比下降99.06%，主要系出售交易性金融资产投资收益减少所致[9] 现金及现金等价物 - 公司期末现金及现金等价物余额为31.5亿元人民币，同比增长4.9%[27] 销售与研发费用 - 公司2024年前三季度销售费用为4,607,437,139.95元，较2023年同期的3,904,342,703.85元增长18%[22] - 公司2024年前三季度研发费用为47,991,222.78元，较2023年同期的36,040,819.29元增长33.2%[22]

会议信息 - 公司第四届董事会第二十次会议于2024年10月30日通讯召开[2] - 应到董事7人，实到7人[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于公司2024年第三季度报告的议案》[3] - 该议案经审计委员会第七次会议审议通过[3] - 表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权[3]