行业投资评级 - 强于大市，维持 [2] 核心观点 - 政策支持上市公司通过并购重组高质量发展，行业整合持续深化，本周医药生物上涨 1.13%，子板块均实现上涨 [5][7][14][18] 各部分总结 一周观点：政策支持上市公司通过并购重组高质量发展，行业整合持续深化 - 2024 年发布的并购相关政策展现监管包容性提升、支持科技企业收购未盈利技术资产等趋势，降低重组门槛，提高效率 [5][14] - 本周迈普医学、派林生物等发布公告拟进行并购重组，有望助力上市公司获取优质资产，增强技术实力和市场地位 [6][15] 一周观点：本周医药生物上涨 1.13%，子板块均实现上涨 本周医药生物上涨 1.13%，子板块均实现上涨 - 本周医药生物上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，在 31 个子行业中排名第 17 位，各子板块均上涨，原料药和血液制品板块涨幅最大 [7][18][22] 细分板块周表现及观点 - **医疗设备**：本周上涨 0.59%，估值上涨空间大，建议积极布局，预计 25Q2 有望迎来第二波以旧换新采购高潮，部分中小设备及上游元器件生产厂家 25Q2 开始兑现政策红利，大型设备生产厂家 25Q3 开始实现业绩高增长 [26] - **医疗耗材**：本周上涨 1.27%，涨跌幅波动较大，随着高值耗材集采逐步到尾声，有望迎来稳步上涨，建议关注高景气、集采促进、困境反转相关标的及部分 PEG 较低的中小市值企业 [29] - **IVD 板块**：本周上涨 2.00%，估值上涨空间大，建议积极布局，看好 AI+辅助诊断等新兴方向，3 月生育补贴政策和 5 月中美关税缓解有望带来利好 [30] - **血液制品板块**：本周上涨 2.89%，2024 年国内采浆量同比增长 10.9%，2025 年新浆站催化预期减弱，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司 [31][32] - **药店板块**：本周上涨 1.58%，行业出清提速，龙头药店客流量、利润率有望提升，统筹持续落地带来业绩增量，看好 AI 赋能带来经营新活力 [34] - **医疗服务**：本周医院板块上涨 1.07%，2024 年医疗服务整体业务略有承压，2025Q1 眼科、口腔消费医疗呈现向好态势，IVF 有望受益辅助生殖项目纳入医保以及生育补贴 [36] - **中药板块**：本周上涨 0.39%，2025 年影响业绩的主要因素减弱，看好国企龙头引领的行业优质资源整合、消费环境改善下行业需求持续复苏、创新驱动等方向 [38] - **CXO 板块**：本周上涨 0.41%，2024 年板块业绩见底，行业逐步进入上行周期，但中小公司复苏节奏相对较慢，业绩表现预计会出现一定分化，建议关注订单增长表现较好、行业并购整合能力较强的相关龙头标的 [39][40] 推荐及受益标的 - 推荐标的：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗、派林生物、益丰药房、大参林、康臣药业、佐力药业、桂林三金、天士力、新里程、美年健康、国际医学 [8] - 受益标的：山外山、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、聚光科技、华大智造、迈瑞医疗、澳华内镜、力诺药包、心脉医疗、康拓医疗、奥精医疗、维力医疗、可孚医疗、中红医疗、润达医疗、圣湘生物、华大基因、贝瑞基因、金域医学、九安医疗、万孚生物、天坛生物、爱尔眼科、固生堂、锦欣生殖、环球医疗、方盛制药、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英、诺泰生物等 [8]

中策橡胶新股上市 - 中策橡胶新股上市 [1] 大参林股东减持 - 大参林股东拟减持不超过2%的公司股份 [1] 华懋科技收购计划 - 华懋科技拟购买富创优越57.84%股权 [1] - 华懋科技将于6月5日复牌 [1] 兴森转债到期信息 - 兴森转债最后交易日为2025年7月17日 [1]

股东减持计划 - 公司股东柯金龙计划减持不超过22,776,957股，占公司总股本比例不超过2% [1] - 减持方式为大宗交易，减持期间为2025年6月27日至2025年9月26日 [1][2] - 减持原因为调整资产和融资结构，偿还个人债务，降低股票质押率 [1][2] 股东持股情况 - 柯金龙目前持有公司股份229,631,849股，占总股本比例为20.16% [1] - 柯金龙为公司实际控制人之一，与柯云峰、柯康保等为一致行动人 [1] - 一致行动人合计持有公司股份729,368,982股，占总股本比例为64.04% [1] 股份来源及承诺 - 柯金龙持股来源包括IPO前取得85,185,129股和其他方式取得144,446,720股 [1] - 股东此前承诺锁定期满后12个月内减持不超过各自持股总数的20% [2] - 本次减持计划与此前已披露的承诺一致 [2][3] 减持计划实施 - 若公司股票在预披露期间发生停牌，实际开始减持时间将相应顺延 [2] - 减持计划实施不会导致公司控制权发生变更 [3] - 减持计划符合相关法律法规和监管规定 [3]

股东持股情况 - 柯金龙持股229,631,849股，比例20.16%[2] - 柯云峰持股242,591,847股，比例21.3%[3] - 柯康保持股178,192,742股，比例15.65%[3] 股东减持计划 - 柯金龙拟减持不超22,776,957股，不超2%[2] - 减持期间为2025年6月27日至9月26日[3]

公司股东减持计划 - 公司实际控制人之一柯金龙计划通过大宗交易减持不超过2277 7万股公司股份 [1] - 拟减持股份数量占公司总股本的比例不超过2% [1] 股权变动影响 - 此次减持可能对公司股价产生短期流动性压力 [1] - 减持后柯金龙对公司的控制权比例将相应下降 [1]

权益分派 - 公司拟每股派发现金股利0.31元(含税)，不送红股，不转增股本[5] - 2025年6月12日发布权益分派实施公告[6] 可转债转股 - “大参转债”2025年6月11日开始停牌，至权益分派股权登记日停止转股[4][6] - 股权登记日后首个交易日恢复转股[6] - 欲享受权益分派可在2025年6月10日（含）前转股[6]

报告公司投资评级 - 维持给予大参林“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，2025Q1利润环比修复，零售业务持续扩大，加盟及分销业务表现亮眼，门店网络进一步扩张，新零售快速增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 根据2024年报及2025年一季报，下调收入预测，上调销售费用率预测，预测公司2025 - 2027年归母净利润为10.73/12.47/13.95亿元（原预测25 - 26年归母净利润为14.88/17.89亿元），参考可比公司给予公司2025年PE估值21X，对应目标价19.74元 [2] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为245.31/264.97/296.49/330.12/363.83亿元，同比增长15.5%/8.0%/11.9%/11.3%/10.2%；营业利润分别为16.32/13.54/14.50/16.82/18.80亿元，同比增长14.9%/-17.0%/7.1%/16.1%/11.8%；归属母公司净利润分别为11.66/9.15/10.73/12.47/13.95亿元，同比增长12.6%/-21.6%/17.3%/16.2%/11.9% [4] 业绩表现 - 2024年实现营收265.0亿元（同比+8.0%），归母净利润9.1亿元（同比-21.6%）；2025Q1实现营收69.6亿元（同比+3.0%，环比+2.8%），归母净利润4.6亿元（同比+15.4%，环比+712.3%） [9] 业务情况 - 2024年零售业务实现219.2亿元（同比+6.9%，占比82.7%），毛利率为36.6%（同比-1.5pct）；加盟及分销业务实现收入39.4亿元（同比+15.1%，占比14.9%），毛利率为11.2%（同比-0.1pct） [9] 门店扩张 - 2024年新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，新进上海市及内蒙古自治区，关闭门店733家；截至2024年底，门店数量达16553家，其中直营门店10503家，加盟门店6050家 [9] 新零售业务 - 截至2024年底，O2O送药服务覆盖门店上线率达到80.4%，B2C业务覆盖全国，线上业务规模快速增长 [9] 可比公司估值 - 选取益丰药房、老百姓、一心堂等公司作为可比公司，2025年调整后平均PE为21 [10] 财务报表预测与比率分析 - 对资产负债表、利润表、现金流量表进行预测，并分析成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，2025Q1利润环比修复，零售业务持续扩大，加盟及分销业务表现亮眼，门店网络进一步扩张，新零售快速增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 根据2024年报及2025年一季报，下调收入预测，上调销售费用率预测，预测公司2025 - 2027年归母净利润为10.73/12.47/13.95亿元（原预测25 - 26年归母净利润为14.88/17.89亿元），参考可比公司给予公司2025年PE估值21X，对应目标价19.74元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|24,531|26,497|29,649|33,012|36,383| |同比增长(%)|15.5%|8.0%|11.9%|11.3%|10.2%| |营业利润(百万元)|1,632|1,354|1,450|1,682|1,880| |同比增长(%)|14.9%|-17.0%|7.1%|16.1%|11.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,166|915|1,073|1,247|1,395| |同比增长(%)|12.6%|-21.6%|17.3%|16.2%|11.9%| |每股收益（元）|1.02|0.80|0.94|1.09|1.22| |毛利率(%)|35.9%|34.3%|35.0%|35.1%|35.5%| |净利率(%)|4.8%|3.5%|3.6%|3.8%|3.8%| |净资产收益率(%)|17.9%|13.3%|14.3%|14.7%|15.1%| |市盈率|17.0|21.7|18.5|15.9|14.2| |市净率|2.9|2.9|2.5|2.2|2.0| [4] 业绩情况 - 2024年，公司实现营收265.0亿元（同比 +8.0%），归母净利润9.1亿元（同比 -21.6%）；2025Q1，公司实现营收69.6亿元（同比 +3.0%，环比 +2.8%），归母净利润4.6亿元（同比 +15.4%，环比 +712.3%） [9] 业务情况 - 2024年，零售业务实现219.2亿元（同比 +6.9%，占比82.7%），加盟及分销业务实现收入39.4亿元（同比 +15.1%，占比14.9%） [9] 门店情况 - 2024年，公司新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，新进上海市及内蒙古自治区，关闭门店733家；截至2024年底，公司门店数量达16553家，其中直营门店10503家，加盟门店6050家 [9] 新零售业务情况 - 截至2024年底，O2O送药服务覆盖门店上线率达到80.4%，B2C业务覆盖全国，线上业务规模实现快速增长 [9] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |益丰药房|603939|26.06|1.26|1.45|1.69|20.67|17.93|15.45| |老百姓|603883|19.24|0.68|0.99|1.15|28.17|19.44|16.76| |一心堂|002727|16.88|0.19|0.97|1.14|86.61|17.32|14.82| |健之佳|605266|22.67|0.83|1.73|2.08|27.34|13.13|10.89| |爱尔眼科|300015|12.41|0.38|0.44|0.51|32.55|28.14|24.29| |通策医疗|600763|41.32|1.12|1.21|1.34|36.86|34.12|30.85| |最大值| | | | | |86.61|34.12|30.85| |最小值| | | | | |20.67|13.13|10.89| |平均数| | | | | |38.70|21.68|18.84| |调整后平均| | | | | | |21|18| [10] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率分析 [11]

员工持股计划基本情况 - 公司2020年员工持股计划存续期将于2025年12月3日届满 [1] - 员工持股计划股份来源为二级市场购买的公司股票 [1] - 2020年11月25日召开第一次持有人会议审议通过管理委员会设立及授权事宜 [1] - 原存续期为36个月后经两次延长各12个月至2025年12月3日 [1][2] 员工持股计划持股情况 - 截至公告日持股数量为6,572,239股占总股本比例0.58% [2] - 存续期内严格遵守交易规则及信息敏感期买卖股票规定 [2] - 存续期满后计划自行终止管理委员会将处置剩余权益 [2] 公司治理程序 - 2023年8月29日第四届董事会第五次会议审议通过首次延长12个月 [1] - 2024年8月30日第四届董事会第十七次会议审议通过再次延长12个月 [2] - 相关议案均经股东大会及持有人会议审议通过 [1][2]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年6月6日下午15:00-16:00通过上证路演中心视频直播及网络互动形式召开 [1][2] - 投资者可提前于2025年5月29日至6月5日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱DSL1999@dslyy.com提交问题 [1][3] 参会人员 - 公司董事及总经理柯国强、董事会秘书兼财务总监彭广智、独立董事刘国常将出席说明会 [2] 投资者参与方式 - 实时参与需在会议期间登录上证路演中心官网在线互动 [2] - 说明会结束后可通过上证路演中心查看会议内容回顾 [3] 公司信息披露 - 2024年年度报告及2025年第一季度报告已于2025年4月26日发布 [2] - 说明会重点回应投资者对2024年度及2025年第一季度经营与财务情况的普遍关切 [2] 联系方式 - 咨询电话020-81689688或邮箱DLS1999@dslyy.com联系董事会办公室 [3]