报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计25 - 27年公司EPS分别为3.67、4.06、4.45元，当前股价对应PE为19/18/16倍 [5] 报告的核心观点 - 公司24年全年及25Q1业绩基本符合预期，传统优势业务稳健增长，新能源业务扩张顺利，多项业务发展思路清晰，国际化迈向正轨，民用电工平台雏形已现 [2][3][4] 业绩简评 - 4月24日公司发布24年报及25年一季报，24年全年营收/归母净利润分别同比+7.2%/+10.4%至168.3/42.7亿元，24Q4营收/归母净利润分别同比+3.4%/-4.6%至42.3/10.1亿元，25Q1营收/归母净利/扣非归母净利分别同比+3.1%/+4.9%/+4.6%至39.2/9.7/8.6亿元 [2] - 分红方案为每10股派息2.4元（含税），以资本公积金每10股转增4股 [2] 经营分析 业务收入情况 - 24年电连接/智能电工照明/新能源产品收入分别同比+4.0%/+5.4%/+104.7%至76.8/83.3/7.8亿元，24H2收入分别同比+2.8%/-0.3%/+96.4% [3] - 25Q1公司整体收入表现较稳健，预计电连接业务稳健发展，墙开业务表现相对稳定，照明业务有所改善，新能源业务预计仍保持优异增长 [3] 毛利率与费用率情况 - 24年整体毛利率同比+0.1pct至43.3%，24Q4与25Q1毛利率分别-1.1/-3.2pct至41.0%/43.6%，预计主因原材料成本上升及新能源业务营收占比上升 [3] - 24年销售/管理/研发费用率分别同比+1.3/+0.4/+0.1pct至8.1%/4.4%/4.4%，25Q1销售/管理/研发费用率分别同比 -0.9/+0.5/-0.5pct至7.4%/4.2%/4.0%，24年销售及管理费率提升主因新能源渠道及品牌端市场推广费用及股权激励费用增加 [3] 业务发展思路 - 电连接业务依托转换器品牌形象升级助力迭代产品发展，加速扩张电动工具品类 [4] - 智能电工照明业务积极推动全品类旗舰店和新零售模式建设，助力智能生态业务发展 [4] - 国际化方面因地制宜，在新兴市场实现渠道体系本土化和销售团队常驻帮扶，后续加速发展可期 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司EPS分别为3.67、4.06、4.45元，当前股价对应PE为19/18/16倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,695|16,831|18,595|20,439|22,416| |营业收入增长率|11.46%|7.24%|10.48%|9.92%|9.67%| |归母净利润(百万元)|3,870|4,272|4,742|5,239|5,749| |归母净利润增长率|21.37%|10.39%|11.00%|10.49%|9.73%| |摊薄每股收益(元)|4.341|3.306|3.670|4.055|4.449| |每股经营性现金流净额|5.28|2.85|3.14|3.41|3.81| |ROE(归属母公司)(摊薄)|26.79%|26.93%|30.46%|34.81%|39.56%| |P/E|22.03|21.24|19.36|17.53|15.97| |P/B|5.90|5.72|5.90|6.10|6.32|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 22 - 27E主营业务收入分别为14,081、15,695、16,831、18,595、20,439、22,416百万元，增长率分别为11.5%、7.2%、10.5%、9.9%、9.7% [11] - 22 - 27E归母净利润分别为3,189、3,870、4,272、4,742、5,239、5,749百万元 [11] 资产负债表 - 22 - 27E资产总计分别为16,650、19,762、20,494、20,620、21,510、22,230百万元 [11] - 22 - 27E负债分别为4,235、5,302、4,619、5,044、6,451、7,688百万元 [11] 现金流量表 - 22 - 27E经营活动现金净流分别为3,016、4,704、3,687、5,313、5,770、6,457百万元 [11] - 22 - 27E投资活动现金净流分别为 -1,746、 -3,434、 -706、 -531、 -640、 -540百万元 [11] - 22 - 27E筹资活动现金净流分别为 -1,939、 -1,986、 -3,520、 -4,923、 -4,699、 -5,440百万元 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|6|10|15|49| |增持|1|3|8|9|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.50|1.33|1.44|1.38|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 18|买入|100.97|N/A| |2|2023 - 10 - 27|买入|99.54|N/A| |3|2024 - 04 - 26|买入|107.75|N/A| |4|2024 - 08 - 30|买入|66.57|N/A| |5|2025 - 04 - 12|买入|70.69|84.60～84.60|[12]

业绩表现 - 24年全年营收同比增长7.2%至168.3亿元，归母净利润同比增长10.4%至42.7亿元 [2] - 24Q4营收同比增长3.4%至42.3亿元，归母净利润同比下滑4.6%至10.1亿元 [2] - 25Q1营收同比增长3.1%至39.2亿元，归母净利润同比增长4.9%至9.7亿元 [2] - 分红方案为每10股派息2.4元（含税），并以资本公积金每10股转增4股 [2] 业务分析 - 电连接业务24年收入同比增长4.0%至76.8亿元，智能电工照明业务增长5.4%至83.3亿元，新能源业务大幅增长104.7%至7.8亿元 [3] - 新能源业务快速扩张，24年底C端开发2.5万余家终端网点，B端累计客户超3000家 [3] - 25Q1电连接业务预计稳健发展，墙开业务表现稳定，照明业务有所改善 [3] - 新能源业务作为主要增长点，25Q1预计保持优异增长 [3] 财务指标 - 24年整体毛利率同比提升0.1pct至43.3%，其中电连接/智能电工照明/新能源产品毛利率分别提升0.1/0.4/0.7pct [3] - 24Q4和25Q1毛利率分别下降1.1pct和3.2pct，主因原材料成本上升及低毛利新能源业务占比提升 [3] - 24年销售/管理/研发费用率分别提升1.3/0.4/0.1pct至8.1%/4.4%/4.4% [3] - 25Q1销售费用率同比下降0.9pct至7.4%，管理费用率上升0.5pct至4.2% [3] 业务发展 - 电连接业务向高端、时尚升级，加速扩张电动工具品类 [4] - 智能电工照明业务推动全品类旗舰店和新零售模式建设 [4] - 国际化战略在新兴市场实现渠道体系本土化和销售团队常驻帮扶 [4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年EPS分别为3.67、4.06、4.45元，对应PE为19/18/16倍 [5] - 维持"买入"评级 [5] - 25-27年营收预计增长10.48%/9.92%/9.67%，归母净利润增长11.00%/10.49%/9.73% [10] - ROE预计从24年的26.93%提升至27年的39.56% [10]

纪要涉及的公司 公牛集团[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **新兴业务发展对 ROE 至关重要**：公牛集团电连接业务成熟，智能电工照明和新能源业务处于上升期，新兴业务发展态势影响未来 ROE 水平[2][3] - **ROE 长期领先及驱动因素**：上市以来 ROE 处于行业领先，体现为高净利率、中周转率和低负债率；高净利率源于产业链地位、消费者粘性带来的定价权及内部降本增效；周转率方面流动资产周转天数低，体现产业链溢价能力和良好现金流；杠杆率低因充裕货币资金[4] - **预计 2026 年 ROE 区间**：预计 2026 年 ROE 维持在 28%-31%，基于利润率（新兴业务爬坡）和杠杆（分红、股份回购）假设，新兴业务发展有望使 ROE 稳定或提升[2][5][6] - **传统业务进入成熟期及增长驱动**：转换器和墙壁开关进入成熟期，转换器 2019 - 2023 年复合增长 3.9%，增长驱动力转向产品结构优化和均价提升[7] - **电商平台转换器均价提升**：电商平台转换器销售均价年均增长约 10%，因产品发力且轨道插座等新品占比低，有增长空间[2][8] - **墙壁开关市场份额提升**：墙壁开关市场份额约 30%，有提升空间，可通过抢占外资品牌退出后的市场份额提高份额[2][9] - **新兴业务亮点**：新能源业务过去几年每年翻倍以上增长，2024 年有望延续，充电桩领域电商平台市场份额第一；无主灯业务过去几年快速增长，通过双品牌运营覆盖人群并切入智能全屋生态；出海业务是中长期突破点，欧美抓储能等新品类，东南亚切入传统品类[10] - **新能源业务快速成长原因**：得益于品牌效应、安全用电形象、行业扩容机遇，产品力优势能打造性价比高的大单品占领市场[11] - **无主灯成为照明业务突破关键**：标品属性可突破照明业务份额瓶颈，提高集中度，双品牌运营助提高市占率并切入智能全屋生态[12] - **出海战略助力未来发展**：是支撑公司成为千亿规模的重要因素，因地制宜策略确保适应不同区域需求，东南亚团队及经销商理顺，2025 年有望显著上量[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

持股计划展期 - 公司2020年特别人才持股计划存续期将延长3年至2028年9月24日，该计划原定于2025年9月24日届满 [2][4] - 该持股计划于2020年9月25日完成股票购买，累计买入322,000股，占总股本0.05%，成交金额5000.24万元，均价155.29元/股 [3] - 截至2025年3月22日，持股数量因资本公积金转增股本增至390,500股，占总股本0.03% [3] 委托理财计划 - 公司拟使用不超过150亿元自有资金进行委托理财，投资于安全性高、流动性好的低风险理财产品 [8][11] - 资金来源为闲置自有资金，不涉及募集资金，不直接投资股票及其衍生产品 [12][14] - 投资期限为自2024年年度股东会审议通过之日起12个月内有效 [15] 募集资金使用情况 - 截至2024年底累计使用募集资金33.62亿元，尚未使用余额29.16亿元，其中16.83亿元存储于专户，12.33亿元用于临时补充流动资金 [22] - 2024年将"年产4亿套转换器自动化升级建设项目"结项，节余资金1.48亿元永久补充流动资金 [32][35] - 会计师事务所确认公司募集资金存放与使用符合监管要求 [37] 关联交易情况 - 2025年预计日常关联交易总额不超过1.15亿元，主要为销售产品和房屋租赁 [45] - 关联交易对手方包括实际控制人亲属控制的企业及董事控制的企业，交易价格以市场公允价为基础 [46][49][51] - 独立董事认为关联交易比例较小，不会影响公司独立性 [44] 股份回购计划 - 拟以2.5-4亿元自有资金回购股份，价格不超过107元/股，用于股权激励及员工持股计划 [80][82] - 按上限测算可回购约373.83万股，占总股本0.29% [92] - 回购期限为董事会审议通过后12个月内，公司控股股东及董监高未来6个月无减持计划 [81][87]

财务表现与利润分配 - 2024年度实现归属于母公司股东净利润42.72亿元，同比增长10.39% [1][12] - 截至2024年底母公司累计可供分配利润48.72亿元，拟每10股派发现金红利24元（含税）并转增4股 [1] - 合计拟派发现金红利31.01亿元，转增后总股本增至18.09亿股 [2] - 2024年营业收入168.31亿元，同比增长7.24% [12] 行业地位与业务布局 - 公司转换器、墙壁开关插座、新能源充电桩/枪产品在天猫线上销售排名均为第一 [5] - 电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块中，传统产品处于成熟期，智能生态家居和新能源产品处于成长期 [3][4] - 新能源业务涵盖充电桩/枪、家庭/工商业/户外便携式储能，智能电工照明产品线扩展至智能门锁、窗帘机等 [6] - 行业无显著周期性特征，但第一季度受春节影响通常为全年销量最低季节 [4] 经营模式与渠道优势 - 采购采用集中采购+期货套保策略，覆盖铜/银/塑料粒子等大宗原材料 [8] - 生产采用"市场预测+安全库存"模式，逐步向订单驱动柔性生产转型 [9] - 拥有覆盖全国110多万家终端网点的线下销售网络，线上通过"站外导流+站内销售"数字化营销 [10] - 加速B端渠道开发，同时布局东南亚等海外市场 [10] 公司治理与战略规划 - 2024年度股东会拟于2025年5月15日召开，审议利润分配等14项议案 [14][18] - 坚持"专业专注、走远路"理念，目标成为国际民用电工行业领导者 [7] - 因资本公积转增股本，公司章程将修订注册资本至18.09亿元 [44] - 获得浙江省科学技术进步二等奖及多项全国质量荣誉 [5]

证券代码：603195 证券简称：公牛集团 公告编号：2025-016 公牛集团股份有限公司 关于回购注销部分限制性股票的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 公牛集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 23 日召开第三 届董事会第九次会议，审议通过《关于回购注销部分限制性股票的议案》，由于 2022 年限制性股票激励计划、2023 年限制性股票激励计划、2024 年限制性股票 激励计划共 52 名激励对象因离职已失去本次限制性股票激励资格，其已获授但 尚未解除限售的限制性股票合计 310,518 股拟由公司回购注销。具体情况如下： 一、限制性股票激励计划批准及实施情况 （一）2022 年限制性股票激励计划批准及实施情况 1.2022 年 4 月 11 日，公司召开第二届董事会第十次会议和第二届监事会第 十次会议，审议通过了《关于 2022 年限制性股票激励计划（草案）及其摘要的 议案》和《关于 2022 年限制性股票激励计划实施考核管理办法的议案》。公司独 立董事就本次激励计划是否有利于 ...

关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 证券代码：603195 证券简称：公牛集团 公告编号：2025-021 公牛集团股份有限公司 ● 回购股份用途：用于实施公司股权激励计划及员工持股计划，法定期间未使用 部分公司将履行相关程序予以注销并减少注册资本。 ● 回购股份价格：不超过人民币 107 元/股（含） ● 回购股份方式：集中竞价交易方式 ● 回购股份期限：自公司董事会审议通过本回购方案之日起不超过 12 个月 ● 相关股东是否存在减持计划：公司董事、监事、高级管理人员、控股股东及其 一致行动人、持股 5%以上的股东未来 3 个月、未来 6 个月及本回购方案实施期间 无减持公司股份的计划，如未来减持，将严格按照相关法律法规规定及时履行信 息披露义务。 ● 相关风险提示： 1、本次回购可能存在回购期限内公司股票价格持续超出回购价格上限，进而 导致本次回购方案无法顺利实施或者只能部分实施的风险； 2、若公司在实施回购股份期间，受外部环境变化、临时经营需要等因 ...

回购计划 - 回购金额不低于25,000万元，不超过40,000万元[4] - 回购价格不超过107元/股[4] - 回购期限不超12个月[4] - 回购数量233.64万股 - 373.83万股，占比0.18% - 0.29%[7] - 股权激励计划拟回购1,962,617 - 3,084,112股，占比0.15% - 0.24%，资金21,000 - 33,000万元[13] - 员工持股计划拟回购373,832 - 654,206股，占比0.03% - 0.05%，资金4,000 - 7,000万元[13] 财务状况 - 截至2024年12月31日，总资产204.94亿元，净资产158.66亿元，流动资产163.37亿元，资产负债率22.54%[18] - 回购资金上限占总资产、净资产、流动资产的1.95%、2.52%、2.45%[18] 其他要点 - 2025年4月23日董事会审议通过回购方案[6] - 回购议案无需提交股东会审议[6] - 董监高、控股股东等前6个月无买卖，回购期无增减持计划[19] - 截至2025年4月23日，未来3、6个月及回购期无减持计划[20] - 回购股份用于激励及持股计划，3年内用完，未用注销[21] - 注销股份将履行法定程序[22] - 董事会授权管理层办理回购事宜[23] - 回购可能因多种原因无法实施或部分实施[24] - 股份可能因多种原因无法授出，未授出可能注销[24] - 已开立股份回购专用证券账户[26]

限制性股票激励计划 - 2025年激励对象为671名核心管理人员及骨干[1] - 获授限制性股票309.69万股[1] - 占授予总数比例100.00%[1] - 占公告时公司股本总额0.24%[1] 人员情况 - 公司核心骨干仅文档记录有196人[10][11][12][13] - 公牛集团核心骨干编号498至671共174人[14][15][16][17][18]

股权激励所涉及的标的股票总数：本激励计划拟授予的限制性股票数量 为309.69万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额129,215.89万股的0.24%。 2025 年限制性股票激励计划（草案）摘要公告 一、公司基本情况 （一）公司简介： 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 证券代码：603195 证券简称：公牛集团 公告编号：2025-018 重要内容提示： 股权激励方式：限制性股票 公牛集团股份有限公司 股份来源：公司从二级市场回购的公司 A 股普通股股票 1、公司基本情况 公司名称：公牛集团股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"） 法定代表人：阮立平 成立日期：2008 年 1 月 18 日 经营范围：一般项目：机械电气设备制造；配电开关控制设备制造；五金产 品制造；电工器材制造；塑料制品制造；照明器具制造；家用电器研发；配电开 关控制设备研发；五金产品研发；新材料技术研发；工程和技术研究和试验发展； 技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；市场调查（不 含涉外调查）；新能源原动设备制 ...