报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健增长，2025Q1利润短期承压，预计二季度后费用端拖累因素逐步出清，2025全年盈利水平有望企稳，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，看好长期成长维持“买入”评级 [5] - 冰雪季客流稳健增长，但成本压力提升致盈利能力下滑 [5] - 外部大交通持续改善，定增项目推进抬高景区成长上限 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|620|743|829|940|1057| |YOY(%)|218.7|19.8|11.6|13.3|12.5| |归母净利润(百万元)|138|144|186|218|263| |YOY(%)|340.6|4.5|29.2|16.9|20.7| |毛利率(%)|43.0|41.7|42.3|42.6|44.3| |净利率(%)|22.3|19.4|22.5|23.2|24.9| |ROE(%)|13.3|12.4|13.8|14.0|14.5| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.54|0.70|0.82|0.99| |P/E(倍)|63.3|60.6|46.9|40.1|33.2| |P/B(倍)|8.4|7.5|6.5|5.6|4.8|[7] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|329|445|465|555|598| |现金|211|287|320|362|413| |应收票据及应收账款|47|68|64|83|84| |其他应收款|15|12|18|16|23| |预付账款|26|49|34|60|46| |存货|13|16|16|21|20| |其他流动资产|18|13|13|13|13| |非流动资产|903|1002|1172|1346|1498| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|632|676|866|1057|1220| |无形资产|174|169|159|149|140| |其他非流动资产|97|158|147|140|138| |资产总计|1232|1447|1637|1901|2095| |流动负债|131|231|234|286|228| |短期借款|0|80|100|118|80| |应付票据及应付账款|39|52|37|69|44| |其他流动负债|92|100|97|99|105| |非流动负债|62|54|55|54|49| |长期借款|58|42|43|43|38| |其他非流动负债|4|12|12|12|12| |负债合计|193|285|289|340|278| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|267|267|267|267|267| |资本公积|286|286|286|286|286| |留存收益|481|604|783|991|1239| |归属母公司股东权益|1039|1162|1348|1561|1818| |负债和股东权益|1232|1447|1637|1901|2095|[9] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|620|743|829|940|1057| |营业成本|354|434|479|540|589| |营业税金及附加|6|6|6|6|6| |营业费用|21|24|24|25|28| |管理费用|57|66|66|72|76| |研发费用|0|0|0|0|0| |财务费用|3|2|4|4|4| |资产减值损失|0|-0|0|0|0| |其他收益|3|1|2|2|2| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|-0|0|0|0|0| |资产处置收益|0|-0|0|0|0| |营业利润|182|210|253|295|356| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|1|11|1|1|1| |利润总额|181|199|252|294|356| |所得税|43|55|65|77|92| |净利润|138|144|186|218|263| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|138|144|186|218|263| |EBITDA|238|266|317|379|452| |EPS(元)|0.52|0.54|0.70|0.82|0.99|[9] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|251|205|260|292|355| |折旧摊销|59|68|67|87|101| |财务费用|3|2|4|4|4| |投资损失|0|0|0|0|0| |营运资金变动|22|-37|3|-16|-13| |投资活动现金流|-86|-167|-238|-261|-253| |资本支出|87|164|238|261|253| |长期投资|0|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-20|37|-10|-7|-13| |短期借款|0|80|20|18|-38| |长期借款|-17|-17|2|-1|-5| |资本公积增加|0|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-3|-27|-32|-25|30| |现金净增加额|144|75|13|24|89| |EV/EBITDA|36.1|32.4|27.1|22.6|18.7|[9] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|218.7|19.8|11.6|13.3|12.5| |营业利润(%)|349.0|15.3|20.3|16.9|20.7| |归属于母公司净利润(%)|340.6|4.5|29.2|16.9|20.7| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|43.0|41.7|42.3|42.6|44.3| |净利率(%)|22.3|19.4|22.5|23.2|24.9| |偿债能力| | | | | | |ROE(%)|13.3|12.4|13.8|14.0|14.5| |ROIC(%)|12.2|10.9|12.2|12.4|13.3| |资产负债率(%)|15.6|19.7|17.6|17.9|13.3| |净负债比率(%)|-12.8|-11.8|-11.6|-11.5|-14.9| |流动比率|2.5|1.9|2.0|1.9|2.6| |速动比率|2.1|1.6|1.7|1.6|2.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.5|0.6|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|12.2|13.0|12.6|12.8|12.7| |应付账款周转率|12.0|9.6|10.8|10.2|10.5| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.52|0.54|0.70|0.82|0.99| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.94|0.77|0.98|1.09|1.33| |每股净资产(最新摊薄)|3.90|4.36|5.06|5.85|6.82| |估值比率| | | | | | |P/E|63.3|60.6|46.9|40.1|33.2| |P/B|8.4|7.5|6.5|5.6|4.8|[9]

云南旅游消费升级政策 - 云南省支持昆明市优先建设"平急两用"公共基础设施，重点发展旅居民宿酒店 [1] - 计划发展"旅居云南"消费集聚区、特色步行街，推动"彩云市集"进入社区 [1] - 鼓励利用闲置房屋推出小户型旅居房，淡季打包运营酒店民宿空置房 [1] - 全省酒店电视将设置"旅居云南"开机页面以强化旅游宣传 [1] 北京大型商业综合体进展 - 北京最大奥特莱斯"湾里"项目计划2024年下半年开业，总投资超百亿元 [2] - 项目位于通州文化旅游区，毗邻环球度假区，建筑规模47.63万平方米 [2] - 包含王府井WellTown商场（招商率80%）、诺岚酒店、汀云小镇三大板块 [2] - 预计日均客流量达6万人次，主体结构已完成并进入精装修阶段 [2] 拉萨商业综合体动态 - 拉萨王府井购物中心定于5月1日开业，为西藏超大体量商业综合体 [3] - 已引入300多个品牌，招商率近90%，首店率超30% [3] - 项目位于柳梧新区，试营业期间正完善开业准备工作 [3] 旅游及零售企业业绩 长白山 - 2024年营收7.43亿元（同比+19.81%），净利润1.44亿元（同比+4.48%） [4] - 总资产14.47亿元（较期初+17.43%） [4] 雅戈尔 - 2024年营收141.88亿元（同比+3.19%），归母净利润27.67亿元（同比-19.41%） [5] - 净资产412亿元（同比+5.06%），资产负债率降至41.95% [5] 凯撒旅业 - 2024年营收6.5亿元（同比+12.25%），归母净亏损1.03亿元 [6] - 经营活动现金流净额为-1.77亿元 [6] 三湘印象 - 2024年营收12.1亿元（同比+9.46%），归母净利润1927.79万元（同比+1459.91%） [7] - 扣非净利润3944.84万元（同比+54.43%） [7] 三峡旅游 - 2024年营收7.4亿元（同比-53.68%），归母净利润1.18亿元（同比-9.29%） [8] - 利润总额1.5亿元（同比-2.40%） [8]

关联方介绍 - 吉林省长白山开发建设（集团）有限责任公司为国有独资公司，注册资本3.3亿元，2024年总资产205.48亿元，净资产126.41亿元，主营业务收入11.12亿元，净利润5019.58万元 [1] - 吉林省长白山景区管理有限公司2024年总资产1.1亿元，净资产-1.18亿元，主营业务收入8324.82万元，净利润-697.8万元 [2] - 吉林省长白山房地产开发有限公司2024年总资产14.96亿元，净资产-2.65亿元，主营业务收入2864.91万元，净利润-3756.64万元 [2] - 延边长白山和平滑雪有限责任公司2024年总资产1.28亿元，净资产-1.64亿元，主营业务收入1038.32万元，净利润-1436.28万元 [3] - 吉林省长白山全季地形公园管理有限公司2024年总资产1.79亿元，净资产-1.33亿元，主营业务收入1038.32万元，净利润-1792.82万元 [4][5] 关联交易情况 - 公司与关联方交易定价政策为自愿、平等、互惠互利、公允原则，采用协商定价、成本加成或政府指导价 [15] - 关联交易目的是充分利用关联方技术优势和产品优势，保持优势互补，确保公司正常经营和整体经济效益 [16] - 公司向控股股东全资子公司租赁长白山池北游客集散中心场地，14年总租金2.45亿元，2024年交易金额2425.84万元 [33][36] - 场地使用费按游客人数分段计算：130万人次以内14元/人次，130-230万人次13元/人次，超过230万人次12元/人次 [37] 公司治理变更 - 公司进行董事会、监事会换届选举，提名王昆等5人为非独立董事候选人，彭德成等3人为独立董事候选人 [44][45] - 修改《公司章程》及相关治理制度，完善公司治理结构，包括股东会议事规则、董事会议事规则等 [55][56][58] - 新一届董事会由9名董事组成（6名非独立董事含1名职工董事，3名独立董事），监事会由5名监事组成（3名股东代表监事，2名职工代表监事） [44][46] 财务及审计 - 续聘致同会计师事务所为2025年度审计机构，审计费用57万元（财务报表审计47万元，内部控制审计10万元） [20][29] - 致同会计师事务所2023年业务收入27.03亿元，其中审计业务收入22.05亿元，证券业务收入5.02亿元 [21] - 公司2025年一季度合并利润表显示营业收入1.17亿元，营业成本6928.47万元，净利润1683.67万元 [66]

证券代码：603099 证券简称：长白山 公告编号：2025-015 长白山旅游股份有限公司 第四届监事会第三十六次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带责任。 一、 监事会会议召开情况 表决结果：4 票同意，0 票反对，0 票弃权。 本议案尚需提请公司 2024 年年度股东大会审议。 3、审议通过《关于公司 2024 年财务决算报告的议案》 表决结果：4 票同意，0 票反对，0 票弃权。 长白山旅游股份有限公司（以下简称 "公司"）于 2025 年 4 月 24 日以通讯表决方式召开第四届监事会第三十六次会议。会议通知 及会议材料于 2025 年 4 月 14 日以邮件加现场送达方式发出。会议由 公司监事会主席孙青春先生召集并主持，本次会议应参与表决监事 4 名，实际参与表决监事 4 名。会议参与表决人数及召集、召开、表决 程序符合《中华人民共和国公司法》和《公司章程》的有关规定，合 法有效。 二、监事会会议审议情况 与会监事对本次会议的全部议案进行了充分讨论，会议审议并一 致通过了以下议案： 1、审 ...

证券代码：603099 证券名称：长白山 公告编号：2025-014 表决结果：8 票赞成，0 票反对，0 票弃权。 本议案尚需提请公司 2024 年年度股东大会审议。 2、审议通过《关于公司 2024 年独立董事述职报告的议案》 表决结果：8 票赞成，0 票反对，0 票弃权。 长白山旅游股份有限公司 第四届董事会第三十六次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带责任。 一、董事会会议召开情况 长白山旅游股份有限公司（以下简称"公司"）第四届董事会第 三十六次会议于2025年4月24日以通讯的方式召开，会议通知及会议 材料于2025年4月14日以专人递送、电子邮件等方式送达全体董事、 监事和高级管理人员。本次会议应参与表决董事8人，实际参与表决 董事8人，有效表决票为8票，参与表决的董事符合《公司法》和《公 司章程》等法律法规的有关规定。本次会议的召开、表决合法有效。 二、董事会会议审议情况 与会董事对本次会议的全部议案进行了充分讨论，会议审议并一 致通过了以下议案： 1、审议通过《关于公司 2024 年 ...

重要内容提示： ●2024年度利润分配预案为：以2024年12月31日公司总股本 266,670,000股为基数，每10股派送现金红利人民币0.815元（含税）， 共计分配利润人民币21,733,605.00元，占当年合并报表归属于上市 公司股东净利润的15.07%。剩余未分配利润结转下年。 ●本次利润分配预案已经公司第四届董事会第三十六次会议审 议通过，本议案尚需提交 2024 年年度股东大会审议。 证券代码：603099 证券名称：长白山 公告编号：2025-016 长白山旅游股份有限公司 关于 2024 年度利润分配预案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带责任。 一、2024 年度利润分配预案的主要内容 （一）利润分配方案的具体内容 经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至 2024 年 12 月 31 日，公司 2024 年度合并报表口径归属于上市公司股东净利润为 144,252,973.71 元 ， 本 年 度 末 母 公 司 报 表 未 分 配 利 润 为 494,182,140.60 元， ...

长白山旅游股份有限公司 二〇二四年度 审计报告 致同会计师事务所（特殊普通合伙） | | | | 审计报告 | 1-5 | | --- | --- | | 合并及公司资产负债表 | 1-2 | | 合并及公司利润表 | 3 | | 合并及公司现金流量表 | 4 | | 合并及公司股东权益变动表 | 5-8 | | 财务报表附注 | 9-77 | 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 中国北京朝阳区建国门外大街 22 号 赛特广场 5 层邮编 100004 电话 +86 10 8566 5588 传真 +86 10 8566 5120 www.grantthornton.cn 审计报告 致同审字（2025）第 220A015547 号 长白山旅游股份有限公司全体股东： 一、审计意见 我们审计了长白山旅游股份有限公司（以下简称长白山旅游公司）财务 报表，包括 2024 年 12月 31 日的合并及公司资产负债表，2024 年度的合并及公 司利润表、合并及公司现金流量表、合并及公司股东权益变动表以及相关财 务报表附注。 我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编 制，公允反映了长白山旅游公司 202 ...

长白山旅游股份有限公司 二〇二四年度 内部控制审计报告 致同审字（2025）第 220A015660 号 长白山旅游股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求， 我们审计了长白山旅游股份有限公司（以下简称 长白山旅游公司）2024 年 12 月 31 日的财务报告内部控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业 内部控制评价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效 性是长白山旅游股份有限公司董事会的责任。 二、注册会计师的责任 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 致同会计师事务所（特殊普通合伙） 中国北京 朝阳区建国门外大街 22 号 赛特广场 5 层 邮编 100004 电话 +86 10 8566 5588 传真 +86 10 8566 5120 www.grantthornton.cn 内部控制审计报告 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性 发表审计意见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能 ...

长白山旅游股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 各位股东及股东代表： 作为长白旅游股份有限公司（以下简称"公司"）的 独立董事，2024 年，我严格按照《中华人民共和国公司 法》、《中华人民共和国证券法》、《上市公司独立董事 管理办法》等法律法规和规章制度的要求，恪尽职守、勤 勉尽责，积极参与公司决策，出席相关会议，认真审议董 事会各项议案，充分发挥独立董事的独立作用，维护公司 整体利益和全体股东的合法权益。现将我在 2024 年度的 履职情况汇报如下： 一、独立董事的基本情况 （一）个人工作履历、专业背景以及兼职情况 本人陈秀丽，1979 年 5 月生，法学博士，一级律师， 为北京大成（长春）律师事务所高级合伙人，管委会主任。 现任吉林省政府法律顾问团成员、中华全国律师协会公司 法专业委员会委员、吉林省律师协会公司法专业委员会主 任、长春市律师协会理事、长春市仲裁委仲裁员，受聘为 吉林外国语大学国际关系学院行业导师。2023 年 12 月起 任公司独立董事。 （二）是否存在影响独立性的情况说明 作为公司独立董事，我本人及直系亲属、主要社会关 系均不在公司或其子公司任职，且未在公司关联企业任职； 没有 ...

人员设置 - 公司设总经理1名，每届任期3年，可连聘连任[4][5] - 高级管理人员兼任的董事以及职工代表担任的董事人数不得超公司董事总数的二分之一[4] - 公司设副总经理若干名，总会计师1名、总法律顾问1名[22] 总经理权限 - 总经理有权决定与主业相关单项金额不超200万元且年度累计金额不超500万元的购买或出售资产事宜[16] - 总经理可拟订公司基本管理制度和内部管理机构设置方案[17] - 总经理负责提请董事会聘任或解聘公司副总经理、总会计师、总法律顾问[17] - 总经理可聘任或解聘除应由董事会聘任或解聘以外的管理人员[17] - 总经理负责拟定公司职工的工资、福利和奖惩方案，决定职工聘用和解聘[17] 总经理职责 - 总经理应在董事会休会期间接受董事长督促、检查和指导，并定期报告生产经营管理情况[14] - 总经理负责组织实施董事会确定的工作任务和各项经营经济指标[14] - 总经理应定期向董事会、监事会书面报告工作[38] - 董事会闭会期间，总经理应常向董事长报告日常工作[38] - 总经理应按要求向董事会或监事会报告重大合同等情况[40] - 总经理应定期向董事、监事报送合并资产负债表等报表[40] - 公司应定期召开职工代表大会，总经理报告行政工作[40] 会议相关 - 总经理会议原则上每月召开一次，特定情况需在三个工作日内召开[27] - 召开会议通知需提前2日电话或书面通知，重大事项提前3日送达书面材料[30] - 总经理会议记录保存期限为十年[34] 其他 - 总经理绩效评价由董事会组织并制定考核方案[42] - 本细则修改由总经理办公会提意见，董事会批准后实施[44]