投资评级 - 首次覆盖给予长白山“增持”评级 [1] 核心观点 - 长白山是兼具避暑游和冰雪游稀缺资源的区域旅游龙头，背靠国资享受冰雪政策红利 [6] - 交通持续改善（沈白高铁开通、机场扩容）与新项目（火山温泉部落二期）落地将共同打开公司接待能力天花板，驱动客流与业绩增长 [6] - 公司依托长白山自然资源打造“避暑+冰雪”双旺季模式，客流增长潜力广阔，享有估值溢价 [6] 公司概况 - 公司成立于2010年，2014年上市，是以旅游客运和酒店为核心的综合性旅游服务企业，2024年主景区接待游客340.9万人次，同比增长24.1% [12] - 2024年公司营收7.43亿元，同比增长19.8%，其中旅游客运/酒店/旅行社业务收入占比分别为72.3%/18.8%/4.0% [18] - 旅游客运业务独家运营长白山北、西、南景区内部交通，2024年收入5.38亿元，同比增长27.9%，客单价提升至150元以上 [23] - 酒店业务依托天然温泉资源，皇冠假日酒店2024年收入1.01亿元，净利率达21.7% [25] 行业与市场环境 - 休闲旅游市场高景气，2025年Q1-3国内出游人次及游客出游总花费同比分别增长18.0%和11.5% [46] - 冰雪旅游市场快速发展，2024-2025冰雪季旅游人数预计约5.2亿人次，旅游收入超过6300亿元 [54] - 政策持续助力冰雪产业发展，2024年11月国务院办公厅发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》等文件 [62] 增长驱动因素 - 交通改善是关键：沈白高铁于2025年9月开通，北京至长白山车程缩短至4小时33分钟；长白山机场新航站楼2025年6月投用，年吞吐量上限由55万人次提升至180万人次 [76][81] - 打造“避暑+冰雪”双旺季：2024年7-8月暑期客流129.6万人次，占全年38%；2024年11月-2025年2月冰雪季客流79.8万人次，同比增长15% [65] - 定增项目打开成长空间：2025年11月定增募资2.36亿元，用于火山温泉部落二期和旅游交通设备提升项目，其中温泉部落二期预计达产后年均营收1.2亿元，年均净利润3313万元，计划2026年投入运营 [88] 财务表现与预测 - 2024年公司归母净利润1.44亿元，同比增长4%，较2019年增长92% [94] - 预测2025-2027年营业收入分别为8.06亿元、9.08亿元、10.05亿元，同比增速分别为8.5%、12.6%、10.7% [103] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.58亿元、1.92亿元、2.26亿元，同比增速分别为9.31%、21.76%、17.67% [103] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为84倍、69倍、59倍 [104]

股价表现与资金流向 - 12月2日盘中报51.68元/股，上涨2.15%，总市值140.75亿元，成交额4.71亿元，换手率3.47% [1] - 主力资金净流入1004.30万元，特大单净买入1793.68万元（买入3056.12万元，卖出1262.44万元），大单净卖出789.38万元（买入8948.20万元，卖出9737.58万元） [1] - 今年以来股价上涨22.94%，近5个交易日涨3.09%，近20日跌10.76%，近60日涨8.14% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为11月5日，龙虎榜净买入-6961.51万元，买入总计1.31亿元（占成交额7.61%），卖出总计2.00亿元（占成交额11.66%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为旅游服务业，收入构成为：旅游客运业务66.82%，酒店业务24.09%，其他业务6.82%，旅行社业务2.28% [1] - 2025年1-9月实现营业收入6.36亿元，同比增长6.99%，归母净利润1.49亿元，同比增长1.05% [2] - A股上市后累计派现1.44亿元，近三年累计派现4253.39万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数4.59万，较上期增加25.35%，人均流通股5814股，较上期减少20.23% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股274.64万股，较上期增加174.74万股 [3] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第五大流通股东，持股222.46万股，较上期增加84.71万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第七大流通股东，持股97.42万股，较上期减少1.53万股 [3] - 华夏中证1000ETF（159845）和华夏中证旅游主题ETF（562510）为新进第九、十大流通股东，持股分别为57.98万股和48.46万股 [3] - 广发鑫享混合A等三只基金退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区 [2] - 所属概念板块包括网约车概念、东北振兴、基金重仓、国资改革、中盘等 [2]

股价与交易表现 - 11月27日盘中报36.21元/股，上涨2.00%，总市值56.13亿元，成交额1.06亿元，换手率1.91% [1] - 主力资金净流出50.99万元，特大单与大单买卖活跃，特大单买入764.72万元（占比7.22%），卖出920.54万元（占比8.69%） [1] - 今年以来股价上涨3.81%，但短期表现疲软，近20日下跌4.86%，近60日下跌16.41% [1] - 8月8日登上龙虎榜，当日净买入3863.12万元，买入总计1.52亿元（占总成交额12.99%） [1] 公司基本情况 - 公司位于新疆，成立于2001年1月18日，于2020年8月6日上市，主营业务为旅游资源开发经营 [2] - 收入主要来自旅游客运（占比64.81%），其次是索道运输（13.16%）和游船（11.36%） [2] - 所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区，概念板块包括低空经济、国资改革、新疆振兴等 [2] - 截至11月20日，股东户数为2.67万，较上期减少7.65%，人均流通股增加8.28%至5812股 [2] 财务与分红 - 2025年1-9月营业收入2.86亿元，同比增长6.20%，但归母净利润9858.46万元，同比减少14.51% [2] - A股上市后累计派现1.08亿元，近三年累计派现9300.00万元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，富国中证旅游主题ETF为第五大流通股东，持股185.67万股，较上期增加64.51万股 [3] - 香港中央结算有限公司新进为第七大流通股东，持股98.21万股 [3] - 广发鑫享混合A和富国天惠成长混合(LOF)A/B退出十大流通股东之列 [3]

股价与融资交易表现 - 11月20日公司股价下跌3.22%，成交额达8.72亿元 [1] - 当日融资买入8241.38万元，融资偿还7871.26万元，实现融资净买入370.12万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计3.88亿元，其中融资余额3.87亿元，占流通市值的2.79%，融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 融券余量1.65万股，融券余额85.80万元，同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本面与股东结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.59万户，较上期增加25.35%；人均流通股为5814股，较上期减少20.23% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入6.36亿元，同比增长6.99%；归母净利润为1.49亿元，同比增长1.05% [2] - A股上市后累计派现1.44亿元，近三年累计派现4253.39万元 [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股274.64万股，较上期增加174.74万股 [2] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第五大流通股东，持股222.46万股，较上期增加84.71万股 [2] - 南方中证1000ETF（512100）为第七大流通股东，持股97.42万股，较上期减少1.53万股 [2] - 华夏中证1000ETF（159845）和华夏中证旅游主题ETF（562510）为新进第九和第十大流通股东，持股分别为57.98万股和48.46万股 [2] - 广发鑫享混合A、华夏内需驱动混合A、华安安康灵活配置混合A退出十大流通股东之列 [2] 公司业务概况 - 公司主营业务为旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务 [1] - 主营业务收入构成为：旅游客运业务66.82%，酒店业务24.09%，其他业务6.82%，旅行社业务2.28% [1]

股价表现与交易数据 - 11月12日公司股价盘中上涨2.06%，报收48.60元/股，总市值132.36亿元 [1] - 当日成交金额为3.97亿元，换手率达3.11% [1] - 今年以来公司股价累计上涨15.61%，近60日涨幅为23.26%，但近5个交易日下跌7.71% [1] - 资金流向显示主力资金净流出580.54万元，特大单与大单买卖金额占比分别为4.58%/5.68%和16.50%/16.87% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为旅游服务业，收入构成为旅游客运业务66.82%、酒店业务24.09%、其他业务6.82%、旅行社业务2.28% [1] - 2025年1-9月公司实现营业收入6.36亿元，同比增长6.99%，归母净利润1.49亿元，同比增长1.05% [2] - A股上市后累计派现1.44亿元，近三年累计派现4253.39万元 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日公司股东户数为4.59万户，较上期增加25.35%，人均流通股5814股，较上期减少20.23% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股274.64万股，较上期增加174.74万股 [3] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第五大流通股东，持股222.46万股，较上期增加84.71万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）和华夏中证1000ETF（159845）分别为第七和第九大流通股东，其中华夏中证1000ETF为新进股东 [3] - 华夏中证旅游主题ETF（562510）为新进的第十大流通股东，持股48.46万股 [3] 行业分类与市场活动 - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区，概念板块包括旅游酒店、东北振兴、在线旅游等 [2] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为11月5日，当日龙虎榜净买入-6961.51万元，买入总计1.31亿元，卖出总计2.00亿元 [1]

股价与交易表现 - 11月12日盘中下跌2.02%，报收38.39元/股，总市值59.50亿元 [1] - 当日成交1.53亿元，换手率2.54%，主力资金净流出1761.95万元 [1] - 今年以来股价上涨10.06%，但近5日、20日、60日分别下跌5.26%、4.98%、10.09% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为8月8日，龙虎榜净买入3863.12万元 [1] 公司基本面 - 公司主营业务为旅游资源的开发经营，包括旅游客运、索道观光、游船观光等 [2] - 旅游客运是核心收入来源，占比64.81%，其次为索道运输13.16%和游船11.36% [2] - 2025年1-9月实现营业收入2.86亿元，同比增长6.20% [2] - 2025年1-9月归母净利润9858.46万元，同比减少14.51% [2] 股东与机构持仓 - 截至10月20日，股东户数2.62万，较上期增加1.34% [2] - 富国中证旅游主题ETF为第五大流通股东，持股185.67万股，较上期增加64.51万股 [3] - 香港中央结算有限公司新进为第七大流通股东，持股98.21万股 [3] - 广发鑫享混合A、富国天惠成长混合(LOF)A/B退出十大流通股东之列 [3] 公司分红与行业 - A股上市后累计派现1.08亿元，近三年累计派现9300.00万元 [3] - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区 [2] - 概念板块包括冰雪产业、低空经济、股权转让、在线旅游、旅游酒店等 [2]

股价表现与资金流向 - 11月10日盘中股价上涨2.04%，报39.50元/股，成交额2.19亿元，换手率3.63%，总市值61.23亿元 [1] - 当日主力资金净流出1016.09万元，其中特大单净卖出194.72万元，大单净卖出821.37万元 [1] - 今年以来股价累计上涨13.25%，但近60日下跌12.59% [2] - 8月8日登上龙虎榜，当日净买入3863.12万元，买入总额1.52亿元（占总成交额12.99%），卖出总额1.13亿元（占总成交额9.68%） [2] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为旅游资源的开发经营，收入构成主要为：旅游客运64.81%，索道运输13.16%，游船11.36% [2] - 2025年1-9月实现营业收入2.86亿元，同比增长6.20%；但归母净利润9858.46万元，同比减少14.51% [3] - A股上市后累计派现1.08亿元，近三年累计派现9300.00万元 [4] 股东结构与机构持仓 - 截至10月20日，股东户数为2.62万，较上期增加1.34%；人均流通股5924股，较上期减少1.32% [3] - 截至2025年9月30日，富国中证旅游主题ETF为第五大流通股东，持股185.67万股，较上期增加64.51万股；香港中央结算有限公司为新进第七大流通股东，持股98.21万股 [4] - 广发鑫享混合A和富国天惠成长混合(LOF)A/B退出十大流通股东之列 [4] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区 [2] - 所属概念板块包括冰雪产业、在线旅游、旅游酒店、低空经济、股权转让等 [2]

公司基本情况 - 公司成立于2001年1月18日，于2020年8月6日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是新疆唯一的旅游类上市公司，拥有天山天池核心景区旅游资源开发经营权 [1] - 公司主营业务为旅游资源的开发经营，涵盖旅游客运、高山索道观光、游船观光、温泉酒店、旅行社等服务 [1] - 公司控股股东为新疆文化旅游投资集团有限公司，实际控制人为新疆维吾尔自治区国资委 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为2.86亿元，行业排名11/13，低于行业平均数5.63亿元和中位数5.03亿元 [2] - 主营业务构成中，旅游客运7363.88万元占比64.81%，索道运输1495.06万元占比13.16%，游船1290.27万元占比11.36% [2] - 2025年三季度净利润为9644.35万元，行业排名8/13，低于行业平均数1.22亿元和中位数1.46亿元 [2] - 公司2025年上半年业绩下滑，因第二增长点旅游演艺尚处培育期，且针对市场变化加大投入 [5] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为27.64%，低于行业平均31.00%，去年同期为16.18% [3] - 2025年三季度毛利率为56.13%，高于行业平均45.62%，去年同期为65.22% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.58万，较上期增加40.32% [5] - 户均持有流通A股数量为6003.56，较上期减少28.73% [5] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第五大流通股东，持股185.67万股，相比上期增加64.51万股 [5] - 香港中央结算有限公司为新进第七大流通股东，持股98.21万股 [5] 管理层与未来展望 - 董事长吕美蓉有丰富财务和资本运作经验，或主导优化盈利及推进资产整合 [4][5] - 新疆文旅投拟增持0.7%-1.35%公司股份，巩固控制权 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.05/1.34/1.63亿元 [5] - 公司有望成为新疆文旅优质资源整合平台，内生上天山天池有开发潜力，外生有股东旗下丰富文旅资源支持 [5]

公司治理与会议 - 公司于2025年10月28日以通讯表决方式召开第五届第七次董事会会议 [1] - 会议审议了包括《关于审议长白山旅游股份有限公司2025年三季度报告的议案》等文件 [1] 公司业务与财务 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为：旅游客运收入占比66.82%，酒店收入占比24.09%，其他行业收入占比6.82%，旅行社收入占比2.28% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为137亿元 [1]

股价与资金表现 - 10月28日盘中股价上涨2.05%至51.88元/股，成交额3.20亿元，换手率2.34%，总市值138.35亿元 [1] - 当日主力资金净流入420.90万元，特大单净买入379.16万元（买入2234.37万元，卖出1855.21万元），大单净买入41.74万元（买入6865.99万元，卖出6824.25万元） [1] - 公司股价年内累计上涨23.41%，近60日涨幅显著，达到37.18% [1] 公司基本面 - 公司主营业务为旅游服务业，收入构成为旅游客运业务66.82%、酒店业务24.09%、其他业务6.82%、旅行社业务2.28% [1] - 2025年上半年实现营业收入2.35亿元，同比减少7.44%，归母净利润亏损205.13万元，同比减少109.75% [2] - A股上市后累计派现1.44亿元，近三年累计派现4253.39万元 [3] 股东与机构持仓 - 截至6月30日股东户数为3.66万，较上期减少24.52%，人均流通股7289股，较上期增加32.48% [2] - 富国中证旅游主题ETF为第五大流通股东，持股137.75万股，较上期减少60.20万股，香港中央结算有限公司为第七大股东，持股99.90万股，较上期减少27.42万股 [3] - 十大流通股东中出现多位新进者，包括广发鑫享混合A（131.01万股）、南方中证1000ETF（98.95万股）、华夏内需驱动混合A（89.19万股）和华安安康灵活配置混合A（81.28万股） [3] 行业与板块属性 - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区 [1] - 所属概念板块包括旅游酒店、在线旅游、冰雪产业、东北振兴、国资改革等 [1]