金融消费风险领域 - 民间投资中介利用"新能源""区块链""虚拟货币"等热门概念虚构投资项目 通过P2P平台违规放贷或实施"套路贷"诈骗 [1] - 养老领域以"养老理财""养老公寓会员""以房养老"名义承诺高额返利 实则挪用资金或卷款潜逃 部分捆绑高价保健品销售 [2] - 涉农领域通过"农业合作社""生态种植""扶贫项目"名义承诺高息回报 虚假农产品期货交易骗取农户资金 [2] - 市场零售以"预付卡消费返利""购物全返"诱导大额充值 部分平台以"新零售""社交电商"为幌子实施层级分销非法集资 [2] - 文旅领域借助"旅游地产""分时度假""影视众筹"等概念包装非法集资项目 艺术品诈骗通过虚假拍卖骗取投资款 [3] 金融风险防范策略 - 需警惕"年化收益超10%"等违背金融规律的承诺 对预付式消费应查询商家信用并保留消费凭证 [4] - 选择持有金融监管部门许可证的正规机构办理业务 远离"无抵押 低利息 秒到账"的非法借贷渠道 [4][5] - 严控身份证号 银行卡号等敏感信息泄露 警惕冒充金融机构的诈骗电话要求转账 [5] - 发现非法金融活动需保存合同协议 聊天记录等完整证据链 通过公安机关或监管部门维权 [5] 金融安全核心原则 - 高收益必然伴随高风险 "保本保息"承诺不可信 需保持风险意识避免侥幸心理 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 上篇专题从基本面角度探讨银行股的“弱周期”性，本篇专题从投资面角度探讨银行股的弱周期性 [2][4] - 从无风险利率角度看银行的“弱周期”性，银行息差下行预计慢于无风险利率，资产质量弱周期，银行股息率稳健性在无风险利率下行时持续具有吸引力 [2][4] - 从“资金配置银行股”角度看银行的“弱周期”性，配置银行股的资金包括非自由流通资金、保险资金、ETF和公募，资产荒背景下，险资会成为银行股稳定资金来源，非自由流通市值会起到压舱石作用，被动基金扩容增加银行股资金来源 [2][4] - “对等关税”后，持续重点推荐银行板块股，看好银行的稳健性和持续性，给出两条选股逻辑 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 从无风险利率角度看银行的“弱周期”性 银行股息率确定性和持续性强 - 息差方面，短期5月综合货币政策对25E息差正贡献，中长期监管不断加强对息差呵护，综合测算对25E、26E上市银行息差影响分别为+2.92bp和 -1.36bp [8][9] - 资产质量方面，银行与财政紧密度增强，底层核心资产有兜底，银行基本面正从“顺周期”进入“弱周期” [12] 如果无风险利率下行，银行稳健的股息持续有吸引力 - 10年期国债利率下行至1.64%，若无风险利率继续下行，资产荒背景下，银行稳健股息持续有吸引力，测算A股上市银行25E股息率（算数平均）仍有4%以上，H股股息率仍有4.8%以上 [18] 从“资金配置银行股”角度看银行的“弱周期”性 配置银行股的主要资金 - 包括非自由流通中的国有资金、保险资金、ETF资金和公募 [21] 资产荒背景下，非自由流通市值会起到压舱石作用 - 银行非自由流通市值占七成，位列板块第三高，主要由财政、国资、央国企等持股，起到稳定压舱石作用 [24] - 中央汇金发债存量成本2.7%左右，增持银行股为其提供稳定现金流，持有意愿强 [27] - 地方国资陆续增持地方银行，增厚财政资金来源 [30] 弱周期背景下，险资会成为银行股稳定资金来源 - 2024年保险资金对股票配置力度显著增强，1Q25股票投资同比 +45%，股票投资占总投资比重达8.1%，同比提升1.6个点 [31] - TPL股票仍占6成以上，但OCI股票增速是TPL的5倍（同比 +82%） [33] - 当前寿险成本仍在3%以上，权益资产中，险资更偏好板块股息率更高的银行股 [35] - 展望来看，每年增量资金稳定入市，“预期利率下降”对银行股息率要求下探，“两参一控”下仍有较大空间，预计六大险资每年增量入市资金超过3500亿 [42] 如果资本市场不强劲，被动基金扩容增加银行股资金来源 - 银行股在ETF中占比高（11.6%左右），过去银行股价波动更受益于被动基金的扩容而非主动基金的配置 [46] - 公募高质量发展要求下，公募配置银行股行为有待观察 [47] 投资建议 - “对等关税”后，持续重点推荐银行板块股，看好银行的稳健性和持续性 [4] - 银行股两条投资主线，一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，如江苏银行、杭州银行等；二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行和部分股份行 [4]

核心观点 - 银行股处于价值重估趋势中，行情反映基本面稳定性预期偏差，盈利韧性源于监管托底，重大风险底线确立，基本面稳定是重估和加仓基础，2025年净息差筑底、资产质量稳定，区域银行业绩增速领先，推荐优质城商行和高股息红利银行 [4][8] 银行股系统性重估的逻辑体系 - 2023年以来银行股逆周期上涨，处于价值重估趋势，是宏观利率环境变化推动的系统性重估，修正历史不合理低估值，行情反映基本面稳定性预期偏差，基本面稳定是重估和加仓基础 [21][23] 基本面展望：盈利何以维持稳定？ 银行业净息差阶段性企稳 - 预计2025年金融让利进入下半场，监管维持净息差稳定，压降负债成本对冲贷款降息，净息差正在筑底，2025年净息差边际企稳，区域银行一季度率先企稳 [26] - 2022年以来多轮下调存款挂牌利率，2025年存款成本重定价加速体现，5月贷款降息幅度小于存款降息，二季度大型银行净息差有望企稳 [26] - 贷款端降息力度放缓，监管强调风险定价，企业新发贷款利率下行空间收窄、节奏放缓，资产端收益率下行压力减轻 [29][30] 信贷降速符合预期，资产质量稳定 - 2025年信贷同比少增、增速下行，与年初展望一致，零售信贷需求疲弱，对公贷款受隐债置换影响，社融增速强于信贷增速，信贷向高质量发展转型 [35] - 政策托底，地产/城投等重大风险底线确立，上市银行不良率总体稳定，预计全年保持稳定，大部分银行拨备覆盖率稳定，高拨备银行降低拨备覆盖率维持利润增速 [37] - 2024年以来零售风险抬升，部分银行不良净生成率上行，风险拐点未现，但银行收紧风控，预计2025年零售贷款不良压力与去年基本平稳，零售贷款资产质量结构性改善 [37][39] 资金面展望：产业资本增持，机构欠配修正 金融及产业资本加速增持银行股 - 2023年以来国资、保险、AMC等资本持续加仓银行股，投资逻辑是资产荒背景下低估值银行股价值重估，各类资本均面临缺乏高效益资产压力 [45] - 南下持股比例加速上行，反映保险及产业资本增持动能，港股银行折价、估值低、股息率高，保险资本等配置价值显著，大型金融资本持续加仓港股大型银行 [48][51] 主动基金长期欠配，公募新规有望修正 - 公募新规引导主动型基金向基准靠拢，银行股指数权重占比高、长期被严重欠配，红利逻辑推动板块上涨且估值最低，主动型基金有转向标配的必要性和可行性 [53] - 主动基金加仓可能使个股边际定价弹性转变，从重视股息率等转向重视权重等，白马优秀城商行最受益，机构加仓可能放大银行股波动率，交易拥挤度上升 [53][56] 投资建议：推荐优质城商行及红利银行 高股息银行的红利价值重估继续演绎 - 2023年以来国有大行演绎红利价值重估，A股国有大行股息率接近4%，市场有分歧，H股大行折价对大型资本吸引力突出 [62] - 当前银行股红利价值重估背景下，H股估值修复空间大于A股，未来价差收敛，保险等企业投资者有动力增配，港股通红利税政策有减免可能 [64] - 招商银行红利价值重估空间大，高ROE、客群经营和负债成本优势稳固、资产质量改善，兼具多种属性，本轮行情将抬升估值中枢，中期股息率向3.0%迈进 [67] 为何本轮重点推荐优质城商行？ - 近年来优质城商行业绩增速领跑，驱动因素是高速扩表，预计中期扩表趋势延续，具有成长属性，政府及国央企扩杠杆是业务方向，国有行和城商行以政府类业务扩表 [70][71] - 优质城商行在本地及省内贷款市占率提升，盈利能力上头部城商行净息差更稳定，受益于定期存款降息弹性大，资产质量总体优异，部分城商行不良净生成率上升主要是零售风险波动，收紧风控后今年有望回落 [73] - 城商行基本面优势中期持续，看好估值中枢抬升，个股层面区域经济、ROE、资产质量差异是估值核心定价因素，重点推荐杭州银行、成都银行、江苏银行、齐鲁银行、青岛银行、苏州银行、宁波银行 [81]

齐鲁转债触发强赎 - 齐鲁银行A股自6月3日至7月4日期间有15个交易日收盘价不低于当期转股价格5元/股的130%（即6.5元/股），触发有条件赎回条款 [2] - 7月4日齐鲁银行股价报收6.52元/股，为连续第5个交易日满足强赎条件 [1] - 齐鲁银行董事会已审议通过提前赎回议案，将以100元/张票面价加当期应计利息强制赎回未转股债券 [4] - 截至6月30日仍有53.39亿元齐鲁转债未转股，占发行总量80亿元的66.74% [5] 银行可转债市场动态 - 杭州银行同日公告将提前赎回"杭银转债"，赎回价100.4932元/张，7月7日摘牌 [1] - 去年9月以来A股银行板块上涨促使成都银行、苏州银行等多家银行转债触发强赎，涉及总额480亿元 [11] - 成银转债和苏行转债转股率分别达99.94%和99.93% [12] - 中信转债3月到期兑付，摘牌时转股率99.86%，控股股东曾提前转股263.88亿元减轻兑付压力 [13][14] - 当前市场除齐鲁、南银、杭银转债外仍有7只银行转债存续，浦发转债剩余4个月到期 [14] 可转债转股机制与影响 - 银行可转债需成功转股才能全部计入核心一级资本，否则需兑付本息 [8] - 当正股股价持续高于转股价时可能触发有条件赎回条款（通常为转股价1.3倍），推动投资者转股 [9][10] - 齐鲁转债初始转股价5.87元/股，后调整为5元/股 [6] - 转股后能有效补充银行核心一级资本 [7] - 可转债因融资成本低、无主体资质约束等特点受"破净"银行青睐 [15] 市场表现与投资者偏好 - 齐鲁银行股价年内累计上涨22.08%，7月4日齐鲁转债报收129.888元/张 [3][5] - 银行转债因信用资质强、抗风险属性显著、股息率突出等特点受投资者青睐 [15] - 常熟银行、上海银行等多家银行股价已接近转股价1.3倍水平 [14]

董事会会议决议 - 齐鲁银行第九届董事会第十四次会议于2025年7月4日以书面传签方式召开，应参与表决董事11名，实际表决11名 [1] - 股东重庆华宇集团有限公司因股权质押比例超过50%，其提名的蒋宇董事表决权被限制 [1] - 会议审议通过《关于提前赎回"齐鲁转债"的议案》，表决结果为11票同意、0票反对、0票弃权 [1][2] 可转债赎回条款触发 - 2025年6月3日至7月4日期间，公司股票有15个交易日收盘价不低于"齐鲁转债"当期转股价格，触发有条件赎回条款 [2] - 公司决定行使提前赎回权，对登记在册的"齐鲁转债"按债券面值加当期应计利息价格全部赎回 [2] - 授权高级管理层或其指定代理人负责赎回具体事宜，包括确定赎回日期、价格、程序等 [2] 信息披露 - 赎回相关事项详见同日披露的《齐鲁银行股份有限公司关于提前赎回"齐鲁转债"的公告》 [2] - 公司独立董事对赎回议案发表同意意见 [2]

可转债赎回条款触发 - 公司股票自2025年6月3日至2025年7月4日期间已有15个交易日收盘价不低于当期转股价格5 00元/股的130% 触发有条件赎回条款 [1][4][5] - 转股价格于2025年6月12日从5 14元/股调整为5 00元/股 调整后触发阈值对应股价为6 50元/股 [1][4] - 赎回条款规定连续30个交易日中至少15日收盘价需达到转股价130% 且调整前后价格分段计算 [3] 可转债发行与转股信息 - 公司于2022年11月发行80亿元可转债 票面利率阶梯式递增 首年0 20%至第六年3 00% 期限6年 [2] - 可转债2022年12月19日上市交易 代码113065 初始转股价5 87元/股 当前已下调至5 00元/股 [2] - 转股期自2023年6月5日起 未转股余额不足3000万元时公司有权强制赎回 [2][3] 赎回执行决策 - 公司第九届董事会第十四次会议于2025年7月4日通过提前赎回议案 将按面值100元/张加当期应计利息全额赎回 [1][5] - 独立董事对赎回决定出具同意意见 持股5%以上股东及董监高在赎回触发前6个月无转债交易记录 [5] 投资者操作选择 - 投资者需在赎回登记日前选择二级市场交易或按5 00元/股转股 否则将按票面价加利息被强制赎回 [2][5] - 当期应计利息计算公式为IA=B×i×t/365 其中B为票面总金额 i为当年票面利率 t为计息天数 [3]

可转债发行 - 2022年11月29日公开发行8000万张可转债，总额80亿，期限6年[3] - 2022年12月19日“齐鲁转债”上交所挂牌交易[4] 转股信息 - 2023年6月5日起可转股，初始转股价5.87元/股，现5.00元/股[4] 赎回情况 - 2025年6 - 7月触发有条件赎回条款，7月4日决定提前赎回[2][6][7] - 无控股股东等，前6个月相关人员无交易“齐鲁转债”情况[8] 投资者提示 - 可二级市场交易或转股，否则强制赎回或有损失[2][9]

可转债发行 - 2022年11月29日公司发行8000万张可转换公司债券，总额80亿元，期限6年[1] - “齐鲁转债”初始转股价格为5.87元/股[2] 转股价格调整 - 2023 - 2025年“齐鲁转债”转股价格多次调整，最终调至5.00元/股[3] 赎回情况 - 2025年6月3 - 7月4日触发有条件赎回条款[7] - 2025年7月4日公司决定全部赎回“齐鲁转债”[8] - 保荐人对提前赎回无异议[10]

会议相关 - 2025年7月4日召开第九届董事会第十四次会议，11名董事实际表决[1] 股权相关 - 重庆华宇集团股权质押超50%，限制蒋宇董事表决权[1] 转债相关 - 2025年6月3 - 7月4日，15个交易日股价超“齐鲁转债”转股价130%[2] - 6月12日起“齐鲁转债”转股价由5.14元/股调为5.00元/股[2] - 公司行使“齐鲁转债”提前赎回权，授权处理后续事宜[2]

上市银行机构调研热潮 - 上半年19家A股上市银行累计接待超千家机构调研 宁波银行 常熟银行 杭州银行成为"人气王" 调研机构数量和次数位居前列 [1] - 机构关注重点包括"开门红"信贷表现 分红方案 信贷投放策略 资产质量及净息差 [1] - 银行股估值修复至近年高位 机构投资者聚焦信贷投放 分红方案和资产质量三大领域 验证"高股息+低估值"逻辑可持续性 [1] 信贷投放情况 - 宁波银行 常熟银行 杭州银行上半年分别获235次 192次 153次调研 参与机构数量分别为201家 144家 120家 [2] - 杭州银行开门红活动贷款投放好于去年同期 第四季度按揭贷款增长表现良好 2025年将优化信贷结构 向科创 实体制造业倾斜 [2] - 齐鲁银行一季度贷款总额较年初增长6.09% 增量创历年同期新高 全年信贷投放预计均衡增长 重点支持新型制造业 科技创新 绿色金融等领域 [3] 分红方案 - 重庆银行H股上市以来连续11年保持高现金分红 A股上市后连续4年分红比例超30% 未来将制定合理稳定可持续的分红方案 [3] - 南京银行2021-2023年现金分红逐年递增 2024年首次实施中期分红 后续将进一步研究分红政策 提供长期稳定回报 [4] 资产质量与净息差 - 常熟银行通过"风险运营专班"和"不良清收专班"构建数字化风控体系 有信心保持主要风险指标平稳运行 [5] - 政策支持与数字化风控驱动下 下半年银行资产质量有望边际改善 全年不良率预计稳中有降 [5][6] - 苏州银行一季度净息差1.34% 较2024年末下降4个基点 收窄幅度优于行业 将通过资产负债两端协同减缓息差收窄 [6]