财务表现 - 公司2025年上半年计提减值准备总额36.06亿元 导致利润总额减少同等金额 [1] - 计提减值包含应收款项及合同资产信用减值损失28.85亿元 存货减值准备6.73亿元 其他非流动资产减值准备0.48亿元 [1] - 现金及银行存款账面价值约21.7亿元 较2024年末减少9.2% [1] 债务状况 - 总借款规模约1337.39亿元 其中1192.52亿元须于一年内或按要求偿还 [1] - 存续债券共2只 债券存量规模33.45亿元 [1] 重大损失 - 发生超过上年末净资产10%的重大损失 [1]

股价表现与资金流向 - 9月10日盘中下跌2.04%至3.36元/股 成交额1.54亿元 换手率0.25% 总市值696.31亿元 [1] - 主力资金净流出2470.36万元 特大单净卖出787.34万元（买入1166.22万元/卖出1953.56万元） 大单净卖出1683.01万元（买入2951.91万元/卖出4634.92万元） [1] - 年内股价涨3.58% 近5日跌2.61% 近20日涨5.00% 近60日涨17.32% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数31.20万户 较上期减少1.90% 人均流通股无变化 [2] - 香港中央结算增持1.25亿股至4.29亿股 华泰柏瑞沪深300ETF增持1102.63万股至1.28亿股 易方达沪深300ETF增持884.95万股至9069.90万股 [3] - 华夏沪深300ETF新进持股6650.88万股 证金公司持股5.89亿股未变化 [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入2375.33亿元 同比减少20.52% 归母净利润30.99亿元 同比减少25.31% [2] - A股上市后累计派现172.09亿元 近三年累计派现43.73亿元 [3] 主营业务与行业属性 - 工程承包收入占比90.21% 特色业务占比6.36% 综合地产占比3.37% 其他业务占比0.06% [1] - 属于建筑装饰-专业工程-其他专业工程行业 概念板块涵盖一带一路/太阳能/光伏玻璃/MSCI中国/小金属 [1]

股价表现 - 中国中冶绩后股价涨超8% 截至发稿涨7.49%报2.44港元 成交额1.81亿港元 [1][1] 中期业绩表现 - 营业收入2375.33亿元人民币 同比减少20.52% [1] - 股东应占溢利30.99亿元 同比减少25.31% [1] - Q1/Q2营收分别同比下降18%/23% [1] - Q2归母净利润同比+1% 较Q1的-40%大幅提速 [1] 业绩改善驱动因素 - Q2毛利率提升带动盈利改善 [1] - 减值损失减少促进净利润增长 [1] 矿产资源业务表现 - 三座在产矿山合计营业收入28亿元 同比增长3% [1] - 归属中方利润5.5亿元 同比增长29% [1] - 矿产资源利润占公司归母净利润18% [1] - 瑞木镍钴矿/山达克铜金矿/杜达铅锌矿分别贡献利润2.3/1.5/1.7亿元 [1] 矿山项目进展 - 锡亚迪克铜矿项目巴基斯坦审批程序已基本获批 [1] - 阿富汗艾娜克铜矿加快推进可研论证及进矿道路建设 [1] - 新矿山投产后资源板块业绩贡献将显著增厚 [1] - 矿山项目带来可观价值重估空间 [1]

担保事项 - 公司控股子公司中冶焦耐工程技术有限公司为其下属全资子公司中冶焦耐（大连）工程技术有限公司境外项目提供额度不超过人民币85.245万元的履约担保 [2] - 担保有效期自2025年8月12日至2026年12月10日且无反担保 [2] 担保总额 - 截至2025年8月末公司及下属子公司对外担保总额为人民币199.07亿元 [2] - 担保总额占公司2024年度经审计归母净资产的13.01% [2]

担保情况 - 截至2025年8月末公司及下属子公司对外担保总额199.07亿元 占2024年度经审计归母净资产的13.01% [1] - 对全资及控股子公司担保总额188.58亿元 占归母净资产比例12.32% [1] - 未对控股股东和实际控制人及其关联人提供担保 且无逾期对外担保 [1] 业务构成 - 2025年1至6月工程承包业务收入占比91.32% 为核心业务支柱 [1] - 特色业务收入占比7.71% 房地产开发业务收入占比2.02% [1] - 其他业务收入占比为-1.05% [1] 市值数据 - 当前公司市值达711亿元 [1]

担保情况 - 2025年8月12日中冶焦耐为焦耐大连境外项目提供不超85.245万元履约担保，有效期至2026年12月10日，无反担保[8] - 2025年度担保计划额度不超606.6亿元（或等值外币）[9] - 截至2025年8月末，公司及下属子公司对外担保总额199.07亿元，占2024年度经审计归母净资产的13.01%[17] 业绩数据 - 焦耐大连2024年净利润10669.04万元，2025年1 - 8月为2530.60万元[11] - 焦耐大连2024年营业收入605610.86万元，2025年1 - 8月为327604.78万元[11]

担保情况 - 2025年8月12日中冶焦耐为焦耐大连境外项目提供不超85.245万元担保，至2026年12月10日[4] - 2025年度担保计划额度不超606.6亿元[5] - 截至公告日对外担保总额199.0745亿元，占净资产13.01%[3] 被担保人情况 - 焦耐大连由中冶焦耐100%持股，注册资本10亿元[6][7] - 2025年1 - 8月营收327,604.78万元，净利润2,530.60万元[7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 港股中国中冶和中国中铁因矿产资源储量领先、业绩贡献提升及价值重估空间大，成为当前重点投资机会 [1][8] - 中国中冶在产及待开采铜权益资源量合计1484万吨，2025H1资源板块利润同比增长29%，H股估值提升空间达62% [1][3] - 中国中铁铜/钼权益储量国内领先，2025H1资源板块利润占比提升至22%，H股估值提升空间达71% [8][10] - 两家公司施工主业边际改善：减值风险释放充分，新签订单降幅收窄，海外订单加速增长 [2][9] 中国中冶详细分析 矿产资源储备与业绩 - 截至2025H1，拥有3座在产矿山和2座待开采矿山，在产矿山铜/镍/钴/铅/锌权益资源量分别为179/121/13/25/48万吨 [1] - 待开采铜矿权益资源量1305万吨，在产及待开采铜权益资源量合计1484万吨 [1] - 2025H1三座在产矿山归属中方利润5.5亿元，同比增长29%，占归母净利润比例18%（同比提升6.5pct） [1] - 瑞木镍钴矿/山达克铜金矿/杜达铅锌矿分别贡献利润2.3/1.5/1.7亿元 [1] - 巴基斯坦锡亚迪克铜矿审批基本获批，阿富汗艾娜克铜矿推进前期工作，投产后资源板块业绩将显著增厚 [1] 施工主业改善趋势 - 2023-2024年计提减值损失89/97亿元，风险释放充分 [2] - 2025Q2单季归母净利润同比增长1%，主因毛利率提升和减值损失减少 [2] - 2025年1-7月新签订单6113亿元，同比下降18.5%（降幅收窄），其中海外新签613亿元，同比增长38% [2] 估值与盈利预测 - 2025年资源板块利润保守预估11亿元（在产矿山），待开采矿山投产后年利润增量约33亿元 [3] - H股分部估值707亿元（在产矿山175亿元+待开采矿山339亿元+工程板块194亿元），较当前市值提升空间62% [3] - 预计2025-2027年归母净利润61/65/70亿元，同比变化-10%/+6%/+8% [4] - H股当前估值PE 7/7/6倍，PB（MRQ）0.42倍，处于历史底部区间 [4] 中国中铁详细分析 矿产资源储备与业绩 - 截至2025H1，铜/钼/钴权益保有储量分别为304/49/23万吨，铜钼产能国内领先 [8] - 2025H1铜/钼权益产量分别为6.8/0.6万吨，子公司中铁资源归母净利润25.8亿元，同比增长27% [8] - 资源板块利润占公司归母净利润比例22%，同比提升8pct [8] 施工主业改善趋势 - 2025H1营收/归母净利润同比下降6%/17% [9] - Q2新签订单同比增长20%，结束连续5个季度下行期 [9] - 2025H1铁路订单同比增长12.4%，境外订单同比增长52% [9] - 下半年财政政策有望推动需求改善，低基数效应下业绩增速预计修复 [9] 估值与盈利预测 - 2025年1-8月LME铜/钼精矿均价同比上涨5%/6%，资源板块全年利润贡献预估51亿元 [10] - H股分部估值1471亿元（矿产资源板块794亿元+工程板块676亿元），较当前市值提升空间71% [10] - 预计2025-2027年归母净利润258/253/255亿元，同比变化-7.4%/-1.8%/+0.6% [11] - H股当前估值PE 3.3/3.4/3.4倍，PB（MRQ）0.28倍，2025年预期股息率4.7% [11] 行业投资建议 - 重点推荐低估值央企中国中冶H（PB 0.42X）和中国中铁H（PB 0.28X，股息率4.7%），H股市值提升空间分别为62%/71% [12] - 同时推荐西部基建龙头四川路桥（股息率6.3%）、中国建筑（股息率5%）、中国能建、中国交建、隧道股份（股息率5.0%） [12] - 新疆板块建议关注中国化学（PB 0.72X）、三维化学（PE 17X，股息率5.0%）、东华科技（PE 15X）及本地基建链企业 [12] - 洁净室工程龙头亚翔集成、幕墙出海龙头江河集团（股息率6.4%）、钢结构龙头鸿路钢构和精工钢构亦为推荐标的 [12]

核心观点 - 2025上半年建筑行业整体经营承压，收入和利润双双下滑，但现金流在第二季度出现改善，部分子行业如化学工程和石油工程表现相对韧性 [6][10] - 行业盈利能力基本持平，主要受益于减值损失减少和非经常性损益增加，但毛利率微降，费用率略有上升 [6][10][17] - 建筑企业对下游业主的垫资规模继续扩大，应收账款等资产占比上升，资产负债率和有息负债率均有所攀升 [6][10][27] - 投资建议关注低估值高股息央国企和头部企业，以及受益于区域景气的公司 [6] 行业经营整体表现 - 2025上半年建筑行业上市公司营业收入3.92万亿元，同比下降5.63%，归母净利润936.2亿元，同比下降5.33% [10][12] - 毛利率10.14%，同比下降0.12个百分点，期间费用率5.69%，同比上升0.03个百分点，归母净利率2.39%，同比微升0.01个百分点 [6][10][17] - 经营性现金流净流出4846.73亿元，同比少流出139亿元，其中第二季度净流出486.41亿元，同比少流出238.93亿元 [6][10] - 资产负债率77.52%，较年初上升0.57个百分点，有息负债率28.18%，较年初上升1.63个百分点 [6][10] 子行业分化情况 - 化学工程和石油工程子行业受益于产业链需求旺盛，营收和利润保持正增长，化学工程营收增长1.33%，利润增长9.94%，石油工程利润增长13.38% [6][11][39][40] - 钢结构子行业营收增长2.81%，利润增长2.36%，主要得益于龙头企业出海发展 [6][11][39][40] - 基建、房建、工程咨询等子行业营收和利润均有不同程度下滑，其中国际工程营收下降26.77%，利润下降24.15% [6][11][39][40] - 园林和装饰子行业虽面临下游需求不足，但坏账计提进入中后程，盈利能力和现金流呈现一定改善 [6][11] 盈利能力分析 - 国际工程和石油工程毛利率连续四个季度同比提升，国际工程毛利率15.14%，同比上升3.26个百分点，石油工程毛利率17.13%，同比上升2.66个百分点 [43] - 园林行业期间费用率27.46%，同比下降7.11个百分点，改善最为明显 [45] - 石油工程归母净利率8.56%，同比上升1.29个百分点，连续五个季度同比改善 [57] - 装饰行业减值损失率1.67%，同比下降0.57个百分点，改善相对较多 [55] 经营质量和现金流 - 建筑企业收现比95.11%，同比提升6.29个百分点，付现比106.92%，同比提升7.54个百分点 [10][31] - 应收类资产合计10.03万亿元，较年初增长8.57%，下游业主资金周转偏紧，工程回款延后 [27] - 第二季度大部分子行业经营现金流好转，房建行业实现净流入239.45亿元，同比多流入306.23亿元 [59] - 基建行业现金流承压，净流出3368.18亿元，同比多流出199.50亿元 [59] 投资建议 - 建议关注低估值高股息央国企，如中国建筑、隧道股份、中钢国际、中材国际、四川路桥 [6] - 头部企业如鸿路钢构、中国中冶、精工钢构、华阳国际有望从周期底部脱颖而出 [6] - 区域景气度上关注受益新疆煤化工和基建项目落地的公司，如中国化学、三维化学、东华科技、雪峰科技、易普力、新疆交建 [6]

板块整体表现 - 专业工程板块当日下跌1.36% [1] - 上证指数下跌1.16%至3813.56点 深证成指下跌0.65%至12472.0点 [1] - 板块主力资金净流出2.61亿元 游资资金净流入4725.07万元 散户资金净流入2.14亿元 [2] 个股涨跌表现 - 圣晖集成(603163)涨幅10%领涨 收盘价44.77元 成交额4.01亿元 [1] - 永福股份(300712)涨5.25% 华电科工(601226)涨4.76% 亚翔集成(6268309)涨3.03% [1] - 海波重科(300517)跌5.09%领跌 收盘价11元 爱曼股份(605289)跌4.1% 镇海股份(603637)跌3.89% [2] 资金流向特征 - 华电科工主力净流入6187.51万元 净占比10.89% [3] - 圣晖集成主力净流入4336.91万元 净占比10.81% [3] - 永福股份主力净流入3006.92万元 净占比13.34% [3] - 天沃科技(002564)主力净流入1774.33万元 游资净流入750.86万元 [3] - 亚翔集成(603929)主力净流入1073.73万元 游资净流入320.48万元 [3]