投资评级 - 研报对金田股份维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为铜加工行业龙头，其铜产品单吨毛利润已触底反弹，在"反内卷"政策背景下业绩弹性较大 [1] - 公司通过深化国际化战略、优化产品结构并布局新能源汽车、数据中心、机器人等高端领域，驱动毛利率提升并打开远期成长空间 [1][2][3][4] 公司概况与行业地位 - 金田股份是国内铜加工行业龙头，深耕有色金属加工39年，形成了以铜及铜合金材料、稀土永磁材料为核心的产品矩阵 [16] - 公司铜材总产量已位居全球第一，2024年铜及铜合金材料总产量达191.62万吨，龙头地位稳固 [29] - 公司拥有完整的产业链，是全球业内为数不多的实现再生铜回收、提纯、深加工全产业链闭环的企业之一 [21] 传统业务分析 - 公司铜产品单吨毛利润自2022年触底后连续两年反弹，2024年铜线排单吨毛利润为551元/吨（同比+80元/吨），铜及铜产品单吨毛利润为2273元/吨（同比+287元/吨）[1][71][73] - 受益于行业"反内卷"政策及公司再生铜技术优势，预计公司铜加工产品毛利润将从2024年的25亿元增长至2030年的53亿元 [1][76] - 公司持续推进国际化战略，在海外设有16家子公司，业务遍及100多个国家和地区，2025年H1境外主营业务收入达74.14亿元，同比增长21.86% [2][77][79] - 公司海外业务毛利率（5%-7%）显著高于国内业务（约2%），海外占比提升有望提升公司综合毛利率 [2][79] 新兴业务布局与成长空间 - **新能源汽车领域**：公司持续扩大高压电磁扁线技术优势，2025年H1新能源电磁扁线开发项目已实现量产100余个，800V高压电磁扁线出货量同比增长137%，高压扁线占比提升至42% [3][22][102] - **数据中心领域**：公司是全球较早实现向芯片算力领域龙头企业批量提供铜基材料的公司之一，其铜热管、液冷铜管等产品已批量供货于多家头部企业算力服务器，2025年H1用于散热领域的铜排销量同比增长72% [3][107][112] - **机器人领域**：公司的电磁线已小批量供货于多款型号机器人电机中，机器人产业发展将驱动高端铜材与稀土永磁材料在核心部件中的应用 [3] 财务表现与盈利预测 - 公司营收保持较快增长，从2020年的468.29亿元增长至2024年的1241.61亿元，年复合增长率为27.60% [35][36] - 2025年H1公司实现归母净利润3.73亿元，同比大幅增长203.86% [36] - 研报预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.16亿元、8.68亿元、9.68亿元，对应市盈率（PE）分别为29.91倍、24.68倍、22.12倍 [4][5]

回购方案 - 首次披露日为2024年11月23日，实施期限至2025年11月18日[3] - 预计回购金额10,000万元至20,000万元，用于转换可转债[3] 回购进展 - 截至2025年9月30日，累计回购1,650.946万股，占比0.96%[3] - 累计已回购金额10,968.330054万元[3] 价格调整 - 2025年6月13日起，回购上限调为不超过8.50元/股[5] - 调整后预计可回购11,764,706股至23,529,411股[5]

可转债转股情况 - 截至2025年9月30日，“金田转债”累计转股750,000元，“金铜转债”累计转股1,448,928,000元[3] - 2025年7 - 9月，“金田转债”转股582,000元，“金铜转债”转股1,407,452,000元[4] - 截至2025年9月30日，转股形成股份累计250,180,125股，占转股前已发行股份总额16.89868%[3] 可转债回售赎回情况 - 截至2025年9月30日，“金田转债”累计回售5,000元，“金铜转债”累计回售48,000元、赎回1,024,000元[3] - 2025年3 - 5月，“金田转债”有条件回售，回售金额5,013.50元[8][9] - 2024年3月，“金铜转债”附加回售，回售金额48,062.40元[13] 可转债发行及价格情况 - 2021年3月22日，公司发行“金田转债”15亿元，2025年6月13日起转股价格10.32元/股[5][7] - 2023年7月28日，公司发行“金铜转债”14.50亿元，2025年6月13日起转股价格5.79元/股[10][11][12] 股本情况 - 2025年6月30日总股本1,485,500,350股，9月30日变为1,728,636,063股[19]

资金运作 - 2025年8月11日公司将60000万元闲置募集资金暂补流动资金[3] - 2025年9月17日提前归还5800万元至募集资金专用账户[4] - 2025年10月9日提前归还3600万元至募集资金专用账户[4] 资金现状 - 截至公告披露日累计归还9400万元“金铜转债”募集资金[5] - 现闲置“金铜转债”募集资金暂补流动资金余额为50600万元[5]

董事会会议召开情况 - 第九届董事会第六次会议于2025年9月26日以通讯表决方式召开 [1] - 会议由董事长楼城主持 应出席董事9人全部实际出席 [1] - 会议通知于2025年9月23日通过书面及电子邮件方式发出 [1] 境外子公司增资决议 - 控股子公司香港金拓和香港金松拟以自有资金对泰国金拓进行增资 [2] - 增资完成后泰国金拓注册资本不超过3亿泰铢（或等价货币） [2] - 股权结构维持不变：香港金拓持股99% 香港金松持股1% [2] - 董事会授权公司经营层在3亿泰铢额度内具体组织实施增资事宜 [3] 议案表决结果 - 《关于控股子公司对境外子公司增资的议案》获得全票通过 [4] - 表决结果：同意9票 反对0票 弃权0票 [4]

板块表现 - 工业金属板块整体上涨0.43% 跑赢上证指数（跌0.65%）和深证成指（跌1.76%）[1] - 精艺股份以10%涨幅领涨板块 丽岛新材紧随其后涨9.98%[1] - 板块内10只个股涨幅超2% 最高成交额出现在江西铜业（27.13亿元）和铜陵有色（24.77亿元）[1] 个股涨跌 - 涨幅前五个股分别为精艺股份（10%）、丽岛新材（9.98%）、兴业银锡（4.72%）、盛达资源（3.73%）、白银有色（3.46%）[1] - 跌幅最大个股为宜安科技（-6.53%）和利源股份（-5.26%） 其中宜安科技成交额达10.47亿元[2] - 成交量前三为铜陵有色（518.12万手）、白银有色（338.92万手）、江西铜业（85.21万手）[1] 资金流向 - 板块整体呈现主力资金净流出2.93亿元 游资净流入3.54亿元 散户净流出6009.56万元[2] - 洛阳钼业获主力资金净流入1.38亿元（占比2.51%）居首 白银有色获1.17亿元主力净流入（占比8.74%）[3] - 丽岛新材主力净流入占比高达40.99% 但游资净流出2918.05万元（占比-20.78%）[3] - 云铝股份主力净流入8552.34万元（占比10.55%） 但遭散户资金净流出5539.55万元[3]

公司治理 - 公司第九届第六次董事会会议于2025年9月26日以通讯表决方式召开[1] - 会议审议《关于控股子公司对境外子公司增资的议案》等文件[1] 业务构成 - 2024年1至12月营业收入构成中铜及铜加工占比89.96%[1] - 其他业务占比9.0%[1] - 磁性材料占比1.04%[1] 市场表现 - 公司当前收盘价为12.07元[1] - 截至发稿时公司市值为209亿元[1]

会议相关 - 公司第九届董事会第六次会议通知于2025年9月23日发出，9月26日召开[3] - 本次会议应出席董事9人，实际出席9人[3] 市场扩张 - 控股子公司香港金拓和香港金松拟对泰国金拓增资，增资后注册资本不超3亿泰铢[4] - 增资完成后香港金拓持有泰国金拓99%股权，香港金松持有1%股权[4] 议案表决 - 《关于控股子公司对境外子公司增资的议案》表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[4]

铜价表现 - LME伦铜价格于9月24日触及10364美元/吨 创2024年6月以来最高水平 9月25日续升至10485美元/吨 [1] - 沪铜主力合约9月25日盘中触及82980元/吨 创2024年7月以来最高水平 [1] - 年内铜价从73490元/吨涨至82540元/吨 涨幅达12.31% [2] - 2022年7月至2024年5月铜价从55330元/吨震荡上升至87390元/吨 近期核心震荡区间78000-80000元/吨 [4] 板块与个股表现 - 9月25日Wind铜指数收于3581.38点 单日涨幅5.13% [1] - 精艺股份连续两日涨停 洛阳钼业/铜陵有色/北方铜业/江西铜业等涨幅居前 [1] - 年内兴业银锡/洛阳钼业/金田股份股价涨幅超100% 北方铜业/紫金矿业/江西铜业涨幅超50% [2] 供应端事件影响 - Freeport印尼Grasberg矿山因泥石流自9月8日起暂停采矿 调查预计2025年底完成 [1][3] - 该矿山占全球铜供应约3% 花旗预计2026年产量下降35%将影响全球供应1% [3] - 实际供应减量预计2025年约5万吨（占全球消费量0.18%） 2026年约22万吨（占全球消费量0.78%） [4] - 卡莫阿-卡库拉铜矿5月发生矿震 预计2025年11月完成排水 中期目标恢复年产55万吨铜 [5][6] 企业战略动向 - 洛阳钼业目标2028年铜产量80-100万吨 持续推进刚果（金）TFM/KFM项目及水电站建设 [7] - 公司确立以铜和黄金为"两极"的并购战略 实施多品种多国家布局 [7] - 紫金矿业取得巨龙铜矿绝对控股权 一期15万吨/日采选工程已投产 改扩建后总规模将达35万吨/日 预计2025年底投产 [8] 行业趋势与影响 - 铜精矿供应增速与冶炼需求错配构成核心矛盾 支撑铜价高位运行 [8] - 新能源领域用铜需求显著提升 电动车用铜量为燃油车4倍 光伏风电单位装机耗铜量为传统能源2-5倍 [8] - 线缆企业通过期货套保或随行就市定价应对成本压力 [9]

板块整体表现 - 工业金属板块当日上涨3.55%，显著跑赢上证指数（下跌0.01%）和深证成指（上涨0.67%）[1] - 板块内领涨股为精艺股份（002295），单日涨幅达10.02%[1] - 板块主力资金净流入7.13亿元，游资资金净流出5.29亿元，散户资金净流出1.84亿元[2] 个股涨幅及成交情况 - 精艺股份（002295）收盘价13.50元，成交量4.03万手，成交额5445.28万元[1] - 洛阳钼业（603993）涨幅9.90%，收盘价13.87元，成交量647.55万手，成交额89.28亿元[1] - 铜陵有色（000630）涨幅8.12%，收盘价4.66元，成交量771.18万手[1] - 北方铜业（000737）涨幅7.47%，收盘价14.82元，成交量280.29万手，成交额42.05亿元[1] - 金诚信（603979）涨幅7.28%，收盘价67.93元，成交量16.37万手，成交额11.03亿元[1] 个股跌幅及资金流向 - 株冶集团（600961）跌幅2.73%，收盘价14.95元，成交量44.33万手[2] - 鹏欣资源（600490）跌幅2.22%，收盘价6.18元，成交量73.13万手[2] - 华钰矿业（601020）跌幅1.70%，收盘价25.98元，主力资金净流入6290.63万元（占比4.66%）[2][3] - 盛达资源（000603）跌幅1.88%，主力资金净流入5209.76万元（占比9.59%）[2][3] 主力资金动向 - 洛阳钼业（603993）获主力净流入9.79亿元（占比10.97%），游资净流出6.24亿元[3] - 北方铜业（000737）获主力净流入4.14亿元（占比9.84%），游资净流出3.12亿元[3] - 宜安科技（300328）获主力净流入7332.10万元（占比6.25%），散户净流出7748.01万元[3] - 天山铝业（002532）获主力净流入4887.35万元（占比7.27%），散户净流出5459.72万元[3]