投资评级 - 报告对国联民生给予“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为国联民生2025年第三季度业绩表现强劲，净利润同比大幅增长345%，主要驱动力为经纪业务与投资业务 [1][7] - 公司业务结构优化，资本金业务合计贡献占比超过50%，合并后协同效应显现 [7] - 基于市场活跃度持续及并表后业绩弹性，报告预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长 [7] 业绩概览 - 2025年前三季度，公司实现归母净利润17.6亿元，同比增长345.3% [7] - 2025年前三季度，公司实现营业收入60.4亿元，同比增长201.2%，扣除其他业务后的营业收入为59.9亿元，同比增长201.4% [7] - 截至2025年第三季度，公司总资产达到1893.2亿元，同比增长84.0%，归母净资产达到520.2亿元，同比增长183.3% [7] - 公司经营杠杆为3.0倍，同比下降1.9倍，资产结构优化 [7] - 2025年前三季度年化平均净资产收益率为5.0%，同比提升2.8个百分点 [8] 主营业务分析 - 2025年前三季度，经纪业务收入15.7亿元，同比增长293.0%，占总收入比重为26%，同比提升6.1个百分点 [7][8] - 2025年前三季度，净投资收入29.7亿元，同比增长220.3%，占总收入比重为49%，同比提升2.9个百分点 [7][8] - 2025年前三季度，投行业务收入6.9亿元，同比增长160.8%，占总收入比重为11%，同比下降1.8个百分点 [7][8] - 2025年前三季度，资管业务收入5.3亿元，同比增长9.0%，占总收入比重为9%，同比下降15.4个百分点 [7][8] - 2025年前三季度，净利息收入1.0亿元，同比增长180.7%，占总收入比重为2%，同比提升8.1个百分点 [7][8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为644.445亿元，同比增长140.18% [2] - 预测公司2025年净利润为20.6311亿元，同比增长419.13% [2] - 预测公司2026年、2027年净利润分别为23.7255亿元、27.3899亿元，同比增长率分别为15.00%、15.45% [2] - 对应2025年预测市盈率为31.53倍，预测市净率为1.27倍 [2] 资产负债与资本实力 - 客户存款与客户备付金规模为336.5亿元，同比增长155.7% [8] - 金融投资资产规模为869.7亿元，同比增长62.15% [8] - 有息负债规模为624.1亿元，同比增长22.4% [8]

业绩总结 - 截至2025年10月底，H股法定/註冊股份442,640,000股，面值1元，股本442,640,000元[1] - 截至2025年10月底，A股法定/註冊股份5,237,952,806股，面值1元，股本5,237,952,806元[1] - 2025年10月底法定/註冊股本總額5,680,592,806元[1] - 截至2025年10月底，H股已發行股份442,640,000股，庫存股份0[2] - 截至2025年10月底，A股已發行股份5,237,952,806股，庫存股份0[2]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年10月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 國聯民生證券股份有限公司 呈交日期: 2025年11月3日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01456 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 442,640,000 | RMB | | 1 | RMB | | 442,640,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 442,640,000 | RMB | | 1 | RMB | | 442,640,000 | | 2. 股份分類 | 普通股 ...

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入60.38亿元，同比增长201.17%，净利润17.63亿元，同比飙升345.30% [2] - 第三季度单季营业收入20.27亿元，净利润6.36亿元，同比增幅分别达到120.55%和106.24% [2] - 前三季度基本每股收益0.31元，同比增长121.43% [3] 资产规模与资本实力 - 截至2025年三季度末，公司总资产规模突破1893亿元，较2024年末的972.08亿元增长94.76% [3] - 归属于上市公司股东的所有者权益达520.20亿元，同比增长179.91% [3] 核心业务收入 - 前三季度手续费及佣金净收入29.15亿元，同比增长145.34% [3] - 经纪业务手续费净收入15.65亿元，同比激增293.05% [3] - 投资银行业务手续费净收入6.88亿元，同比增长160.77% [3] - 上半年投行业务收入达5.44亿元，同比增长214.94% [5] 自营与利息收入 - 前三季度实现投资收益28.04亿元，较上年同期的-11.34亿元成功实现由负转正 [4] - 利息净收入1.04亿元，较上年同期的-1.29亿元大幅好转 [4] 管理团队与人才整合 - 公司完成关键人事调整，形成“国资掌门人+业务型总裁”管理架构 [4] - 6月至8月期间吸纳8名来自民生证券的高管加入核心管理团队，目前高管中近半数拥有民生证券背景 [5] 业务整合进展 - 投资银行业务整合落地，民生证券现有投行项目全部迁移并入国联民生承销保荐有限公司 [5] - 截至6月30日，公司以9单IPO受理量跻身行业前列 [5] - 10月份成功完成民生证券经纪业务集中交易系统整体切换，192万客户平稳接入，切换首日处理交易64万笔，金额达94.76亿元 [6] - 10月22日，公司资管子公司正式承接原民生证券资管产品的全部权利和义务 [6] 行业影响与战略定位 - 公司整合为券商行业市场化重组提供经验，通过并购重组实现资源优化配置已成为券商发展重要趋势 [7] - 公司围绕“大投行+大投资+大投研+大财富+大资管”五大业务版图，深化“区域深耕+产业绑定”的差异化发展战略 [6]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司总收入60.38亿元，同比增长201% [1] - 2025年前三季度归母净利润17.63亿元，同比增长345% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润6.36亿元，同比增长106%，但环比下降15% [1] - 2025年第一季度完成对民生证券的并表，但历史财务数据未进行追溯调整，因此同比增速不具可比性 [1] 经纪业务 - 2025年前三季度公司经纪净收入15.65亿元，同比增长293% [2] - 2025年第三季度单季度经纪净收入6.61亿元，同比增长456%，环比增长52% [2] - 公司持续推进买方投顾向广义财富管理转型，构建分层服务体系 [2] - 前三季度全市场日均股基成交额达1.93万亿元，同比增长110%，市场交易活跃度显著提升 [2] 投资业务 - 2025年第三季度末公司金融投资总规模为870亿元，环比下降6% [3] - 投资资产结构变化：交易性金融资产环比下降4%至719亿元，其他债权投资环比下降67%至15亿元，其他权益工具投资环比增长3%至135亿元 [3] - 第三季度末自营权益类和非权益类证券及其衍生品占净资本的比例分别为47.84%和224.36%，较第二季度末分别变化+7个百分点和-21个百分点，反映资产配置调整 [3] - 前三季度投资类收入29.67亿元，同比增长219%，但第三季度单季度收入8.70亿元，环比下降37% [3] 投行与资管业务 - 2025年前三季度投行净收入6.88亿元，第三季度单季度收入1.57亿元，同比增长66%，但环比下降56% [4] - 公司于2025年9月23日完成民生证券客户与业务向国联民生承销保荐（原华英证券）的迁移整合，为投行业务发展奠定基础 [4] - 2025年前三季度资产管理业务净收入5.27亿元，第三季度单季度收入1.70亿元，同比基本持平，环比下降13% [4] 盈利预测与估值 - 基于市场环境变化，公司2025-2027年每股收益（EPS）预测下调至0.42元、0.48元、0.55元 [5] - 预测2026年每股净资产（BPS）为9.52元 [5] - 考虑到并购后的业务协同效应，给予公司A股和H股2026年预测市净率（PB）分别为1.6倍和0.8倍，目标价分别为人民币15.23元和港币8.35元 [5] - A股和H股均维持买入评级 [5]

公司IPO审核结果 - 江西红板科技股份有限公司首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求，成为2025年过会的第66家企业 [1] - 上市审核委员会审议会议于2025年10月31日召开 [1] - 公司保荐机构为国联民生证券承销保荐有限公司，保荐代表人为曾文强、帖晓东，这是该机构2025年保荐成功的第3单IPO项目 [1] 公司业务与市场定位 - 公司专注于印制电路板的研发、生产和销售，产品定位于中高端应用市场 [1] - 产品具有高精度、高密度和高可靠性等特点，是行业内HDI板收入占比较高、能够批量生产任意互连HDI板和IC载板的企业之一 [1] 股权结构与实际控制人 - 公司实际控制人为叶森然，系中国香港籍人士 [2] - 发行前，公司控股股东香港红板持有公司95.12%的股份，叶森然通过持有SameTimeBVI 100%股份间接控制公司95.12%的股份及表决权 [2] 发行与募资计划 - 公司拟在上交所主板上市，拟发行不超过21,791.7862万股，占发行后总股本比例不低于10% [2] - 本次发行全部为公开发行新股，拟募集资金205,687.74万元 [2] - 募集资金将用于年产120万平方米高精密电路板项目 [2] 募投项目详情 - 年产120万平方米高精密电路板项目投资总额为219,238.14万元，其中募集资金投入额为205,687.74万元 [3] - 项目已取得《江西省企业投资项目备案凭证》（2403-360861-04-05-7994）和环评批复（井开区环字[2024]12号） [3] 上市委问询重点 - 上市委会议要求公司结合行业竞争格局、产品结构、市场地位、业务规模、主要业务技术和研发成果及同行业可比公司情况，说明其行业代表性 [4] - 要求保荐代表人就此发表明确意见 [4] 2025年IPO市场概况（部分列举） - 截至2025年10月31日，上交所和深交所共有41家企业IPO过会，涵盖主板、科创板和创业板 [6][7][8] - 部分过会企业包括：马可波罗控股（深交所主板）、中策橡胶集团（上交所主板）、江苏汉邦科技（上交所科创板）等 [6] - 北交所2025年共有25家企业IPO过会，包括四川西南交大铁路发展、苏州鼎佳精密科技等 [9][10]

活动基本信息 - 公司为国联民生证券股份有限公司，证券代码为601456 [1] - 公司将参加2025无锡上市公司投资者集体接待日活动 [1] - 活动采用网络远程方式举行，时间为2025年11月4日星期二15:30至17:00 [1] 活动参与方式 - 投资者可登录全景路演网站（http://rs.p5w.net）参与互动交流 [1] - 投资者也可通过关注微信公众号全景财经或下载全景路演APP参与活动 [1] 公司出席人员 - 出席本次活动的人员包括公司董事会秘书王捷 [1] - 出席本次活动的人员还包括证券事务代表陈正章 [1] 活动交流内容 - 公司高管将在线就公司经营状况与投资者进行沟通交流 [1] - 活动交流内容将包括公司治理相关问题 [1] - 公司高管将就发展战略等投资者关心的问题进行解答 [1]

公司基本情况 - 公司成立于1999年1月8日，于2020年7月31日在上海证券交易所上市，注册及办公地址位于江苏省无锡市，同时在香港设有办公地址 [1] - 公司是一家领先的综合类券商，具备全牌照业务资格，在证券经纪、投资银行等领域有较强竞争力 [1] - 主营业务涵盖经纪及财富管理、投资银行、资产管理及投资、信用交易及证券投资业务 [1] - 所属行业为非银金融 - 证券Ⅱ - 证券Ⅲ，涉及国资改革、参股基金、江苏国资核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为60.38亿元，在行业45家公司中排名第20位，行业平均营收为94.29亿元，第一名中信证券营收为558.15亿元 [2] - 2025年三季度净利润为17.79亿元，行业排名第22位，行业平均净利润为38.81亿元，中位数为17.09亿元，第一名中信证券净利润为239.16亿元 [2] - 2025年上半年公司营业收入同比大幅增长269%，归母净利润同比激增1185.2% [5][6] - 受益于并购民生证券，公司资本金业务占比明显提升，各类业务全面协同，投资业务成为盈利核心驱动力 [5] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为65.51%，低于去年同期的79.15%，也低于行业平均的68.82% [3] - 2025年三季度毛利率为36.98%，高于去年同期的22.35%，但低于行业平均的42.78% [3] 业务细分亮点 - 经纪业务净收入同比增长224%，新增客户数11.76万户，基金投顾业务保持行业领先 [6] - 投行净收入同比增长214%，IPO、再融资及债券承销规模大幅提升 [6] - 资管净收入同比增长14%，证券资产管理业务受托资金同比增长59% [6] - 投资收益同比增长456%，权益自营跑赢沪深300指数 [6] - 利息净收入为0.27亿元，两融规模172亿元，市占率为0.93% [6] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为9.18万户，较上期减少2.85%；户均持有流通A股数量为2.83万股，较上期增加11.92% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第七，持股4784.15万股，较上期增加405.91万股；国泰中证全指证券公司ETF位居第九，持股2707.42万股，较上期增加1087.48万股 [5] 管理层与机构预测 - 总裁葛小波2024年薪酬为143.48万元，较2023年的288万元减少144.52万元 [4] - 中泰证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为21/24/27亿元，同比增速分别为419%/15%/15%，对应PB分别为1.3/1.2/1.2倍，维持"买入"评级 [5] - 开源证券预计公司2025-2027年归母净利润为21.9/22.9/27.3亿元，同比增速为+451%/+5%/+19%，对应PB为1.3/1.2/1.2倍，看好公司整合协同效应，维持"买入"评级 [6]

公司业绩表现 - 前三季度营业收入60.38亿元，同比增长201.17% [2][3] - 前三季度净利润17.63亿元，同比增长345.30% [2][3] - 第三季度营业收入20.27亿元，同比增长120.55%；净利润6.36亿元，同比增长106.24% [3] - 截至三季度末总资产1893.25亿元，较2024年末增长94.76%；所有者权益520.20亿元，较2024年末增长179.91% [3] - 前三季度基本每股收益0.31元，同比增长121.43% [3] 核心业务驱动 - 手续费及佣金净收入29.15亿元，同比增长145.34% [3] - 经纪业务手续费净收入15.65亿元，同比激增293.05% [3] - 投资银行业务手续费净收入6.88亿元，同比增长160.77% [3][4] - 投资收益28.04亿元，相比上年同期的-11.34亿元实现由负转正 [4] - 利息净收入1.04亿元，较上年同期的-1.29亿元明显改善 [4] 管理团队整合 - 完成关键人事调整，形成"国资掌门人+业务型总裁"的协同搭配 [5] - 顾伟接任董事长，实现党委书记与董事长"一肩挑" [5] - 先后任命8名来自民生证券的高管，近一半高管团队拥有民生证券背景 [5] 业务整合进展 - 民生证券现有投行项目已迁移并入国联民生承销保荐有限公司 [6] - 完成发行股份购买民生证券99.26%股份并募集配套资金 [6] - 完成民生证券经纪业务集中交易系统整体切换，192万客户无缝接入，切换首日处理迁移客户交易64万笔，交易金额94.76亿元 [6] - 完成对民生证券资产管理产品管理人主体的变更，由国联资管承接原民生证券资管产品 [7] 公司战略方向 - 业绩增长源于把握市场机遇，持续推进业务发展，并将民生证券纳入合并报表范围 [4] - 正围绕"大投行+大投资+大投研+大财富+大资管"五大业务版图推进战略 [7] - 持续推进"区域深耕+产业绑定"的差异化战略，朝一流投资银行目标迈进 [8]

财务业绩表现 - 前三季度营业收入60.38亿元，同比增长201.17% [1][2] - 前三季度净利润17.63亿元，同比增长345.30% [1][2] - 第三季度单季营业收入20.27亿元，同比增长120.55%，净利润6.36亿元，同比增长106.24% [2] - 截至三季度末总资产1893.25亿元，较2024年末增长94.76%，归属上市公司股东所有者权益520.20亿元，较2024年末增长179.91% [2] - 前三季度基本每股收益0.31元，同比增长121.43% [3] 核心业务驱动 - 前三季度手续费及佣金净收入29.15亿元，同比增长145.34% [3] - 经纪业务手续费净收入15.65亿元，同比激增293.05% [3] - 投资银行业务手续费净收入6.88亿元，同比增长160.77% [3] - 前三季度投资收益28.04亿元，相比上年同期的-11.34亿元实现由负转正 [3] - 前三季度利息净收入1.04亿元，较上年同期的-1.29亿元明显改善 [3] 管理团队整合 - 完成关键人事调整，形成国资掌门人加业务型总裁的协同搭配 [4] - 顾伟接任董事长，实现党委书记与董事长一肩挑 [4] - 公司高管团队中近一半拥有民生证券背景，包括执行副总裁汪锦岭、熊雷鸣等 [4] 业务整合进展 - 民生证券现有投行项目已迁移并入国联民生承销保荐有限公司 [6] - 2025年上半年投行业务收入5.44亿元，同比增长214.94%，以9单IPO受理量跻身行业前列 [6] - 完成民生证券经纪业务集中交易系统整体切换，192万客户无缝接入，切换首日处理迁移客户交易64万笔，交易金额94.76亿元 [6] - 国联证券资产管理有限公司已完成对民生证券资产管理产品管理人主体的变更 [6] 战略发展方向 - 业绩大幅增长源于主动把握市场机遇及将民生证券纳入合并报表范围 [3] - 公司正围绕大投行、大投资、大投研、大财富、大资管五大业务版图推进发展 [7] - 持续推进区域深耕加产业绑定的差异化战略，朝一流投资银行目标迈进 [7]