报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：商业航天密集催化，行业景气度大幅提升[1][8][17][19] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 板块指数表现：本周（统计时段2025年12月1日至12月5日）申万国防军工指数上涨2.82%，在31个申万一级行业中排名第3，同期上证综指上涨0.37%，创业板指上涨1.86%，沪深300指数上涨1.28%，周五（12月5日）单日涨幅最大为2.21%[7][33] - 板块交易活跃度：本周五（12月5日）板块总成交量达到本周最高水平，约为46.53亿股，总成交金额也达到本周最高，约为916.74亿元[38] - 板块估值水平：截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为69.3倍，过去五年分位数为92.5%，各子板块PE(TTM)及分位数分别为：航空装备73.6倍（分位数93.0%）、航天装备317.8倍（分位数100.0%）、地面兵装82.6倍（分位数89.5%）、军工电子71.0倍（分位数99.2%）、航海装备39.6倍（分位数0.4%）[7][39] - 融资融券情况：截至12月5日，申万国防军工板块融资融券余额为392.93亿元，其中融资余额390.79亿元，占流通市值比例1.56%，本周融资买入额341.12亿元，较上周减少22.25亿元，同比下降6.12%；融券余额2.14亿元，占流通市值比例0.01%，本周融券卖出额1.08亿元，较上周减少0.20亿元，同比减少15.73%[44] - 个股市场表现：本周板块内138家公司中有88家上涨，涨幅前三为航天发展（上涨52.26%）、上海瀚讯（上涨24.98%）、银河电子（上涨18.29%），跌幅前三为奥维通信（下跌14.71%）、万方发展（下跌12.86%）、科思科技（下跌8.64%）[52][53] - 个股估值分位：截至12月5日，板块138家公司中仅有16家PE处于40%以下的偏低历史百分位，其中亚星锚链、中航西飞、振华科技等公司的PE处于历史偏低位置[54][55] 核心观点详述 - 政策端催化：中国国家航天局于12月5日正式设立商业航天司，负责商业航天发展规划、重大项目组织实施、产业统筹管理等，标志着商业航天进入专业化主责部门阶段，行业预期、资源配置与监管制度的稳定性与透明度将大幅提升，商业航天在许可、发射、在轨业务等方面将形成统一政策体系，有利于资本长期投入，且国家已将商业航天纳入战略性新兴产业重点布局，卫星互联网、遥感星座、导航增强、商业火箭等方向将进入政策密集发布期[9][21] - 供给端突破：2025年12月3日，蓝箭航天“朱雀三号”可重复使用液氧甲烷运载火箭首飞入轨成功，火箭采用两级构型，直径4.5米，起飞质量560吨，近地轨道运力不低于18吨，一子级设计可重复使用20次，此次成功标志着我国商业公司首次进入中大型液体火箭与可复用技术的工程化验证阶段，为卫星互联网组网、商业遥感星座等需求提供强力运力支撑，可复用技术成熟后将有效降低发射成本，改变商业航天经济模型，随着朱雀三号、谷神星三号等商业液体火箭进入密集测试周期，我国商业航天供给端能力将从突破期迈向规模化上量期[10][12][21][25] 重点赛道动态 - 航空装备：民航局飞行标准司于12月1日发布《关于征求〈大型飞机公共航空运输机载应急医疗设备配备和训练〉（征求意见稿）意见的通知》，旨在细化大型客机应急医疗设备配备要求及机组人员相关训练要求[11][23] - 航天装备：蓝箭航天“朱雀三号”重复使用火箭首飞入轨成功，是商业可复用运载的关键节点，火箭全长66.1米，起飞推力7542kN，二级成功进入预定轨道，一子级垂直回收验证试验虽未成功软着陆，但关键飞行动作均按计划完成[12][24][25] - 军工信息化：2025中国（郑州）军工科技信息与技术装备博览会于12月5日至7日举行，展览面积约2万平方米，标准展位约1000个，参展企业超600家，重点布局电子元器件、新材料、国防信创、无人系统等领域[13][26] - 低空经济：成都市作为全国首个“气象赋能低空经济高质量发展试点城市”试点满一周年，已构建面向低空飞行的专项数据集，“成都气象”APP已为6.22万架次飞行提供服务[14][27] - 核工装备：中法两国于12月5日发表《关于持续推进和平利用核能领域合作的联合声明》，将在核燃料循环、核电站建设运维、核安全监管及小型模块化反应堆开发等领域深化合作[15][30][32] 建议关注 - 导弹及军工电子：关注军工电子元器件领域的高德红外、天箭科技、国光电器、上海瀚讯；关注导弹产业链的天秦装备、智明达、楚江新材、国博电子[16][19] - 航空发动机：关注整机企业航发动力；关注配套企业航发控制、派克新材、航宇科技[16][22] - 军贸：关注整机企业中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航天彩虹；关注系统企业国睿科技、航天南湖[16][22] - 新域新质建设：关注商业航天领域的中国卫星、中国卫通、航天智装、斯瑞新材、航天动力；关注低空经济（无人机）领域的利君股份、广联航空、安达维尔、威海广泰[16][22] 行业及重点公司基本状况 - 行业概况：国防军工行业上市公司数量为142家，行业总市值为29,153.38亿元，行业流通市值为25,301.67亿元[2] - 重点公司盈利预测：报告列出了包括中航成飞、中航沈飞、航发动力、振华科技、国博电子等在内的多家重点公司截至2025年12月5日的股价及2023年至2027年的每股收益（EPS）与市盈率（PE）预测，所有列示公司评级均为“买入”[5]

行业主要上市公司 - 行业主要上市公司包括恒立液压(601100)、艾迪精密(603638)、中航重机(600765)、合锻智能(603011)、邵阳液压(301079)等 [1] 业务布局对比 - 液压企业销售市场主要集中在国内，巨轮智能和锋龙股份国外销售市场比例相对较高，分别为56.33%和38.97% [2] - 恒立液压、艾迪精密、邵阳液压的液压相关产品收入占比超过80% [2] - 锋龙股份内销占比61.03%，外销占比38.97%，其子公司杜商精机生产的高压液压阀供应卡特彼勒等巨头，并获得派克汉尼汾“全球最佳供应商”，销量增长显著 [3] - 万安科技液压系统及元件收入占比21.41%，内销占比89.46%，外销占比10.54% [3] - 威博液压长期专注液压动力单元和高端液压元件的自主研发创新，内销占比83.02%，外销占比16.98% [3] - 万通液压液压系统及元件收入占比81.94%，内销占比87.89%，外销占比12.11%，公司持续进行研发投入并与高校建立产学研合作基地 [3] 业务规划对比 - 不同公司根据其产品应用的行业需求，提升自身液压元件及系统的技术水平，中航重机和锋龙股份都提出了推进国产化替代的发展进程 [4] - 恒立液压计划深化全球布局，加速在东南亚、欧洲等海外市场的本土化运营，重点突破电动缸、直线驱动器等电液集成产品，并向新能源、工业自动化等领域渗透 [6] - 艾迪精密将继续推进液压破碎属具与主机厂的战略合作，同时全力实现液压马达、主泵等核心元件的规模化量产与进口替代 [6] - 中航重机规划依托航空技术底蕴，拓展液压环控业务在民用航空、半导体装备、新能源储能等高端工业市场的应用 [6] - 合锻智能业务重心放在智能成形装备的整体解决方案上，深耕汽车轻量化、新材料成形等细分市场，加大智能化、数字化技术投入 [6] - 邵阳液压旨在巩固冶金等传统领域优势，同时开拓海工装备、港口机械等新市场，加快新一代节能型液压产品的研发与推广 [6] - 锋龙股份规划通过自动化改造与精益管理提升液压零部件和园林机械板块的产能与质量，积极对接新能源主机厂客户 [6] - 万安科技将推进汽车底盘控制系统的智能化与轻量化，重点包括商用车电控液压制动系统(EHB)、线控制动等产品的量产落地与市场推广 [6] 行业进出口总况 - 2019-2024年中国液压贸易逆差呈现下降趋势，并在2023年从贸易逆差转为贸易顺差 [7] - 贸易状况转变的主要原因是恒立液压、艾迪精密等国内龙头企业通过高强度研发投入，在高端液压泵、马达、油缸和多路阀等核心部件技术上取得重大突破，国际竞争力提高 [7] - 2024年中国液压贸易顺差为2.93亿美元 [7] - 2025年1-8月液压贸易顺差金额为1.81亿美元 [7] 行业出口情况 - 2019-2024年中国液压出口金额整体呈现上涨趋势，2020年因疫情影响小幅度降低，2021年后大幅度上涨 [9] - 2024年液压出口金额创新高，为21.82亿美元，同比增长9.4% [9] - 2025年1-8月液压出口金额为15.35亿美元 [9]

中国液压行业营收变动情况 - 2019-2024年中国液压行业上市企业营收均值呈现增长趋势，2024年营收均值达到26.77亿元 [1] - 行业营收增速在2021年达到较高水平，为22.3%，近年来代表性企业增速维持在5%左右 [1] 中国液压行业盈利能力情况 - 2020-2024年行业上市企业平均销售毛利率整体呈下降态势，从2020年的32.3%逐步下滑至2024年的25.4% [3] - 2025年上半年毛利率略有回升，达到25.7% [3] - 市场竞争加剧和原材料价格波动对成本控制构成压力，而高端液压产品国产替代进程推进有助于提升产品附加值和支撑毛利率企稳回升 [3] 中国液压行业存货周转能力情况 - 2020-2023年行业平均存货周转率呈缓慢下降后平稳态势，从2020年的3.39次降至2023年的3.00次 [4] - 2024年存货周转率有所回升至3.13次，但2025年上半年大幅下降至1.47次 [4] - 2024年的回升或与企业优化库存管理和市场需求短期释放有关 [4] 中国液压行业应收账款周转能力情况 - 2020-2021年行业平均应收账款周转率从4.97次小幅上升至5.07次，之后持续下降，2024年降至3.41次 [8] - 市场竞争加剧导致企业可能放宽信用政策，加上行业整体需求变化，致使应收账款回收速度放缓 [8] 中国液压行业资产负债率情况 - 2020-2025年上半年行业平均资产负债率整体呈下降趋势，从2020年的39.9%降至2025年上半年的37.3% [10] - 2024年受部分企业业务扩张和融资需求影响，负债率小幅回升至37.8%，但整体降负债趋势未变，反映行业在资金管理和财务稳健性方面不断改善 [10]

业绩说明会安排 - 公司计划于2025年12月03日09:00-10:00通过上证路演中心以网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [2][3] - 投资者可在2025年11月26日至12月02日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱zhzjgk@163.com预先提问 [2][4] - 会议召开后，投资者可通过上证路演中心查看说明会召开情况及主要内容 [6] 参与人员 - 公司参与业绩说明会的主要人员包括党委书记、董事长冉兴，副总经理、董事会秘书王志宏，董事、总会计师石永勇，以及独立董事曹斌 [4] 会议目的与内容 - 会议旨在便于投资者更全面深入了解公司2025年第三季度经营成果和财务状况 [2] - 公司将针对2025年第三季度经营成果及财务指标的具体情况与投资者进行互动交流，并在信息披露允许范围内回答普遍关注的问题 [3] 联系方式 - 投资者可联系公司规划发展/证券资本部，电话0851-88600765，邮箱zhzjgk@163.com进行咨询 [6]

会议信息 - 2025年第三季度业绩说明会于2025年12月03日09:00 - 10:00举行[2][4] - 召开地点为上证路演中心，方式为网络互动[2][5] - 参加人员包括党委书记、董事长冉兴等[5] 投资者参与 - 可在会议时间通过互联网登录上证路演中心参与[5] - 可于2025年11月26日至12月02日16:00前提问[2][5] - 可通过上证路演中心查看说明会情况及内容[6] 其他 - 公司已于2025年10月31日发布2025年第三季度报告[2] - 说明会针对2025年第三季度经营及财务指标交流[3] - 公告发布时间为2025年11月26日[7]

公司战略与能力展示 - 公司于11月18日在贵阳举办证券机构专题调研活动，吸引百余名金融机构代表参加，全面展示产业链整合、技术创新与市场拓展能力[2] - 公司“十五五”期间将坚持航空为本、聚焦主责主业，深化“三新格局”、巩固“四大工程”，推进“大航空、大国防、大外贸”协同发展[2] - 公司加快构建涵盖成本控制、正向设计与试验验证的新型产业体系，推动产业能力从毛坯向零部件延伸，从航空延展至大国防领域[2] 商业航天与民用航空业务 - 在商业航天领域，公司已为“引力一号”、“谷神星”等多型商业火箭提供关键结构件，并形成覆盖火箭箭体、发动机及卫星结构件的全流程锻铸配套能力[3] - 民用航空方向，公司全面融入国产大飞机及国际主机厂转包体系，持续拓展与波音、空客、赛峰、罗罗等国际企业的合作[3] - 公司正加快贵阳航空产业园等项目建设，构建涵盖设计、制造、交付与维保的全生命周期服务体系[3] 燃气轮机与新兴业务进展 - 燃气轮机业务依托航空发动机同源技术，已形成面向GE、贝克休斯、西门子能源等国际客户的稳定配套合作，截至2025年三季度末海外业务收入突破亿元[3] - 公司积极布局高端热管理领域，成功切入微通道液冷换热器市场，已完成工程化开发和样品交付，具备全链条研制能力[4] - 微通道液冷换热器产品已在风电、新能源、医疗等民用高端装备领域实现应用验证，并正推进与头部数据中心及新能源车企的技术对接[4] 技术创新与市场拓展 - 调研嘉宾参观了公司展厅、技术研究院及宇航智能环锻生产线，实地了解钛合金精密锻造等关键工艺流程[2] - 公司围绕“设计—研发—制造”一体化能力建设，加快产业能力向全球市场复制推广[2] - 公司高度重视技术创新，在市场挑战中探寻机遇，以核心竞争力的强化实现可持续发展[4]

液压行业产业链全景 - 产业链上游主要包括钢铁、配件和工作介质（液压油），钢铁供应商有宝钢股份、鞍钢股份、河钢股份等，液压油代表企业有康普顿、中晟高科、统一等 [1][3] - 产业链中游为液压产品制造，核心产品包括液压马达、液压泵、液压阀、液压油缸、液压系统，代表企业有恒立液压、邵阳液压、合锻智能、艾迪精密、川润股份、鲍斯股份 [1][3] - 产业链下游应用广泛，涵盖工程机械（如潍柴动力、中联重科、三一重工）、农业机械、机床工具、汽车工业（如比亚迪、长安汽车、上汽集团）等领域 [1][3] 液压行业区域分布 - 中国液压企业主要分布在浙江省和江苏省，截至2025年10月，浙江省有相关液压企业5747家，江苏省有3999家 [5] - 浙江省代表性企业包括意宁液压、苏强格液压、恒通液压等，江苏省代表性企业有恒立液压、油威力液压、长龄液压、欧盛液压等 [7] 主要企业业务情况 - 恒立液压液压业务营业收入为93.25亿元，相关业务占比高达99.31% [10] - 艾迪精密液压业务营业收入为22.66亿元，相关业务占比为83.15% [10] - 邵阳液压液压业务营业收入为3.28亿元，相关业务占比为93.32% [10] - 其他主要企业方面，中航重机液压业务收入5.25亿元（占比5.07%），合锻智能液压业务收入5.91亿元（占比28.48%），川润股份液压业务收入8.81亿元（占比55.16%），万安科技液压业务收入9.28亿元（占比21.41%），万通液压液压业务收入5.15亿元（占比81.94%） [10]

股价与交易表现 - 11月24日盘中股价上涨2.18%，报16.40元/股，成交额1.13亿元，换手率0.45%，总市值256.42亿元 [1] - 主力资金净流入156.11万元，特大单净买入252.15万元（买入636.98万元，卖出384.83万元），大单净卖出96.05万元（买入1774.70万元，卖出1870.75万元） [1] - 今年以来股价下跌19.40%，近5个交易日下跌1.80%，近20日上涨0.92%，近60日下跌4.98% [2] 公司基本情况 - 公司位于贵州省贵阳市，成立于1996年11月14日，于1996年11月6日上市 [2] - 主营业务为锻铸、高端液压集成和新能源，锻铸分部收入占比83.02%，液压环控分部占比17.08%，其他占比0.59% [2] - 所属行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ，概念板块包括空客概念、中字头、风能、中盘、央企改革等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1-9月营业收入77.76亿元，同比增长3.35%，归母净利润6.16亿元，同比减少39.21% [2] - 截至9月30日股东户数9.82万，较上期减少6.02%，人均流通股15816股，较上期增加12.33% [2] - A股上市后累计派现14.62亿元，近三年累计派现8.33亿元 [3] 机构持仓变动 - 富国中证军工龙头ETF（512710）为第六大流通股东，持股2137.73万股，较上期增加322.17万股 [3] - 国投瑞银国家安全混合A（001838）为第七大流通股东，持股2017.13万股，较上期增加341.72万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第十大流通股东，持股1374.76万股，较上期减少27.31万股，香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列 [3]

航宇科技调研要点 - 公司第三季度营收6.03亿元，同比增长46.60%，净利润同比增长26.45% [1] - 截至2025年6月底，公司在手订单达59.68亿元，大部分来自海外 [1] - 公司与国际客户签署长期协议，并向法国电力交付首件核电产品，打开欧洲市场 [1] - NISP技术获GE航空2025年度创新奖，已开展试制验证 [1] - 燃气轮机市场需求旺盛，订单积压严重，设备价格上涨 [1] - 商业航天领域已覆盖多家头部企业，2025年收入预计达数千万 [1] 中航重机调研要点 - 公司积极拓展商业航天、民用航空、燃气轮机和微通道液冷换热器等高成长领域 [2] - 商业航天领域已为东方空间、星际荣耀、星河动力等多家企业稳定供应关键锻铸件 [2] - 民用航空方面全面融入国产大飞机产业链和全球航空转包体系，与波音、空客、赛峰、罗罗等国际主机厂合作 [2] - 燃气轮机业务截至2025年第三季度末实现总收入过亿元，客户涵盖GE、贝克休斯和西门子能源 [2] - 微通道液冷换热器已完成工程化开发和样品交付，正推进与数据中心及新能源车企的技术对接 [2] 宏润建设调研要点 - 公司城市基建业务聚焦长三角，三季度新承接业务量上升 [3] - 与矩阵超智合资成立的星际动力入驻宁波前湾新区，主打全栈式人形机器人 [3] - 星际动力计划研发多形态产品，目标2026年团队达60-100人，力争早日实现商业化收入 [3] - 镜识科技已推出三款四足机器人，BOBO已开始交货，双足人形机器人预计2026年发布 [3] - 生产初期位于前湾新区，宣城基地预留扩产空间 [3] 德赛西威调研要点 - 智能驾驶法规推动更高性能、更有安全保障的配置上车 [4] - 公司已获得TOYOTA、STELLANTIS、VOLKSWAGEN等国际车企新项目订单 [4] - 德国工厂正常运营，西班牙工厂预计2024年底竣工，2026年开始供货 [4] - 公司发布机器人智能基座ICube，将车规级冗余设计应用于机器人场景 [4] 招商基金概况 - 公司资产管理规模(全部公募基金)9311.03亿元，排名12/211 [4] - 资产管理规模(非货币公募基金)5654.83亿元，排名10/211 [4] - 管理公募基金数628只，排名10/211，旗下公募基金经理95人，排名9/211 [4] - 旗下招商中证有色金属矿业主题ETF最新单位净值为1.78，近一年增长68.0% [4] 消费电子ETF数据 - 产品代码为159732，跟踪国证消费电子主题指数 [6] - 近五日涨跌为-3.14%，市盈率为41.45倍 [6] - 最新份额为26.5亿份，减少了1300.0万份，净申赎-1367.2万元 [6] - 估值分位为56.53% [7]

股东会基本情况 - 股东会于2025年11月17日在贵州省贵阳市双龙航空港经济区小碧布依族苗族乡木头村机场路16号召开 [1] - 共计767名股东及股东代表出席会议，代表股份453,660,557股，占公司有表决权股份总数的29.0148% [1] - 其中766名股东通过网络方式参会，代表股份23,154,493股，占公司有表决权股份总数的1.4809% [1] - 会议由公司董事长冉兴先生主持，部分董事、高级管理人员及律师出席 [1] 董事及高管出席情况 - 公司在任董事9人，实际出席3人，董事张育松、褚林塘、徐洁及独立董事王立平、王雄元、曹斌因工作原因缺席 [2] - 董事会秘书王志宏出席会议，副总经理冀胜利、总会计师石永勇列席会议 [2] 议案审议结果 - 议案一《关于聘请2025年度审计机构的议案》审议通过，该议案为普通决议议案，需经出席股东会股东所持有效表决权过半数通过 [2][3] - 议案二《关于修订〈公司章程〉的议案》审议通过，该议案为特别决议议案，需经出席股东会股东所持有效表决权的三分之二以上通过 [2][3] 律师见证意见 - 本次股东会由北京市嘉源律师事务所律师郭光文、万珂菲见证 [3] - 律师认为会议召集、召开程序、召集人和出席会议人员资格及表决程序符合相关法律法规及《公司章程》规定，表决结果合法有效 [3]