报告公司投资评级 - 买入（上调）[5][7] 报告的核心观点 - 苏美达作为央企国机集团控股的多元化产业平台，受益于AIDC建设驱动的柴油发电机行业高景气，布局智能割草机器人赛道打开第二增长曲线，叠加央企背景下的稳健盈利与高分红特性，具备显著的长期投资价值[10] 根据相关目录分别进行总结 柴发业务 - AIDC单机柜功率提升及资本开支加速，柴发作为核心备用电源不可或缺，外资品牌排产紧张，国产替代窗口开启，苏美达作为头部OEM集成商，供应链锁单能力突出[2] - 2024H1公司柴发业务营收5.75亿元，同比增长15.1%，毛利率13.8%，行业供不应求致外资发动机涨价，公司凭借锁量能力和成本优势，单台机组毛利有望提升[2] 户外动力设备（OPE）业务 - 全球智能割草机市场规模2027年有望达440.7亿美元，割草机器人渗透率仅4%，国内厂商凭借性价比和技术迭代快速抢占份额[3] - 苏美达“佳孚”品牌2021年推出首款无边界智能割草机器人，支持自动避障、虚拟边界规划，已应用于华为研究所等标杆项目[3] - 2024H1公司OPE业务营收18.3亿元，毛利率20.5%，推出锂电全系列新品，24H1新签订单量同比增长25%，首发碳中和草坪机器人，有望成先进制造板块第二增长极[3] 央企背景优势 - 公司是国机集团重要成员企业，实控人为国资委，2024年归母净利润11.3亿元，同比增长10.1%，近五年净利润CAGR达20.0%，供应链与产业链协同保障盈利韧性[4] - 2020 - 2023年分红率均超40%，股息率稳定在4%以上，防御性凸显[4] 盈利预测与估值 - 公司多元化业务布局迎来收获期，AI算力基建对柴油发电机高需求使柴发业务高景气，户外动力设备板块海外需求旺盛，割草机器人需求有望放量，造船与航运板块处于高景气区间，多项业务协同发展为利润中高速增长奠定基础[5] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为11.3、12.7、14.5亿元[5] 财务摘要 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|122980.81|117300.27|128547.93|135689.30| |营业收入增减（%）|-12.87%|-4.62%|9.59%|5.56%| |归母净利润（百万元）|1029.67|1131.17|1271.96|1445.54| |归母净利润增减（%）|12.80%|9.86%|12.45%|13.65%| |每股收益（元）|0.79|0.87|0.97|1.11| |P/E|13.52|12.30|10.94|9.63|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2023 - 2026年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等[12] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标和估值比率的预测数据[12]

审计机构续聘 - 2024年4月11日董事会同意续聘天职国际为2024年度审计机构[1] - 2024年5月10日股东大会审议通过续聘事项[1] 人员变更 - 2025年3月7日收到天职国际变更签字注册会计师承诺函[1] - 签字注册会计师由王金峰、李利亚变更为张定坤、杨泓[1] - 项目质量控制复核人由齐春艳变更为陈智[1] 人员情况 - 张定坤近三年签3家审2家，杨泓签1家，陈智签3家审4家[2][4] - 变更后人员近三年无处罚及违反独立性情形[4] 影响说明 - 变更签字注册会计师不影响2024年度审计工作[5]

纪要涉及的公司 苏美达 纪要提到的核心观点和论据 1. **多元化业务布局应对市场波动**：公司业务涵盖供应链、大宗商品、纺织服装等多个领域，各板块抗风险能力强，在 2021 - 2022 年大宗商品市场压力下仍保持业绩总额稳健增长[2][5] 2. **独特优势保障稳健增长**：拥有实体产业链生产管理和运营经验，与传统商贸零售企业不同；独特员工持股机制增强凝聚力和竞争力；作为央企，长生命周期带来稳定性和可靠性，能应对国内市场需求不足，通过海外市场布局实现协同效应[2][6][20] 3. **各业务板块表现良好** - **船舶制造与航运板块**：2021 年以来周期性回暖，2024 年因船价提升和钢材成本控制业绩亮眼；截至 2025 年一季度握有 82 条在手订单，排产计划至 2028 年底[2][10][15] - **柴油发电机业务**：深耕十年，2023 年收入翻番至 11 亿元以上，预计 2024 年营收个位数增长、利润总额双位数增长，手持订单较去年同期增长 60%；2025 年预计营收和利润总额同比 2024 年增长 30% - 35%[2][31] - **仿真涂装板块**：2023 年实现 22%左右整体增长，2025 年在高基数下仍保持双位数利润总额和终端销售额双增长[17] - **光伏行业**：行业整体惨淡时，公司是唯一不亏损企业，2023 年自主品牌营收占比突破 107 亿元，同比增长约 6%[24] 4. **研发创新与市场响应**：持续进行研发创新，向数字化、绿色转型，灵活调整产品品类，提高高毛利产品占比，如 Lululemon 瑜伽服和滑雪服[2][19] 5. **品牌建设与数字化营销进展显著**：通过天猫、淘宝、小红书等平台推广校服业务品牌，通过山姆会员店等渠道展示纺织服装产品，积极拓展绿色发展领域[23] 6. **投资价值与股东回报**：65%股权由工会代核心员工持有，内部协同效应显著；过去 24 年实现 18%左右高速稳健增长，多年累计分红超 18 亿元，2023 年股息率达 4.63%[26][27] 7. **市场估值被低估**：船舶订单数量多，市场对船舶行业估值为 15 - 19 倍 PE；纺织服装等业务合并后 8 倍 PE 也不算高[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **公司发展历程**：1978 - 1998 年靠外贸业务赚取信息不对称的钱；1998 年转型为生产型企业并实施员工持股计划；2004 年成为国机集团二级子公司；2017 年通过与常青股份并购登陆资本市场[3] 2. **各业务板块利润总额贡献**：供应链每年贡献约 12 亿元；纺织服装和品牌校服合计超 10 亿元；大环保业务约 6.29 亿元；户外动力工具约 2 亿元；2023 年柴油发电机 6400 万元，船舶制造与航运 4.1 亿元[7] 3. **2024 年市场表现**：整体营收略有压力，但进出口总额增长 10%以上；ROE 回报率在 5300 多家上市公司中排名前 10%；产业链端对利润总额贡献逐年增加，占比从 50%提升至 60%以上[8] 4. **造船业务毛利率**：2023 年交付 19 条船，因部分内贸船舶毛利率低，整体毛利率为 9%；2024 年提升至 19%[13][14] 5. **柴油发电机业务订单交付周期**：海外市场 8 - 12 个月，国内市场之前 4 - 6 个月，现因需求增长通常需 6 - 8 个月甚至更长[35] 6. **2025 年柴油发电机市场需求**：预计需求量达 3000 多台，若阿里巴巴加大投资还会上升[37] 7. **苏美达 2025 年营收预期及增长逻辑**：预计营收十亿元左右，增长源于央企长生命周期、数据中心领域优势、外贸业务及供应链管理能力、数据中心项目交付成果[39] 8. **数据中心业务表现**：国内 1 月 8 日中国移动项目招标获第三大中标；海外高伟达已交付多个项目[42] 9. **人力资源及供应链管理亮点**：人力资源团队经验丰富、专业化程度高；通过进博会与国际企业签单体现采购和供应链管理能力；严格筛选合作伙伴确保产品质量[43][44]

纪要涉及的公司 苏美达 纪要提到的核心观点和论据 - **经营状况良好**：2023 年营收约 1172 亿元，降幅收窄；产业链利润总额从 2021 年的 16 亿元增长到 2023 年的 25 亿元，占比从 53%上升到 63% [2][3] - **多元业务支撑**：2023 年供应链、大环保、先进制造、船舶制造与航运及大消费品类分别贡献约 12 亿、6.29 亿、2 亿、4.09 亿和 10 亿元利润 [2] - **财务表现优异**：过去 23 年利润总额未下滑，年度复合增长率超 19%；ROE 达 15.75%，位列上市公司前 10%；是高股息企业，业绩稳健回报高 [2][6] - **投资亮点突出**：央企背景，机制体制市场化；支持民企发展，激励机制独特；各行业市场化竞争成长，ROE 和股息红利高 [7] - **现金状况良好**：账上现金及现金等价物超 120 亿元，超过公司市值，财务稳健，为投资者提供安全边际 [2][8][9] - **船舶制造前景好**：优化干散货品类，手持 85 条船订单，排产至 2028 年下半年；2024 年航运利润大幅增长，板块估值约七八十亿 [2][10] - **柴油发电机业务增长**：受益于算力和数据中心项目，2024 年前三季度营收同比增长超 20%，利润总额大幅增长，得益于矿山矿产需求增加 [2][12][13] - **纺织服装业务稳定**：行业低谷期 2023 年仍贡献超 10 亿元利润，2024 年预计在高基数上继续双位数增长，每年稳定贡献 10 亿元以上利润 [2][14] - **清洁能源与环保平稳**：到 2024 年底保持 6 亿元以上利润总额，从事轻资产下游电站建设，规避组件出口压力 [15] - **投资价值高**：2024 年利润总额首次突破 40 亿元；分红金额从 2019 年的 3.0 亿增至 2023 年的 4.3 亿，回馈约 30 亿元 [16] - **在手订单充足**：截至 2025 年 2 月，在手订单同比增长 60%，总量达 10 亿元左右，锁定上游主机供应，新签订单价格上涨可提升利润率 [3][19][24] - **产业链板块竞争力强**：各产业链板块多元化经营，很多是行业隐形冠军，如大山、大柴等是行业头部玩家 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **柴油发动机业务**：2023 年营收约 11.2 亿元，利润 6400 万元；2024 年预计利润总额双位数增长，业务构成中国内运营和数据中心占 30%，海外数据中心占 25%，矿山矿产业务占 30%，其他占 15% [18] - **技术合作与研发**：与康明斯等合作，自主研发控制系统等，需满足不同场景技术需求 [21] - **国产替代影响**：短期内国内发动机厂商与海外差距不大，但数据中心长期使用仍优先选海外主机厂，苏美达负责维修换代 [22] - **零部件供需**：存在供不应求问题，可通过优化供应链和合作缓解 [23] - **市场供需与订单**：市场供不应求，海外品牌产能有限，扩产意愿不明显，苏美达锁定上游供应对未来订单有信心，新签订单价格上涨可覆盖成本提升利润率 [24] - **融资与分红计划**：短期内不独立融资或分拆上市，各板块有单独上市潜力；不断增加绝对分红金额，重视股东回报 [25] - **美国市场业务**：进出口总额 127 亿美元，美国市场占比约 9%，能应对关税影响，纺织服装板块强，产能超 50%来自海外 [26] - **核心竞争力与定制化**：进入日本市场及参与微软京东项目注重定制化研发，凭借外贸资源等优势提供产品服务 [27] - **造船价格与需求**：造船价格处高点，受干散货运费、船龄更新和碳排放政策影响；苏美达获 4 艘 MR 游轮订单，接单排至 2028 年 [28]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：苏美达 [1][2] - 行业：大宗行业、纺织服装行业、船舶行业 [1][5] 纪要提到的核心观点和论据 - **苏美达业务结构及投资价值**：苏美达在艰难市场环境中实现稳健增长，体现经营韧性和多元化企业的投资价值，其业务结构能平滑单一市场和行业影响 [1][2] - **各业务板块利润贡献**：供应链板块营收占比80%，利润总额贡献超60%且今年可能继续提高；产业链板块利润总额逐年增加，2023年达29.36亿，同比增长近17%，营收达348亿左右，同比增长11% [2][3] - **船舶业务增长原因**：2024年是船舶行业利润释放期；交船数量较2023年明显提升，2023年交19条船，2024年签44条船超计划32条；产品结构多元化，主力船型单展货船利润率高，还拓展到游轮、油罐船等 [5][6][7][8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年船舶业务利润总额4.09亿，主要来自航运、船舶出售等，造船贡献不多 [5] - 2023年交付的19条船中11条为外贸船，8条为内贸船，造船周期长达22个月，2023年交付船多为2020年末和2021年承接订单，当时船价较低 [6] - 年初获老客户4艘5万吨成品游轮订单，标志业务和产品品类拓展 [8]

投资评级 - 报告维持苏美达的"买入"评级 [2] 核心观点 - 苏美达2024年业绩快报符合预期 营业总收入1172.77亿元 同比下降4.7% 归母净利润11.31亿元 同比增长10.1% [8] - 公司营收逐季降幅收窄并于Q4转正 制造业利润逐步释放 业绩稳定性得到验证 [8] - 船舶制造板块盈利逐步释放 2024年新接造船42艘 超灵便散货船造价较2021年初上涨45%至3475万美元 利润弹性提升 [8] - 预计2025年一季度交付民船8艘/40万载重吨 高价订单进入持续交付期 保守测算2025年造船业务有望贡献归母净利润3-4亿元 [8] - 预计2025E-2026E年归母净利润分别为12.6、14.0亿元 对应PE为9、9倍 [8] 财务数据 - 2024Q1-3营业总收入86,941百万元 同比下降9.5% 归母净利润1,001百万元 同比增长12.0% [6] - 2024E营业总收入134,139百万元 同比增长9.1% 归母净利润1,164百万元 同比增长13.0% [6] - 2025E营业总收入151,842百万元 同比增长13.2% 归母净利润1,263百万元 同比增长8.5% [6] - 2026E营业总收入169,596百万元 同比增长11.7% 归母净利润1,402百万元 同比增长11.0% [6] - 2024Q1-3毛利率6.6% 2024E-2026E毛利率预计维持在5.1%-5.3% [6] - 2024Q1-3 ROE 13.4% 2024E-2026E ROE预计维持在14.6%-15.1% [6] 市场表现 - 2025年1月17日收盘价9.12元 一年内最高价10.78元 最低价6.37元 [2] - 市净率1.6倍 股息率3.62% 流通A股市值11,918百万元 [2] - 2024年9月30日每股净资产5.74元 资产负债率75.19% [2]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于1月17日召开[2] - 出席股东和代理人262人，所持表决权股份占比18.3344%[2] - 见证律师事务所为北京市金杜（南京）律师事务所[5] 议案表决情况 - 2025年日常关联交易预计议案获通过[4] - A股股东同意票比例99.6365%，5%以下股东同意票比例98.4893%[4]

股东大会安排 - 2024年12月17日决定2025年1月17日召开2025年第一次临时股东大会[4] - 2024年12月19日刊登《股东大会通知》[4] - 现场会议于2025年1月17日15点在公司会议室召开，由董事长主持[5] 投票情况 - 现场4人代表182,134,463股，占比13.9380%[6] - 网络258人代表57,451,260股，占比4.3965%[6] - 中小投资者261人代表57,636,960股，占比4.4107%[7] 议案表决 - 《关于公司2025年日常关联交易预计的议案》同意238,715,003股，占比99.6365%[11] - 中小投资者同意56,766,240股，占比98.4893%[11] 结果合规 - 表决程序、票数及召集召开程序等均符合规定[13][14]

2024年整体财务指标 - 2024年营业总收入1172.77亿元，同比下降4.67%[3][5] - 2024年营业利润40.77亿元，同比增长10.19%[3] - 2024年利润总额41.55亿元，同比增长5.08%[3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润11.31亿元，同比增长10.05%[3][5] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.28亿元，同比增长23.80%[3] - 2024年末总资产547.92亿元，较期初增长3.87%[3] 2024年进出口情况 - 2024年进出口总额129.3亿美元，同比增长5%，其中出口54.8亿美元，同比增长12%，进口74.5亿美元，同比增长0.5%[5] 产业链业务情况 - 产业链板块中船舶制造业务截至报告期末在手订单85艘，生产排期至2028年[5] - 纺织服装业务在去年高基数基础上利润同比增长超10%[5] 企业合并与财务数据调整 - 公司于2024年10月完成上海吉润置业有限公司股权收购交易，构成同一控制下企业合并，对以前年度相关财务数据进行追溯调整[4]

业绩数据 - 2025年日常关联交易预计额度为557,238.73万元[8] - 2024年度销售商品预计发生额46,770.00万元，实际发生额11,597.03万元[9][10] - 2024年度提供劳务预计发生额435.60万元，实际发生额117.85万元[10] - 2024年度接受劳务预计发生额1,200.00万元，实际发生额878.25万元[10] - 2024年度采购商品预计发生额105,000.00万元，实际发生额8,136.32万元[10] - 2025年销售商品预计发生额240,738.73万元，较2024年1 - 11月大幅增加[14] - 2025年提供劳务预计发生额300.00万元，较2024年1 - 11月增加[14] - 2025年接受劳务预计发生额1,200.00万元，较2024年1 - 11月增加[14] - 2025年采购商品预计发生额315,000.00万元，较2024年1 - 11月大幅增加[14] - 截至2023年12月31日，公司资产总额958,808.12万元等多项业绩数据[17] 子公司业绩 - 截至2023年12月31日，潍坊滨恒热电有限公司多项业绩数据[17] - 截至2023年12月31日，中工国际工程股份有限公司多项业绩数据[18] - 截至2023年12月31日，江苏苏美达资本控股有限公司多项业绩数据[18] - 截至2023年12月31日，宜昌经纬纺机有限公司多项业绩数据[19] - 截至2023年12月31日，甘肃蓝科石化高新装备股份有限公司多项业绩数据[20] 关联交易 - 中国机械工业集团有限公司是控股股东，多家公司构成关联交易[20] - 关联法人履约能力强，部分关联交易占比小[21][22] - 关联交易以市场价格为依据，遵循公平原则[23] - 本期预计关联交易金额占比小，不损害公司及股东利益[24]