交易概况 - 控股股东用友网络及其附属公司用友优普通过大宗交易分别出售畅捷通2813.51万股和1397.28万股H股[1] - 每股交易价格均为7.60港元[1] - 合计出售4210.79万股，占畅捷通已发行股份总数（不包括库存股份）约12.93%[1] 股权结构变化 - 用友网络直接出售股份占畅捷通总股本约8.64%，用友优普出售部分占约4.29%[1] - 交易后用友网络仍通过直接持有1.73亿股及附属公司持有100.62万股，合计控制畅捷通约53.53%股权[1] - 用友网络保留畅捷通1.74亿股权益，继续保持控股股东地位[1] 交易影响与目的 - 控股股东表示出售旨在深化畅捷通与长期价值投资者的联结并拓宽股东基础[1] - 交易预期提升畅捷通股票流动性[1] - 董事会预计出售事项不会对集团业务经营造成任何不利影响[1]

软件公司AI变现与增长前景 - AI相关合同价值持续上升 软件公司AI变现进展稳健 [1] - AI代理及AI编码部署推动软件公司营运效率提升 [1] - 订阅收入占比较高的软件公司如金蝶及美图展现更高增长可见性 [1] 数据中心与云计算需求 - AI发展驱动数据中心需求强劲增长 [1] - 国产AI芯片研究进展正面 可支持订单增加 [1] - AI驱动公有云业务强劲增长 [1] 投资偏好与标的推荐 - 偏好具有稳健下游需求及高经常性收入占比的高能见度增长企业 [1] - 软件股首选金蝶目标价20.7港元及美图目标价13.5港元 均予买入评级 [1] - 数据中心及公有云领域看好万国数据 世纪互联及金山云 全部业绩均胜预期 评级均为买入 [1] 个别公司评级调整 - 明源云目标价从3.7港元上调至4港元 维持中性评级 [1]

市场整体表现 - 沪指9月16日上涨0.04% [1] - 申万行业中有21个行业上涨 涨幅前两位为综合行业3.62%和机械设备行业2.06% [1] - 计算机行业以2.06%涨幅位居涨幅榜第三 [1] - 农林牧渔和银行行业分别下跌1.29%和1.15% [1] - 两市主力资金全天净流出374.26亿元 [1] 行业资金流向 - 11个行业主力资金净流入 机械设备行业净流入55.08亿元居首 [1] - 计算机行业净流入49.45亿元 位居第二 [1] - 20个行业主力资金净流出 有色金属行业净流出103.35亿元居首 [1] - 电力设备行业净流出89.13亿元 银行和非银金融行业净流出规模较大 [1] 计算机行业个股表现 - 行业335只个股中295只上涨 3只涨停 39只下跌 1只跌停 [2] - 143只个股资金净流入 12只净流入超亿元 [2] - 华胜天成净流入19.95亿元居首 中科曙光净流入16.36亿元 银之杰净流入4.29亿元 [2] - 资金净流出个股中6只净流出超亿元 [2] - 用友网络净流出2.29亿元 中科金财净流出1.72亿元 恒生电子净流出1.36亿元 [2] 计算机行业资金流入明细 - 华胜天成涨10.03% 换手率30.96% 主力资金流入199468.33万元 [2] - 中科曙光涨8.80% 换手率10.21% 主力资金流入163628.28万元 [2] - 银之杰涨7.05% 换手率14.16% 主力资金流入42947.03万元 [2] - 指南针涨6.22% 换手率8.98% 主力资金流入40495.12万元 [2] - 拓维信息涨4.06% 换手率13.04% 主力资金流入31960.84万元 [2] 计算机行业资金流出明细 - 用友网络跌0.74% 换手率2.19% 主力资金流出22858.22万元 [3] - 中科金财涨0.45% 换手率10.41% 主力资金流出17192.14万元 [3] - 恒生电子涨0.23% 换手率1.88% 主力资金流出13634.55万元 [3] - 荣联科技跌0.09% 换手率31.35% 主力资金流出13447.31万元 [3] - 宏景科技跌2.44% 换手率18.93% 主力资金流出13044.02万元 [3]

行业商业模式结构 - SaaS模式占据市场主导地位 市场份额达30% 主要应用于智能客服和办公自动化场景 代表企业包括百度智能云和Salesforce [1][3] - MaaS模式市场份额为15% 增速最快 核心应用于模型训练和推理服务 代表企业有商汤科技和科大讯飞 [1][3] - RaaS模式市场份额达12% 在制造业和金融领域渗透率显著提升 主要应用于流程自动化和工业机器人 代表企业包括金智维和来也科技 [1][3] - 其他模式（含AaaS/定制化）合计占比43% 主要覆盖数据分析和垂直行业解决方案领域 代表企业包括中数容智和智谱AI [3] 商业模式盈利特征 - SaaS模式采用订阅制盈利 分为基础订阅费与增值服务两大模块 主要驱动企业效率提升 [3] - MaaS模式依赖算力与模型协同创新获客 商汤科技大模型推理成本较行业低60% 支持1600+Token/秒处理速度 京东基于该平台使库存周转率提升25% [3] - RaaS模式面向人机协同自动化需求 医药企业通过RPA+AI代理处理医保数据 有效降低对账错误率并节省工作量 [3] 区域发展态势 - 上海徐汇人工智能集聚区聚集超1000家企业 2024年产值突破1100亿元 提供最高1000万元算力补贴 商汤科技2024年生成式AI收入24亿元 占总营收63.7% 算力集群达23000 PetaFlops 为中国移动构建的智能客服对话准确率达95% [4] - 合肥中国声谷聚集超2400家企业 智能语音全球市场占有率第一 形成全产业链闭环 科大讯飞教育AI覆盖5万余所中小学 学生成绩提升15% 医疗AI助力基层医院诊断准确率提升35% 系统接入3000余家医院 [4] 行业驱动因素 - 技术融合加速：2025年多模态交互技术成熟 语言模型普遍具备多模态能力 人工智能代理自主决策推动软件开发效率指数级提升 [7] - 政策支持：工信部推动"AI+制造"行动 制定智能体技术规范 [7] - 生态协同：杭州和深圳通过算力券发放及项目补贴强化生态建设 [7] 技术落地趋势 - 多模态交互和边缘计算将率先落地消费电子和工业场景 [8] - 自主决策优化技术在金融和医疗等高价值领域商业化进程较慢 但长期增长潜力显著 [8] 商业模式财务指标 - SaaS模式毛利率达60%-80% 客户留存率75%-90% 单客户年均消费5-50万元 [11][12] - MaaS模式毛利率为40%-60% 客户留存率60%-75% 单客户年均消费10-200万元 [11][12] - RaaS模式毛利率30%-50% 客户留存率50%-65% 单客户年均消费20-100万元 [11][12]

指数及成分股表现 - 中证软件服务指数上涨0.09% [1] - 成分股金山办公上涨1.47%、拓维信息上涨1.27%、软通动力上涨1.23%、中国软件上涨1.07%、财富趋势上涨0.96% [1] - 软件ETF(159852)多空胶着 [1] 软件ETF市场表现 - 盘中换手4.37%，成交1.96亿元 [3] - 近1月日均成交5.83亿元，居可比基金第一 [3] - 近3月规模增长15.43亿元，新增规模位居可比基金第一 [3] - 近半年份额增长13.91亿份，新增份额位居可比基金第一 [3] - 近3年净值上涨21.34% [3] - 自成立以来最高单月回报39.35%，最长连涨月数3个月，最长连涨涨幅69.40%，上涨月份平均收益率10.06% [3] 行业趋势与事件驱动 - 谷歌Nano Banana图像生成模型推动Gemini下载量超过ChatGPT，成为美区AppStore免费榜第一 [3] - 市场分析认为底层大模型突破将带动AI应用侧变化，相关产业链或个股可能迎来短线情绪炒作 [3] - 计算机与软件开发行业价值集中于上游核心技术供应商，如高精度伺服关节制造商，享有高议价能力和利润空间 [4] - 硬件成本预计持续下降，产业价值将向软件与服务端转移，智能算法、操作系统、场景解决方案和持续服务成为未来价值增长核心 [4] - 商业模式向"硬件+软件+生态服务"一体化闭环演进，软件平台和生态系统将创造最大价值和最高利润 [4] 指数权重股构成 - 中证软件服务指数前十大权重股合计占比62.05% [4][6] - 前十大权重股包括科大讯飞(权重13.93%)、金山办公(8.15%)、同花顺(7.39%)、恒生电子(6.39%)、润和软件(5.09%)、三六零(4.49%)、软通动力(3.92%)、拓维信息(3.91%)、指南针(3.62%)、中国软件(3.50%) [4][6] - 场外投资者可通过软件ETF联接基金(012620)布局AI软件投资机遇 [6]

指数表现 - 中证信息技术应用创新产业指数强势上涨1 70% [3] - 成分股中科曙光上涨8 49% 福昕软件上涨6 41% 海光信息上涨6 31% 浪潮信息和金山办公等个股跟涨 [3] - 信创ETF近1周累计上涨4 07% 涨幅排名在可比基金中位列第一（1/3） [3] ETF产品动态 - 信创ETF价格上涨1 51% 最新价报1 48元 [3] - 该ETF盘中换手率为4 76% 成交金额达2525 87万元 [3] - 近1月日均成交额为8003 23万元 排名可比基金第一 [3] - 今年以来份额增长2 63亿份 新增份额位居可比基金第一（1/3） [3] 资金动向 - 杠杆资金持续布局 信创ETF最新融资买入额达458 63万元 [3] - 最新融资余额达1215 18万元 [3] 指数构成 - 中证信息技术应用创新产业指数选取不超过50只业务涉及基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全、外部设备等细分领域的上市公司证券 [4] - 前十大权重股合计占比50 4% [4] - 前三大权重股为恒生电子（权重6 07%）中科曙光（权重5 58%）海光信息（权重5 09%） [4][6]

行业与公司 * 报告聚焦于中国软件行业 特别是人工智能软件子板块[2] * 研究覆盖多家上市公司 包括深信服(Sangfor 300454 CH) 用友网络(Yonyou 600588 CH) 中科创达(ThunderSoft 300496 CH) 金山办公(Kingsoft Office 688111 CH) 以及能科科技(Nancal) 虹软科技(ArcSoft) 明源云(Mingyuan Cloud) 广联达(Glodon) 金蝶国际(Kingdee) 美图(Meitu) 北森(Beisen) 畅捷通(Chanjet)等[3][4][5][9] AI变现核心观点与论据 * AI变现仍处于早期阶段[3] * 在政策支持下 国有企业已逐步并战略性地优先考虑AI相关项目[3] * 金融 医疗和教育行业的AI进展更快[3] * 制造业中小企业对成本控制有强劲需求 用友网络和能科科技等软件公司订单势头良好[3] * 消费端软件公司目前阶段更倾向于吸引用户和建立用户忠诚度 而非对AI功能进行货币化[3] * 设备端AI(AI眼镜 玩具等)需求强劲 虹软科技和中科创达显示出良好的订单势头[3] * 用友网络2025年上半年AI订单达到3.2亿元人民币 约占其收入的9% 预计2025年下半年将有更多AI订单[5] * 能科科技的AI产品收入在2024年达到2.4亿元人民币 2025年上半年达到2.11亿元人民币 管理层预计2025年收入将接近同比翻倍[9] * 金蝶国际2025年上半年AI合同价值达到约1.5亿元人民币 约占其收入的5%[9] * 广联达2025年上半年AI相关合同价值超过4000万元人民币 管理层预计2025年将超过1亿元人民币[9] * 明源云2024年AI产品订单收入约为2800万元人民币 2025年上半年约为3200万元人民币[9] * 美图AI驱动的DesignKit产品收入在2024年同比增长一倍 达到约2亿元人民币[9] * 北森2025财年AI年度经常性收入(ARR)达到600万元人民币 预计2026财年将达到4000-5000万元人民币[9] * 金山办公的WPS AI月活跃用户(MAU)在2025年上半年末达到2951万[9] 竞争格局变化 * 简单的AI应用(如AI面试官 AI图像/视频生成)面临激烈竞争 平均售价(ASP)下降[4] * 投资者担心新的AI工具会取代现有软件[4] * 对于复杂软件(如ERP) 关键壁垒是行业知识 这需要经验 AI不太可能取代这一点 AI反而可能增强现有领先者的地位[4] * 然而 较简单的软件应用可能面临AI的威胁[4] 其他重要内容 * 金山办公是中国唯一的办公软件应用供应商 实现了"创建-存储-管理-使用"的闭环 其竞争性数据壁垒由约2600亿份云文档形成[5] * 中科创达2025年上半年智能物联网收入同比增长136%(相比之下2024年同比增长4%) 得益于强劲的AI物联网需求[9] * 虹软科技在AI眼镜上的摄影算法平均售价(ASP)是智能手机的10倍以上[9] * 报告维持对深信服 用友网络 中科创达和金山办公的买入评级 目标价不变[5][8] * 深信服目标价为143.00元人民币 潜在上行空间30%[6][13] * 金山办公目标价为353.00元人民币 潜在上行空间20%[6][13] * 用友网络目标价为22.00元人民币 潜在上行空间54%[6][13] * 中科创达目标价为90.00元人民币 潜在上行空间25%[6][13] * 报告日期为2025年9月10日 所有市场数据截至2025年9月9日收盘[44]

核心观点 - 公司2025年上半年营收同比下降5.89%至35.81亿元，归母净利润亏损扩大至-9.45亿元，两年半累计亏损近40亿元，主要因核心客户群体收入疲软、毛利率下滑及高研发投入导致[2][3] - 公司通过裁员（近一年半累计裁员5844人）、管理层调整（三位总裁更替、五位高级副总裁卸任）及推进赴港IPO以应对亏损，但海外业务收入占比不足3%，AI战略面临成本与商业逻辑重塑挑战[2][8][9][10] - 云服务业务收入占比超70%但同比下滑2.88%，核心产品续费率下降5.7个百分点，客户结构以大型企业为主但定制化需求拖累毛利率，研发费用持续攀升至11.25亿元[3][6][10] 财务表现 - 2025年上半年营收35.81亿元（同比下降5.89%），归母净利润-9.45亿元（同比亏损加剧），两年半累计亏损近40亿元[2][3] - 云服务业务收入27.63亿元（同比下滑2.88%），占总营收超70%，大型企业客户收入23.18亿元（同比下降2.9%），中型企业客户收入4.62亿元（同比下降23%）[3][4] - 小微企业客户收入由畅捷通贡献，收入4.86亿元（同比增长6.7%），但增速较去年同期20.4%明显放缓，云订阅收入3.45亿元（同比增长11.5%，去年同期增速35.3%）[4] - 政府与公共组织业务收入2.45亿元（同比下降13.7%），子公司用友政务收入1.69亿元（同比增长6.29%），新道科技收入9285.24万元（同比下降25.6%），两者均亏损（净利润分别为-8269.12万元、-3322.61万元）[5] 成本与盈利压力 - 销售毛利率48.33%（同比下滑4.22个百分点），主因大型企业客户定制化开发、私有云/混合云部署成本高[6] - 研发费用11.25亿元（同比增长5.75%），连续四年上半年增长（2022-2024年上半年分别为9.69亿元、10.12亿元、10.64亿元）[6] - 业务模式从一次性销售转向云订阅，研发投入短期难获回报，交付周期长及定制化需求拖累转型[6] 战略调整与运营变化 - 近一年半累计裁员5844人，截至2025年6月末员工数量1.91万人（较年初减少2178人，2024年末较上年同期减少3666人）[8] - 管理层频繁变动，五位高级副总裁卸任，总裁职位一年半内三次更换（王文京→陈强兵→黄陈宏→王文京）[8] - 启动赴港IPO推进全球化与AI战略，募资用于AI研发、全球能力建设及生态平台升级[9] 海外与AI业务进展 - 海外业务签约金额同比增长42.5%，但收入体量小，境外收入9441.48万元（同比增长50.18%），占总营收不足3%[10] - AI战略聚焦"AI+SaaS"产品迭代，但面临高成本投入、商业逻辑重塑及客户需求对生态冲击的挑战[10] - 资金承压，货币资金及交易性金融资产42.94亿元（同比下滑18%），短期借款及一年内到期负债51.73亿元（同比增长23%），账上资金无法覆盖短债[11]

企业级AI商业化进展 - 企业级AI已实现从技术落地到实质性商业化变现的关键跨越 用友网络2025年上半年AI相关合同签约金额超过3.2亿元 部分单个合同签约金额突破千万[2] - 企业级AI应用市场正以迅猛势头爆发 2025年上半年中国企业级市场大模型日均调用量达10.2万亿Tokens 较2024年下半年暴增363%[3] - 用友网络率先实现企业级AI商业化 签约鞍山钢铁 佰工钢铁 中油燃气等知名企业AI项目 涉及财务 人力 供应链等领域的智能化升级应用[5] 企业级AI需求特征 - 企业数智化转型进入深水区后产生对智能运营的迫切需求 企业应用AI目标明确为增效降本 精准运营 管控风险[3] - AI逐渐成为关乎企业生存发展的刚性需求 必须深入具体业务场景 与企业的数据 流程和管理体系紧密融合[8] - 企业级AI通过智能客服 供应链优化 生产预测 财务自动化等场景落地 解决降本增效 决策优化等实际问题[3] 用友网络竞争优势 - 用友BIP企业AI以场景化落地 全流程嵌入为核心思路 实现AI×数据×流程原生一体 让企业软件从工具系统进化为智能伙伴[4] - 用友拥有三十多年企业服务经验 构建深厚的企业Know-how体系 能精准把握关键业务场景 避免技术导向思维误区[8][9] - 用友海外业务收入同比增长24.9% 签约金额同比增长42.5% 正式向香港联交所提交上市申请以推进全球化2.0战略[13][14] 行业发展环境 - 国家持续出台支持数字经济与人工智能发展政策 为AI技术在产业端落地提供良好外部环境[7] - 基于中国领先的数智商业环境 AI底层技术突破 企业热烈拥抱和政府推动 中国企业AI普及应用将走在全球前列[14] - 全球软件企业在AI赛道下半场将站在同一起跑线上 企业级AI正加速迈向规模化落地新阶段[14]

板块整体表现 - 医疗信息化板块当日上涨2.45%，领涨个股为杰创智能（涨跌幅11.28%）[1] - 上证指数上涨1.65%至3875.31点，深证成指上涨3.36%至12979.89点[1] - 板块主力资金净流入7.28亿元，游资净流出5.24亿元，散户净流出2.04亿元[2] 个股涨幅及成交情况 - 杰创智能收盘价29.80元，成交量35.36万手，成交额10.71亿元[1] - 拓维信息涨幅5.91%，成交量157.75万手，成交额57.54亿元[1] - 用友网络涨幅5.64%，成交量144.45万手，成交额21.73亿元[1] - 科创信息涨幅5.70%，成交量26.65万手，成交额5.00亿元[1] - 宏景科技涨幅5.65%，成交量17.10万手，成交额12.60亿元[1] 个股跌幅及成交情况 - ST证通跌幅3.33%，成交量25.16万手，成交额2.36亿元[2] - *ST玲达跌幅3.11%，成交量12.74万手，成交额1.08亿元[2] - ST易联众跌幅1.44%，成交量23.01万手，成交额1.57亿元[2] - 思特奇跌幅1.28%，成交量16.50万手，成交额2.15亿元[2] 资金流向分布 - 拓维信息主力净流入3.89亿元（占比6.77%），游资净流入160.82万元（占比0.03%）[3] - 用友网络主力净流入1.70亿元（占比7.83%），游资净流出7005.59万元（占比3.22%）[3] - 润和软件主力净流入1.58亿元（占比3.97%），游资净流出2297.83万元（占比0.58%）[3] - 宏景科技主力净流入1.14亿元（占比9.05%），游资净流入724.39万元（占比0.57%）[3] - 科大讯飞主力净流入9637.00万元（占比3.54%），游资净流出1.06亿元（占比3.88%）[3]