会议背景与参与企业 - 工业和信息化部于9月9日召开"十五五"规划企业座谈会 中国石化 鞍钢集团 中国稀土集团 国机集团 中国中车集团 东软医疗 上海电气 美的集团 小米集团 用友网络 智元机器人 武汉锐科激光等企业负责人参会 [1] 企业现状总结 - 与会企业整体生产经营状况良好 科技创新能力稳步提升 数字化绿色化转型成效显著 国际竞争力持续增强 [1] 行业发展挑战与机遇 - "十五五"时期是加快推进新型工业化的关键阶段 工业和信息化产业发展面临新形势新挑战 [1] - "十五五"时期行业发展战略机遇和风险挑战并存 需把握新一轮科技革命和产业变革机遇 [2] - 行业具备四大优势：社会主义市场经济体制优势 超大规模市场需求优势 产业体系配套完整的供给优势 大量高素质劳动者和企业家的人才优势 [2] 政策导向与发展重点 - 需加强关键核心技术攻关 提升产业链供应链韧性和产业基础能力 [1] - 加快推进高端化智能化绿色化发展 稳妥有序推动产业海外布局 破除非理性竞争 [1] - 保持制造业合理比重目标 推动中国产品高端化 通过优质优价实现价值创造 [2] - 增强企业科技创新主体地位 鼓励加大科技创新投入 牵头组建创新联合体 承担国家科技攻关任务 [2] - 深化工业互联网应用 拓展"人工智能＋"典型应用场景 加快新技术新产品新场景大规模应用落地 [2] - 提升重点行业治理水平 加强行业自律 防范非理性竞争行为 有序引导企业海外布局 [2]

财务表现 - 上半年归属于上市公司股东的净亏损额为9.45亿元 归属于上市公司股东的扣非后净亏损额为10.11亿元 [1] - 第二季度单季归属于上市公司股东的净亏损额为2.09亿元 同比减亏1.32亿元 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净亏损额为2.17亿元 同比减亏1.26亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额累计同比改善5.9亿元 第二季度单季同比改善3.2亿元 实现0.9亿元净流入 [1] 经营状况 - 短期受外部大环境影响 公司业绩有所承压 [1] - 公司大力推行提质增效经营 进一步夯实订阅占比 核心产品占比 合同负债 云客户等质量指标 [1] 行业地位与前景 - 公司为国内ERP龙头厂商 在AI应用 信创 云等领域均具备核心卡位 [1] - 公司有望逐步迎来拐点 [1]

工信部"十五五"规划企业座谈会 - 工业和信息化部于9月9日召开"十五五"规划企业座谈会 中国石化 鞍钢集团 中国稀土集团 国机集团 中国中车集团 东软医疗 上海电气 美的集团 小米集团 用友网络 智元机器人 武汉锐科激光等企业负责人参会 [1] - 与会企业表示"十四五"以来企业整体生产经营状况良好 科技创新能力稳步提升 数字化绿色化转型成效显著 国际竞争力持续增强 [1] - 企业代表认为"十五五"时期是加快推进新型工业化的关键阶段 产业发展面临新形势新挑战 [1] - 企业就加强关键核心技术攻关 提升产业链供应链韧性 加快高端化智能化绿色化发展 推动产业海外布局 破除非理性竞争等方面提出建议 [1] 行业治理与政策方向 - 工信部会同相关部门依法治理新能源汽车 光伏等重点行业非理性竞争 已初具成效 [2] - 下一步将完善制度机制 优化产业生态 提高行业治理现代化水平 [2] - 具体措施包括加强电信 道路机动车等重点领域立法 支持行业协会完善自律规范 开展专项整治行动规范企业营销宣传 健全工业产品产能监测预警机制 [2] - 工信部部长李乐成强调要把握新一轮科技革命机遇 发挥市场经济体制优势 超大规模市场需求优势 产业体系配套供给优势 高素质人才优势 [2] 企业发展战略重点 - 编制"十五五"规划需企业支持 要把握制造业合理比重目标 通过优质优价推动产品高端化 [3] - 持续增强企业科技创新主体地位 鼓励加大科技创新投入 牵头组建创新联合体 承担国家科技攻关任务 [3] - 加快推进数字化绿色化转型 深化工业互联网应用 拓展"人工智能+"典型应用场景 加速新技术新产品落地 [3] - 提升行业治理水平 加强行业自律 防范非理性竞争 有序引导海外布局 维护良好市场环境 [3]

核心观点 - 工信部召开"十五五"规划企业座谈会 聚焦新型工业化推进和行业治理优化 强调科技创新、产业升级和国际竞争力提升 [1][3][5][6] - 新能源汽车、光伏等重点行业非理性竞争治理已初具成效 后续将通过立法、行业自律和产能监测等机制系统化推进 [4][5] - 规划编制突出企业主体地位 要求保持制造业合理比重 加速数字化绿色化转型 有序引导海外布局 [3][5][6] 参会企业构成 - 涵盖能源(中国石化)、冶金(鞍钢集团、中国稀土集团)、装备制造(国机集团、中国中车集团、上海电气)、医疗设备(东软医疗)、消费电子(美的集团、小米集团)、软件(用友网络)、机器人(智元机器人)、激光设备(武汉锐科激光)等关键领域企业 [1] 企业发展现状 - "十四五"期间企业整体生产经营状况良好 科技创新能力稳步提升 数字化绿色化转型成效显著 国际竞争力持续增强 [3] 规划重点方向 - 加强关键核心技术攻关 提升产业链供应链韧性和产业基础能力 [3] - 加快高端化智能化绿色化发展 深化工业互联网应用 拓展"人工智能+"典型应用场景 [3][6] - 稳妥有序推动产业海外布局 破除非理性竞争 维护良好市场秩序 [3][5][6] 政策实施路径 - 加强电信、道路机动车等重点领域立法 完善行业自律规范 [5] - 开展专项整治行动 规范企业营销宣传行为 [5] - 健全重点工业产品产能监测预警机制 加强政策解读引导预期 [5] - 鼓励企业加大科技创新投入 牵头组建创新联合体 承担国家科技攻关任务 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入35.81亿元 同比下降5.9% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损9.45亿元 扣非后净亏损10.11亿元 [1] - 第二季度收入22.03亿元 同比增长7.1% 实现正增长转折 [2] - 第二季度单季净亏损2.09亿元 同比减亏1.32亿元 亏损大幅收窄 [2] - 经营活动现金流量净额累计同比改善5.9亿元 第二季度单季实现0.9亿元净流入 [2] 业务转型进展 - 云服务业务收入27.63亿元 占总收入77.2% 同比上升2.4个百分点 [3] - 第二季度云服务收入17.16亿元 同比增长8.2% [3] - 订阅相关合同负债24.1亿元 较去年上半年末增长23.6% [3] - 云服务业务ARR 26.5亿元 较去年上半年末增长13.7% [3] - 订阅相关收入同比增长16.9% 业务收入结构质量持续提升 [3] 产品与客户发展 - BIP3产品半年度收入13.3亿元 同比增长7.7% 占整体收入比例提升4.7个百分点 [3] - 半年度合同签约金额同比增长8.0% 第二季度单季同比增长超18% [3] - BIP产品AI相关合同签约金额超3.2亿元 部分单个合同签约金额突破千万 [3] - 云服务累计付费客户数95.48万家 新增云服务付费客户8.23万家 [3] AI战略推进 - 成功签约鞍山钢铁 佰工钢铁 港华集团 中油燃气等知名企业AI项目 [4] - 与双良集团 中国中化 巴斯夫（中国） 柳工机械等客户合作的AI项目成功上线 [4] - 2025年3月发布"企业AI战略" 推出"用友BIP企业AI" 定义企业AI内涵与价值 [4] 行业地位与展望 - 公司为国内ERP龙头厂商 在AI应用 信创 云等领域具备核心卡位 [5] - 大力推行提质增效经营 夯实订阅占比 核心产品占比 合同负债等质量指标 [5] - 预计2025-2027年营业收入99.68亿元 109.81亿元 121.73亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润-2.77亿元 1.94亿元 7.15亿元 [5]

**公司及行业** * 公司为用友网络（600588 SS）[1][5] * 行业属于企业软件与服务 覆盖于大中华区科技板块[8][16] **核心观点与论据** * 管理层对2025年下半年增长前景更为乐观 预期环比增长 主要支撑为二季度以来合同增长复苏以及面向大型客户的新平台YonBIP 3升级版的推广[1] * 二季度合同金额同比增长18% 上半年合同金额同比增长8%[5] * YonBIP业务上半年收入同比增长8%至13亿元人民币 管理层预期新平台加速增长[5] * 截至二季度末 YonBIP AI在手订单价值超过3.2亿元人民币 部分单一订单价值超过1000万元人民币 客户包括中国石油天然气集团、鞍钢等[1][5] * 公司升级了YonBIP平台 整合了DeepSeek、Qwen、DouBao等AI大模型与行业知识 并集成了超过4000个企业API 使客户能在10分钟内构建定制化AI智能体[5] * 员工总数在二季度末降至1.9万人（2024年底为2.1万人） 管理层预期未来人员规模保持稳定 并持续聚焦提升员工生产率[1][5] * 软件公司的人员优化补偿成本一次性影响过后 生产率提升已开始体现在利润率改善上 公司也利用AI工具提升内部效率[6] **其他重要内容** * 高盛对该股维持中性（Neutral）评级 12个月目标价为17.19元人民币（当前股价15.44元人民币 潜在上行空间11.3%）[1][7][8] * 估值基于2026年预期市盈率（P/E） 目标市盈率为106倍 源自同业PEG与M的相关性[7] * 关键上行与下行风险包括：1）销售执行力度强于或弱于预期 2）宏观环境好转或恶化 3）定制化与标准化之间的平衡[7] * 公司的并购可能性评级（M&A Rank）为3 代表成为收购目标的概率较低（0%-15%）[8][14] **财务数据** * 公司市值505亿元人民币（71亿美元） 企业价值560亿元人民币（78亿美元）[8] * 高盛预测2025年收入为112.08亿元人民币 2026年收入为137.79亿元人民币 2027年收入为162.00亿元人民币[8] * 高盛预测2025年EBITDA为3.08亿元人民币 2026年EBITDA为15.13亿元人民币 2027年EBITDA为19.20亿元人民币[8] * 高盛预测2025年每股收益（EPS）为-0.18元人民币 2026年每股收益为0.17元人民币 2027年每股收益为0.28元人民币[8]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [4] 核心观点 - 卫星互联网行业在政策支持下迎来重要发展机遇 商业航天的"大航海时代"有望开启 [3] - 空天计算作为卫星互联网与算力的结合点 具有长期发展潜力 国内相关星座建设加速 成为两大产业发展新方向 [3] - 算力调度有望成为空天计算的重要环节 长期潜力将逐步释放 [3] 三体计算星座发展 - 三体计算星座是中国首个整轨互联太空计算星座 建成后总算力达1000P 解决传统"天感地算"模式下的时效差与数据传输限制 [9] - 2025年将完成50颗计算卫星布局 2027年前至少完成100颗卫星建设 [9][10] - 2025年5月14日成功首发12颗卫星 单星最高算力744TOPS 星间激光通信速率达100Gbps 12颗卫星互联后具备5POPS计算能力与30TB存储容量 [11][12] - 星座实现五个"第一次"：整轨卫星互联、天基模型加载与数据处理、异轨激光接入、共商共建共享模式构建、3D打印卫星研发 [9] 算力调度与空天计算优势 - 国内算力资源分布与需求错配 "东数西算"战略通过优化资源布局提升调度需求 [15] - 光纤传输存在时延问题 光缆每200公里时延约1ms 1000公里时延约5ms 设备与节点数量加剧时延 [16][18] - 卫星互联网在长距离传输中时延优势显著 Starlink V2时延降至30ms以下 SpaceX测试显示延迟仅18-19ms [18] - 之江实验室联合普天科技、国星宇航等合作方构建全球太空计算网络 推动星间激光互联与算力分布式调度 [19] 市场空间测算 - 卫星互联网算力调度带宽费用参考阿里云/华为云标准 约0.8元/GB [20] - 长期保守/中性/乐观假设下 空天计算总带宽容量分别为20000/30000/50000GB/s 其中10%用于算力调度 [22] - 按年3150万秒计算 卫星互联网算力调度长期市场空间达504亿元（保守）、756亿元（中性）、1260亿元（乐观） [23] 上市公司布局 - 普天科技参与三体计算星座建设 聚焦空天传输通道升级、智能卫星平台研发与商业应用生态构建 [24] - 中科星图与中科曙光签署协议 联合研发太空计算核心部件 建设开放普惠太空算网 推动在轨智能处理与地面应用融合 [25] - 开普云、软通动力、千方科技、佳都科技、中国软件成为首批54家"星算计划"全球合作伙伴 [26] - 报告建议重点关注空天计算领域已布局的普天科技、中科星图、中科曙光等 及卫星互联网细分领军企业创意信息、上海瀚讯等 [3][27] 行业与公司动态 - OpenAI向免费用户开放ChatGPT Projects 腾讯混元发布Voyager3D世界模型 阿里上线Qwen3-Max-Preview语言模型 [28][29][30][31] - 海联讯计划换股吸收合并杭汽轮 换股比例1:1 换股价格9.35元/股 [2][32] - 用友网络完成股份回购 实际回购4,144,090股 占总股本0.121% 使用资金总额50,062,199元 [2][33] 市场表现 - 本周计算机板块下跌6.76% 涨幅前五个股包括信息发展（+22.95%）、海联讯（+15.40%） 跌幅前五包括开普云（-23.60%）、中科金财（-17.63%） [1][35][40]

核心财务表现 - 2025年上半年营收35.81亿元同比下降5.89% 净亏损9.45亿元同比扩大18.97% 扣非净亏损10.11亿元同比下滑27.39% [1] - 第二季度营收22.03亿元同比增长7.15% 净亏损2.09亿元同比收窄38.77% 扣非净亏损2.17亿元同比收窄36.69% [1] - 若下半年未能扭亏将面临连续三年亏损局面 [1] 业务转型与市场表现 - 云服务业务2024年营收68.50亿元同比下降3.4% 签约金额随用户增长出现下滑 [1] - 2021年国内ERP市场占有率位居前三 但自2020年以来股价跌幅超70% 市值蒸发超1300亿元 [1] - 大型企业、中型企业及政府客户业务收入在2024年均出现下滑 [1] 公司治理与战略调整 - 实际控制人王文京持股39.24% 持股市值约198亿元 其中3.205亿股处于质押状态占持股市值34.79% [1] - 2016年启动向云服务转型的3.0战略 但转型指标存在不确定性引发市场担忧 [1] - 2025年6月管理层出现动荡 15个月内三次更换总裁 同时持续精简员工导致离职补偿金增加约0.3亿元 [1] 资本运作与未来发展 - 启动赴港IPO计划 招股书总结亏损原因包括四点 [1] - 研发投入资本化无形资产摊销增加约1.2亿元 [1] - 若成功实现港股IPO 募集资金有望缓解经营困境并增强海外市场拓展能力 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收35.81亿元同比下降5.89% 净亏损9.45亿元同比扩大18.97% 扣非净亏损10.11亿元同比下滑27.39% [1] - 第二季度营收22.03亿元同比上涨7.15% 净亏损2.09亿元同比收窄38.77% 显示业绩转折信号 [2][3] - 经营活动现金流净额-9.28亿元 较上年同期-15.21亿元有所改善 总资产219.26亿元较上年末241.57亿元下降9.24% [2] 业务结构分析 - 云服务业务2024年营收68.50亿元同比下降3.4% 累计付费客户87.25万家 新增15.75万家但签约金额下滑 [7][8] - 大型企业客户业务收入58.64亿元同比下滑10% 中型企业客户收入12.51亿元下滑9.7% 政府及公共组织收入9.06亿元下滑7.7% [9] - 国内ERP市场占有率40%居行业首位 领先浪潮20%和金蝶国际18% [4] 战略转型进展 - 2016年启动向云服务转型3.0战略 目前主营云服务/软件/金融三大业务 [7] - 云服务转型面临阵痛期 订阅模式与SaaS收入占比提升存在不确定性 [9] - 2024年研发投入资本化无形资产摊销增加约1.2亿元 离职补偿金增加0.3亿元 [3] 管理层与组织变动 - 创始人王文京持有39.24%股份 持股市值约198亿元 其中3.205亿股处于质押状态占比34.79% [4][12] - 15个月内三度更换总裁 2025年6月5名高级副总裁不再担任管理人员 [12][13] - 2024年员工减少3666人 离职补偿金增加1.42亿元 2025年一季度再减1689人 [13] 资本市场表现 - 年内股价涨幅不足40% 大幅跑输金蝶国际超80%的涨幅 [3] - 较2020年高点市值蒸发超1300亿元 跌幅超过70% [3] - 启动赴港IPO计划 旨在推进全球化2.0战略与境外资本市场对接 [11][12] 行业竞争态势 - 云服务转型需3-4年阵痛期 成功指标包括订阅模式渗透率与SaaS收入占比 [9] - 金蝶因中小客户云化优势 在云订阅ARR指标上明显优于依赖大客户的用友 [9] - 公司认为中国新一代企业软件已具备全球竞争力 需加强数据治理与接入大模型 [13]

境外上市备案动态 - 中国证监会于9月5日发布境内企业境外发行证券和上市备案情况表 涵盖截至2025年9月5日的首次公开发行及全流通信息 [1] - 本周（9月1日至5日）新增用友网络 胜宏科技 卓优智美 斑马智行 博铭维技术等公司拟香港IPO获证监会接收材料 [1] - 迈威生物拟香港IPO的备案状态为"补充材料" 显示其申报流程处于材料完善阶段 [1] 企业申报详情 - 迈威生物采用直接境外上市方式 选择香港联交所 由中信证券(香港)及海通国际资本联合保荐 [2] - 用友网络选择香港联交所直接上市 保荐机构包括招银国际融资 中信證券(香港)及中信建投(国际)融资 [2] - 胜宏科技由JP Morgan Securities (Far East)与广发融资(香港)共同承销 同样采用香港直接上市模式 [2] - 卓优智美教育咨询集团由中泰国际融资与德意志证券亚洲联合保荐 拟香港联交所直接上市 [2] - 斑马网络技术选择中国国际金融香港证券与国泰君安融资作为承销商 上市目的地为香港联交所 [2] - 博铭维技术由中信證券(香港)独家保荐 安得智联供应链科技由中国国际金融香港证券与摩根士丹利亚洲联合承销 均采用香港直接上市途径 [2] 市场参与机构 - 中信證券(香港)同时参与用友网络 博铭维技术两家企业的承销工作 显示其在该领域活跃度较高 [2] - 中国国际金融香港证券同时担任斑马智行与安得智联的保荐机构 体现其跨境承销业务布局 [2] - 国际投行如JP Morgan 摩根士丹利 德意志证券参与保荐 反映香港IPO市场国际化程度 [2]