报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 全球去库存卓有成效，行业周期触底回升，25年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，行业格局两极分化，市场份额向头部企业集中 [3][81] - 扬农化工是国内领先农药生产企业，背靠先正达打造高质量发展核心竞争力，即将进入新一轮增长周期 [10] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为14.07、17.51、20.41亿元，当前市值对应PE为17、14、12X，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 扬农化工：全球领先农药企业，底部蓄力再迎成长周期 - 扬农化工是全球农药原药产品核心供应商，位列2024中国农药销售百强企业第4名，连续多年入选世界农化企业前20强，是先正达集团植保业务重要成员 [22][23] - 扬农与先正达集团及其内部成员企业协同合作，可打通原药生产与销售产业链，借助先正达品牌及销售渠道提升全球市场份额，还可借助其平台增强研发实力，承接专利药研发、生产 [32][35] - 内延方面，公司优士化学、优嘉植保、辽宁优创等项目有序规划布局，业务板块形成规模体量，产品选择具备章法，历史投资回报率优异 [36][43] - 外伸方面，农研公司为研发体系提供支持，中化作物加速制剂布局，公司拥有完善的农药创新体系 [48][50] - 公司历史业绩受行业景气影响，23、24年行业下行，营收、利润承压，25Q1营收、利润同比恢复增长，产品价格环比趋稳 [51][57] - 公司降本节支挖潜增效，供应管理成效显著，24年生产降耗节支8616万元，采购节支2.53亿元 [66] 农药行业周期筑底，景气有望持续回升 - 全球农药市场规模稳步增长，需求刚性，产品结构上非专利作物保护品市场份额扩大 [68][70] - 2022年以来农药原药价格大幅下跌，2023 - 2024年全球市场持续去库存，目前库存基本恢复正常，采购需求不断恢复，产品价格触底回升，行业触底信号明确 [73][80] - 2025年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，行业格局两极分化，市场份额向头部企业集中 [81] - 全球粮价企稳回暖支撑农化需求，油价中枢下行优化成本 [89][92] - 友道化学氯虫苯甲酰胺重大事故导致产业链受关注，预计国内危化品工艺管控加强，安全环保政策趋严或推动行业景气周期加速修复 [92][98] 核心产品菊酯领先地位稳固，除草剂、杀菌剂布局日趋完善 - 菊酯类杀虫剂性能优越，全球市场地位稳固，拟除虫菊酯分为农用菊酯和卫生用菊酯，市场需求稳中有增 [103][112]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收104.35亿元，同比减少9.09%；归母净利润12.02亿元，同比减少23.19%；扣非归母净利润11.63亿元，同比减少22.81%；25Q1营收32.41亿元，同比+2.04%，环比+33.96%；归母净利润4.35亿元，同比+1.35%，环比+146.77%；扣非归母净利润4.30亿元，同比+0.83%，环比+144.46% [6] - 2025年Q1原药业务营收18.06亿元，同比+4.75%，销量2.87万吨，同比+14.82%，平均售价6.30万元/吨，同比-8.77%；制剂业务营收8.71亿元，同比+1.10%，销量1.54万吨，同比+2.77%，平均售价5.66万元/吨，同比-1.63%；原药业务量修复明显，产品价格承压，制剂业务逆势增长 [6] - 2024年克服天气挑战提前6个月完成辽宁优创一期一阶段项目建设，2025年重点抓好优创一期一阶段项目调试和二阶段安装工作，拿出优创二期项目清单有望增厚公司利润 [6] - 看好农药行业进入补库周期，公司作为龙头企业有望享受行业红利，预计2025 - 2027年归母净利润为13.28/15.76/17.74亿元，折合EPS分别为3.27、3.88、4.36元，目前股价对应PE估值分别为18.38、15.48、13.76倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价60.02元，总股本/流通股本4.07 / 4.03亿股，总市值/流通市值244 / 242亿元，52周内最高/最低价62.00 / 46.81元，资产负债率40.3%，市盈率20.15，第一大股东为先正达集团股份有限公司 [2] 财务数据 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|104|119|135|145| |增长率(%)|-9.09|13.79|13.85|7.53| |EBITDA（亿元）|21.03|24.75|27.74|30.13| |归属母公司净利润（亿元）|12.02|13.28|15.76|17.74| |增长率(%)|-23.19|10.48|18.69|12.51| |EPS(元/股)|2.96|3.27|3.88|4.36| |市盈率（P/E）|20.30|18.38|15.48|13.76| |市净率（P/B）|2.32|2.11|1.91|1.73| |EV/EBITDA|10.99|9.06|7.24|5.88|[4] 财务报表及比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|104|119|135|145| |营业成本（亿元）|80|91|103|110| |税金及附加（亿元）|0|0|0|0| |销售费用（亿元）|2|2|3|3| |管理费用（亿元）|5|5|6|7| |研发费用（亿元）|4|4|5|5| |财务费用（亿元）|-1|0|0|0| |资产减值损失（亿元）|-1|0|0|0| |营业利润（亿元）|14|16|19|21| |营业外收入（亿元）|0|0|0|0| |营业外支出（亿元）|0|0|0|0| |利润总额（亿元）|14|16|19|21| |所得税（亿元）|2|2|3|3| |净利润（亿元）|12|13|16|18| |归母净利润（亿元）|12|13|16|18| |每股收益（元）|2.96|3.27|3.88|4.36| |货币资金（亿元）|16|32|55|79| |交易性金融资产（亿元）|0|0|0|0| |应收票据及应收账款（亿元）|26|27|31|34| |预付款项（亿元）|2|2|3|3| |存货（亿元）|11|15|17|17| |流动资产合计（亿元）|72|90|123|151| |固定资产（亿元）|56|48|40|32| |在建工程（亿元）|16|15|15|14| |无形资产（亿元）|6|6|5|5| |非流动资产合计（亿元）|105|94|85|76| |资产总计（亿元）|177|185|208|227| |短期借款（亿元）|12|12|12|12| |应付票据及应付账款（亿元）|45|39|49|53| |其他流动负债（亿元）|10|13|15|15| |流动负债合计（亿元）|66|64|75|80| |其他（亿元）|5|5|5|5| |非流动负债合计（亿元）|5|5|5|5| |负债合计（亿元）|71|69|80|85| |股本（亿元）|4|4|4|4| |资本公积金（亿元）|8|8|8|8| |未分配利润（亿元）|90|98|108|119| |少数股东权益（亿元）|0|0|0|0| |其他（亿元）|4|6|8|11| |所有者权益合计（亿元）|105|116|128|142| |负债和所有者权益总计（亿元）|177|185|208|227| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|-9.1|13.8|13.8|7.5| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|-24.4|10.7|18.7|12.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|-23.2|10.5|18.7|12.5| |获利能力 - 毛利率(%)|23.1|23.1|23.6|24.3| |获利能力 - 净利率(%)|11.5|11.2|11.7|12.2| |获利能力 - ROE(%)|11.4|11.5|12.3|12.5| |获利能力 - ROIC(%)|10.1|10.4|11.3|11.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|40.3|37.3|38.6|37.6| |偿债能力 - 流动比率|1.08|1.41|1.63|1.88| |营运能力 - 应收账款周转率|5.45|5.96|6.13|5.89| |营运能力 - 存货周转率|5.95|6.94|6.42|6.46| |营运能力 - 总资产周转率|0.63|0.66|0.69|0.67| |每股指标 - 每股收益（元）|2.96|3.27|3.88|4.36| |每股指标 - 每股净资产（元）|25.91|28.43|31.42|34.78| |估值比率 - PE|20.30|18.38|15.48|13.76| |估值比率 - PB|2.32|2.11|1.91|1.73| |现金流量表 - 净利润（亿元）|12|13|16|18| |现金流量表 - 折旧和摊销（亿元）|7|9|9|9| |现金流量表 - 营运资本变动（亿元）|2|-5|2|1| |现金流量表 - 其他（亿元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（亿元）|22|18|27|28| |现金流量表 - 资本开支（亿元）|-18|0|0|0| |现金流量表 - 其他（亿元）|-4|1|0|0| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（亿元）|-22|1|0|0| |现金流量表 - 股权融资（亿元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（亿元）|5|0|0|0| |现金流量表 - 其他（亿元）|-4|-3|-4|-4| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（亿元）|2|-3|-4|-4| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（亿元）|1|16|23|24|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入104.35亿元，同比减少9.09%；归母净利润12.02亿元，同比减少23.19%；扣非归母净利润11.63亿元，同比减少22.81%；25Q1营收32.41亿元，同比+2.04%，环比+33.96%；归母净利润4.35亿元，同比+1.35%，环比+146.77%；扣非归母净利润4.30亿元，同比+0.83%，环比+144.46% [6] - 2025年Q1原药业务营收18.06亿元，同比+4.75%，销量2.87万吨，同比+14.82%，平均售价6.30万元/吨，同比-8.77%；制剂业务营收8.71亿元，同比+1.10%，销量1.54万吨，同比+2.77%，平均售价5.66万元/吨，同比-1.63%，原药业务量修复明显，产品价格承压，制剂业务逆势增长 [6] - 2024年提前6个月完成辽宁优创一期一阶段项目建设，2025年抓好优创一期一阶段项目调试和二阶段安装工作，拿出优创二期项目清单有望增厚利润 [6] - 看好农药行业进入补库周期，公司作为龙头企业有望享受行业红利，预计2025 - 2027年归母净利润为13.28/15.76/17.74亿元，折合EPS分别为3.27、3.88、4.36元，目前股价对应PE估值分别为18.38、15.48、13.76倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价60.02元，总股本/流通股本4.07/4.03亿股，总市值/流通市值244/242亿元，52周内最高/最低价62.00/46.81元，资产负债率40.3%，市盈率20.15，第一大股东为先正达集团股份有限公司 [2] 财务数据 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|104|119|135|145| |增长率(%)|-9.09|13.79|13.85|7.53| |EBITDA（亿元）|21.03|24.75|27.74|30.13| |归属母公司净利润（亿元）|12.02|13.28|15.76|17.74| |增长率(%)|-23.19|10.48|18.69|12.51| |EPS(元/股)|2.96|3.27|3.88|4.36| |市盈率（P/E）|20.30|18.38|15.48|13.76| |市净率（P/B）|2.32|2.11|1.91|1.73| |EV/EBITDA|10.99|9.06|7.24|5.88|[4] 财务报表及比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为-9.1%、13.8%、13.8%、7.5%；营业利润增长率分别为-24.4%、10.7%、18.7%、12.5%；归属于母公司净利润增长率分别为-23.2%、10.5%、18.7%、12.5% [7] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为23.1%、23.1%、23.6%、24.3%；净利率分别为11.5%、11.2%、11.7%、12.2%；ROE分别为11.4%、11.5%、12.3%、12.5%；ROIC分别为10.1%、10.4%、11.3%、11.6% [7] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为40.3%、37.3%、38.6%、37.6%；流动比率分别为1.08、1.41、1.63、1.88 [7] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率分别为5.45、5.96、6.13、5.89；存货周转率分别为5.95、6.94、6.42、6.46；总资产周转率分别为0.63、0.66、0.69、0.67 [7] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为22、18、27、28亿元；投资活动现金流净额分别为-22、1、0、0亿元；筹资活动现金流净额分别为2、-3、-4、-4亿元；现金及现金等价物净增加额分别为1、16、23、24亿元 [7]

扬农化工产品动态 - 公司表示菊酯类杀虫剂、四氯虫酰胺与氯虫苯甲酰胺具有类似的杀虫谱 [1] - 四氯虫酰胺是公司创制品种，与氯虫苯甲酰胺具有相同的杀虫机理 [1] - 该产品具有杀虫谱广、活性高、速效好、内吸传导性好、持效期长等特点 [1] - 对隐蔽性害虫有更好的效果，具有良好的市场前景 [1]

行业表现 - 创新药持续保持强势，农林渔牧板块反弹明显，农业ETF易方达（562900）半日涨幅达2.18%，位列行业ETF涨幅榜第一 [1] - 农业50ETF（159827）、农业ETF（159825）和农业50ETF（516810）半日涨幅分别为1.75%、1.74%和1.56% [2][5] ETF数据 - 农业ETF易方达（562900）规模为0.99亿份，半日成交金额694.27万元，年内份额增加1100万份，增幅12.54% [2][3] - 农业ETF（159825）规模达29.85亿份，半日成交金额8529.11万元，年内份额增加4.74亿份，增幅超10% [2][5] - 农业50ETF（159827）规模1.36亿份，半日成交金额199.63万元 [2] - 农业50ETF（516810）规模2.55亿份，半日成交金额945.07万元 [2] 投资逻辑 - 国内粮价近期持续上涨，受粮食进口减少和干旱天气影响 [3] - 粮食安全和提高农业生产效率是基本国策，转基因生物技术产业化加速推进，种子产品升级迭代带动优质种子公司销售放量和价格提升 [3] - 龙头公司估值处于底部，长期投资配置价值凸显 [3] 指数成分 - 农业ETF易方达（562900）追踪中证现代农业主题指数，涵盖30只涉及农产品、种业、饲料、动物保健等领域的上市公司证券 [3] - 中证现代农业主题指数前三大权重股为牧原股份（14.77%）、温氏股份（14.57%）、海大集团（14.29%） [4] - 中证农业主题指数前三大权重股为牧原股份（14.62%）、温氏股份（14.42%）、海大集团（9.31%） [6]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年5月26日在江苏省扬州市邗江区扬农大厦5楼会议室召开 [1] - 会议由董事、总经理吴孝举主持，董事长苏赋因党校学习缺席 [1] - 会议召集、召开及表决程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 议案表决结果 - 所有非累积投票议案均以超高赞成率通过，A股股东平均赞成率达99.9% [1][2] - 现金分红议案获持股5%以上股东100%赞成，1%以下股东赞成率为99.81% [3] - 第9、10项关联交易议案中，关联股东先正达集团回避表决涉及145,710,256股 [3] 股东投票结构分析 - 最大反对票出现在某议案中，反对票达1,817,388股（占比0.6451%） [1] - 持股1%-5%的中型股东在所有议案中均保持100%赞成率 [3] - 市值50万以下小股东在现金分红议案中反对票占比0.19% [3] 法律合规性 - 律师张秋子、祝静确认会议程序符合《公司法》《证券法》等法规要求 [3] - 表决结果经见证为合法有效 [3] 注：原文未披露具体议案内容及财务数据，故未涉及行业影响分析

股东大会召集与召开程序 - 股东大会由公司第八届董事会第二十六次会议决定召集，并于2025年4月26日通过决议，2025年4月29日发布会议通知 [3] - 会议通知通过《上海证券报》《中国证券报》及上海证券交易所网站公告，载明会议时间、地点、表决方式、审议事项等关键信息 [3] - 现场会议于2025年5月26日在扬州市邗江区扬农大厦5楼召开，同步采用上海证券交易所网络投票系统，投票时间覆盖交易时段及互联网平台特定时段 [4] 股东大会参与情况 - 现场及网络投票股东合计414名，代表有表决权股份281,694,746股，占公司总股本69.2657% [5] - 现场出席股东3名，持股22,297,463股（占比5.4827%）；网络投票股东411名，持股259,397,283股（占比63.7830%） [5] - 公司董事、监事、董事会秘书及部分高管出席，律师列席，人员资格符合《公司章程》规定 [6] 议案表决结果 - 议案1：同意281,550,789股（99.9488%），反对138,647股（0.0492%），弃权5,310股（0.0020%） [6] - 议案2：同意281,552,359股（99.9494%），反对137,737股（0.0488%），弃权4,650股（0.0018%） [7] - 议案3：同意281,553,259股（99.9497%），反对136,837股（0.0485%），弃权4,650股（0.0018%） [7] - 议案4：同意279,872,708股（99.3531%），反对1,817,388股（0.6451%），弃权4,650股（0.0018%） [7] - 中小投资者表决中最高支持率达99.8707%（议案10），最低支持率96.1642%（议案11关联交易） [10][11] - 特别决议事项（议案13）获出席股东三分之二以上通过，普通决议事项均获二分之一以上通过 [12][13] 法律程序合规性 - 股东大会召集、召开程序符合《公司法》《证券法》《股东会规则》及《公司章程》规定 [5][6][13] - 表决程序采用现场记名投票与网络投票结合，计票由股东代表、监事及律师共同监督，结果当场宣布 [6][12] - 律师结论认为会议全过程合法有效，表决结果具有法律效力 [13]

会议信息 - 股东大会于2025年5月26日在扬农大厦5楼会议室召开[2] - 出席会议股东和代理人414人，持有表决权股份281,694,746股，占比69.2657%[2] - 公司在任董事9人出席7人，监事5人出席4人，总经理和董秘出席[2] 议案表决 - 2024年董事会报告同意票数281,550,789，占比99.9488%[3] - 2025年财务预算报告同意票数279,872,708，占比99.3531%[5] - 2024年度利润分配及2025年中期分红同意票数281,544,138，占比99.9465%[6] - 向银行申请综合授信额度议案同意票数281,295,601，占比99.8583%[6] - 持股5%以上股东对现金分红议案同意票数167,825,873，占比100%[8] - 5%以下股东对2024年度利润分配及2025年中期分红同意票数113,718,265，占比99.8677%[8] 表决回避 - 第9、10项议案关联股东先正达集团145,710,256股回避表决[8]

会议安排 - 2025年4月26日公司提议召开本次股东大会，4月29日发出通知[3] - 本次股东大会于2025年5月26日下午14时召开，采取现场和网络投票结合方式[4] 投票情况 - 现场及网络投票股东共414名，代表有表决权股份281,694,746股，占公司有表决权股份总数的69.2657%[6] - 《2024年董事会报告》同意占比99.9488%[9] - 《2024年监事会报告》同意占比99.9494%[10] - 《2024年财务决算报告》同意占比99.9497%[12] - 《2025年财务预算报告》同意占比99.3531%[13] - 《2024年度利润分配方案及2025年中期分红事项》中小投资者同意占比99.8677%[14] - 《关于担保的议案》同意占比99.8499%[18] - 《关于预计2025年度日常关联交易金额的议案》同意占比99.8917%[19] - 《关于与中化财务公司关联交易的议案》同意占比96.7880%[20] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》同意占比99.9501%[22] - 《关于变更注册地址及经营范围的议案》同意占比99.8586%[23] - 《关于修改<公司章程>的议案》同意占比96.5465%[24] 其他 - 本次股东大会听取独立董事2024年度述职报告[25] - 所有表决事项均有效通过[25] - 律师认为本次股东大会召集、召开及表决程序和结果合法有效[26][27]

股权激励限制性股票回购注销实施公告 核心观点 - 公司因1名激励对象离职 根据《管理办法》及《激励计划》规定 回购注销其持有的22,880股未解锁限制性股票 [2][4] - 回购注销程序已通过董事会、监事会审议 并获得独立董事及律师事务所的法律意见支持 [3][7] - 注销完成后 公司剩余股权激励限制性股票数量为3,795,450股 [5] 回购注销决策与程序 - 2025年3月21日 公司第八届董事会第二十五次会议及监事会第十七次会议审议通过回购注销议案 [3] - 国浩律师（南京）事务所出具法律意见书 确认程序合规性及合法性 [7] - 公司已履行债权人通知程序 未收到债权申报要求 [3] 回购注销具体安排 - 涉及1名离职激励对象 回购注销22,880股限制性股票 [4][5] - 已开设专用证券账户（B886483904） 预计2025年5月27日完成注销 [6][7] - 注销后将依法办理工商变更登记手续 [7] 股权结构变动说明 - 回购注销前后公司股权结构变动情况未在公告中披露具体数据 [7] 法律与信息披露 - 公司承诺回购注销信息真实准确 已充分告知相关激励对象 [7] - 法律意见书确认本次操作符合《公司法》《股权激励管理办法》等法规要求 [7] - 相关决议及公告已通过《中国证券报》《上海证券报》及上交所网站披露 [3][7]