报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 洪城环境具备稳定盈利与高分红属性，水务毛利率较高、盈利能力好且稳定，承诺2024 - 2026年分红比例不低于归母净利润50%，看好其稳健运营属性及分红能力，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月14日晚洪城环境发布2024年年度报告，2024年实现营业收入82.27亿元，同比增长2.22%；归母净利润11.9亿元，同比增加9.89%；扣非后归母净利润11.58亿元，同比增长12.72%；经营活动现金流量净额19.74亿元，同比增加14.19%；基本每股收益0.97元/股，同比减少2.02% [1] - 2024Q4实现营业收入25.84亿元，同比增加10.64%，环比增加52.22%；归母净利润2.68亿元，同比增加37.51%，环比减少15.48%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长14.51%，环比减少16.42% [2] 点评 - 水务主业支撑业绩发展，自来水业务营收9.91亿元，同比增长2.66%，毛利率51%，同比增加6.77pct，售水量4.16亿吨，同比增长5%；污水业务营收25亿元，同比增加4.24%，毛利10.57亿元，同比增长6%，毛利率42.3%，同比增长0.77pct，污水处理量12.53万吨，同比增长7.9%；燃气业务营收19.88亿元，同比下降0.78%，毛利率9.72%，同比下降0.13pct，售气量54472万立方米，同比增长3.83%；固废业务营收7.78亿元，同比增长1.44%，毛利率41%；污水环境工程营收10.39亿元，同比增长39.6%，毛利1.15亿元，毛利率11%；燃气工程安装营收2.98亿元，同比下降10.36%，毛利率57.28%，与2023年基本持平 [4] - 降本增效成果显著，盈利能力稳中有升，2024年管理费用3.53亿元，同比下降3%，财务费用2.08亿元，同比下降21%，期间费用率11.29%，同比下降1.44pct，销售毛利率31.75%、同比增加1.02pct，销售净利率16.26%，同比增加0.86pct，应收账款25.34亿元，同比增长42.13%，应收账款周转天数94.44天，同比增长23天 [4] - 稳健经营属性突出，自由现金流进一步扩充，2024年经营活动现金流净额19.74亿元，同比增长14.19%，投资活动现金流净额18.9亿元，同比下降3.79%，伴随主业在建工程陆续投运，自由现金流有望向好，分红能力持续提高，2024年拟现金分红5.96亿元，分红比例50.07%，按4月14日股价计算，股息率4.66% [4] - 直饮水 + 厂网一体化有望为公司注入新发展动能，2024年积极推广直饮水，2025年目标开拓潜在用户；2024年继续“厂网一体化”运营模式，新签订乐平市厂网一体化工程，完成若干项目建设、验收，总计投入规模40亿元，2025年将跟踪优化污水系统综合环境整治工程，拓展污水管网工程和运维服务 [4][5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为85.52/88.58/92.74亿元，归母净利润12.32/12.87/13.11亿元，按4月14日收盘价计算，对应PE为10.25x/9.82x/9.64x [5] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 8048 | 8227 | 8552 | 8858 | 9274 | | 同比(%) | 3.4% | 2.2% | 4.0% | 3.6% | 4.7% | | 归属母公司净利润（百万元） | 1083 | 1190 | 1232 | 1287 | 1311 | | 同比(%) | 12.6% | 9.9% | 3.6% | 4.5% | 1.9% | | 毛利率(%) | 30.7% | 31.7% | 31.8% | 31.9% | 31.3% | | ROE(%) | 13.6% | 12.7% | 12.3% | 12.1% | 11.6% | | EPS（摊薄）（元） | 0.84 | 0.93 | 0.96 | 1.00 | 1.02 | | P/E | 11.67 | 10.62 | 10.25 | 9.82 | 9.64 | | P/B | 1.59 | 1.35 | 1.26 | 1.19 | 1.12 | | EV/EBITDA | 5.62 | 6.17 | 6.37 | 6.16 | 6.02 | [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收82.3亿元同比增2.22%，归母净利润11.9亿元同比增9.89%，拟每股派股利0.46元，分红比例50.07%，对应股息率4.67%（2025/4/14） [2] - 毛利率提升驱动2024年归母业绩增长，运营类业务稳健，自来水板块降本增效显著，工程板块收入和毛利基本持平，厂网一体化贡献增量，给排水和燃气接驳下滑，2024年自由现金流转正利于维持高分红 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.3/12.8/13.1亿元，对应PE10.2/9.88/9.65x，2024 - 2026年分红承诺比例不低于50%，假设2025年分红比例不变，预期分红对应股息率4.9%（2025/4/14），支撑当前估值 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收82.27亿元同比增长2.22%，归母净利润11.9亿元同比增长9.89%，扣非归母净利润11.58亿元同比增长12.72%，基本每股收益0.97元同比降低2.02%；2024Q4实现营收25.84亿元同比增长10.64%，归母净利润2.68亿元同比增长37.51%，扣非归母净利润2.52亿元同比增长14.51% [6] 业务板块情况 - 运营类业务：自来水销售2024年售水量4.16万吨（同比+5.07%），收入9.91亿元（同比+2.66%），毛利率51.4%（同比+6.77pct）；污水处理服务费2024年污水处理量12.5万吨（同比+7.90%），收入25.0亿元（同比+4.24%），毛利率42.3%（同比+0.77pct）；燃气2024年售气量5.45万立方米（+3.83%），收入19.9亿元（同比 - 0.78%），毛利率9.72%（同比 - 0.13pct）；固废2024年垃圾焚烧量90.9万吨（同比 - 4.19%），发电量4.27亿度（同比 - 2.76%），热电联产发电量1.11亿度（同比+4.97%），供热量104.8万吨（同比 - 0.82%），餐厨垃圾处理量10.22万吨（同比+24.03%），垃圾渗滤液、浓缩液处理量38.17万吨（同比 - 8.22%），收入7.78亿元（同比+1.44%），毛利率41.05%（同比 - 0.32pct） [11] - 工程板块：2024工程收入17.94亿元（同比+3.25%），毛利4.22亿元（同比 - 0.13%）；给排水工程、污水环境工程、燃气工程安装收入分别为4.57、10.39、2.98亿元，同比分别 - 30.9%、+39.7%、 - 10.4%；毛利分别为1.37、1.15、1.71亿元，同比分别 - 9.4%、+41.2%、 - 10.4% [11] 财务指标情况 - 毛利率：2024年销售毛利率为31.75%，同比提升1.02pct [11] - 期间费用率：期间费用率为11.29%，同比降1.0pct；财务费用率为2.52%，同比降0.75pct；管理费用率为4.3%，同比降低0.23pct [11] - 拖累项：信用减值损失为0.54亿元，同比增加0.32亿元 [11] - 现金流：2024年收现比为87.18%，同比降低2.49pct；经营活动现金流净额为19.7亿元，同比增长14.19%；购建固定资产等支付现金为18.9亿元，2025年厂网一体化项目开支减少，自由现金流有望增加 [11] 财务报表及预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|8227|8948|8969|8903| |营业成本（百万元）|5615|6226|6205|6101| |毛利（百万元）|2612|2722|2764|2802| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1190|1233|1280|1309| |EPS（元）|0.97|0.96|1.00|1.02| |经营活动现金流净额（百万元）|1974|2881|2660|2667| |投资活动现金流净额（百万元）|-1889|-760|-760|-760| |筹资活动现金流净额（百万元）|139|-208|-211|-312| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|224|1913|1688|1594| |市盈率|10.26|10.2|9.9|9.7| |市净率|1.36|1.19|1.06|0.96| |EV/EBITDA|6.17|5.55|4.84|4.20| |总资产收益率|4.8%|4.6%|4.5%|4.4%| |净资产收益率|12.7%|11.6%|10.7%|9.9%| |净利率|14.5%|13.8%|14.3%|14.7%| |资产负债率|57.3%|55.3%|52.5%|49.7%| |总资产周转率|0.35|0.35|0.33|0.31| [16]

公司财务表现 - 2024年度公司合并报表实现净利润13.38亿元，归属母公司净利润11.90亿元，母公司净利润6.86亿元 [3] - 利润分配方案为每10股派发现金股利4.64元人民币（含税），共计分配5.96亿元，剩余未分配利润4647.94万元结转下年度 [3][21] - 2024年供排水及涉水工程收入49.87亿元（同比增长4.58%），燃气销售及安装收入22.85亿元（同比下降2.14%），固废处理收入7.78亿元（同比增长1.44%） [17] 环保行业动态 - 2024年国内环保行业总产值突破2万亿元，涵盖污水处理、固废处置、大气治理等多个细分领域 [5] - 行业正从粗放式增长向多元化、智慧化转型，从局部竞争转向系统协同，头部集中化和区域集聚趋势明显 [5] - 国家出台《关于加快推动经济社会发展全面绿色转型的意见》等政策，推动绿色低碳产业发展和碳排放强度管理 [7] 公司业务布局 - 自来水业务拥有南昌市供水特许经营权，运营10座水厂、8000余公里管网，服务人口400万 [11] - 污水处理业务在江西省市场占有率超80%，拥有109座污水处理厂，积极探索厂网一体化运营模式 [12][13] - 燃气能源业务覆盖142.44万用户，运营6058.9公里管网，同时探索"燃气+新能源"双能源合作模式 [14] - 固废处置业务日处理垃圾2400吨，餐厨垃圾处理实现收运处置一体化，渗滤液处理能力达1400吨/日 [15] 战略发展方向 - 公司推动从工程建设为主向运营服务为主转变，通过技术创新降低项目成本 [8] - 强化水务、环保、固废协同发展，打造环境产业综合运营商 [15] - 2025年拟向商业银行申请757.22亿元综合授信额度，并为子公司提供208.22亿元担保 [29] 技术创新与行业趋势 - 国家推荐45家绿色低碳标杆污水处理厂，重点评估创新场景应用、循环能源降耗等指标 [9] - 行业注重智能环境监测、污染治理、碳减排等技术应用，提升工作精准度和效率 [9] - 环保企业通过固废资源化、水处理技术创新和跨领域融合，推动产业向技术密集型转型 [9]

文章核心观点 在前期科技板块回调、两会政策落实、海外政策影响资产波动的背景下，中期维度顺周期红利板块或重拾配置价值，红利低波风格相关指数及产品表现出较高防御性 [2] 市场表现 - 4月15日早盘A股三大指数震荡走低，红利低波动ETF（159549）小幅高开后微跌0.09%，成分股中洪城环境涨超4%，嘉化能源等多股跟涨 [1] - 受海外影响A股上周一跳空低开，随后几个交易日市场情绪略有缓和，权益内部表现分化，科创板、大盘股、红利低波风格相关指数及产品表现出较高防御性，创业板及小盘股偏弱 [2] 资金流向 - 红利低波动ETF（159549）近5日持续获资金净流入，累计“吸金”超1.33亿元，近10个交易日中有8日获资金净流入，累计“吸金”超2亿元 [1] - 主动偏股基金2024Q4红利风格暴露度相较于2024Q3有所提升，创2019年以来新高，上周红利ETF资金净流入34.90亿元 [2] 行业动态 - 今年以来保险公司频频举牌上市公司股票，举牌次数创下近年来单季度新高，已有6家保险公司对12家上市公司股票进行增持并触发举牌线 [2] - 多家上市险企高管对2025年权益市场保持乐观，将适度提升权益资产投资比例，稳健配置高股息、低波红利资产 [2] 指数信息 - 红利低波动ETF（159549）紧密跟踪中证红利低波动100指数，该指数从沪深A股中选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的股票作为样本股，采用股息率/波动率加权 [1]

公司分红政策 - 2024年度拟10派4.64元（含税），派现金额合计5.96亿元，占净利润比例50.07%，股息率4.63% [2] - 公司上市以来累计派现20次，2023年股息率5.38%，2022年股息率5.62%，2021年股息率6.65% [2] - 历史派现金额呈上升趋势，从2005年0.14亿元增至2024年5.96亿元 [2] 财务表现 - 2024年营业收入82.27亿元，同比增长2.22%，净利润11.90亿元，同比增长9.89%，基本每股收益0.97元 [3] - 主力资金近5日净流出6204.05万元，当日净流出4197.96万元 [3] - 融资余额近5日减少3332.49万元至5666.03万元，降幅37.03% [4] 行业对比 - 环保行业27家公司公布2024年分红方案，首创环保派现12.48亿元居首，瀚蓝环境6.52亿元次之，重庆水务6.29亿元第三 [4] - 公司派现5.96亿元在行业中排名第四，股息率4.63%高于首创环保（5.60%）和瀚蓝环境（4.01%） [4][5] - 行业派现占净利润比例最高为雪迪龙（92.64%），公司50.07%处于中上水平 [4][5] 历史分红数据 - 2019-2024年派现金额从2.46亿元增至5.96亿元，股息率从4.27%波动至4.63% [2] - 2016年实施10转增8派1.3元，2010年实施10转增5派1元，其余年份均为纯现金分红 [2] - 2005-2015年派现规模较小，年均派现不足0.5亿元 [2]

交易情况 - 募集配套资金总额不超36,819.90万元，不超重组拟发行股份购买资产交易价格的100%[13] - 购买鼎元生态100%股权交易价格为94,410.00万元，发行股份支付比例61%，现金支付比例39%[13] - 拟向水业集团发行86,471,621股购买鼎元生态61%股权，支付现金36,819.90万元购买39%股权[13] - 发行价格为6.66元/股，不低于定价基准日前60个交易日股票交易均价的90%[13] 业绩承诺 - 2021 - 2024年鼎元生态承诺净利润分别不低于10,941.00万元、11,552.00万元、12,118.00万元、13,450.00万元[15] 业绩情况 - 2024年度鼎元生态实现归母净利润11768.85万元，扣非后归母净利润为11602.86万元[23] - 南昌公用新能源2024年度归母净利润259.82万元，扣非后归母净利润238.17万元[23] - 鼎元生态不含南昌公用新能源扣非后归母净利润为11364.69万元，2024年度业绩承诺实现率为84.50%[24] - 截至2024年末，累积承诺净利润数48061.00万元，累积实现净利润数46722.00万元，业绩承诺累计实现差额1339.00万元[25] 补偿情况 - 截至2024年末，水业集团应补偿公司股份数为3949403股，剩余应补偿对价现金支付5.53元[24] - 鼎元生态100%股权交易价格94410.00万元，当期应补偿金额2630.30万元[25] - 水业集团已获对应现金股利（含税）共计5429323.29元，扣除所得税款后应补偿公司4935657.79元[26] 资产估值 - 截至2024年12月31日，鼎元生态股东全部权益价值估值125000万元，未发生资产减值[25] 现金分利 - 公司在2022 - 2024年分别分派每股现金分利0.4999元、0.434元、0.44073元[26]

会计估计变更内容 - 天然气管网折旧年限由30年延至40年，阀门同步调整，残值率5%[13][14][16] - 2025年1月1日起执行，采用未来适用法[15][17] 变更影响 - 预计减少南昌燃气2025年折旧费用约2652万元[17] - 将影响以后年度折旧额和净利润[17] 审批情况 - 经洪城环境八届四次董事会审议通过[18] - 履行程序合规，不损害公司及中小股东权益[18]

会计估计变更 - 天然气管网折旧年限由30年延长为40年，阀门同步调整，残值率5%[13][14][16] - 2025年1月1日起执行，采用未来适用法[15][17] - 预计减少南昌燃气2025年折旧费用约2652万元[17] - 变更经洪城环境八届四次董事会审议通过[18]

募集资金情况 - 2016年非公开发行49,824,144股，发行价10.52元/股，募资总额524,149,994.88元，净额494,531,331.75元[1] - 截至2024年末，募投项目累计投入49,248.67万元[2] - 2024年度，募投项目投入709.95万元，均投承诺项目[4] - 截至2024年12月31日，募资账户余额1,954.85万元，含利息1,750.39万元[4] - 2017年用10,000万元闲置募资补流，2018年归还[10][16] - 以8071.89万元募资置换预先投入募投项目自筹资金，2016年完成置换[16] 项目投入与效益 - 牛行水厂二期扩建工程累计投入37,972.46万元，进度100.94%，本年度效益3,330.42万元[15] - 南昌市九龙湖组团供水管网建设改造工程累计投入3,292.00万元，进度100.00%，本年度效益3,608.00万元[15] - 南昌市瑶湖新区供水管网建设改造工程累计投入5,539.21万元，进度100.00%，本年度效益998.51万元[15] - 南昌县污水处理厂二期工程累计投入2,445.00万元，进度81.41%，本年度效益209.99万元[15] - 承诺投资项目合计累计投入49,248.67万元，进度99.59%，本年度效益8,146.92万元[15] 项目进展 - 牛行水厂二期扩建工程制水工程2018年9月30日达预定可使用状态，供水调度中心2019年3月31日[16] - 南昌县污水处理厂二期工程2016年12月营运，2021年完成竣工结算[16] 资金调整 - 南昌市朝阳污水处理厂提标改造工程项目和4845KWP光伏并网发电项目改由自有资金投入[16] - 牛行水厂二期扩建工程期末累计投入超承诺总额，因募资账户利息[17]

业绩总结 - 2024年主营业务收入为806,860.06万元[7] - 污水处理收入249,953.75万元，占主营业务收入30.98%[7] - 自来水和燃气销售收入共计297,907.31万元，占主营业务收入36.92%[7] - 2024年营业收入82.27亿元，上期为80.48亿元[27] - 2024年营业成本56.15亿元，上期为55.75亿元[27] - 2024年净利润13.38亿元，上期为12.40亿元[27] - 2024年归属于母公司股东的净利润11.90亿元，上期为10.83亿元[27] - 2024年基本每股收益0.97元，上期为0.99元[27] - 2024年稀释每股收益0.87元，上期为0.84元[27] - 2024年豆V点收937,401,493.36元，上期为897,924,495.18元[30] - 2024年营业总成本784,076,855.14元，上期为857,527,128.35元[30] - 2024年营业利润731,574,298.79元，上期为552,624,424.11元[30] - 2024年利润总额728,974,349.14元，上期为543,107,369.69元[30] - 2024年净利润685,936,533.14元，上期为524,948,390.68元[30] 资产负债情况 - 2024年末公司合并资产总计247.37亿元，较期初229.06亿元增长7.99%[20] - 2024年末公司合并流动资产合计64.64亿元，较期初55.49亿元增长16.49%[20] - 2024年末公司合并非流动资产合计182.73亿元，较期初173.57亿元增长5.27%[20] - 2024年末公司合并负债合计141.82亿元，较期初139.41亿元增长1.73%[22] - 2024年末公司合并股东权益合计105.56亿元，较期初89.65亿元增长17.74%[22] - 2024年末公司资产总计115.41亿元，较期初107.71亿元增长7.15%[24] - 2024年末公司流动资产合计29.63亿元，较期初26.18亿元增长13.17%[24] - 2024年末公司非流动资产合计85.78亿元，较期初81.52亿元增长5.23%[24] - 2024年末公司货币资金为28.54亿元，较期初26.35亿元增长8.30%[20] - 2024年末公司应收账款为25.34亿元，较期初17.83亿元增长42.12%[20] - 2024年末流动负债合计32.52亿元，期初为32.35亿元[25] - 2024年末非流动负债合计19.12亿元，期初为20.53亿元[25] - 2024年末负债总计51.64亿元，期初为52.88亿元[25] - 2024年末股东权益合计63.77亿元，期初为54.83亿元[25] 现金流量情况 - 2024年销售商品收到现金7,172,255,075.07元，上期为7,217,275,633.88元[32] - 2024年经营活动现金流入小计7,832,246,094.73元，上期为7,907,145,193.72元[32] - 2024年经营活动产生的现金流量净额1,974,147,662.11元，上期为1,728,828,540.45元[32] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 -1,888,798,431.71元，上期为 -1,819,810,921.85元[32] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额138,675,222.66元，上期为381,084,105.86元[32] - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金为9.5060028035亿元，上期为9.200014亿元[34] - 2024年经营活动现金流入小计为15.2679560269亿元，上期为14.3797585407亿元[34] - 2024年经营活动现金流出小计为11.3582609071亿元，上期为11.4084409754亿元[34] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为3.9096951198亿元，上期为2.9713175653亿元[34] - 2024年投资活动现金流入小计为9.0860238323亿元，上期为4.805767382亿元[34] - 2024年投资活动现金流出小计为13.3622776335亿元，上期为15.2666480891亿元[34] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 4.2762538012亿元，上期为 - 10.4608807071亿元[34] - 2024年筹资活动现金流入小计为19.9605114793亿元，上期为17亿元[34] - 2024年筹资活动现金流出小计为19.2535708398亿元，上期为8.9484356728亿元[34] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为0.7069406395亿元，上期为8.0515643272亿元[34] 其他关键数据 - 截至2024年12月31日，特许经营权项目资产账面价值合计1,193,712.81万元[9] - 2024年末公司股本为1284146191元[50] - 2020年11月发行180000万元可转换公司债券，截至2024年末累计1131481000元转换为A股，累计转股198920104股[48] 审计相关 - 审计认为财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映公司财务状况、经营成果和现金流量[3] - 收入确认因是关键业绩指标且存在信息系统依赖，被定为关键审计事项[7] - 特许经营权项目资产因涉及管理层重大判断且对合并报表重要，被定为关键审计事项[10]