会议情况 - 公司第八届董事会第二十四次临时会议于2025年8月26日召开，11位董事全部出席[2] - 拟于2025年9月11日14:30召开2025年第二次临时股东大会，采用现场和网络投票结合方式[16] 议案审议 - 会议审议通过《江西洪城环境股份有限公司2025年半年度报告及其摘要》等多项议案，均全票通过[2][3][4][5][6][8][11][12][15][16] 人事变动 - 万锋、毛艳平辞去公司董事，增补李昊、蔡翘为董事候选人，需股东大会审议[5][7] - 拟调整第八届董事会专门委员会人员组成，增补董事须经股东大会选举[9][10] 制度修订 - 同意变更公司注册资本并修订公司章程，需股东大会审议[11] - 同意修订多项公司治理制度部分条款，新增《市值管理制度》，部分需股东大会审议[13][14][15]

关于江西洪城环境股份有限公司 会计估计变更事项专项说明之 审核报告 中证天通会计师事务所（特殊普通合伙） 审核报告 中证天通（2025）证专审 21120015 号 江西洪城环境股份有限公司全体股东： 我们接受委托，对后附的江西洪城环境股份有限公司（以下简称"贵公司"） 管理层编制的《关于江西洪城环境股份有限公司会计估计变更事项专项说明》 （以下简称"会计估计变更事项专项说明"）进行了专项审核。 一、管理层和治理层的责任 按照《企业会计准则第 28 号—会计政策、会计估计变更和差错更正》以 及上海证券交易所《上海证券交易所股票上市规则》、《上海证券交易所上市 公司自律监管指南第 2 号—业务办理》及《上海证券交易所上市公司自律监管 指南第 1 号—公告格式》之第三十三号《会计差错更正、会计政策或会计估计 变更公告》的规定，真实、准确地编制并披露会计估计变更情况专项说明，以 使其不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏是贵公司管理层的责任。 治理层负责监督会计估计变更事项专项说明编制过程。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审核工作的基础上对贵公司编制的会计估计变更事 项专项说明发表审核意见。 中证天通会计师 ...

收入和利润表现 - 营业收入为36.87亿元人民币，同比下降6.54%[21] - 报告期内公司实现营业收入36.87亿元，同比下降6.54%[35] - 公司2025年半年度营业总收入为36.87亿元，同比下降6.5%（对比上年同期39.45亿元）[156][157] - 归属于上市公司股东的净利润为6.09亿元人民币，同比微增0.68%[21] - 实现归属上市公司股东净利润6.09亿元，同比增长0.68%[35] - 归属于母公司股东的净利润为6.09亿元人民币，同比增长0.7%[158] - 利润总额为8.18亿元人民币，同比下降2.30%[21] - 营业利润为8.17亿元人民币，同比下降2.7%[158] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.05亿元人民币，同比微增0.31%[21] - 公司净利润为6.58亿元人民币，同比下降3.1%[158] - 基本每股收益为0.47元/股，同比下降7.84%[22] - 基本每股收益0.47元/股，扣除非经常损益后的加权平均净资产收益率为6.30%[35] - 基本每股收益为0.47元/股，同比下降7.8%[159] - 加权平均净资产收益率为6.34%，同比减少0.85个百分点[22] 成本和费用表现 - 公司营业成本为24.57亿元，同比下降8.17%[41] - 公司2025年半年度营业总成本为28.75亿元，同比下降7.6%（对比上年同期31.12亿元）[156][157] - 公司2025年半年度财务费用为8385.76万元，同比下降17.6%（对比上年同期1.02亿元）[157] - 公司2025年半年度研发费用为5735.24万元，同比增长6.4%（对比上年同期5388.51万元）[157] - 信用减值损失为-1577.7万元人民币[158] - 财务费用中的利息收入为2800.5万元人民币，同比增长46.2%[162] 现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额为3.45亿元人民币，同比下降43.39%[21] - 经营活动产生的现金流量净额为3.45亿元，同比下降43.39%[41] - 经营活动产生的现金流量净额为344,783,618.32元，较上年同期的609,025,990.14元下降43.4%[165] - 投资活动产生的现金流量净额为-4.09亿元，同比改善62.88%[41] - 投资活动产生的现金流量净额为-409,038,912.90元，较上年同期的-1,101,833,820.55元亏损收窄62.9%[166] - 筹资活动产生的现金流量净额为-340,593,755.21元，上年同期为正向净流入417,442,322.35元[166] - 期末现金及现金等价物余额为2,429,024,334.08元，较期初下降14.3%[166] - 母公司经营活动产生的现金流量净额为245,248,784.31元，较上年同期的54,170,930.57元大幅增长352.7%[168][169] - 母公司投资活动产生的现金流量净额为135,730,723.63元，较上年同期的224,118,883.05元下降39.5%[169] - 母公司筹资活动产生的现金流量净额为-24,141,772.90元，上年同期为正向净流入54,838,918.34元[170] - 母公司期末现金及现金等价物余额为852,246,108.67元，较期初增长72.1%[170] - 公司支付给职工及为职工支付的现金为453,969,420.38元，较上年同期下降4.2%[165] - 公司支付的各项税费为339,114,371.60元，较上年同期增长37.1%[165] - 合并层面销售商品、提供劳务收到的现金为32.29亿元人民币[164] 资产和负债状况 - 总资产为247.49亿元人民币，较上年度末微增0.05%[21] - 截至报告期末公司总资产为247.49亿元，较上年度末增长0.05%[35] - 公司净资产为105.76亿元，较上年度末增长0.19%[35] - 公司2025年6月30日总资产为247.49亿元，较2024年末247.37亿元略有增长[150] - 公司2025年6月30日负债总额为141.73亿元，较2024年末141.82亿元略有下降[150] - 公司2025年6月30日所有者权益总额为105.76亿元，较2024年末105.56亿元增长0.2%[150] - 母公司2025年6月30日总资产为121.88亿元，较2024年末115.41亿元增长5.6%[152][154] - 母公司2025年6月30日货币资金为8.52亿元，较2024年末4.95亿元增长72.2%[152] - 货币资金为24.50亿元，较期初（28.54亿元）减少14.16%[148] - 应收账款为29.90亿元，较期初（25.34亿元）增长17.99%[148] - 存货为3.29亿元，较期初（2.46亿元）增长33.50%[148] - 短期借款为17.66亿元，较期初（20.16亿元）减少12.40%[149] - 应付账款为27.54亿元，较期初（28.54亿元）减少3.50%[149] - 其他应付款为17.91亿元，较期初（12.64亿元）增长41.70%[149] - 资产总计为247.49亿元，较期初（247.37亿元）基本持平[148] - 公司资产负债率为57.27%[144] - 归属于上市公司股东的净资产为94.05亿元人民币，较上年度末微增0.12%[21] - 预付款项同比下降34.02%至1.36亿元，主要因预付燃气采购款减少[45][46] - 存货同比增长33.45%至3.29亿元，主要因工程采购存货增加[45][46] - 应付票据同比下降59.44%至1.02亿元，主要因银行承兑汇票减少[45][46] - 预收款项同比增长160%至80,887.63元，主要因预收房屋租金增加[45][46] - 应付股利同比增长115.42%至9.81亿元，主要因普通股股利增加[45][46] 业务规模与运营能力 - 公司拥有水厂10座供水管网8,000余公里服务人口400万[32] - 公司污水处理厂109座江西省市场占有率超80%[32] - 公司拥有天然气用户142.44万户，燃气管网长度6,058.9公里[33] - 公司垃圾焚烧发电项目处置能力达2,400吨/日[33] - 公司主营业务为自来水生产销售、城市污水处理、燃气销售与安装、垃圾焚烧发电等[194] 子公司和关联公司表现 - 主要子公司江西洪城城北污水处理有限公司净利润为809.94万元[50] - 主要子公司盖州市洪城污水处理有限责任公司净利润为2,058.19万元[50] - 主要子公司辽宁洪城环保有限公司净利润为598.34万元[51] - 主要子公司南昌市湾里自来水有限责任公司净利润为503.92万元[52] - 主要子公司江西鼎智检测有限公司净利润为381.87万元[52] - 江西洪城水业环保子公司水环境污染防治服务总资产达118.19亿元，净利润为3.41亿元[53] - 江西鼎元生态环保子公司固废处置总资产为32.91亿元，净利润达7545.36万元[56] - 南昌市燃气集团子公司天然气销售与安装总资产为26.41亿元，净利润为3673.80万元[56] - 江西洪城环境建设工程子公司市政公用工程建设总资产为26.65亿元，净利润为1925.98万元[56] - 江西蓝天碧水环保工程子公司水环境污染防治服务总资产为7.28亿元，净利润为1584.08万元[55] - 南昌水业集团工贸子公司专用化学产品销售总资产为1.53亿元，净利润为2191.73万元[55] - 萍乡市洪城水业环保子公司水环境污染防治服务总资产为1.38亿元，净利润为468.24万元[54] - 安义县自来水子公司自来水生产和供应总资产为1.68亿元，净利润为125.80万元[55] - 温州洪城水业环保子公司水环境污染防治服务总资产为1.03亿元，净利润为127.60万元[54] - 江西绿源光伏子公司太阳能器具制造总资产为5565.20万元，净利润为5.75万元[54] - 江西洪城水业环保有限公司及其关联公司在江西省内拥有至少79个分公司或关联实体，显示出广泛的业务覆盖网络[67][68][69] - 公司业务布局覆盖了江西省内主要地级市及县级区域，包括南昌、赣州、吉安、景德镇、萍乡、新余等地[67][68][69] - 除“江西洪城水业环保有限公司”系列分公司外，公司体系内还包括景德镇洪城环保有限公司、樟树市椿潭环保有限公司等独立法人实体[67][68] - 公司业务网络进一步延伸至赣江新区，设立了赣江新区洪城德源环保有限公司[69] - 在南昌市，公司通过江西洪城城东污水处理有限公司等实体开展业务[69] - 公司在新余市的业务通过新余市蓝天碧水环保有限公司运营[69] - 在南昌市区的业务布局包括朝阳环保有限责任公司等实体[69] - 公司分公司命名规律多采用“江西洪城水业环保有限公司”+“县市名称”+“分公司”的模式[67][68][69] - 所有列出的分公司及关联公司均指向同一政府监管信息查询平台，表明统一的合规管理[67][68][69] - 列表从第16项开始连续编号至第79项，共计列出64个运营点[67][68][69] 股东结构和股权变动 - 水业集团持有公司股份404,904,557股，占总股本31.53%[59] - 市政公用集团直接或间接持有公司股权比例45.17%[59] - 有限售条件股份减少86,471,621股，占比从6.7338%降至0.00%[120] - 无限售条件流通股份增加86,480,608股，占比从93.2662%升至100.00%[120] - 股份总数因可转债转股增加8,987股，至1,284,155,178股[120][121] - 控股股东水业集团持有的86,471,621股有限售条件股份于2025年4月18日解禁上市[121][123] - 报告期内有84,000元可转债转为公司A股股票，转股数为8,987股[121] - 截至报告期末普通股股东总数为19,764户[124] - 第一大股东南昌水业集团期末持股404,904,557股，占比31.53%，其中122,303,745股处于质押状态[126] - 第二大股东南昌市政公用集团期末持股175,132,822股，占比13.64%[126] - 中国人寿保险产品在报告期内增持26,534,635股，期末持股29,034,635股，占比2.26%[127] - 招商银行上证红利ETF在报告期内减持6,100,752股，期末持股33,374,766股，占比2.60%[127] - 前十名股东中，中国平安人寿保险股份有限公司（分红－个险分红）持股数量为12,289,032股[128] - 前十名股东中，南昌市公共交通总公司持股数量为12,175,827股[128] - 前十名股东中，中信证券股份有限公司－社保基金1106组合持股数量为12,040,138股[128] - 公司董事、高级管理人员报告期内通过二级市场减持股份，其中董事长邵涛减持142,300股至期末持股427,700股[130] 管理层和公司治理 - 公司总经理邵涛离任，蔡翘被聘任为新任总经理[63][64] - 公司监事熊萍萍离任，李希文被选举为新任监事[63] - 公司2025年半年度未拟定利润分配或资本公积金转增预案[64] - 公司目前未实施股权激励计划或员工持股计划[65] - 公司纳入环境信息依法披露企业名单中的企业数量为85个[66] - 报告期内公司无重大诉讼、仲裁事项及违规担保情况[93] 承诺和关联交易 - 公司实际控制人市政公用集团承诺长期严格履行关联交易回避表决及确保交易价格公允等义务[73][75] - 市政公用集团承诺长期保证公司在资产、人员、财务、机构和业务方面的独立性[73][77] - 水业集团等承诺方在2015年重大资产重组中承诺所获新增股份锁定期为36个月[73][79] - 水业集团承诺对盈利预测承担补偿责任，承诺期限至2024年12月[73] - 重大资产重组相关承诺方承诺无条件承担标的公司可能产生的税费及社保公积金补缴款项[73][80] - 公交公司承诺解决土地产权瑕疵，履行期限为待土地抵押到期后[73][74] - 洪城环境承诺解决同业竞争问题，承诺长期有效[73][74] - 二次供水公司承诺解决关联交易等问题，承诺长期有效[73][74] - 鼎元生态2021年至2024年业绩承诺净利润分别不低于10,941.00万元、11,552.00万元、12,118.00万元、13,450.00万元[85] - 鼎元生态2024年度业绩承诺完成情况及补偿方案已另行公告[85] - 公司2025年度日常关联交易预计已通过董事会审议[94] - 控股股东水业集团及市政控股承诺长期规范关联交易并履行回避表决义务[82][87][88] - 控股股东承诺不以任何方式违规占用公司资金、资产或要求公司提供担保[82][87][88] - 二次供水公司承诺长期不再为指定公司提供原材料代理采购服务[89][92] - 公司承诺长期专注于涉水工程业务，避免拓展至同业竞争领域[90] - 公司承诺对募集资金投资项目单独核算投入和利润直至资金使用完毕[91] - 公交公司承诺在土地抵押到期后为公用新能源办理土地使用证及房产证[86] - 公司向控股股东水业集团租赁多块土地，其中朝阳水厂土地年租金约880,773.96元[97][98] - 公司向控股股东水业集团租赁青云南厂（一、二期）土地，年租金约1,860,577.44元[97][99] - 公司向控股股东水业集团租赁红角洲水厂土地，年租金约2,427,490.08元[98] - 公司向控股股东水业集团租赁城北水厂土地，年租金约1,938,678.84元[98] - 公司向控股股东水业集团租赁青云南厂（三期）土地，年租金约857,628.84元[97] - 公司向控股股东水业集团租赁长堎水厂土地，年租金约371,033.64元[97] 担保情况 - 报告期末公司担保总额为339,843万元，占净资产比例为36.18%[102] - 公司对子公司担保余额为339,843万元[102] - 报告期内对子公司担保发生额为16,000万元[102] - 直接或间接为资产负债率超过70%的被担保对象提供的担保金额为115,260万元[102] - 公司为子公司宏泽热电提供担保，按80%股权比例向宁波银行温州分行担保金额为人民币4,000万元[103] - 温州宏泽科技发展股份有限公司按20%股权比例为宏泽热电向宁波银行温州分行担保金额为人民币1,000万元[103] - 公司按80%股权比例向杭州银行温州分行为宏泽热电提供担保，担保金额为人民币6,400万元[103] - 温州宏泽科技发展股份有限公司按20%股权1.1倍比例为宏泽热电向杭州银行温州分行担保金额为人民币1,760万元[103] - 公司按80%股权比例向平安银行温州分行为宏泽热电提供担保，担保金额为人民币5,600万元[103] - 温州宏泽科技发展股份有限公司按20%股权比例为宏泽热电向平安银行温州分行担保金额为人民币1,400万元[103] 募集资金使用情况 - 2016年向特定对象发行股票募集资金总额52,415.00万元，累计投入49,248.67万元，投入进度99.59%[105] - 2019年向特定对象发行股票募集资金总额89,400.00万元，累计投入75,558.80万元，投入进度87.21%[105] - 2020年发行可转换债券募集资金总额180,000.00万元，累计投入142,060.54万元，投入进度80.06%[105] - 牛行水厂二期扩建工程累计投入募集资金37,972.46万元，投入进度100.94%[106] - 南昌市城北水厂二期工程项目承诺投资金额8200万元，实际投资5660.62万元，投资进度69.03%[107] - 九江县污水处理厂异地扩建项目承诺投资金额13300万元，实际投资13300万元，投资进度100.00%[107] - 九江市老鹳塘污水处理厂提标扩容工程项目承诺投资金额8600万元，实际投资8600万元，投资进度100.00%[107] - 漳浦县前亭污水处理厂及配套管网工程项目承诺投资金额8700万元，实际投资0.00万元，投资进度0.00%，项目已取消[107] - 景德镇陶瓷工业园区污水处理厂PPP项目

江西洪城环境股份有限公司 章 程 (2025年8月修订) $$\exists0\exists\exists\nexists\exists J\exists$$ | | | | 第一章 总 则 | 1 | | --- | --- | | 第二章 经营宗旨和范围 | 2 | | 第三章 股 份 | 3 | | 第四章 股东和股东会 | 8 | | 第五章 党的委员会 | 2 5 | | 第六章 董事会 | 2 7 | | 第七章 经理及其他高级管理人员 | 4 1 | | 第八章 财务会计制度、利润分配和审计 | 4 3 | | 第九章 通知和公告 | 4 9 | | 第十章 合并、分立、增资、减资、解散和清算 | 5 0 | | 第十一章 修改章程 | 5 3 | | 第十二章 附 则 | 5 4 | 第一章 总 则 第一条 为了规范江西洪城环境股份有限公司（以下简称"公司"）的组 织和行为，促进公司的发展，维护公司、股东、职工和债权人的合法权益，根据 《中华人民共和国公司法》(以下简称《公司法》)、《中华人民共和国证券法》 （以下简称《证券法》）、《中国共产党章程》、《上市公司治理准则》和其他 有关法律、法规 ...

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持此评级 [8] 核心观点 - 落实存量PPP项目付费、化债及理顺公用事业价格三大政策驱动，垃圾焚烧和水务运营行业现金流预期向好 [2][4] - 政策强调政府履约付费，专项债加速落地及公用事业价格调整，共同推动行业从To G向To B、To C转型，估值修复提速 [6][38] 政策与资金支持 - 2025年8月财政部发布存量PPP项目指导意见，要求政府将付费纳入预算管理并及时支付，明确专项债、转移支付等资金可用于PPP项目 [4][13][14] - 2025年1-8月发行特殊再融资债券1.91万亿元，其中1.90万亿元用于置换隐债，2万亿元额度已落地95.2% [5][16][19] - 2025年新增专项债发行30,762亿元，同比增长44%，清欠成为专项债新用途，云南单列356亿元用于解决拖欠企业账款 [5][22][28] 公用事业价格调整 - 国家发改委转发《理顺公用事业价格》文章，水价和垃圾处理费有序提升 [6][30] - 广州、深圳、东莞、定西等地居民用水第一阶梯基本水价平均上涨0.34元/吨，涨幅15.8%；多地污水处理费同步上调 [30][33] - 垃圾处理费在云南、广西等地提价，并逐步从G端付费转向C端付费 [30][34][35] 行业影响与投资逻辑 - 垃圾焚烧和水务项目回款预期改善，减值冲回对利润弹性显著：兴蓉环境(36.3%)、三峰环境(27.9%)、瀚蓝环境(23.6%) [41][42] - 环卫服务优先受益于化债，福龙马、盈峰环境减值冲回利润弹性分别达247%和187% [41][42] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、光大环境、伟明环保等12家企业 [6][38] 专项债与环保投入 - 2025年环保类专项债占比降至0.4%，主要因环保基础设施进入资本开支末期 [27] - 专项债投向以交通基础设施(24%)、市政和产业园区(16%)为主，环保占比下滑但部分项目可能隐含环保属性支出 [27]

公司业务动态 - 洪城环境间接控股子公司南昌水业集团永修工贸有限公司新增年产4万吨高效水处理剂生产项目环评审批获原则同意 总投资额3000万元[1] - 项目审批信息于2025年8月1日被相关监管机构披露[1] 财务表现 - 2024年营业收入82.27亿元 较2023年80.48亿元增长2.2%[3] - 2024年归母净利润11.90亿元 较2023年10.83亿元增长9.9%[3] - 2024年毛利率31.75% 较2023年30.73%提升1.02个百分点[3] - 2024年净资产收益率13.73% 较2023年14.39%略有下降[3] - 2025年第一季度营业收入19.22亿元 归母净利润3.32亿元[3] 主营业务构成 - 自来水生产和供应业占比60.62% 为最大营收来源[2] - 燃气生产和供应占比27.78%[2] - 固废处理业务占比9.46%[2] - 其他业务占比1.92%[2] 现金流与资产状况 - 2024年经营活动现金流净额19.74亿元 较2023年17.29亿元增长14.2%[3] - 应收账款28.84亿元 较2023年17.83亿元显著增加[3] - 公司品牌价值2.88亿元 在公用行业排名第73位[3] 股权结构 - 机构持股数量14家 占流通盘比例0.1%[3] - 北向资金持股比例1.14%[3] - 大股东质押率30.21%[3]

行业投资评级 - 报告对公用环保行业给予"看好"评级 [3] 核心观点 电力行业 - 广东省上调火电容量电价，煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元，自2026年1月1日起执行 [4] - 气电机组容量电价上调幅度达65%-296%，其中纳入国家能源领域首台（套）重大技术装备的气电机组上调至396元/千瓦·年 [4] - 截至2024年底，广东新能源装机达5913万千瓦，占全省装机容量的26.6%，推高了对火电灵活调峰能力的依赖 [9] - 广东电力供需逐渐转向宽松，2025年年度中长期交易价格为0.392元/千瓦时，同比下降0.074元/千瓦时 [10] - 容量电价提升有望为粤电力A、广州发展分别带来年化收入17.2亿、3.5亿元（气电）和11.1亿、1.8亿元（煤电） [11] 天然气行业 - 地缘政治扰动导致欧亚气价回升，东北亚LNG现货价格为$12.1/mmBtu，周度涨幅1.68% [13] - 美国Henry Hub现货价格为$3.00/mmBtu，周度环比跌幅3.13% [13] - 7月美国天然气产量刷新历史新高，达1075亿立方英尺/日 [15] - 国家发改委完善省内天然气管道运输价格机制，推动压缩供气环节和减少层层加价 [37] 红利资产 - 国债等债券利息收入将征收增值税，自2025年8月8日起执行 [4] - 2024年12月起我国十年期国债收益率降至2%以下 [4] - 公用事业企业股息率较国债收益率具有较高息差，H股公用事业企业估值更低 [4] 投资建议 电力行业 - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [4] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等 [4] - 核电：建议关注中国核电、中国广核 [4] - 火电：推荐华电国际、建投能源、华能国际等 [4] - 电源装备：推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] 天然气行业 - 推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气等港股城燃企业 [4] - 推荐天然气产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、九丰能源等 [37] 环保行业 - 推荐光大环境、洪城环境、海螺创业等高股息标的 [4] - 建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科等 [4] 其他领域 - 热电联产+高股息：物产环能 [4] - 可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境 [4] - 氢能制氢环节：建议关注华光环能 [4]

行业投资评级 - 环保行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 价格法27年来首次修订，推动水、固、气、电领域价格市场化，促进ROE和现金流提升[11][13] - 水务运营行业迎来现金流拐点，市场化改革有望使其成为"下一个垃圾焚烧"板块[14][22] - 垃圾焚烧行业资本开支下降，自由现金流改善带动分红提升，同时通过供热、IDC等业务提质增效提升ROE[17][20][21] - 环保督察常态化推动行业从"政策驱动"向"治理驱动"转型，催生大型综合类项目需求[9][10] 水务运营 - 预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将在2025年下降，2026年大幅下降，自由现金流显著改善[22] - 水务板块分红比例34%，剔除洪城环境后核心公司兴蓉环境分红比例28%仍有提升空间[22] - 美国水业10年业绩复合增长10%，PE（ttm）26倍，PB（LF）2.31倍，显示国内水务公司估值提升空间[22] - 重点推荐兴蓉环境（25年PE9.8倍）、粤海投资（25年PE10.6倍）、洪城环境（25年PE9.6倍）[22][23] 垃圾焚烧 - 行业自由现金流23年转正，24年持续增厚，分红比例提升至40%[17] - 军信股份24年分红比例94.59%（同比+22.78pct），绿色动力71.45%（同比+38.23pct）[17] - 垃圾焚烧+IDC模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心可使综合ROE从12%提升至15%-18%[21] - 重点推荐瀚蓝环境、绿色动力、永兴股份、海螺创业等[17][21] 环卫装备 - 2025M1-6新能源环卫车销量6054辆（同比+90.56%），渗透率15.86%（同比+7.24pct）[31][34] - 盈峰环境新能源市占率31.76%（同比+5.92pct），宇通重工14.11%（同比-7.96pct）[37] 生物柴油 - 2025/7/25-8/1生物柴油均价8250元/吨（周环比持平），地沟油均价6411元/吨（周环比+1.7%）[41] - 单吨盈利186元/吨（周环比-1125.0%）[41] 锂电回收 - 2025/8/1碳酸锂价格7.13万元/吨（周环比-2.2%），金属钴27.6万元/吨（周环比+11.3%）[46] - 三元电池粉锂/钴/镍折扣系数分别为71.0%/73.8%/73.8%（周环比持平）[46] - 单吨废料毛利-0.38万元（周环比-0.049万元）[46]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《地方党政领导干部生态环境保护责任制规定（试行）》，要求将生态环境保护融入发展规划，强化督察整改与考核问责，直接利好环保产业及绿色技术应用行业[1][20] - 海南省发布《深化推进"无废岛"建设工作方案（2025-2030年）》，提出到2030年建成梯次化"无废城市"体系，规划新建建筑垃圾处理设施105座[1][31] - 宏观利率处于历史低位，看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企[2] - 环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，行业确定性与成长性强，配置性价比较高[32] 政策动态 - 《地方党政领导干部生态环境保护责任制规定》明确4类追责情形及从重/从轻处理标准，建立覆盖全面、权责一致的责任体系[20] - 海南省"无废岛"建设方案目标到2030年建筑垃圾综合利用率达到85%，畜禽粪污资源化利用率稳定在90%以上[23][31] - 方案提出到2030年城市生活垃圾资源化利用率达到65%，营业网点快递包装废弃物回收装置覆盖率超过95%[23] 重点公司推荐 - 惠城环保：拥有61例授权专利，废塑料项目试生产成功，装置运行平稳[33] - 高能环境：危废、垃圾焚烧在手优质项目多，投产加快[33] - 洪城环境：2016-2024年归母净利复合增速22.7%，2024年分红比例50.1%[33] - 聚光科技：环境监测领域重点公司[1] 行业数据 - 当周全国碳市场综合价格最高价73.69元/吨，最低价72.27元/吨，收盘价较上周五下跌1.72%[2] - 当周全国碳排放配额总成交量249.12万吨，总成交额1.82亿元[2] - 截至当周，全国碳市场碳排放配额累计成交量6.81亿吨，累计成交额468.23亿元[2] 板块表现 - 当周环保板块（申万）涨幅为-1.29%，跑输上证综指-0.36%，跑输创业板-0.55%[3][35] - 环保子板块涨幅：监测（-2.22%）、水处理（-1.79%）、水务运营（2.04%）、节能（0.33%）、大气（-2.31%）、固废（-1.87%）[3][35] - A股环保股涨幅前三：安车检测（12.69%）、上海洗霸（6.77%）、双良节能（5.33%）[3][35]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2024年以来部分垃圾焚烧、水务运营公司贷款利率和财务费用下降，低利率环境下财务费用节省或为公司业绩带来增量 [2][16] - 垃圾焚烧和水务运营企业有较大规模有息负债，若借贷成本进一步下行，企业业绩将获增量 [4][6] - 建议关注业绩稳健、借贷成本下行的垃圾焚烧、水务运营赛道，重点推荐瀚蓝环境等多家公司 [6][39] 根据相关目录分别进行总结 垃圾焚烧&水务运营企业存较大规模有息负债 - 垃圾焚烧和水务运营项目为重资产、长周期项目，债务融资比例约70%，前期需大量融资，债务融资是主要融资模式 [4][17] - 截至2024年底，光大环境、海螺创业、瀚蓝环境等企业有息债务规模较大 [4][17] 建设高峰已过，有息负债率开始下降 - 近2年垃圾焚烧企业有息负债率下降，水务企业有息负债率上升速度放缓 [5][21] - 垃圾焚烧行业2018 - 2019年招标高峰后，2022年有息资产负债率达高峰，2024年底多家企业有息负债率下降 [11][23] - “十四五”期间水务行业增速下行，企业融资需求减少，有息负债率上升速度放缓 [11][29] 借贷成本下行，业绩端有望获进一步增量贡献 - 2018年以来利率下降，部分企业置换存量高利率贷款，若借贷成本下行，企业业绩将获增量 [6][31] - 垃圾焚烧企业近2年通过提前还贷等方式降低借贷成本，部分企业2024年平均借贷利率较2022年降幅高于国债收益率 [11][34] - 水务行业低增速发展，北控水务集团等借贷成本下行趋势与国债利率类似，重庆水务和兴蓉环境前期平均借款利率低，近年趋于行业平均水平 [34] - 若2025年平均借贷成本较2024年下降10/30/50bp或降至2.50%，部分企业业绩将有不同程度弹性 [11][38] 投资策略：关注业绩稳健、借贷成本下行的垃圾焚烧、水务运营赛道 - 垃圾焚烧和水务运营板块稳健增长，现金流改善，分红提升，行业转型利于估值修复，利率下行或为业绩带来增量 [6][39] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境等多家公司 [6][39]