会议情况 - 国电南瑞第八届监事会第二十次会议于2024年12月23日召开，6名监事实到[1] 议案审议 - 会议全票通过2025年度租赁及综合服务关联交易议案[1] - 会议全票通过2021年限制性股票激励计划首次授予及暂缓授予第一期解除限售条件成就议案[1] 激励对象 - 1266名激励对象解除限售资格合法有效，满足条件[2]

股权变动 - 2024年12月23日公司收到国网电科院股权划转函[1] - 国网电科院持南瑞集团100%股权、公司5.42%股权[1] - 划转完成国网电科院成直接控股股东，实控人不变[1] 进展情况 - 事项处商议筹划阶段，未完成法定程序[2]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 业绩稳步增长，看好公司国内外市场持续突破[2] 业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入323.13亿元，同比+12.97%；实现归母净利润44.73亿元，同比+7.53%，扣非归母净利润43.34亿元，同比+6.02%；毛利率29.26%，同比持平[4] - 2024年Q3实现营收121.99亿元，同比+18.20%，归母净利润17.64亿元，同比+6.27%，扣非归母净利润17.12亿元，同比+3.99%，毛利率29.63%同/环比分别-0.86/2.10pct[4] 市场表现 - 今年以来电网投资高速增长，2024年1-9月电网工程投资额3982亿元，同比增长21.1%[4] - 国内市场：公司中标多个重大项目，实现营收192.46亿元，同比+8.12%[4] - 海外市场：成功签订多个国际项目，实现营收8.31亿元，同比+92.8%，国际项目快速推进[4] 投资建议 - 预计24-26年收入分别为566.08/623.86/684.81亿元；归母净利润分别为80.08/87.72/96.09亿元，对应PE分别25/23/21倍，维持"买入"评级[4] 重要财务指标 - 2024E-2026E营业收入分别为56608/62386/68481百万元，收入同比分别为9.8%/10.2%/9.8%[5] - 2024E-2026E归属母公司净利润分别为8008/8772/9609百万元，净利润同比分别为11.5%/9.6%/9.5%[5] - 2024E-2026E毛利率分别为26.5%/26.4%/25.9%，ROE分别为14.8%/13.9%/13.2%[5] - 2024E-2026E每股收益分别为1.00/1.09/1.20元，P/E分别为24.72/22.56/20.60，P/B分别为3.66/3.14/2.73，EV/EBITDA分别为17.54/15.23/13.40[5]

资金回收与收益 - 2024年12月4 - 5日公司及子公司到期收回募集资金现金管理产品143,100万元，收益875.16万元[3][5] - 各类结构性存款实际收回本金798,140万元，收益4,708.56万元[24] 产品认购情况 - 交通银行蕴通财富定期型结构性存款认购26,700万元，实际年化收益率2.30%，收益163.20万元[6] - 招商银行多笔结构性存款认购，实际年化收益率多为2.30%[6] - 中信银行共赢慧信汇率挂钩人民币结构性存款05376期认购1,300万元，实际年化收益率2.60%，收益8.43万元[6] 预期投资情况 - 公司及子公司多笔结构性存款认购，预期年化收益率不等，有预计收益[10][11][12][13][14][15] 资金来源与额度 - 现金管理资金来源为部分闲置募集资金，总额143,100万元[3][7][10] - 公司曾募集资金净额6,020,040,632.51元[7] - 现金管理额度14.31亿元，有效期12个月可滚动使用[18] 财务数据 - 截至2024年9月30日，货币资金余额104.25亿元，资产负债率41.22%[21] - 2024年9月30日公司资产总额838.80亿元，负债总额345.77亿元，归属于母公司所有者权益460.69亿元[21] 风险控制 - 公司制定多项控制措施防范现金管理投资风险[19][20]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”并维持 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入323.1亿元，同比增长12.97%，归母净利润44.73亿元，同比增长7.53%，扣非净利润43.34亿元，同比增长6.02%单三季度，公司实现营业收入122亿元，同比增长18.19%，归母净利润17.64亿元，同比增长6.27%，扣非净利润17.12亿元，同比增长3.51% [2][5] - 各板块收入有不同幅度增长或减少，如智能电网板块收入增长6.6%，集成及其他业务板块收入同比减少16.39%等，各板块毛利率也有相应变化 [6][7] - 前三季度期间费用率达13.17%，同比提升0.81pct，单三季度费用率达12%，同比提升0.89pct，最终单Q3归母净利率同比略有下降 [7] - 三季度末存货和合同负债均创下历史新高，预示后续业绩有望加快 [7] - 前三季度各板块新签合同增长情况不同，如能源低碳板块新签合同增长约50%，预计随着Q4换流阀等特高压产品开始交付，公司业绩有望加速，预计全年归母利润约为80亿元，对应估值为26.6倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 收入方面 - 智能电网板块实现收入152.01亿元，同比增长6.6%数能融合板块实现收入61.43亿元，同比增长18.81%能源低碳板块实现收入78.19亿元，同比增长30.05%工业互联板块实现收入20.78亿元，同比增长11.46%集成及其他业务板块实现收入10.16亿元，同比减少16.39% [6] 毛利率方面 - 前三季度毛利率达29.26%，同比持平，单Q3毛利率达29.63%，同比略降0.86pct，环比降低2.1pct各板块毛利率有增有减，如智能电网板块毛利率33.49%，同比增加1.88pct集成及其他业务板块毛利率35.23%，同比减少12.41pct [7] 费用方面 - 前三季度期间费用率达13.17%，同比提升0.81pct，单三季度费用率达12%，同比提升0.89pct，其中销售费率提升0.22pct，研发费率提升0.34pct，财务费率提升0.54pct，管理费率下降0.21pct，单Q3归母净利率同比略有下降 [7] 其他方面 - 三季度末存货达到127.8亿元，同比提升19.4%，环比提升10.9%，合同负债提升至53.5亿元，均创下历史新高，预示后续业绩有望加快 [7] 订单方面 - 前三季度，智能电网板块新签合同增长约10%，数能融合板块新签合同增长约27%，能源低碳板块新签合同增长约50%、工业互联板块新签合同同比微增 [8]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级[1][6][22] 报告的核心观点 - 营收及净利润增速符合市场预期2024年前三季度营收323.1亿元同比增长13.11%归母净利润44.73亿元同比增加7.53%其中2024Q3营收122亿元同比增加18.19%增速较Q2大幅修复归母净利17.64亿元同比增加6.27%[5] - 研发费用率创新高研发成果丰硕2024前三季度研发费用为20.99亿元同比增加达21.61%超过营收增速8.5pct研发费用率达6.49%创新高同比提升0.45pct研制出世界首套静止同步调相机完成人工短路试验自主研发世界首台环保型126kV快速断路器自主可控的特高压直流控保设备在±800kV姑苏换流站挂网运行[5] - 特高压和输变电设备招标维持高景气度2024年前五次特高压设备招标累计金额达179.3亿元第五次招标中国电南瑞换流阀中标达21.75亿元占比50%招标线路为甘肃 - 浙江柔性直流特高压工程及阿坝 - 成都东特高压交流工程输变电设备合计招标103.5亿元较2023年第五次招标金额同比增加10.1%[5] - 网外业务发展势头良好国际业务回暖电网外市场快速突破中标多个重大项目国际项目快速推进签订多个项目2024年中报海外营收占比达到4.13%同比增加1.77pct[5] - 根据公司最新订单情况调整盈利预测但维持优于大市评级将2024 - 2026年营业收入从581.8/657.7/738.2亿元小幅下调至575.43/646.9/722.2亿元归母净利润分别从82.9/99.7/116.2亿元小幅下调至81.5/91.3/103亿元将β从1.1下调到0.7根据DCF模型将目标价从28.92元/股小幅提升至31.36元/股[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023A - 2026E期间营收分别为51,573、57,543、64,692、72,217(单位：百万元)营收增长率分别为10%、12%、12%、12%净利润分别为7,184、8,153、9,131、10,296(单位：百万元)净利润增长率分别为11%、13%、12%、13%[4] - 2022A - 2026E期间毛利率分别为27.0%、26.8%、28.6%、27.9%、27.5%ROE分别为16.0%、16.0%、16.6%、17.2%、17.8%P/E分别为30、27、24、21[4] - 2024年前三季度研发费用为20.99亿元同比增加达21.61%研发费用率达6.49%创新高[5] 业务发展方面 - 2024年前三季度营收和归母净利润增速符合市场预期Q3营收和归母净利润增速较Q2有修复[5] - 2024年前三季度研发成果丰硕包括研制出世界首套静止同步调相机等[5] - 2024年前五次特高压设备招标累计金额达179.3亿元输变电设备招标金额同比增加[5] - 网外业务发展势头良好国际业务回暖[5]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[5] 报告的核心观点 公司业绩稳健 - 2024年前三季度公司实现收入323.13亿元,同比增加12.97%;归母净利润44.73亿元,同比增加7.53%;扣非归母净利润43.34亿元,同比增加6.02%[1] - 2024年第三季度单季度来看,公司收入121.99亿元,同比增加18.19%,环比下降1.74%;归母净利润17.64亿元,同比增加6.27%,环比下降16.56%;扣非归母净利润17.12亿元,同比增加3.51%,环比下降17.48%[1] 盈利能力保持相对稳定 - 2024年前三季度毛利率为29.26%,同比下降0.01个百分点;净利率为14.66%,同比下降0.76个百分点[2] - 2024年第三季度毛利率为29.63%,同比减少0.86个百分点,环比减少2.10个百分点;净利率为15.31%,同比减少1.72个百分点,环比减少2.94个百分点[2] - 期间费用率方面,2024年前三季度为13.17%,同比增加0.81个百分点[2] 加大研发投入,持续推动创新 - 2024年前三季度公司研发投入20.99亿元,同比增加22%;2024年第三季度研发投入6.03亿元,同比增加25%[3] - 公司注重研发创新,研制了多项行业领先的核心产品,如世界首套静止同步调相机、环保型126kV快速断路器等[3] 财务指标预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为568.20亿元、630.54亿元、704.91亿元,增速分别为10.2%、11.0%、11.8%[4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为80.64亿元、90.57亿元、100.87亿元,增速分别为12.3%、12.3%、11.4%[4] - 2024年PE为26倍,2025年PE为24倍,2026年PE为21倍[4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 公司2024年三季度营收122亿元,同比增长18.2%,归母净利润17.6亿元,同比增长6.3%,业绩符合市场预期。[1] 特高压订单确收在即，柔直业务拓展有望增厚远期利润 - 公司2023年特高压新签订单约29亿元,其中换流阀约25亿元,直流控保约4.37亿元,预计2024年下半年将陆续交付相关项目,有望在第四季度确收。[2] - 公司在南网三山岛海风柔直工程实现订单突破,甘浙柔直项目也已启动,柔直+控保份额有望维持领先,未来特高压柔直项目有望持续开工,为公司带来持续高增长。[2] 电网建设维持高景气，网外市场拓展成为新增长点 - 2024年1-9月电网基建投资完成额3982亿元,同比增长21%,电网建设维持高景气。[3] - 公司网外市场快速突破,构网型储能、分布式调相机等电源侧下游应用进展顺利,国际业务有望实现高增长。[3] 费用投入增加,存货和合同负债增长为未来业绩奠定基础 - 2024年前三季度期间费用42.6亿元,同比增长20.5%,主要系公司持续加大研发和市场投入。[4] - 2024年三季度末存货127.8亿元,同比增长19.4%,合同负债53.5亿元,同比增长50.6%,为未来业绩增长奠定基础。[4] 盈利预测与估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润分别为79.0/88.9/101.5亿元的预测,同比增长10%/13%/14%。[4] - 现价对应PE为26x/23x/21x。[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 业绩稳健增长 - 2024年前三季度,公司实现营收323.13亿元,同比增12.97%;归母净利润44.73亿元,同比增7.53% [5] - 2024年第三季度,公司实现营收121.99亿元,同比增18.19%;归母净利润17.64亿元,同比增6.27% [6] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为80.09亿元、91.16亿元、104.67亿元,每股收益为1.00元、1.13元、1.30元 [9] 深度受益新型电力系统建设 - 1-9月,国内电网工程完成投资3982亿元,同比增21.1%。2024年将有多个重点工程投产 [7] - 公司是智能电网技术、产品及一体化整体解决方案供应商,处于市场龙头地位,有望深度受益 [7] 财务数据分析 营收及利润情况 - 2024年前三季度,公司营收同比增12.97%,归母净利润同比增7.53% [5] - 2024年第三季度,公司营收同比增18.19%,归母净利润同比增6.27% [6] - 我们预计2024-2026年公司营收分别为58,244百万元、66,303百万元、75,943百万元,净利润分别为8,009百万元、9,116百万元、10,467百万元 [8][13] 费用情况 - 2024年前三季度,公司期间费率13.17%,同比增0.65个百分点,主要是研发费率和财务费率同比上升 [5][6] 资产负债情况 - 2024年前三季度,公司应收账款282.94亿元,同比增15.45%;应付账款222.24亿元,同比增8.24%;存货127.83亿元,同比增19.35% [11] - 公司资产负债率2023年为41.5%,2024-2026年预计分别为42.3%、41.8%、40.7% [13][14]

文章核心观点 - 国电南瑞前三季度业绩保持良好增长态势,营业收入和归母净利润分别同比增长12.97%和7.53% [1] - 公司近年来持续深耕测量控制、数字融合、电力电子等技术,为多个行业提供软件产品和整体解决方案 [1] - 公司产品和服务已覆盖全国各地及100多个国家和地区 [1] - 公司支撑我国首套电网侧带超容构网型SVG项目在西藏建成投运,提升当地电网供电和新能源接纳能力 [1][2] - 公司在环境保护、公司治理等方面表现出色,荣获"2024中国上市公司ESG百强" [2] - 公司回购股份彰显对自身长期发展的信心,也体现了对股东利益的高度关注 [2] - 公司将继续推进技术研发与产业升级,力求在全球范围内提供更多优质的解决方案和服务 [3] 行业和公司发展情况 行业发展 - 作为能源电力及工业控制领域的领军企业,公司持续深耕测量控制、数字融合、电力电子等技术 [1] - 公司产品和服务已覆盖全国各地及100多个国家和地区,展现出公司在全球范围内的影响力 [1] 公司发展 - 公司前三季度业绩保持良好增长态势,营业收入和归母净利润分别同比增长12.97%和7.53% [1] - 公司支撑我国首套电网侧带超容构网型SVG项目在西藏建成投运,提升当地电网供电和新能源接纳能力 [1][2] - 公司在环境保护、公司治理等方面表现出色,荣获"2024中国上市公司ESG百强" [2] - 公司回购股份彰显对自身长期发展的信心,也体现了对股东利益的高度关注 [2] - 公司将继续推进技术研发与产业升级,力求在全球范围内提供更多优质的解决方案和服务 [3]