并购重组 - 抚顺特钢拟吸收合并全资子公司欣兴板材，合并完成后欣兴板材法人资格将被注销，其全部资产、债权、债务、人员、业务及其他一切权利和义务由公司承继，旨在优化管理架构、降低管理成本、提高运营效率 [1] - 盛航股份收购盛航浩源25.2762%股权（2906.76万股）已完成过户登记，合计持有盛航浩源78.3316%股权 [2] - 原尚股份收购武汉和川友60%股权已完成工商变更登记手续 [3] 业绩披露 - 中国石化2025年第一季度营业收入7353.56亿元（同比下降6.9%），归母净利润132.64亿元（同比下降27.6%） [4] - 云南白药2025年第一季度营业收入108.41亿元（同比增长0.62%），归母净利润19.35亿元（同比增长13.67%），工业收入44.70亿元（同比增长7.63%），工业毛利率68.34%（同比增长1.76个百分点） [5] - 海天味业2025年第一季度营业收入83.15亿元（同比增长8.08%），归母净利润22.02亿元（同比增长14.77%） [6] - 中金公司2025年第一季度营业收入57.21亿元（同比增长47.69%），归母净利润20.42亿元（同比增长64.85%），主要因金融工具投资收益净额及手续费佣金净收入增加 [7] 回购增持 - 中国核电拟以3亿元~5亿元回购A股股份，回购价格不超过13.98元/股，用于股权激励 [8] - 一拖股份拟回购不超过已发行H股总股本10%的H股股份，回购资金包括自有资金及自筹资金，回购股份将予以注销 [9] - 星光股份实控人控制企业计划以1000万元~2000万元增持公司股份，增持期限为未来3个月内 [10] - 海鸥股份拟以6000万元~1.2亿元回购A股股份，回购价格不超过17元/股，用于员工持股计划或股权激励 [11] 风险事项 - 立方数科因定期报告涉嫌信披违法违规被证监会立案，公司生产经营情况一切正常 [12] - 波导股份因2024年度扣非净利润为负且扣除无关收入后营收低于3亿元，股票4月30日起实施退市风险警示 [13] - 四通股份因2024年度利润总额、净利润或扣非净利润为负且扣除无关收入后营收低于3亿元，股票4月30日起实施退市风险警示 [14] - 原尚股份因2024年度利润总额、净利润及扣非净利润均为负且扣除无关收入后营收低于3亿元，股票4月30日起实施退市风险警示 [15]

市值管理制度 - 公司制订市值管理制度加强管理，遵循合规等原则[2][5][6] - 董事会是领导机构，董办是执行部门[8][9][10] - 董事长是第一负责人，董秘是直接负责人[10] 提升投资价值方式 - 公司可通过并购重组等方式提升投资价值[14][15][16] - 董事会推动明确股份回购机制，制定中长期分红规划[12][13] 薪酬体系 - 董事会建立薪酬体系应与市场等相匹配[20] 监测预警 - 公司监测市值等指标设预警阈值，定期形成报告[23] - 股价短期异常有两种情况，异常时分析原因并沟通[23][26] 制度执行 - 制度未尽事宜按法规和公司制度执行，抵触时按新规定[26] - 制度自董事会审议通过生效，由董事会负责解释[26]

业绩总结 - 2024年公司钢产量60.39万吨，同比减少10.91%[14] - 2024年公司钢材产量44.05万吨，同比减少13.04%[14] - 2024年公司实现营业收入84.84亿元，同比降低1.06%[14] - 2024年公司实现净利润1.12亿元，同比降低69.18%[14] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 -3.77亿元，同比减少308.76%[57] - 2024年总资产131.32亿元，同比增长5.98%；归属于上市公司股东的净资产63.50亿元，同比减少1.06%[57] 未来展望 - 2025年计划钢产量68 - 71万吨、钢材产量51 - 53万吨，“三高一特”核心产品10万吨[59] - 2025年计划实现营业收入85 - 95亿元，净利润1 - 3.5亿元[59] 关联交易 - 2024年日常关联交易预计金额为147,485.00万元，实际发生金额为62,066.87万元[65] - 2025年日常关联交易预计金额为99,225.00万元[68] 子公司情况 - 截至2024年12月31日，东北特殊钢集团股份有限公司总资产1,430,482.52万元，净资产600,813.83万元，2024年度营业收入859,661.69万元，净利润 - 58,733.43万元[70] - 截至2024年12月31日，江苏沙钢盛德再生资源有限公司总资产45,841.66万元，净资产952.99万元，2024年度营业收入164,690.44万元，净利润 - 2,680万元[71] - 截至2024年12月31日，东北特钢集团大连特殊钢制品有限公司总资产8,867.04万元，净资产7,407.79万元，2024年度营业收入6,565.53万元，净利润1,187.56万元[74] - 2024年江苏沙钢集团淮钢特钢股份有限公司营业收入149.95亿元，营业利润1.53亿元，资产总额168.61亿元[76] - 截至2024年12月31日，东北特殊钢韩国株式会社总资产8232.36万元、净资产8073.39万元，2024年度营业收入10182.75万元、净利润162.84万元[79] - 截至2024年12月31日，深圳市兆恒抚顺特殊钢有限公司总资产31597.26万元、净资产13839.21万元，2024年度营业收入51454.17万元、净利润1754.79万元[80] 公司治理 - 2024年公司收到董事曹斌辞职报告，补选吴效超为董事[15] - 2024年度董事会通过现场及现场结合通讯等方式共召开会议八次[16] - 2024年董事会共召集三次股东大会[21] - 2024年公司监事会共组织召开6次监事会会议[35] 分红与回购 - 2024年拟每股派发现金红利0.018元，合计拟派发3531.72万元，现金分红和回购金额合计1.05亿元，占净利润比例94.30%[49] - 2024年以集中竞价方式已回购股份数量为1003.19万股，回购金额7000.48万元[49] 审计与制度 - 2024年董事会聘请天职国际会计师事务所进行内部控制审计，内部控制无重大缺陷[29] - 报告期董事会制定4项管理制度、修订3项管理制度[29] 其他 - 公司于2025年4月28日审议通过吸收合并全资子公司欣兴板材的议案[145] - 2025年度拟向金融机构申请不超过65亿元综合授信[143] - 拟续聘天职国际为2025年度财务和内控审计机构，聘期一年[137]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会股权登记日为2025年4月30日[2] - 现场会议于2025年5月9日14点30分在辽宁抚顺召开[6] - 网络投票于2025年5月9日进行[6][7] 股份与提案 - 东北特殊钢集团持有13.99%股份，4月27日提临时提案[3] 公司决策 - 4月28日董事会通过吸收合并全资子公司议案[3] 议案披露 - 4月12日及29日相关决议公告披露[8] 议案情况 - 议案10为特别决议议案[8] - 全部议案对中小投资者单独计票[8] - 议案6关联股东需回避表决[8]

吸收合并情况 - 公司拟吸收合并全资子公司欣兴板材，已通过董事会审议，待股东大会审议[1][2] - 吸收合并不涉及注册资本变更，不构成关联交易和重大资产重组[1][3] 欣兴板材数据 - 欣兴板材注册资本4350万元[4] - 2024年末总资产25798953.86元，净资产等有对应数据[4] - 2025年Q1总资产26061621.35元，净利润 - 44684.63元[4] 合并影响及安排 - 吸收合并后欣兴板材法人资格注销，资产由公司承继[1][2][3][5] - 有助于优化整合，提高效率，降低成本[6] - 不会对财务和经营产生实质影响，不损害股东利益[1][6]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 核心观点 - 关税政策有所缓和 钢价企稳回升 特朗普承认对华145%关税确实很高 协议达成后美对华关税将大幅下降但不会降至零 关税政策仍有反复 [2][5] - 中共中央政治局会议指出面对外部冲击影响加大 要充分备足预案 强化政策取向一致性 后续或将推出相应政策对冲外部关税政策影响 [5][10] - 长期来看粗钢仍有产量调控预期 原料端铁矿 焦煤供给趋于宽松 钢企盈利能力有望修复 [5] - 推荐普钢板块 宝钢股份 华菱钢铁 南钢股份 特钢板块 中信特钢 甬金股份 翔楼新材 管材标的 久立特材 武进不锈 友发集团 建议关注高温合金标的 抚顺特钢 [5] 价格表现 - 本周钢材价格上涨 上海20mm HRB400材质螺纹价格为3200元/吨 较上周升70元/吨 高线8.0mm价格为3410元/吨 较上周升80元/吨 热轧3.0mm价格为3260元/吨 较上周升20元/吨 冷轧1.0mm价格为3710元/吨 较上周降80元/吨 普中板20mm价格为3490元/吨 较上周升20元/吨 [3][12] - 螺纹钢月变动-50元/吨(-1.5%) 三月变动-200元/吨(-5.9%) 年变动-460元/吨(-12.6%) 热轧月变动-140元/吨(-4.1%) 三月变动-290元/吨(-8.2%) 年变动-660元/吨(-16.8%) [13] - 本周原材料中国产矿市场价格震荡 进口矿市场价格上涨 废钢价格上涨 [3] 利润情况 - 本周钢材利润上升 长流程螺纹钢 热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化+16元/吨 +6元/吨和-94元/吨 短流程电炉钢毛利环比前一周变化+11元/吨 [3] - 热轧单吨毛利变化显示成本3260元/吨 价格3260元/吨 毛利环比上升 [55] 产量与库存 - 截至4月25日五大钢材产量876万吨 环比升3.13万吨 建筑钢材产量周环比减1.79万吨 板材产量周环比升4.92万吨 螺纹钢本周减产0.11万吨至229.11万吨 [4] - 长 短流程螺纹钢产量分别为202.4万吨 26.71万吨 环比分别+0.4万吨 -0.51万吨 [4] - 五大钢材品种社会总库存环比降41.44万吨至1082.35万吨 钢厂总库存450.84万吨 环比降9.01万吨 螺纹钢社库降24.16万吨 厂库降6.67万吨 [4] - 测算本周螺纹钢表观消费量259.94万吨 环比降13.88万吨 建筑钢材成交日均值12.13万吨 环比增长11.56% [4] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格持平 中西部钢厂热卷出厂价1020美元/吨 冷卷出厂价1270美元/吨 热镀锌价格1230美元/吨 中厚板价格1370美元/吨 螺纹钢出厂价880美元/吨 [27] - 欧洲钢材市场价格持平 欧盟钢厂热卷报价736美元/吨 冷卷报价820美元/吨 热镀锌板报价815美元/吨 中厚板报价700美元/吨 螺纹钢报价705美元/吨 [27] 原材料市场 - 国产矿市场价格震荡 鞍山铁精粉价格750元/吨持平 本溪铁精粉价格866元/吨降13元/吨 唐山铁精粉价格871.65元/吨升8元/吨 [32] - 进口矿市场价格上涨 青岛港巴西粉矿845元/吨升1元/吨 印度粉矿740元/吨升5元/吨 日照港澳大利亚粉矿761元/吨升6元/吨 [32] - 废钢报价2080元/吨升20元/吨 铸造生铁3110元/吨持平 [32] - 焦炭市场稳定报价1340元/吨持平 华北主焦煤报价1119元/吨降7元/吨 华东主焦煤报价1397元/吨持平 [32] 生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.33% 环比增加0.77个百分点 同比增加5.47个百分点 高炉炼铁产能利用率91.6% 环比增加1.45个百分点 同比增加7.01个百分点 [37] - 钢厂盈利率57.58% 环比增加2.6个百分点 同比增加9.1个百分点 日均铁水产量244.35万吨 环比增加4.23万吨 同比增加18.13万吨 [37] 下游行业 - 2025年3月城镇固定资产投资完成额累计值103174亿元 YOY 4.2% 房地产开发投资完成额累计值19904亿元 YOY -9.9% [59] - 工业增加值当月同比7.7% 房屋新开工面积累计值12996万平方米 YOY -24.4% 商品房销售面积累计值21869万平方米 YOY -3.0% [59] - 汽车产量当月值304.5万辆 YOY 8.4% 家用电冰箱产量938.4万台 YOY -4.3% 家用洗衣机产量1100.2万台 YOY 16.5% [59] 公司估值 - 宝钢股份2025E PE 14倍 华菱钢铁2025E PE 15倍 南钢股份2025E PE 11倍 中信特钢2025E PE 11倍 甬金股份2025E PE 8倍 [5] - 翔楼新材2025E PE 35倍 久立特材2025E PE 13倍 武进不锈2025E PE 8倍 友发集团2025E PE 11倍 抚顺特钢2025E PE 28倍 [5]

文章核心观点 2025年4月12日抚顺特钢发布2024年年报，多项财务指标表现不佳，如营收、净利润、现金流等下降，资产负债率上升，部分周转率指标降低 [1][3][4] 财务指标情况 - 营业总收入84.84亿元，同业排名第6，较去年减少9066.72万元，同比下降1.06% [1] - 归母净利润1.12亿元，同业排名第8，较去年减少2.51亿元，同比下降69.18% [1] - 经营活动现金净流入-3.77亿元，同业排名第8，较去年减少5.57亿元，同比下降308.76% [1] - 资产负债率51.65%，同业排名第5，较去年增加3.44个百分点 [3] - 毛利率12.71%，同业排名第5 [3] - ROE为1.76%，同业排名第8，较去年减少3.89个百分点 [3] - 摊薄每股收益0.06元，同业排名第8，较去年减少0.12元，同比下降66.67% [4] - 总资产周转率0.66次，同业排名第7，较去年减少0.04次，同比下降6.26% [4] - 存货周转率2.58次，同业排名第8，较去年减少0.25次，同比下降8.85% [4] 股东情况 - 股东户数8.87万户，前十大股东持股数量7.48亿股，占总股本比例37.95% [4] - 前十大股东包括东北特殊钢集团股份有限公司、江苏沙钢集团有限公司等 [4] 研发情况 - 研发总投入3.61亿元，同业排名第5，研发投入占比4.25% [4]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比减少，2024Q4业绩同环比转亏，量利回落业绩承压，但高端产品稳步增长，高温合金未来贡献可期，盈利能力有望修复 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收84.84亿元，同比减少1.06%，归母净利润1.12亿元，同比减少69.18%；扣非归母净利0.98亿元，同比减少72.38%；2024Q4实现营收20.5亿元，环比减少4.97%，同比减少10.87%，归母净利润 -2.04亿元，同环比转亏；扣非归母净利 -1.97亿元，同环比转亏 [1] 点评 - 量：2024年特钢销量45.32万吨，同比 -8.96%，其中合结钢、工具钢、不锈钢、高温合金、其他钢材销量分别为20.54、9.06、9.54、0.84、5.33万吨，同比 -20.28%、+32.06%、+1.52%、+4.08%、 -23.19%；24Q4特钢销量10.50万吨，环比 -4.55%，同比 -24.73%；2025年钢材产量指引51 - 53万吨，同比增长15.61 - 20.14% [2] - 利：2024年整体毛利率12.71%，同比 -0.80pct，其中合结钢、工具钢、不锈钢、高温合金、其他钢材毛利率分别为18.18%、 -3.51%、10.70%、23.56%、 -4.94%，同比 +1.30、 -1.88、 -0.61、 -0.53、 -4.52pct；2024Q4毛利率10.73%，环比减少2.38pct，同比减少4.39pct [2] - 业绩拆分：24Q4主要减利项为减值损失等（ -3.02亿元，其中存货跌价计提 -0.89亿元，固定资产减值计提 -0.75亿元），毛利（ -0.63亿元）；主要增利项为费用及税金（ +0.80亿元） [3] 未来核心看点 - 推进新建技改设备快速达产，2024年共投产新设备35台，涵盖电炉产线的非真空感应炉和LF精炼炉、2200t精锻机、高合金小棒线以及若干后部热处理、削磨设备等，高尖端特殊钢新材料生产能力大幅增长 [4] - 高温合金领域未来贡献可期，“十四五”期间我国国防科技和民用航空市场需求增长有望带动高温合金销量持续提升 [4] - 积极应对市场变化，推进品种结构持续优化，2024年高端品种接单量稳中有升，“三高一特”产品入库8.68万吨，同比提升14.25%；2025年“三高一特”产品产量指引为10万吨，同比提升15.21% [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为3.69/4.61/5.61亿元，对应现价，PE为29x、23x和19x [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,484 | 9,455 | 10,115 | 10,791 | | 增长率（%） | -1.1 | 11.4 | 7.0 | 6.7 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 112 | 369 | 461 | 561 | | 增长率（%） | -69.2 | 230.3 | 25.0 | 21.6 | | 每股收益（元） | 0.06 | 0.19 | 0.23 | 0.28 | | PE | 95 | 29 | 23 | 19 | | PB | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | [6] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 8,484 | 9,455 | 10,115 | 10,791 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 229 | 265 | 283 | 302 | | 投资收益 | 5 | 6 | 6 | 7 | | 净利润 | 112 | 369 | 461 | 561 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 480 | 604 | 625 | 648 | | 非流动资产合计 资产合计 | 6,700 13,132 | 6,717 13,396 | 6,721 13,743 | 6,711 14,170 | [10] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 8,484 | 9,455 | 10,115 | 10,791 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 7,406 | 8,140 | 8,647 | 9,164 | 营业收入增长率 | -1.06 | 11.44 | 6.99 | 6.68 | | 营业税金及附加 | 62 | 62 | 67 | 71 | EBIT 增长率 | -38.39 | 142.17 | 17.00 | 15.29 | | 销售费用 | 63 | 64 | 68 | 72 | 净利润增长率 | -69.18 | 230.33 | 25.00 | 21.56 | | 管理费用 | 229 | 265 | 283 | 302 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 361 | 407 | 435 | 464 | 毛利率 | 12.71 | 13.91 | 14.51 | 15.08 | | EBIT | 252 | 610 | 713 | 822 | 净利润率 | 1.32 | 3.90 | 4.56 | 5.20 | | 财务费用 | 34 | 37 | 33 | 26 | 总资产收益率 ROA | 0.85 | 2.75 | 3.36 | 3.96 | | 资产减值损失 | -284 | -161 | -171 | -181 | 净资产收益率 ROE | 1.76 | 5.52 | 6.57 | 7.54 | | 投资收益 | 5 | 6 | 6 | 7 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 126 | 417 | 516 | 621 | 流动比率 | 1.46 | 1.47 | 1.48 | 1.50 | | 营业外收支 | -23 | -25 | -25 | -25 | 速动比率 | 0.70 | 0.71 | 0.70 | 0.72 | | 利润总额 | 103 | 392 | 491 | 596 | 现金比率 | 0.33 | 0.30 | 0.29 | 0.30 | | 所得税 | -9 | 24 | 29 | 36 | 资产负债率（%） | 51.65 | 50.13 | 48.90 | 47.50 | | 净利润 | 112 | 369 | 461 | 561 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 112 | 369 | 461 | 561 | 应收账款周转天数 | 25.16 | 24.61 | 24.58 | 24.61 | | EBITDA | 711 | 1,075 | 1,193 | 1,315 | 存货周转天数 | 139.36 | 135.00 | 131.17 | 131.33 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.66 | 0.71 | 0.75 | 0.77 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 1,439 | 1,376 | 1,393 | 1,497 | 每股收益 | 0.06 | 0.19 | 0.23 | 0.28 | | 应收账款及票据 | 1,402 | 1,588 | 1,699 | 1,812 | 每股净资产 | 3.22 | 3.39 | 3.56 | 3.77 | | 预付款项 | 61 | 55 | 59 | 62 | 每股经营现金流 | -0.19 | 0.38 | 0.46 | 0.52 | | 存货 | 3,049 | 3,056 | 3,246 | 3,440 | 每股股利 | 0.02 | 0.06 | 0.07 | 0.09 | | 其他流动资产 | 480 | 604 | 625 | 648 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 6,432 | 6,678 | 7,022 | 7,459 | PE | 95 | 29 | 23 | 19 | | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | PB | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | | 固定资产 | 5,501 | 5,521 | 5,527 | 5,519 | EV/EBITDA | 17.33 | 11.45 | 10.33 | 9.37 | | 无形资产 | 690 | 690 | 690 | 690 | 股息收益率（%） | 0.34 | 1.10 | 1.38 | 1.67 | | 短期借款 | 873 | 873 | 873 | 873 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 2,669 | 2,745 | 2,917 | 3,091 | 净利润 | 112 | 369 | 461 | 561 | | 其他流动负债 | 878 | 934 | 969 | 1,004 | 折旧和摊销 | 459 | 466 | 479 | 493 | | 流动负债合计 | 4,419 | 4,552 | 4,758 | 4,967 | 营运资金变动 | -1,331 | -340 | -295 | -308 | | 长期借款 | 2,009 | 1,809 | 1,609 | 1,409 | 经营活动现金流 | -377 | 758 | 912 | 1,016 | | 其他长期负债 | 354 | 354 | 354 | 354 | 资本开支 | -445 | -506 | -506 | -506 | | 非流动负债合计 | 2,363 | 2,163 | 1,963 | 1,763 | 投资 | 381 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 6,782 | 6,715 | 6,721 | 6,730 | 投资活动现金流 | -47 | -500 | -499 | -499 | | 股本 | 1,972 | 1,972 | 1,972 | 1,972 | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | 1,084 | -200 | -200 | -200 | | 股东权益合计 | 6,350 | 6,680 | 7,022 | 7,440 | 筹资活动现金流 | 814 | -318 | -393 | -416 | | 负债和股东权益合计 | 13,132 | 13,396 | 13,743 | 14,170 | 现金净流量 | 391 | -63 | 17 | 104 | [11]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比减少，2024Q4业绩同环比转亏，量利回落业绩承压，但高端产品稳步增长，高温合金未来贡献可期，盈利能力有望修复 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收84.84亿元，同比减少1.06%，归母净利润1.12亿元，同比减少69.18%；扣非归母净利0.98亿元，同比减少72.38% [1] - 2024Q4实现营收20.5亿元，环比减少4.97%，同比减少10.87%，归母净利润 -2.04亿元，同环比转亏；扣非归母净利 -1.97亿元，同环比转亏 [1] 点评 量 - 2024年特钢销量45.32万吨，同比 -8.96%，其中合结钢、工具钢、不锈钢、高温合金、其他钢材销量分别为20.54、9.06、9.54、0.84、5.33万吨，同比 -20.28%、+32.06%、+1.52%、+4.08%、 -23.19% [2] - 24Q4特钢销量10.50万吨，环比 -4.55%，同比 -24.73% [2] - 2025年钢材产量指引51 - 53万吨，同比增长15.61 - 20.14% [2] 利 - 2024年整体毛利率12.71%，同比 -0.80pct，其中合结钢、工具钢、不锈钢、高温合金、其他钢材毛利率分别为18.18%、 -3.51%、10.70%、23.56%、 -4.94%，同比 +1.30、 -1.88、 -0.61、 -0.53、 -4.52pct [2] - 2024Q4毛利率10.73%，环比减少2.38pct，同比减少4.39pct [2] 业绩拆分 - 24Q4主要减利项为减值损失等（ -3.02亿元，其中存货跌价计提 -0.89亿元，固定资产减值计提 -0.75亿元），毛利（ -0.63亿元） [3] - 主要增利项为费用及税金（ +0.80亿元） [3] 未来核心看点 推进新建技改设备快速达产 - 2024年共投产新设备35台，涵盖电炉产线的非真空感应炉和LF精炼炉、2200t精锻机、高合金小棒线以及若干后部热处理、削磨设备等 [4] - 经过技术改造升级，高尖端特殊钢新材料的生产能力大幅增长 [4] 高温合金领域未来贡献可期 - “十四五”期间，我国聚力国防科技自主创新，加快武器装备自主化和现代化，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展 [4] - C919国产大飞机的量产及国产化率的不断提升，促使我国民用航空市场未来增长空间巨大 [4] - 军用及航空航天等领域需求增长有望带动高温合金销量持续提升，公司高温合金业务贡献可期 [4] 积极应对市场变化，推进品种结构持续优化 - 2024年高端品种接单量稳中有升，“三高一特”产品入库8.68万吨，同比提升14.25% [4] - 2025年“三高一特”产品产量指引为10万吨，同比提升15.21% [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为3.69/4.61/5.61亿元，对应现价，PE为29x、23x和19x [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,484|9,455|10,115|10,791| |增长率（%）|-1.1|11.4|7.0|6.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|112|369|461|561| |增长率（%）|-69.2|230.3|25.0|21.6| |每股收益（元）|0.06|0.19|0.23|0.28| |PE|95|29|23|19| |PB|1.7|1.6|1.5|1.4| [6] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,484|9,455|10,115|10,791| |管理费用|229|265|283|302| |投资收益|5|6|6|7| |净利润|112|369|461|561| |其他流动资产|480|604|625|648| |非流动资产合计|6,700|6,717|6,721|6,711| |资产合计|13,132|13,396|13,743|14,170| [10] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,484|9,455|10,115|10,791| |营业成本|7,406|8,140|8,647|9,164| |营业税金及附加|62|62|67|71| |销售费用|63|64|68|72| |管理费用|229|265|283|302| |研发费用|361|407|435|464| |EBIT|252|610|713|822| |财务费用|34|37|33|26| |资产减值损失|-284|-161|-171|-181| |投资收益|5|6|6|7| |营业利润|126|417|516|621| |营业外收支|-23|-25|-25|-25| |利润总额|103|392|491|596| |所得税|-9|24|29|36| |净利润|112|369|461|561| |归属于母公司净利润|112|369|461|561| |EBITDA|711|1,075|1,193|1,315| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-1.06|11.44|6.99|6.68| |EBIT增长率|-38.39|142.17|17.00|15.29| |净利润增长率|-69.18|230.33|25.00|21.56| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|12.71|13.91|14.51|15.08| |净利润率|1.32|3.90|4.56|5.20| |总资产收益率ROA|0.85|2.75|3.36|3.96| |净资产收益率ROE|1.76|5.52|6.57|7.54| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.46|1.47|1.48|1.50| |速动比率|0.70|0.71|0.70|0.72| |现金比率|0.33|0.30|0.29|0.30| |资产负债率（%）|51.65|50.13|48.90|47.50| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|25.16|24.61|24.58|24.61| |存货周转天数|139.36|135.00|131.17|131.33| |总资产周转率|0.66|0.71|0.75|0.77| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.06|0.19|0.23|0.28| |每股净资产|3.22|3.39|3.56|3.77| |每股经营现金流|-0.19|0.38|0.46|0.52| |每股股利|0.02|0.06|0.07|0.09| |估值分析| | | | | |PE|95|29|23|19| |PB|1.7|1.6|1.5|1.4| |EV/EBITDA|17.33|11.45|10.33|9.37| |股息收益率（%）|0.34|1.10|1.38|1.67| [11] 资产负债表及现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1,439|1,376|1,393|1,497| |应收账款及票据|1,402|1,588|1,699|1,812| |预付款项|61|55|59|62| |存货|3,049|3,056|3,246|3,440| |其他流动资产|480|604|625|648| |流动资产合计|6,432|6,678|7,022|7,459| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|5,501|5,521|5,527|5,519| |无形资产|690|690|690|690| |短期借款|873|873|873|873| |应付账款及票据|2,669|2,745|2,917|3,091| |其他流动负债|878|934|969|1,004| |流动负债合计|4,419|4,552|4,758|4,967| |长期借款|2,009|1,809|1,609|1,409| |其他长期负债|354|354|354|354| |非流动负债合计|2,363|2,163|1,963|1,763| |负债合计|6,782|6,715|6,721|6,730| |股本|1,972|1,972|1,972|1,972| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|6,350|6,680|7,022|7,440| |负债和股东权益合计|13,132|13,396|13,743|14,170| |现金流量表（百万元）| | | | | |净利润|112|369|461|561| |折旧和摊销|459|466|479|493| |营运资金变动|-1,331|-340|-295|-308| |经营活动现金流|-377|758|912|1,016| |资本开支|-445|-506|-506|-506| |投资|381|0|0|0| |投资活动现金流|-47|-500|-499|-499| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|1,084|-200|-200|-200| |筹资活动现金流|814|-318|-393|-416| |现金净流量|391|-63|17|104| [11]

公司概况 - 公司始建于1937年，2000年12月在上海证券交易所上市，股票代码600399[27] - 公司拥有5400多个牌号特殊钢材料生产经验，具备年产能钢95万吨、材80万吨的能力[27] - 截止2024年12月31日，公司在职员工6738人[28] - 截止2024年12月31日，公司资产总额114.38（单位不明）[28] - 截止2024年12月31日，公司净资产63.50（单位不明）[28] - 截止2024年12月31日，公司总股本19.72亿股[28] - 截止2024年12月31日，公司市值131.32（单位不明）[28] 产品与业务 - 公司以特殊钢和合金材料研发制造为主营业务，产品应用于多个领域[31] - 产品主要原材料为废钢及镍、铬、钼等合金材料，有稳定供货渠道[33] - 销售以直销为主，部分产品由经销商代销[34] - 已通过ISO9001、AS9100/EN9100、GJB9001等质量管理体系认证[35] - 采用“以销定产”生产模式，适时开展委托加工业务[36] - 工模具钢产品涵盖2100多个规格，160多个牌号产品实现工模具系列用钢全面覆盖[40] - 高温合金产品涵盖800多种规格[38] 研发与成果 - 联合研发“商用大飞机用超高强度钢”斩获冶金科学技术一等奖[22] - 3月举办“650°C超超临界汽轮机转子锻件全尺寸试制件用20吨级C650R镍基耐热合金锭”现场鉴证会[54] - 4月完成供轴研科技20MW +主轴用滚动体100CrMnMoSi8 - 4 - 6产品认证开发及20MW +主轴用G20Cr2Ni4A电渣钢产品认证开发[55] - 11月举办高端特钢材料自主可控交流会暨高温合金及高品质特殊钢发展年会，完成多项产品认证[60] - 11月高合金小棒材生产线技术改造工程棒材线调试完成并带合同热试车[61] 环保与能耗 - 2024年投入环保资金超1200万元，入选国家“双碳最佳实践能效标杆示范厂”培育企业[21] - 2022 - 2024年环保总投入分别为8242万元、21900万元、4682万元[87] - 2022 - 2024年总耗水量分别为1668930吨、2000632吨、1818943吨[97] - 2024年1 - 12月公司工业水用量5/7万吨，生活水用量247万吨[99] - 2024年全厂水重复利用率累计实现98.76%[99] - 能源成本降低达到预期15%的目标[104] - 特冶炼钢厂天然气消耗降低82.7万m³[104] - 全厂12台炉窑节能改造累计节约天然气194.47万立方米，减少碳排放3665.76吨[105] - 10台电机节电率在18.19%-45.60%[107] - 屋顶分布式光伏电站装机容量25.8mw，建设面积21万平方米，预计年减少CO₂排放量2.791吨，年发电量可节约标准煤15.917吨[109] - 2022 - 2024年能源消耗总量分别为285736吨、298581吨、293068吨标准煤[111] - 2022 - 2024年废水排放量分别为991920吨、822972吨、1011704吨[118] - 2022 - 2024年废气总量分别为15614077530立方米、18853735609立方米、17141068584立方米[121] - 2024年1 - 12月废旧物资回收67项，回收金额10456万元，外销65项，外销金额10291万元，废油再生利用50.82吨[126] - 2024年固体废弃物处置总量为107114.81吨，2023年为13730吨[127] - 2022 - 2024年温室气体排放总量分别为860192.50吨、903485.81吨、905242.60吨二氧化碳当量[147] - 2030年范围一和范围二温室气体排放量目标控制在某数值万吨以内[149] 员工与管理 - 2022 - 2024年开设培训班次数分别为914、955、892次[165] - 2022 - 2024年员工培训支出分别为374163、1229171、1451895[165] - 2022 - 2024年员工培训总时长分别为283925、251857.5、301390.5小时[165] - 2022 - 2024年员工平均培训时长分别为38.9、33.53、40.2小时[165] - 2022 - 2024年员工培训参与总人次分别为47046、35607、40245人次[165] - 11月7日公司员工获抚顺市2024年职工职业技能大赛车工比赛第一名[170] - 9月22 - 27日公司员工获“沙钢杯”第十一届全国钢铁行业技能竞赛季军[174] - 2024年公司未发生劳动纠纷事件[157] - 慰问工伤病职工102人次，吊唁去世职工及直系亲属148人次，春节走访慰问74名困难群体[185] - 组织137名职工参加辽宁省医疗互助保障活动，470名女职工及家属参加团体特定疾病保险，470名女职工参加健康体检[185] - 2024年员工满意度评价得分85分[193] - 2022 - 2024年参与员工满意度调查的员工数量分别为1991人、2343人、2154人[195] - 2022 - 2024年参与员工满意度调查员工数量占比分别为29.4%、35.2%、33.6%[195]