报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [4][12] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [4] - 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [4] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，且公募基金煤炭持仓处于低配状态，板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性 [4] - 预计在寒潮天气、水电进入枯水期等因素驱动下，煤炭下游需求或将较快启动，而供给端增量有限，煤炭价格有望迎来新一轮上涨 [4][12] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格方面：截至11月15日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为827元/吨，周环比上涨19元/吨；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价765元/吨，周环比上涨5.0元/吨；纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格82.5美元/吨，周环比上涨4.0美元/吨 [3][29] - 炼焦煤价格方面：截至11月14日，京唐港山西产主焦煤库提价1830元/吨，周环比上涨30元/吨；临汾肥精煤车板价1710.0元/吨，周环比上涨40.0元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价211.0美元/吨，周环比下跌1.4美元/吨 [3][31] - 价格指数方面：截至11月14日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价710.0元/吨，周环比上涨7.0元/吨；环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为698.0元/吨，周环比上涨4.0元/吨 [25] 煤炭供需跟踪 - 供给方面：截至11月14日，样本动力煤矿井产能利用率为91.2%，周环比增加0.1个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为86.28%，周环比增加2.5个百分点 [3][46] - 需求方面：截至11月13日，内陆十七省日耗周环比上升12.30万吨/日至3.80%；沿海八省日耗周环比下降8.00万吨/日至4.26% [3][12] - 非电需求方面：化工周度耗煤较上周下降5.54万吨/日，周环比下降0.78%；全国高炉开工率82.8%，周环比下降0.32百分点；水泥熟料产能利用率为59.2%，周环比下跌0.4百分点 [3][70] - 进口煤价差：截至11月14日，5000大卡动力煤国内外价差为-95.0元/吨，周环比下跌15.9元/吨 [42] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：截至11月14日，秦皇岛港煤炭库存550.0万吨，周环比下降27.0万吨；55个港口动力煤库存6118.3万吨，周环比下降30.4万吨 [88] - 炼焦煤库存：截至11月14日，生产地炼焦煤库存165.1万吨，周环比下降0.32%；六大港口炼焦煤库存298.5万吨，周环比下降1.90% [89] - 电厂库存：截至11月13日，沿海八省煤炭库存周环比增加1.42%，可用天数18.4天；内陆十七省煤炭库存周环比增加2.57% [3][12] 投资建议与重点关注公司 - 投资建议：结合能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，继续全面看多煤炭板块 [4][13] - 重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等 [4][13][14] 近期行业动态 - 产量数据：前10个月全国煤炭产量39.7亿吨，同比增长1.5%；10月份规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，连续四个月同比下降 [15] - 政策会议：国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求加强煤炭生产组织和运输保障，保持对存煤15天以下的电厂动态清零 [15] - 国际供应：印尼预计到2025年底煤炭产量可能降至7.5亿吨，比2024年的8.36亿吨低近1亿吨 [15]

公司公告核心事件 - 盘江股份公告控股股东吸收合并事项已完成 [2] - 贵州能源集团吸收合并乌江能源集团 [2] - 吸收合并后乌江能源集团已依法注销 [2] - 贵州能源集团已完成工商信息变更并领取新营业执照 [2] 吸收合并具体内容 - 乌江能源集团全部资产、债权债务、证照资质、业务及对外投资均纳入合并范围 [2] - 吸收合并后乌江能源集团的债权债务由贵州能源集团承继 [2] - 乌江能源集团持有其他公司的股权由贵州能源集团承继 [2] - 吸收合并协议于2025年9月10日披露进展公告 [2]

吸收合并完成情况 - 控股股东贵州能源集团对乌江能源集团的吸收合并事项已于近日完成 [1] - 乌江能源集团已依法注销 [1] - 贵州能源集团已完成工商信息变更并领取新营业执照，公司名称为贵州能源集团有限公司，统一社会信用代码为91520000214650279K [1] 吸收合并协议内容 - 乌江能源集团的全部资产、债权债务、证照资质、业务及对外投资等均纳入本次吸收合并范围 [1] - 吸收合并后，乌江能源集团的债权债务及持有的其他公司股权均由贵州能源集团承继 [1]

市场扩张和并购 - 贵州能源集团与乌江能源集团吸收合并完成，乌江能源集团已注销[1] 企业信息 - 贵州能源集团注册资本200亿元[1] - 贵州省国资委等多方出资，比例及认缴额明确[2] 影响说明 - 吸收合并变更对公司经营无重大影响，控股东及实控人未变[2]

股东会基本情况 - 会议于2025年11月12日在贵州省盘州市红果经济开发区干沟桥盘江股份七楼会议室召开 [2] - 会议采取现场记名投票和网络投票相结合的方式进行 由副董事长杨德金先生主持 [2] - 公司在任7名董事中有6人出席 董事长纪绍思先生因工作原因缺席 [3] 议案审议结果 - 关于投资建设贵州能源普定电厂项目的议案获得通过 [4] - 关于为贵州盘江马依煤业有限公司融资提供担保的议案获得通过 [4] - 关于为贵州盘江恒普煤业有限公司融资提供担保的议案获得通过 [4][5] - 关于公司副董事长2023年度任期激励考核兑现的议案获得通过 [5] - 关于聘请2025年度财务审计机构和内控审计机构的议案获得通过 [5] 法律合规性 - 本次会议的召集、召开及表决方式符合《公司法》及《公司章程》规定 [2] - 北京国枫律师事务所对会议进行见证并出具法律意见书 确认会议决议合法有效 [2][5]

会议基本信息 - 会议由第七届董事会2025年第十次临时会议决定召开，2025年10月28日发通知[4] - 现场会议于2025年11月12日14:30召开，副董事长杨德金主持[5] - 网络投票时间为2025年11月12日多个时段[6] 参会情况 - 参会股东（代理人）505人，代表股份1,243,836,801股，占比57.9438%[7] 议案表决 - 《关于盘江（普定）发电有限公司投资建设项目的议案》同意1,236,837,341股，占比99.4372%[9] - 《关于为贵州盘江马依煤业有限公司融资担保的议案》同意1,235,591,109股，占比99.3370%[10] - 《关于为贵州盘江恒普煤业有限公司融资担保的议案》同意1,235,682,923股，占比99.3444%[11] - 《关于公司副董事长2023年度任期激励考核兑现的议案》同意1,236,730,027股，占比99.4286%[12] - 《关于聘请2025年度审计机构的议案》同意1,237,813,441股，占比99.5157%[13] 会议有效性 - 本次会议召集、召开等均合法有效[14]

会议信息 - 2025年第一次临时股东会于11月12日在贵州省盘州市召开[2] - 出席会议股东和代理人505人，持有表决权股份占比57.9438%[2] - 公司7名在任董事6人出席，董事长未出席[3] 议案表决 - 盘江（普定）发电有限公司投资建设项目议案同意票占比99.4372%[4] - 为贵州盘江马依煤业有限公司融资担保议案同意票占比99.3370%[4] - 为贵州盘江恒普煤业有限公司融资担保议案同意票占比99.3444%[4] - 公司副董事长2023年度任期激励考核兑现议案同意票占比99.4286%[5] - 聘请2025年度财务和内控审计机构议案同意票占比97.7397%[6] 律师见证 - 本次股东会见证律所是北京国枫律师事务所[8] - 律师见证会议召集、召开及表决合法有效[8]

公司基本情况变更 - 公司注册资本由100亿人民币增至200亿人民币，实现翻倍 [1] - 新增西南能矿集团股份有限公司为股东，股东结构发生变更 [1] - 公司成立于1997年1月，法定代表人为胡永忠 [1] - 2023年由盘江煤电集团和乌江能源集团战略性重组而成 [1] 公司资产与经营规模 - 煤炭资源储量达110亿吨，煤炭产能为4635万吨/年 [1] - 电力装机规模为655万千瓦 [1] - 焦化产能为833万吨/年 [1] - 页岩气年产量达到2.5亿立方米，天然气运营管道长度为750千米 [1] 公司组织架构与行业地位 - 旗下拥有三家大型企业和十四家二级企业 [1] - 集团旗下上市公司包括盘江股份和贵州燃气 [1] - 在2023年中国企业500强中排名第382位，在中国能源企业500强中排名第83位 [1] - 在贵州100强企业中排名第3位，是全国24家重点能源企业之一 [1] 公司业务范围 - 经营范围涵盖煤炭、电力、页岩气开采及煤层气开发等 [1]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值有望提升的判断均未改变，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具备高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能保障能源需求，煤价中枢有望保持高位 [12] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，建议全面看多，自上而下关注经营稳定、弹性较大、优质冶金煤公司等不同类型企业 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周基本面：动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降；内陆 17 省日耗下降，沿海 8 省日耗上升；化工耗煤增加，钢铁高炉开工率增加，水泥熟料产能利用率下降；秦港和京唐港煤价上涨 [11] - 价格上涨原因：产地供给偏紧、发运成本高、港口库存低、海运费上涨和贸易商挺价等因素影响 [11] - 后市展望：11 - 12 月供给端偏紧，需求端进入旺季，港口及终端电厂库存低，预计煤价进一步抬升 [11] - 近期重点关注：前 10 个月全国煤炭进口同比下降 11.0%；前三季度印度煤和煤焦进口同比下降 1.0%；2025 年前三季度日本煤炭进口同比下降 2.3% [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨 4.43%，优于大盘，沪深 300 上涨 0.82%；涨跌幅前三的行业是电力设备及新能源、钢铁、石油石化 [14] - 动力煤板块上涨 4.60%，炼焦煤板块上涨 2.46%，焦炭板块上涨 6.42% [15] - 煤炭采选板块中涨跌幅前三的是华阳股份(11.50%)、晋控煤业(10.11%)、中煤能源(8.54%) [18] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价、环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数、CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价均上涨 [23] - 动力煤价格：港口、产地、国际离岸价和到岸价均上涨 [29] - 炼焦煤价格：港口、产地和国际炼焦煤价格均上涨 [31] - 无烟煤及喷吹煤价格：焦作无烟煤车板价持平，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价上涨 [39] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率周环比增加，样本炼焦煤矿井开工率周环比下降 [46] - 进口煤价差：5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差周环比下跌 [42] - 煤电日耗及库存情况：内陆 17 省库存上升、日耗下降、可用天数上升；沿海 8 省库存下降、日耗上升、可用天数下降 [45] - 下游冶金需求：Myspic 综合钢价指数下跌，唐山产一级冶金焦价格上涨，高炉开工率增加，吨焦利润和高炉吨钢利润增加，铁废价差下降，高炉废钢消耗比持平 [64][65] - 下游化工和建材需求：部分地区尿素市场价下跌或持平，全国甲醇、乙二醇、醋酸价格指数下跌，合成氨和水泥价格指数上涨；水泥熟料产能利用率和浮法玻璃开工率下降，化工周度耗煤增加 [70][74][76] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦港库存增加，55 港动力煤库存下降，产地库存下跌 [91] - 炼焦煤库存：产地、港口和焦企库存增加，钢厂库存下降 [92] - 焦炭库存：焦企、港口和钢厂库存均下降 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：波罗的海干散货指数上涨，大秦线煤炭周度日均发运量上涨 [108] - 环渤海四大港口货船比情况：库存增加，锚地船舶数增加，货船比下降 [106] 天气情况 - 三峡出库流量下降，未来 10 天部分地区有降雨，部分地区降水量偏多，14 - 17 日部分地区有降温 [113] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [114] - 本周重点公告：美锦能源终止部分募集资金投资项目；中国神华推进发行股份及支付现金购买资产；恒源煤电实施子公司存续分立、收购股权；淮河能源推进发行股份及支付现金购买资产 [115][116][118][117] 本周行业重要资讯 - 华电煤业榆横煤电小纪汗煤矿产能置换方案获批 - 山东能源集团成功发行可续期公司债券 - 淮河能源重大资产重组获审核通过 - “十四五”期间宁夏查明煤炭资源量 37.83 亿吨 - 华容拟建 4 个 5000 吨级泊位打造“北煤南运”核心节点 [119]

股东会信息 - 2025年第一次临时股东会11月12日14点30分在贵州省盘州市召开[5] - 网络投票起止时间为2025年11月12日，交易系统9:15 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[6][7] - 本次股东会审议5项议案，分别涉及普定电厂项目等[10] - 各议案分别于2025年3月5日、8月9日、10月28日披露[10] - 对中小投资者单独计票的议案为议案5[11] - 股权登记日为2025年11月5日[17] - 会议登记时间为2025年11月11日9:00 - 17:00[20] 普定发电公司情况 - 普定发电公司成立于2022年4月29日，注册资本100,000万元，公司持股100%[38] - 截至2025年6月30日，资产总额570,295.84万元，负债470,567.33万元，净资产99,728.51万元，资产负债率82.51%[40] - 2025年1 - 6月，营业收入116,572.19万元，净利润7,268.88万元[40] 普定电厂项目情况 - 贵州能源普定电厂项目总投资666,994万元，计划工期25个月[41] - 建设2×660MW高效二次再热超超临界燃煤发电机组等[41] - 项目资本金内部收益率为9.55%，投资内部收益率（税后）5.82%，投资回收期（税后）14.51年，资本金净利润率12.32%[45] 马依煤业融资情况 - 马依煤业拟申请不超164,836万元融资置换原有贷款[52] - 截至2025年6月30日，资产负债率87.27%，2025年1 - 6月净利润 - 5,890.91万元[53] - 原有贷款平均利率4.5%，本次融资利率LPR5Y + 9BP[54] - 马依西一井采矿权评估价值30.38亿元覆盖担保金额[54] - 公司对马依公司担保金额占最近一期经审计净资产比例15.82%[55] 恒普煤业融资情况 - 恒普煤业拟申请不超20,331万元融资置换剩余贷款[59] - 截至2025年6月30日，资产负债率89.09%，2025年1 - 6月净利润 - 7,296.77万元[60] - 2018年公司曾为其6亿元贷款提供双重担保[62] - 原贷款利率5.8%，拟融资利率LPR5Y + 0BP，获授信26591万元，期限5年[63] - 发耳二矿（一期）采矿权评估价值12.97亿元用于反担保[63] - 公司对恒普公司担保金额占最近一期经审计净资产比例1.95%[65] 其他事项 - 公司副董事长2023年度任期激励考核兑现16.30万元[67] - 公司拟续聘中审众环为2025年度审计机构，聘期一年[70] - 2025年度审计费用拟为135万元，较上期无变化[70]