投资评级 - 维持"买入"评级，目标价16.72元（基于2025年22倍PE）[2][6][10] 核心观点 - 2025年处于结构优化与收入承压过渡期，下调RevPAR修复假设但维持品牌升级趋势判断[2][10] - 直营与加盟协同布局优化，标准化店铺盈利能力提升趋势明确[2][10] - 京东入局OTA佣金战（推出3年0佣金政策）有利于降低直营店抽佣（直营店营收占比65.37%），提升利润率[9] - 费用管控与门店结构优化见效：2025Q1营收同比下降4.34%但归母净利同比增18.37%，新开门店300家（+46%）[9] 业务亮点 - 首免全球购实现客户与销售额双增长，会员数达1.97亿（同比+30.8%）[9] - 新设诺金国际子公司整合高端品牌（含200+酒店），计划推出诺岚等年轻化品牌并推动出海[9] - 轻管理占比回调后聚焦质量，在营酒店达7084家（+12.5%）[9] 财务预测 - 2025-27年EPS预测：0.76/0.96/1.06元（原预测25/26年0.92/1.05元）[2][10] - 营收增速：2025E 2.6%、2026E 5.8%、2027E 4.0%[4] - 毛利率持续提升：2025E 39.5% → 2027E 41.7%[4] - 净利率从2025E 10.7%升至2027E 13.5%，ROE同期由7.1%升至8.8%[4] 市场表现 - 当前股价14.1元，52周区间10.62-16.55元[6] - 近12月绝对收益22.67%，跑输沪深300指数0.53个百分点[7]

板块表现 - 酒店餐饮板块7月30日较上一交易日上涨0.71% 领涨个股为金陵饭店(收盘价7.85元 涨幅2.61%)[1] - 上证指数当日上涨0.17%报收3615.72点 深证成指下跌0.77%报收11203.03点[1] - 板块内9只个股中8只上涨 涨幅区间为0.13%-2.61% 仅君亭酒店(代码301073)未在涨跌幅列但出现在资金流向表[1][2] 个股交易情况 - 金陵饭店成交量25.41万手居首 成交额1.99亿元 全聚德成交量最低为7.36万手[1] - 首旅酒店成交额2.53亿元最高 锦江酒店成交额2.28亿元次之 同庆楼成交额4914.12万元最低[1] - *ST云网成交额4411.22万元 华天酒店成交额8899.75万元 西安饮食成交额1.45亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流入3164.53万元 游资资金净流出3801.91万元 散户资金净流入637.38万元[1] - 君亭酒店主力净流入1075.03万元(占比7.22%)最高 *ST云网主力净流入882.46万元(占比20%)净占比最高[2] - 锦江酒店主力净流出485.11万元 同庆楼主力净流出502.13万元(占比-10.22%)为流出幅度最大个股[2]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐[4] 报告的核心观点 - 受高金价影响2025H1国内金饰消费量下降近三成 黄金珠宝企业表现分化 关注茶饮、大众餐饮板块 建议关注五条投资主线[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周消费者服务指数跑赢沪深300指数2.04pct 商贸零售指数跑输沪深300指数0.08pct 2025/7/21 - 2024/7/25中信消费者服务指数涨幅+3.73% 中信商贸零售指数涨幅+1.61% 上证综指涨幅+1.67% 深证成指涨幅+2.33% 沪深300涨幅+1.69% 创业板指涨幅+2.76% 中小板指涨幅+2.44% 中证500涨幅+3.28% [12] - 重点子板块中涨幅由高到低分别为旅游零售（+8.41%）、人力资源服务（+6.47%）、服务综合（+3.94%）、景区（+3.45%）、一般零售（+2.90%）、酒店（+2.09%）、珠宝首饰及钟表（+0.96%）、餐饮（+0.73%）[12] - 个股方面 西藏旅游周涨幅61.17%位居涨幅榜首位 大连友谊、中钢天源、狮头股份、科锐国际周涨幅29.28%、13.86%、13.50%、11.80%分列涨幅二至五位 本周跌幅榜前五位分别为兰生股份（-15.73%）、国义招标（-9.80%）、南京商旅（-9.32%）、国光连锁（-7.71%）、国芳集团（-6.50%）[15] 行业&公司动态 行业资讯 - 印度自2025年7月24日起恢复向中国公民发放旅游签证 此前对中国公民赴印商务签证的限制也得到一定程度放松[20] - 7月22日京东宣布投入10亿元现金为1000道招牌菜招募合伙人 合伙人无需承担重资产投入 未来3年将投入超百亿资金在全国建设超10000家“七鲜小厨”门店[20] - 途牛数据显示 暑期中定制游和自由行出游热度增长显著 近三周出游人次较去年同期分别增长50%和33% 暑期中后程国内长线游及出境游出游人次占比分别为46%和32% [20][21] - 凯悦酒店集团计划未来五年在亚太新增近90家酒店 涉及桐森、安达仕等品牌在泰国、马来西亚和澳大利亚等地区布局 相关项目预计2025 - 2026年开业[21] - 7月25日茶百道上新冰吸薄荷冰奶与仲夏蜜瓜冰奶 “冰奶”系列累计销量突破1200万杯[21] - 幸运咖2025年门店目标数1万家 下半年主战场转向一二线城市[22] - 7月25日福州启动“2025福州电商月消费券促消费活动” 通过京东平台发放1000万元消费券[23] 行业投融资情况 - 新中式茶饮品牌“哪吒仙饮”完成1000万元天使轮融资 餐厅即时支付解决方案提供商“Qlub”获得3000万美元B轮融资[23] 重点公司公告 - 周大福FY2026Q1集团零售值同比 - 1.9% 中国内地零售值同比 - 3.3% 中国港澳及其他市场同比 + 7.8% 中国内地直营同店同比 - 3.3% 珠宝镶嵌等首饰同比 - 2.2%/-1.4% 中国港澳直营同店同比 + 2.2% 珠宝镶嵌等首饰同比 + 3.3%/+6.6% 在中国内地净关闭311个零售店 在中国香港及澳门净开设1个零售店[24][25] - 中国中免2025H1营收281.51亿元/-9.96% 归母净利润26.00亿元/-20.81% 扣非归母净利润25.93亿元/-19.90% 公司加速战略转型 海南离岛免税销售企稳 市场占有率同比提升近1个百分点 存货周转率同比增长10% [26] - 老铺黄金2025H1预计销售业绩（含税收入）约138 - 143亿元 同比增长约240% - 252% 收入约120 - 125亿元 同比增长约241% - 255% 经调整净利润约23 - 23.6亿元 同比增长约282% - 292% 净利润约22.3 - 22.8亿元 同比增长约279% - 288% [28] 宏观&行业数据 社零 - 6月份社零总额4.23万亿元/+4.8% 增速环比下降1.6pct 除汽车以外消费品零售额同比 + 4.8% 增速环比下降2.2pct 城镇/乡村消费品零售额同比分别 + 4.8%/+4.5% 增速环比下降1.7pct/0.9pct [29] - 6月份餐饮收入/商品零售额同比分别 + 0.9%/+5.3% 增速环比下降5.0pct/1.2pct 限额以上金银珠宝类零售额同比 + 6.1% 体育娱乐用品类零售额同比 + 9.5% 增速环比下降18.8pct 限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类零售额同比分别 + 32.4%/+13.9% [29] - 1 - 6月份实物商品网上零售额同比 + 6.0% 增速环比下降0.3pct 实物商品网上零售额占社零总额比重为24.9% 环比提升0.4pct [30] 黄金珠宝 - 2025Q2全国黄金消费量214.71吨/-0.06% 其中黄金首饰65.30吨/-24.16% 金条及金币126.22吨/+17.62% 工业及其他用金23.19吨/+8.20% 高金价抑制黄金首饰消费需求 轻克重等首饰受青睐 商家盈利较好 金条需求旺盛但利润低 民间金条和金币投资需求大增 工业用金因金盐需求回升呈小幅上涨趋势[43] 投资建议 - 关注五条投资主线 一是AI技术持续升级相关受益标的如科锐国际等；二是消费者为情绪价值买单意愿增强相关受益标的如泡泡玛特等；三是促内需背景下顺周期板块有望复苏相关受益标的如蜜雪集团等；四是消费出海前景广阔相关受益标的如米奥会展等；五是线下流量回归传统业态有望焕新相关受益标的如永辉超市等[53][54] 盈利预测与估值 - 报告给出了锦江酒店、首旅酒店等多家重点公司的收盘价、投资评级、EPS（元）、P/E等数据（注：百胜中国、特海国际EPS为美元 收盘价和汇率均取自2025/7/25）[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年二季度主动偏股型基金重仓股持仓结构有变化，头部重仓股结构调整，行业龙头配置改变，投资建议关注 AI 上游、新消费、金融和安全四条主线 [4][20][26] 分目录总结 2025Q2 主动基金重仓股持仓结构总览 - 2025Q2 主动偏股型基金 A 股持股市值环比降 2.79%，H 股升 3.20%，总体偏股型基金重仓股减持，因宏观环境复杂和赎回压力 [6] - 2025Q2 偏股型基金重仓股持股总市值行业集中度环比降，CR3 降 0.56%至 38.37%，CR5 降 4.18%至 51.18%，持仓前五行业有调整 [4][7] - 2025Q2 偏股型基金行业配置结构性调整，通信、非银金融、传媒等行业配置比例升幅大，钢铁、食品饮料、煤炭行业减持比例大 [4][9] - 2025 年二季度主动偏股型基金头部重仓股结构变化，前 20 大重仓股中，大市值龙头减少，细分产业龙头加仓，持股集中度下降 [4] - 前 5 大重仓股不变但持仓下降，AI 硬件与光模块产业链科技股上位，传统大盘白马股被减持，部分稳健风格标的持仓上升 [4] - 港股方面，AI 与互联网传媒龙头减持，医药与新消费增持 [4] 二季度主动基金头部重股持仓追踪 - 2025 年二季度主动偏股型基金头部重仓股结构变化，持仓扩散，前 20 大重仓股中，大市值龙头减少，细分产业龙头加仓，持股集中度下降 [12] - 前 5 大重仓股不变但持仓下降，AI 硬件与光模块产业链科技股上位，传统大盘白马股被减持，部分稳健风格标的持仓上升 [12][15] - 港股方面，AI 与互联网传媒龙头减持，医药与新消费增持 [18] 二季度行业龙头重仓股追踪 - 二季度行业轮动下，基金对行业龙头配置结构变化，通信、非银金融、传媒、农林牧渔、美容护理行业加仓，钢铁、煤炭、地产、社会服务、食品饮料行业减持 [21] - 通信行业受关注，光模块板块是加仓主力，金融方面非银金融板块龙头吸睛，部分金融股持仓增长 [22][23] - 钢铁、煤炭、地产、社会服务、食品饮料行业被减持，基金调仓体现“结构性成长与稳健防御”战略 [24][25] 投资建议 - 关注 AI 扩散下的通信与硬件上游，AI 资本开支带动上游板块业绩景气度延续至下半年 [26] - 关注非银金融板块，在资本市场功能强化背景下，有望实现估值修复与业绩回暖共振 [26] - 关注港股新消费主线，宠物、玩具、情绪消费等细分赛道受益，成为港股重仓配置方向 [26] - 关注国防军工等安全主线，军工板块有政策支持、订单增长和中报业绩改善预期，有中期配置价值 [27]

A股旅游及酒店板块表现 - 旅游及酒店板块持续冲高，西藏旅游、凯撒旅业双双涨停 [1] - 首旅酒店、曲江文旅、众信旅游、岭南控股跟涨 [1]

旅游及酒店板块市场表现 - 西藏旅游（600749）和凯撒旅业（000796）触及涨停 [1] - 首旅酒店（600258）、曲江文旅（600706）、天府文旅（000558）跟涨 [1] - 暗盘资金正涌入这些股票 [1]

消费市场趋势 - 数字经济与实体经济深度融合推动新消费通过技术赋能与模式创新打破产业边界重塑价值逻辑[1] - 消费结构优化升级推动产业从"规模增长"迈向"质量创新"情绪价值、黄金热、潮玩热、运动热、文旅热成为关键词[1] - 暑期消费市场迎来多重利好度假村通过空间重构与场景创新受到青睐推动旅游产业多元化发展[2] - 多样化个性化消费潜力持续释放"文旅＋商业"模式迅速发展[3] 行业创新案例 - 如是海度假村占地面积5400亩森林覆盖率75%依托自然生态资源打造摩托艇、桨板、森林骑行等项目通过脱口秀、儿童剧、艺术展览提升体验感与互动性[2] - 黄金行业古法金、硬足金和小克重金饰销售紧俏黄金与其他材质结合产品受年轻消费者喜爱行业集中度持续增长头部企业通过产品创新、渠道变革和年轻化转型抢占市场[2] - 中国黄金构建投资金条、承福金、珠宝首饰、培育钻石等多元化产品矩阵推出"满庭芳华""三星高照"等具有文化价值的高端产品[2] - 首旅如家关注休闲旅游市场快速增长通过AI大模型推动酒店产业链向智能化、高效化、数字化发展[3] 品牌表现 - 贝壳财经2025年度消费案例十大品牌包括中国黄金、如是海度假村、茶百道、联合利华、阿迪达斯、泡泡玛特、首旅如家、自如、马蜂窝、越秀地产覆盖时尚、潮玩、度假、酒店、生活方式等赛道[1][4][5] 技术赋能 - AI大模型深刻影响酒店产业链推动行业向智能化、高效化、数字化发展数字化技术应用成为新趋势帮助酒店更好了解消费者需求提供个性化服务[3] 未来方向 - 新消费进入"下半场"流量红利消退深度运营与价值创造能力成为品牌竞争关键[3]

行业动态 - 抖音联合华住集团、凯悦集团等推出6折起订房优惠，并发布亿级补贴[2] - 京东正式进军酒旅行业，计划通过供应链优化降低成本[4] - 京东拥有超8亿高消费力用户，与四星以上酒店主力客群高度重合[6] 市场规模 - 2024年中国国内旅游人次56.15亿，同比增长14.8%[7] - 2024年国内游客出游总花费5.75万亿元，同比增长17.1%[7] - 2025年一季度国内出游人次17.94亿，同比增长26.4%[7] - 2025年中国在线旅游市场交易规模预计突破1.7万亿元[7] 企业表现 - 携程2024年营业收入同比增长19.73%，净利润同比增长72.08%[7] - 同程旅行2024年营业收入同比增长45.8%，经调整EBITDA利润率达23.4%[7] - 美团2024年核心本地商业分部收入2502亿元，同比增长20.9%[8] - 美团到店、酒店及旅游板块毛利率达87%[8] 价格趋势 - 北京和上海酒店均价普遍高于广州和深圳[11] - 上海喜来登价格最低可到北京同品牌的52.5%[13] - 维也纳酒店在深圳价格最低，7月20日为229元[13] - 多数酒店价格从7月20日到8月1日呈上涨趋势[25] - 喜来登广州价格从947元涨至1207元，涨幅27.6%[25] - 广州天河希尔顿酒店价格涨幅达31.1%[25] 平台差异 - 高端酒店平台间价差普遍控制在5%以内[18] - 经济型酒店平台价差显著，如北京西单汉庭最大价差78元[23] - 美团和去哪儿在经济型酒店定价整体较低[24] - 深圳希尔顿和喜来登在美团和去哪儿售价更低[20] 预订策略 - 越临近入住日期价格可能更低，与疫情前情况不同[9] - 消费者倾向于选择可免费取消的订单以便重新预订[9] - 8月出行需求集中释放推动核心地段高端酒店价格上涨[27] 竞争格局 - 传统OTA巨头、电商平台、短视频企业形成混战格局[33] - 新入局者短期内难以突破OTA资源壁垒与服务沉淀[33] - 行业将呈现"多强并存、错位竞争"格局[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 酒店业近年来连锁化与品牌化趋势显著，马太效应加剧，头部企业通过规模与效率巩固优势；技术创新推动数字化、智能化转型，提升运营效率与消费者体验；消费观念升级与年轻力量驱动市场规模增长，尤其是中高端酒店市场；政策支持促进市场规模扩大，但市场竞争加剧与供需不平衡影响市场规模扩大，错位竞争格局为市场提供新空间 [5] 各部分内容总结 行业定义与分类 - 酒店业是以盈利为目的，提供住宿等多元化服务的行业，起源和发展与旅游需求增长、经济全球化、科技进步等密切相关 [6][7] - 依据功能和服务对象，分为商务型、度假型、会议型、公寓型酒店；依据商业模式，分为单体经营酒店和连锁经营酒店 [8][9] 行业特征 - 连锁化与品牌化趋势显著，中国酒店客房连锁化率从2019年的26%增长至2024年的40.1%，连锁酒店数约9.3万家，较2023年增长约2.5% [15] - 马太效应加剧，头部连锁集团通过规模化运营和轻资产模式占据主导地位，2024年规模前十的酒店集团市场占有率达60.5% [16] - 技术驱动数字化、智能化转型升级，头部酒店集团构建数字化平台，引入先进管理系统，配备智能设施，提升运营效率和消费者满意度 [17] 发展历程 - 萌芽期（1846 - 1978年）：西方列强入侵使外国资本在中国建西式酒店，新中国成立后出现新式酒店，但受经济和国际环境限制 [19][20] - 启动期（1979 - 1982年）：改革开放使中外合资饭店兴起，酒店从事业单位招待型管理向企业单位经营型管理转变 [21] - 高速发展期（1983 - 1993年）：国家经济和旅游业发展，大量国际酒店集团进入，中国建立酒店管理体系，向现代化星级酒店转型 [22] - 震荡期（1994 - 2000年）：酒店业总量增加，供大于求，经营效益下滑，从追求数量扩张转向质量提升 [23] - 恢复上升期（2000 - 2014年）：中国加入WTO后，经济型酒店崛起，推动行业多元化和连锁化发展 [24] - 震荡期（2015年至今）：酒店进入整合优化时期，市场竞争加剧，探索多元化和差异化发展路径，加速数字化转型，疫情后市场迅速恢复 [26] 产业链分析 产业链发展现状 - 上游包括物业地产开发商、酒店用品及设备供应商、智慧酒店解决方案供应商；中游为各类酒店、民宿等住宿服务提供商；下游是终端消费者和销售渠道，包括旅游、商务公务、个人事务消费者，以及在线预定平台、旅行社与酒店直销 [27] 核心研究观点 - 旅游业是催生酒店业发展的核心驱动力，疫情使旅游业和酒店业受重创，2024年免签入境政策使入境旅游复苏，旅游需求季节性影响酒店经营 [28] - 酒店业产业链数字化升级趋势显著，上游供应商实现供应链协同，中游酒店优化人力资源配置，下游在线旅游平台提高预订量和入住率 [29] 产业链各环节分析 - 上游：大型知名供应商议价能力强，原材料价格波动影响中下游，企业需构建精细化成本管理体系 [34][35] - 中游：企业自建集团化采购平台趋势显现，进入存量竞争时期，驱动行业变革，单体酒店生存空间受压缩 [39][40] - 下游：消费者需求升级，驱动行业向绿色化、中高端化转型；销售渠道多元化且竞争激烈，OTA主导与酒店直销双轨发展 [44][45] 行业规模 规模概况 - 中国酒店业呈现“规模扩张、结构升级、连锁化”特征，2019年市场规模达10737.9亿元，2020年受疫情影响降至6738.1亿元，2023年回升至11308.2亿元，预计2025 - 2029年稳定增长 [46] 规模变化原因 - 历史变化：消费观念升级与年轻力量驱动中高端酒店增长，技术创新与应用推动行业发展 [47][48] - 未来变化：政策驱动市场规模扩大，市场竞争加剧与错位竞争并存，为市场规模扩大提供新空间 [49] 政策梳理 - 《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》：鼓励酒店盘活存量资产，优化资本结构，拓展经营业态 [52] - 《“十四五”文化和旅游发展规划》：推动酒店业与文旅融合，多元化发展，数字化转型，绿色发展 [52] - 《扩大内需战略规划纲要（2022 - 2035年）》：促进消费，推动服务业发展，提升酒店服务质量和创新能力 [53] - 《关于促进服务消费高质量发展的意见》：提升旅游住宿品质，推动酒店业精细化发展，优化结构，转型升级 [53] - 《星级饭店从业人员三年培训计划（2022 - 2024年）》：提升从业人员职业素养和服务质量，推动行业高质量发展 [53] 竞争格局 竞争格局概况 - 中国酒店市场呈现梯队结构，第一梯队为大型连锁酒店集团，第二梯队在中端市场有知名度，第三梯队为区域性或中小型酒店品牌 [54] 竞争格局变化原因 - 历史原因：酒店资本化扩张引发市场饱和和规模效应，供求失衡加剧市场竞争，行业集中度提升 [55][57] - 未来变化：消费者需求与政策导向驱动中高端酒店品牌发展，企业规模扩张与行业整合加速垄断格局形成 [58][59] 上市公司速览 - 展示了北京首旅酒店、金陵饭店、华住集团、上海锦江国际酒店等多家公司的总市值、营收规模、同比增长、毛利率等信息 [61][65] 企业分析 锦江国际酒店管理有限公司 - 公司存续，总部在上海，经营范围包括饭店管理等；竞争优势为顺应消费趋势，强化品牌价值，推进数字化转型，激活市场竞争力 [68][69] 华住酒店管理有限公司 - 公司存续，总部在苏州，经营范围广泛；业务分布国内外，通过三种运营模式管理酒店网络，轻资产扩张，技术驱动提升效率 [70][72] 上海亚朵商业管理（集团）有限公司 - 公司存续，总部在上海，经营范围含酒店管理等；是中高端酒店连锁品牌，有独特品牌组合和忠诚度计划，数据技术能力强 [73][75]

募集资金现金管理概况 - 公司于2025年7月16日到期赎回招商银行上海分行结构性存款1.5亿元，获得税前理财收益74.79万元，税后收益56.10万元 [13][17] - 同日使用闲置募集资金1亿元继续购买中国银行挂钩型结构性存款（产品代码CSDVY202510044和CSDVY202510045），期限分别为359天和356天，预期收益区间0.79%-2.81% [1][15] - 截至公告日，公司使用闲置募集资金委托理财余额为50亿元，未使用额度30亿元，总理财额度80亿元 [16][19] 历史现金管理操作 - 2022年1月至2025年7月期间，公司累计进行46笔结构性存款理财操作，单笔金额从0.5亿至19亿元不等，涉及招商银行、中国银行、建设银行等机构 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] - 2023年1月单笔最高赎回金额达10亿元（中国银行结构性存款），同时新增8亿元理财投资 [6] - 2024年10月单次赎回建设银行结构性存款4亿元，并同步新增招商银行结构性存款4亿元 [10] 财务数据影响 - 2024年末公司总资产247.95亿元，负债128.15亿元，归属母公司净资产118.41亿元 [17] - 2025年一季度经营活动现金流净额6.73亿元，较2024年全年33.71亿元显著下降 [17] - 本次赎回金额1.5亿元占净募集资金29.91亿元的5.02%，占2024年末货币资金及交易性金融资产213.18亿元的7.04% [17] 资金管理策略 - 现金管理资金全部来源于闲置募集资金，投资标的限定为保本型结构性存款、大额存单等低风险产品，单笔期限不超过1年 [1][13] - 操作需经董事会审议通过，授权额度内可循环滚动使用，当前决议有效期至2025年12月 [1][15] - 公司通过季度检查、财务负责人审核及专业机构审计等方式监控资金安全 [14][16]