报告公司投资评级 - 增持（维持）[5][6] 报告的核心观点 - 前三季度公司营收和归母净利润同比下滑，扣非归母净利润同比增长，单Q3营收、归母净利润和扣非归母净利润也同比下降 [1] - 剥离地产业务后毛利率同比提升，销售费用率有所增加，净利率同比下降 [2] - Q3化妆品业务承压，收入增速放缓，医药销售止跌回稳，原料及添加剂业务积极推进新产品研发上市 [3] - 公司聚焦大健康产业，化妆品业务品牌战略升级，原料业务调整销售战略，医药业务随着业务调整结束销售收入止跌回稳，根据最新经营数据下调盈利预测，维持“增持”评级 [4][6] 各业务情况总结 整体业绩 - 2024Q1 - Q3公司实现营收28.03亿元（同比 - 17.45%），归母净利润1.71亿元（同比 - 28.09%），扣非归母净利润1.51亿元（同比 + 40.09%），单Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润同比 - 4.82%/-7.76%/-12.15% [1] 毛利率与费用率 - 2024Q1 - Q3公司毛利率同比 + 4.77pct至51.85%，净利率同比 - 1.41个pct至7.48% [2] - 2024Q1 - Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为36.47%/4.25%/3.70%/-0.53%，同比分别 + 4.43/-0.38/+0.74/-1.72个pct [2] 各板块业务 - 化妆品板块：24Q1 - Q3实现收入17.08亿元（同比 + 3.25%），增速放缓，毛利率同比 + 0.24pcts至62.32%，颐莲收入6.58亿元（同比 + 7.57%），瑷尔博士品牌收入9.09亿元（同比 + 1.80%） [3] - 医药板块：24Q1 - Q3实现收入3.70亿元（同比 - 7.42%），毛利率 - 3.94pcts至50.48%，单Q3药品销售止跌回稳，Q3医药销售收入同比 + 18.96% [3] - 原料及添加剂板块：24Q1 - Q3实现收入2.49亿元（同比 - 1.96%），毛利率同比 + 3.38pcts至39.39%，食品级/化妆品级透明质酸销量同比 + 12%，医药级原料业务销量持续攀升 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.28/0.31/0.35元/股（调整前2024 - 2026年EPS分别为0.31/0.35/0.42元/股），对应2024年10月29日股价的PE分别为25/22/18倍，维持“增持”评级 [4][6] 财务预测数据 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4579|-64.65|4456|4868| |同比增速（%）|-64.65|-11.21|9.60|9.24| |归母净利润（百万元）|303|286|315|357| |同比增速（%）|567.44|-5.85|10.34|13.22| |EPS（元/股）|0.30|0.28|0.31|0.35|[4][7] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1734|1266|1807|2498| |应收票据及应收账款（百万元）|523|422|410|392| |存货（百万元）|525|509|526|531| |流动资产合计（百万元）|5984|4597|4734|4898| |资产总计（百万元）|7818|6458|6587|6739| |负债合计（百万元）|3138|1554|1463|1395| |归属于母公司的所有者权益（百万元）|4015|4180|4335|4482| |股东权益（百万元）|4680|4904|5124|5344|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024Q1 - 3公司营收和净利润同比下降，单Q3营收和净利润也同比下降，盈利能力方面毛利率和净利率同比下降，销售和管理费用率同比下降，研发费用率同比提升 [3] - 三季度化妆品板块处于调整期，两大品牌Q3收入短暂承压但新品线增势良好，医药板块销售止跌回稳，原料及衍生产品、添加剂板块营收同比下降，前三季度部分透明质酸销量同比增长 [4] - 公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托研发实力和原料业务深耕持续高质量发展，考虑业务调整和宏观消费环境，调整盈利预测并维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|12951.44|4578.75|4101.32|4596.23|5062.30| |收入同比(%)|4.76|-64.65|-10.43|12.07|10.14| |归母净利润(百万元)|45.46|303.39|288.95|349.13|419.47| |归母净利润同比(%)|-87.44|567.44|-4.76|20.83|20.15| |ROE(%)|1.22|7.56|6.96|7.94|8.94| |每股收益(元)|0.04|0.30|0.28|0.34|0.41| |市盈率(P/E)|157.44|23.59|24.77|20.50|17.06| [6] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：10.92 / 5.89 - A股流通股（百万股）：1016.57 - A股总股本（百万股）：1016.57 - 流通市值（百万元）：7044.82 - 总市值（百万元）：7044.82 [7] 财务预测表 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|55628.75|5984.40|7084.53|7624.44|8335.97| |现金|4317.97|1733.59|2795.66|3264.86|3909.99| |应收账款|351.27|454.98|360.84|388.63|401.26| |其他应收款|1598.41|3062.30|3068.25|3068.25|3068.25| |预付账款|1524.01|51.59|70.00|70.00|70.00| |存货|46047.01|525.44|550.00|577.50|664.13| |其他流动资产|1790.08|156.50|239.78|255.20|222.35| |非流动资产|2845.06|1833.43|1808.71|1725.27|1640.54| |长期投资|720.44|139.11|139.11|139.11|139.11| |固定资产|1279.31|1054.71|1043.91|996.81|931.55| |无形资产|196.50|148.70|158.70|168.70|178.70| |其他非流动资产|648.81|490.90|466.99|420.65|391.17| |资产总计|58473.81|7817.83|8893.24|9349.70|9976.51| |流动负债|50606.14|2401.75|3278.42|3409.83|3651.82| |短期借款|2270.19|705.22|448.18|448.18|448.18| |应付账款|7518.34|447.98|480.00|480.00|480.00| |其他流动负债|40817.61|1248.55|2350.24|2481.64|2723.64| |非流动负债|2300.78|735.93|736.59|739.81|741.02| |长期借款|2215.23|665.04|665.04|665.04|665.04| |其他非流动负债|85.54|70.89|71.55|74.77|75.98| |负债合计|52906.92|3137.69|4015.01|4149.64|4392.84| |少数股东权益|1850.19|665.37|727.29|802.10|891.99| |股本|1016.57|1016.57|1016.57|1016.57|1016.57| |资本公积|617.80|612.51|612.51|612.51|612.51| |留存收益|2082.01|2385.40|2521.86|2768.89|3062.61| |归属母公司股东权益|3716.71|4014.77|4150.94|4397.96|4691.68| |负债和股东权益|58473.81|7817.83|8893.24|9349.70|9976.51| [9] 利润表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12951.44|4578.75|4101.32|4596.23|5062.30| |营业成本|9759.17|2450.21|1910.85|2104.37|2289.25| |营业税金及附加|539.39|36.42|41.01|45.96|50.62| |营业费用|1313.48|1446.47|1476.47|1645.45|1812.30| |管理费用|349.98|222.98|164.05|183.85|202.49| |研发费用|133.92|153.36|143.55|160.87|177.18| |财务费用|352.54|57.07|48.32|55.75|39.03| |资产减值损失|-268.33|-15.92|-10.00|-10.00|-10.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|116.21|214.34|131.17|137.18|145.29| |营业利润|310.85|419.45|441.26|528.92|628.35| |营业外收入|5.62|2.24|3.76|3.56|3.41| |营业外支出|55.41|8.73|32.24|33.72|32.52| |利润总额|261.06|412.96|412.78|498.75|599.24| |所得税|195.96|46.82|61.92|74.81|89.89| |净利润|65.10|366.14|350.86|423.94|509.35| |少数股东损益|19.64|62.75|61.92|74.81|89.89| |归属母公司净利润|45.46|303.39|288.95|349.13|419.47| |EBITDA|787.89|622.36|575.05|673.77|758.31| |EPS（元）|0.04|0.30|0.28|0.34|0.41| [9] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|998.10|474.15|673.58|440.37|476.05| |净利润|65.10|366.14|350.86|423.94|509.35| |折旧摊销|124.49|145.85|85.47|89.11|90.92| |财务费用|352.54|57.07|48.32|55.75|39.03| |投资损失|-116.21|-214.34|-131.17|-137.18|-145.29| |营运资金变动|184.69|34.60|330.57|-3.00|-28.94| |其他经营现金流|387.48|84.85|-10.47|11.76|10.97| |投资活动现金流|1.24|2673.26|55.61|119.92|128.43| |资本支出|166.11|211.37|0.00|0.00|0.00| |长期投资|91.06|-46.36|54.55|-1.12|-0.36| |其他投资现金流|258.41|2838.27|110.17|118.80|128.08| |筹资活动现金流|-1617.76|-3097.48|332.88|-91.09|40.65| |短期借款|-948.91|-1564.97|-257.04|0.00|0.00| |长期借款|-1535.60|-1550.19|0.00|0.00|0.00| |普通股增加|7.42|0.00|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|1.42|-5.29|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|857.91|22.98|589.93|-91.09|40.65| |现金净增加额|-608.61|48.93|1062.08|469.20|645.13| [9] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|4.76|-64.65|-10.43|12.07|10.14| |营业利润(%)|-54.13|34.94|5.20|19.86|18.80| |归属母公司净利润(%)|-87.44|567.44|-4.76|20.83|20.15| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|24.65|46.49|53.41|54.22|54.78| |净利率(%)|0.35|6.63|7.05|7.60|8.29| |ROE(%)|1.22|7.56|6.96|7.94|8.94| |ROIC(%)|0.64|8.54|9.14|11.12|12.85| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|90.48|40.14|45.15|44.38|44.03| |净负债比率(%)|14.58|69.12|68.66|68.42|68.56| |流动比率|1.10|2.49|2.16|2.24|2.28| |速动比率|0.18|2.27|1.99|2.07|2.10| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.22|0.14|0.49|0.50|0.52| |应收账款周转率|35.10|9.78|8.70|10.54|11.04| |应付账款周转率|1.30|0.62|4.12|4.38|4.77| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.04|0.30|0.28|0.34|0.41| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.98|0.47|0.66|0.43|0.47| |每股净资产(最新摊薄)|3.66|3.95|4.08|4.33|4.62| |估值比率| | | | | | |P/E|157.44|23.5

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收28.0亿元，同比降17.45%；归母净利润1.71亿元，同比降28.06%；Q3化妆品增长承压，医药恢复双位数增长；结构变化带动毛利率提升，归母净利率微降；调整盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为2.9亿元/3.6亿元/4.3亿元，对应PE为26倍/21倍/17倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本/流通股本为10.17/10.17亿股，总市值/流通市值为75/75亿元，52周内最高/最低价为10.92/5.89元，资产负债率40.1%，市盈率24.50，第一大股东为山东省商业集团有限公司 [3] 事件回顾 - 24Q1 - Q3公司实现营收28.0亿元，同比降17.45%；归母净利润1.71亿元，同比降28.06%；24Q2公司实现营收8.8亿元，同比降4.82%；归母净利润0.44亿元，同比降7.76% [4] 事件点评 - **业务表现**：化妆品板块24Q1 - Q3营收17.1亿元，同比增3.3%，其中颐莲品牌收入6.6亿元，同比增7.6%，瑷尔博士品牌收入9.1亿元，同比增1.8%，24Q3化妆品板块/颐莲/瑷尔博士增速分别为 - 4.7%/-3.2%/-9.6%；医药板块24Q1 - Q3营收3.7亿元，同比降7.4%，24Q3收入同增19.0%；原料及衍生产品、添加剂板块24Q1 - Q3营收2.5亿元，同比降2.0%，24Q3同降3.8% [5] - **盈利指标**：24Q1 - Q3公司毛利率为51.9%，同比增4.8pct，化妆品/医药/原料及添加剂毛利率分别为62.3%/50.5%/39.4%，分别同比增0.2pct/-4.0pct/+3.4pct；销售费用率为36.5%，同比增4.4pct，管理费用率为4.3%，同比降0.4pct，研发费用率为3.7%，同比增0.7pct；24Q1 - Q3投资净收益为0.5亿元，去年同期为1.8亿元；综合24Q1 - Q3公司归母净利率为6.1%，同比降0.9pct [5] - **盈利预测及投资建议**：调整公司盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为2.9亿元/3.6亿元/4.3亿元，对应PE为26倍/21倍/17倍，维持“买入”评级 [5] 财务报表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4578.75|4121.32|4902.91|5835.17| |增长率(%)|-64.65|-9.99|18.96|19.01| |归母净利润（百万元）|303.39|291.18|354.95|431.85| |增长率(%)|567.44|-4.02|21.90|21.66| |EPS(元/股)|0.30|0.29|0.35|0.42| |市盈率（P/E）|24.63|25.66|21.05|17.30| |市净率（P/B）|1.86|1.74|1.59|1.44| |EV/EBITDA|23.74|9.71|8.36|5.52| [6][8]

报告公司投资评级 报告给出了"买入(维持)"的投资评级[1] 报告的核心观点 1) 公司发布2024年三季报，业绩符合预期[3] 2) 盈利端毛利率提升，净利率略降[4] 3) 化妆品板块营收增长，原料板块营收下降[5] 4) 公司加强研发和品牌建设,为未来发展奠定基础[6] 5) 预计2024-2026年归母净利润分别为3.57/4.86/5.48亿元,维持"买入"评级[6] 分业务板块总结 1) 化妆品板块: - 2024Q1-3营收17.08亿元,同增3.25%,毛利率62.32%[5] - 颐莲品牌营收6.58亿元,同增7.57%;瑷尔博士品牌营收9.09亿元,同增1.80%[5] 2) 医药板块: - 2024Q1-3营收3.70亿元,同降7.42%,毛利率50.48%[5] 3) 原料及衍生产品、添加剂板块: - 2024Q1-3营收2.49亿元,同降1.96%,毛利率39.39%[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 化妆品业务 - 化妆品品牌增速有所波动,新品升级表现较好 [3] - 颐莲品牌Q1-Q3营收同比增长7.57%,Q3有所波动 [3] - 瑷尔博士品牌Q1-Q3营收同比增长1.80%,品牌升级调整导致增速有所调整 [3] - 公司继续拓展胶原蛋白和洗护赛道,新品类拓展有望贡献业绩新增量 [3] 医药和原料业务 - 医药销售止跌回稳,取得单剂量左氧氟沙星滴眼液生产批件,新业务拓展完成药食同源产品供应链服务平台 [4] - 原料业务调整产品销售结构,透明质酸二糖成功上市,完成水活5D透明质酸钠、百颜露等高端客户定制产品开发并上市销售 [4] 财务指标 - 毛利率提升,期间费用率有所优化,归母净利率略有下降 [5] - 经营性现金流同比下降81.28%,主要受房地产业务剥离影响 [5] 盈利预测与投资评级 - 公司2024-2026年归母净利润预测下调为2.9/3.9/4.8亿元,对应PE分别为26/19/16X,维持"买入"评级 [5] 风险提示 - 市场竞争加剧,产品推广不及预期等 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 业务表现 - 2024年前3季度化妆品板块营收17.08亿元,同比增长3.25%,其中颐莲品牌营收同比增长7.57%,瑷尔博士品牌营收同比增长1.80% [7] - 医药板块营收3.70亿元,同比下降7.42%,但单Q3药品销售止跌回稳,同比增长18.96% [7] - 原料及添加剂板块营收2.49亿元,同比下降1.96% [7] 盈利情况 - 2024年前3季度综合毛利率51.9%,同比提升4.77个百分点,销售费率36.5%,同比增加4.43个百分点,归母净利率6.11%,同比下降0.9个百分点 [7] - 2024Q3综合毛利率51.8%,同比下降3.1个百分点,销售费率36.7%,同比下降3.34个百分点,归母净利率5.01%,同比下降0.16个百分点 [7] 战略转型 - 公司持续加强原料储备,利用合成生物学手段制备新原料 [8] - 颐莲品牌创新文创IP联名销售,嘭润品线带动同系列产品销售,软膜品线上新颈膜新品 [8] - 瑷尔博士品牌闪充水乳升级后销售增长,益生菌面膜销售增长 [8] - 公司继续拓展胶原蛋白和洗护赛道,珂谧品牌和即沐品牌新品获好评 [8] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为40.08/45.90/51.70亿元,同比变化-12.5%/14.5%/12.6% [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.71/3.21/3.70亿元,同比变化-10.6%/18.2%/15.5% [8] - 预计2024-2026年EPS分别为0.27/0.32/0.36元/股,对应PE分别为28x、23x、20x [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司归母净利润同比下滑7.8%，考虑流量成本上行，下调盈利预测 [3] - 化妆品业务增长稳健、医药业务略有承压，盈利能力不断优化 [4] - 双十一第一阶段表现可观，医药和原料业务积极布局调整有望稳步提升 [5] 公司业务分析 化妆品业务 - 2024年前三季度化妆品营收17.08亿元(+3.3%)，毛利率62.3%(+0.2pct) [4] - 颐莲和瑷尔博士营收分别为6.58亿元(+7.6%)/9.09亿元(+1.8%) [4] 医药业务 - 2024年前三季度医药营收3.70亿元(-7.4%)，毛利率50.5%(-3.9pct) [4] - 单三季度医药营收1.30亿元(+19.6%)企稳回升 [4] 原料业务 - 2024年前三季度原料营收2.49亿元(-2.0%)，毛利率39.4%(+3.4pct) [4] - 聚焦高附加值产品改善盈利能力 [4] 公司财务分析 - 2024年前三季度公司综合毛利率为51.9%(+4.8pct) [4] - 销售/管理/研发费用率分别为36.5%(+4.4pct)/4.3%(-0.4pct)/3.7%(+0.7pct) [4] - 2024-2026年预计归母净利润为2.72/3.25/3.81亿元，对应EPS为0.27/0.32/0.37元 [3] - 当前股价对应PE为27.5/23.0/19.6倍 [3]

投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,上调目标价至8.96元 [4] - 考虑化妆品板块略有承压,下调盈利预测,预计2024-2026年公司EPS分别为0.28、0.31、0.34元 [3] 业绩表现 - 公司2024年前三季度营收、归母、扣非分别为28.03、1.71、1.51亿元,同比-17%、-28%、+40%,单Q3同比-5%、-8%、-12%,业绩略低于预期 [3] - 化妆品板块在Q3行业整体较淡及高基数背景下承压,医药板块低基数下增长较快 [3] - 化妆品、医药、原料毛利率分别为62.32%、50.48%、39.39%,化妆品毛利率相对平稳 [3] 品牌和产品表现 - 颐莲品牌表现好于瑷尔博士,喷雾、嘭润、软膜等系列新品带动销售增长 [3] - 瑷尔博士品牌闪充水乳、益生菌面膜销售同比增长 [3] - 其他品牌中珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴,即沐品牌抖音上新控油蓬松洗发水 [3] 未来展望 - 公司调整组织架构,由渠道主导改为品线小组管理,关注后续新品表现 [3] - 瑷尔博士围绕微生态、闪充、摇醒进行三大品线建设,颐莲以喷雾及嘭润系列为核心 [3]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [13] 报告的核心观点 1. 公司前三季度营业收入28.03亿元,同比减少17.45%;实现归母净利润1.71亿元,同比减少28.09% [6] 2. 化妆品业务三季度实现收入5.22亿元,同比下降4.9%,但毛利率提升至64.48% [7] - 颐莲品牌2.0喷雾和嘭润霜销售分别增长21%和54% [7] - 瑷尔博士品牌通过调整产品价格和达人合作机制,预计未来表现将有所改善 [7] 3. 医药业务三季度实现收入1.30亿元,同比增长19.3% [7] 4. 原料业务三季度实现收入0.77亿元,毛利率提升至39.66% [7] 5. 公司通过产品结构优化和费用管控,预计核心业务利润端仍表现良好 [13] 6. 考虑到公司化妆品品牌调整、医药和原料业务受行业影响,公司2024-2026年归母净利润预测下调 [13] 财务数据分析 1. 2024Q3公司毛利率和净利率分别为51.81%和6.08%,同比下滑3.10和1.21个百分点 [8] 2. 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为36.71%、4.59%和4.35% [8] 3. 2024前三季度存货周转天数125天,同比下降3679天;应收账款周转天数43天,同比上升9天 [11] 4. 2024Q2经营性现金流净额-0.75亿元,同比下降185.09% [11]

报告公司投资评级 报告将公司的投资评级下调为"增持"。[3] 报告的核心观点 化妆品业务 1) 化妆品业务1-3Q24营收17.08亿元,同比增长3.25%。其中Q1-Q3营收分别为5.44/6.42/5.22亿元,同比变化为+15%/+1%/-5%。[2] 2) 瑷尔博士1-3Q24营收9.09亿元,同比增长1.8%。其中Q1-Q3营收分别为2.94/3.51/2.64亿元,同比变化为+21%/-1%/-11%。[2] 3) 颐莲1-3Q24营收6.58亿元,同比增长7.57%。其中Q1-Q3营收分别为2/2.47/2.11亿元,同比变化为+17%/+12%/-4%。[2] 4) 其他品牌Q1-Q3营收分别为0.5/0.44/0.47亿元,同比变化为15%/-22%/+38%。[2] 药品销售 5) 医药营收1-3Q24为3.7亿元,同比下降7.42%。但Q3药品销售收入同比增长18.96%,止跌回稳。[2] 原料及添加剂 6) 原料及添加剂板块1-3Q24营收2.49亿元,同比下降1.96%。食品级、化妆品级透明质酸销量同比增长12%,医药级原料业务销量持续增长。[2] 财务数据总结 1) 公司1-3Q24营收28.03亿元,同比下降17.45%;归母净利润1.71亿元,同比下降28.09%;扣非净利润1.51亿元,同比增长40.09%。[1] 2) 预计24-26年归母净利润分别为2.76/3.43/4.01亿元,同比变化为-9%/+24%/+17%。[3]