股价表现 - 南山铝业国际股价上涨4.69%至44.22港元 成交额868.91万港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期收益5.97亿美元 同比增长41% [1] - 股东应占溢利2.48亿美元 同比增长124.19% [1] - 首次派发中期股息每股0.65港元 派息率约20% [1] 机构评级与预测 - 中金研报指出上半年业绩略超预期 [1] - 上调今明两年净利润预测7%和9% 分别至3.74亿及5亿美元 [1] - 维持"跑赢行业"评级 目标价上调58%至52.59港元 [1] 产能与市场地位 - 二期产能投放后将成为东南亚最大氧化铝生产商 [1] - 产能扩张有助于提升公司在东南亚地区的市场影响力 [1] - 产销增加和价格上升推动业绩增长 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入172.74亿元，同比增长10.25% [2] - 归属于上市公司股东的净利润26.25亿元，同比增长19.95% [2] - 扣除非经常性损益的净利润26.11亿元，同比增长21.04% [2] - 基本每股收益0.23元 [2] - 经营活动产生的现金流量净额48.16亿元，同比增长81.29% [2] - 毛利率28.51%，同比上升3.28个百分点 [3] - 净利率19.19%，同比上升2.42个百分点 [3] 费用控制 - 期间费用11.16亿元，同比减少9087.90万元 [3] - 期间费用率6.46%，同比下降1.24个百分点 [3] - 销售费用同比减少12.34% [3] - 管理费用同比减少4.67% [3] - 研发费用同比减少0.55% [3] - 财务费用同比减少88.39% [3] 资产负债 - 归属于上市公司股东的净资产517.12亿元，较上年度末增长2.77% [2] - 总资产729.31亿元，较上年度末增长3.80% [2] 历史对比 - 2024年全年营业收入334.77亿元，同比增长16.06% [5] - 2024年归母净利润48.30亿元，同比增长39.03% [5] - 2024年扣非归母净利润49.08亿元，同比增长80.77% [5] - 2024年基本每股收益0.41元 [5] 公司治理 - 董事长兼总经理吕正风2024年薪酬141.8万元，较上年增长17.87% [5] - 公司主营业务为铝及铝合金制品的开发、生产、加工及销售，以及电力生产 [5]

核心观点 - 中金上调南山铝业国际2025/2026年净利润预测至3.74亿/5.00亿美元 因产销增加和价格上升 维持跑赢行业评级并上调目标价58%至52.59港元 对应较当前股价有25%上行空间 [1] 财务表现 - 1H25收益达5.97亿美元 同比增长41.0% 公司股东应占利润2.48亿美元 同比增长124.2% 业绩略超预期 [1] - 氧化铝销量112.70万吨 同比增长3.0% 售价529美元/吨 同比增长36.9% 单吨营业成本260美元/吨 同比增长16.3% [1] - 受全球反税基侵蚀规则影响 公司所得税率提升至15% 较2024年增加约6个百分点 [1] 产能与项目进展 - 截至2025年8月建成氧化铝产能300万吨/年 新建100万吨产能建设进度快于预期 预计2025年四季度或2026年一季度投产 [1] - 公司配套扩建7万吨级深水港 强化物流效率与成本优势 依托印尼铝土矿及煤炭资源享有低成本供应和短距离运输优势 [1] 股东回报 - 公司实施上市后首次中期分红 基于当前稳健财务状况回报股东 [1]

核心观点 - 中金上调南山铝业国际2025/2026年净利润预测至3.74/5.00亿美元 并大幅上调目标价58%至52.59港元 主要基于产销增长、价格上升及市场偏好提升 [1] - 公司1H25业绩创同期新高 收益同比增41.0%至5.97亿美元 股东应占利润同比增124.2%至2.48亿美元 主因氧化铝量价齐升及成本控制 [1][2] - 公司为东南亚领先氧化铝生产商 产能扩张进度超预期 二期项目投产后将成为区域最大生产商 进一步增强市场影响力 [4] 财务表现与预测 - 1H25氧化铝销量112.70万吨 同比增3.0% 售价529美元/吨 同比增36.9% [2] - 1H25氧化铝单吨营业成本260美元/吨 同比增16.3% 主因液碱等原材料价格上涨 [2] - 氧化铝业务毛利同比增70.1% 毛利率达50.9% 同比提升8.7个百分点 [2] - 受支柱二税则影响 公司所得税率提升至15% 较2024年增加约6个百分点 [3] 产能与扩张 - 截至2025年8月 已建成氧化铝产能300万吨/年 [4] - 新建100万吨产能项目建设进度快于预期 预计2025年四季度或2026年一季度投产 [4] - 公司配套扩建7万吨级深水港以提升物流效率并降低成本 [5] 竞争优势 - 成本优势：依托印尼丰富铝土矿及煤炭资源 享有低成本供应和短距离运输优势 [5] - 区域优势：项目位于卡朗巴唐经济特区 享受20年税收优惠 产品可辐射整个东南亚市场 [5] - 股东优势：三大主要股东在上游铝土矿供应、中游生产及下游消纳环节形成产业链协同 [5] 股东回报 - 上市后首次派发中期股息 分红率约20% 基于当前稳健财务状况 [3]

业绩表现与财务预测 - 1H25收益5.97亿美元同比增长41% 股东应占利润2.48亿美元同比增长124% [1] - 上调2025/2026年净利润预测至3.74亿/5.00亿美元 增幅分别为7%/9% [1] - 当前A股股价对应2025/2026年市盈率9倍/6倍 目标价52.59港元对应市盈率11倍/8倍 [1] 氧化铝业务分析 - 1H25氧化铝销量112.7万吨同比增长3% 售价529美元/吨同比增长36.9% [2] - 氧化铝单吨营业成本260美元/吨同比增长16.3% 主要因液碱等原材料价格上涨 [2] - 氧化铝业务毛利同比增长70.1% 毛利率达50.9%同比提升8.7个百分点 [2] 税务与股东回报 - 受支柱二税则影响 公司所得税率提升至15% 较2024年增加约6个百分点 [3] - 上市后首次派发中期股息 分红率约为20% [3] 产能建设与市场地位 - 已建成氧化铝产能300万吨/年 新建100万吨产能建设进度超预期 [4] - 二期产能投产后将成为东南亚最大氧化铝生产商 预计2025年四季度或2026年一季度投产 [4] 核心竞争优势 - 成本优势：享有印尼低价铝土矿供应和短距离运输优势 配套扩建7万吨级深水港提升物流效率 [5] - 区域优势：位于卡朗巴唐经济特区享受20年税收优惠 产品可辐射整个东南亚市场 [5] - 股东优势：三大主要股东在上游矿源、中游生产和下游消纳环节形成产业链协同 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司印尼产能扩张进展及成长性 [1][4] 核心观点 - 印尼产能扩张支撑成长性 一期100万吨氧化铝项目已投产 二期100万吨项目加快推进 另有25万吨电解铝项目在建设中 [4][5] - 2025H1印尼宾坦氧化铝实现净利润18.76亿元 同比增长46.45% 主要受益于氧化铝价格上涨 [4][5] - 公司通过分红+回购彰显信心 2025年中期拟每10股派现0.40元 分红比例达17.7% 另已回购6508万股占总股本0.56% [4][6] 财务表现 - 2025H1营收172.74亿元同比+10.25% 归母净利润26.25亿元同比+19.95% [4] - 2025Q2营收82.93亿元同比-1.78%环比-7.66% 归母净利润9.22亿元同比-31.10%环比-45.90% 主因氧化铝价格下跌 [4] - 调整盈利预测：2025-2027年归母净利润预计50.44/55.18/60.24亿元（原51.38/49.19/55.11亿元） 同比增速4.4%/9.4%/9.2% [4] 行业与价格数据 - 2025H1澳洲氧化铝（FOB）均价439美元/吨 同比上涨10.09% [4][5] - 当前股价3.99元 对应2025年PE 9.2倍 2026年8.4倍 2027年7.7倍 [1][4][8] 产能规划 - 印尼仍有200万吨氧化铝+25万吨电解铝产能待释放 [4] - 公司待出售电解铝合规指标仍处于正常生产状态 [4] 估值指标 - 当前总市值463.39亿元 每股净资产4.33元（2024年） [1][8] - PB估值0.9倍（2025年） 预计2027年降至0.7倍 [8] - EV/EBITDA从2025年3.7倍降至2027年2.6倍 [8][11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美联储9月降息预期几无悬念，传统消费淡季转旺季支撑铝价，不同铝相关产品价格走势受供需、成本等因素影响，投资者可根据各产品特点采取相应投资策略 [1] 各产品情况总结 氧化铝 - 国内氧化铝运行产能环降，9月生产量或环比减少，较电解铝8月运行产能匹配过剩环比扩大，壹石通重庆项目或9月底投产 [4][27][29] - 国产和几内亚（澳洲）铝土矿价格环比升高（略降），9月生产（进口）量或环比减少，港口铝土矿库存量增加 [4][21][22] - 上期所氧化铝仓库和厂库总库存量增加，港口库存量减少，氧化铝厂库存量减少，电解铝厂库存量增加，总库存量增加 [17][30][36] - 9月进口（出口）量或环比减少（减少），南山铝业印尼项目和印尼PT AlamTri项目有产能变化 [39] - 投资策略建议投资者暂时观望，关注2800 - 3000附近支撑位及3300 - 3600附近压力位 [5] 电解铝 - 国内9月生产量或环比减少，产能开工率和铝企铝水生产比例较上周增加，广西、内蒙古等项目有产能变动 [6][60][65] - 9月进口量或环比减少，南山铝业印尼项目、美国等企业有产能变动 [66][68] - 社会库存量较上周增加，保税区库存量减少，主要消费地铝锭和铝棒出库量减少，铝棒库存量增加 [49][51][54] - 沪铝基差为负，月差为正，LME铝(0 - 3)月差为正，(3 - 15)月差为负，均基本处于合理区间 [45][48] - 投资策略建议投资者以逢回落布局多单为主，关注沪铝20200 - 20400附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位 [7] 铝合金 - 中国废铝9月生产量（进口量）或环比增加（减少），原生（再生、ADC12）铝合金9月生产量或环比增加（增加、减少） [9][80][91] - 原生铝合金产能开工率较上周下降，再生铝合金产能开工率较上周升高，再生铝合金企业8月原料（成品）库存量或环比增加（增加） [81][85][91] - 再生铝合金ADC12日度进口利润为负，未锻轧铝合金9月进口（出口）量或环比增加（减少） [92][94] - 铸造铝合金基差和月差为正，上期所电解铝和铸造铝合金期货日度价差正，中国电解铝A00与再生铝合金ADC12现货日度价差为负 [71][74][76] - 投资策略建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约或逢高试空电解铝与铝合金价差，关注19800 - 20000附近支撑位及20300 - 20500附近压力位 [9] 铝下游加工企业 - 中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周升高，铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔产能开工率均升高 [6][102][106]

股份回购情况 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份4552000股 [2] - 回购股份数量占公司总股本比例约为0.04% [2] - 回购实施时间为2025年8月 [2]

股份回购进展 - 截至2025年8月31日累计回购股份6963.62万股 占总股本比例0.60% [1] - 回购成交最高价4.12元/股 最低价3.24元/股 [1] - 支付资金总额2.68亿元 不含交易费用 [1] 方案执行情况 - 回购进展符合既定股份回购方案 [1]

关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 证券代码：600219 证券简称：南山铝业 公告编号：2025-052 | 回购方案首次披露日 | 2024/12/12 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 2024 年 月 27 12 | 12 | 日~2025 | 年 | 月 | 26 | 日 | | 预计回购金额 | 300,000,000元~600,000,000元 | | | | | | | | 回购用途 | √减少注册资本 □用于员工持股计划或股权激励 □用于转换公司可转债 | | | | | | | | | □为维护公司价值及股东权益 | | | | | | | | 累计已回购股数 | 69,636,189股 | | | | | | | | 累计已回购股数占总股本比例 | 0.60% | | | | | | | | 累计已回购金额 | 267 ...