报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.50 元 [1][5][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现收入 112.1 亿元（-0.87%yoy），归母净利润 16.3 亿元（-2.55%yoy），4Q24 收入及利润降幅略扩大，主因大输液 4Q 受暖冬影响需求疲软 [1] - 展望 2025 年，考虑大输液 1Q 需求陆续恢复、持续包材升级及产能利用率提升，紫竹加大 OTC、电商端拓展等，看好公司 2025 年净利润呈现高单位数增长 [1] - 考虑公司后续潜在新领域探索预期，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 输液板块 - 2024 年收入 30.4 亿元（-4.4%yoy），4Q 降速主因暖冬影响大输液需求+个别存量营养/治疗性输液品种年内降价 [2] - 展望 2025 年，看好大输液销量持平且毛利率维稳，1Q25 大输液销量环比 4Q24 或逐步回升，核心销售区域基本未受基础输液集采影响，后续有望通过升级高端包材及产线升级和自动化改造压缩成本维持利润规模维稳，氨溴索、小儿氨基酸等稳健增长，上市新品或贡献收入增量 [2] 非输液板块 - 2024 年收入为 80.8 亿元（+1.03%yoy），看好 2025 年该板块个位数收入增速 [3] - 慢病领域 2024 年收入+1%yoy，受益于复穗悦重新中标区域集采+降压 0 号等平稳增长，预计 2025 年收入个位数增长 [3] - 专科板块 2024 年收入+13%yoy，主因毓婷系列放量及肿瘤新品上量，看好妇科及肿瘤态势延续，驱动专科板块 2025 年双位数收入增速 [3] - 原料药 2024 年收入-8% yoy，主因辅酶 Q10、肝素等产品价格下行，考虑价格已处于底部而销量稳定增长，看好原料药板块 2025 年收入个位数增长 [3] 潜在增长点 - 自研方面，公司布局 8 个核心技术平台，核心在研项目 20+，其中 2.2 类新药司美格鲁肽进入 III 期 [4] - 外延方面，紫竹 2024 年收入/利润均同比增长 9%，2025 年或新布局电商及 OTC 渠道拓展，有望冲击 10%收入/利润同比增长 [4] - 1.1 类新药速必一考虑糖尿病足高发病率，看好 2025 年高速起量 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 为 1.70/1.83/1.96 元（2025/2026 年前值：1.86/2.03），给予 2025 年 15 倍 PE（可比公司 2025 年均值 15xPE），目标价 25.50 元，维持“买入” [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,222|11,212|11,660|12,074|12,471| |+/-%|8.21|9.68|4.00|3.54|3.29| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,333|1,628|1,768|1,903|2,032| |+/-%|14.56|22.11|8.61|7.66|6.77| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.28|1.57|1.70|1.83|1.96| |ROE (%)|11.25|14.86|14.30|13.73|13.14| |PE (倍)|15.41|12.62|11.62|10.79|10.11| |P/B (倍)|1.85|1.97|1.74|1.54|1.38| |EV/EBITDA (倍)|8.74|8.64|6.97|6.00|5.10| [5] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|收盘价(元)|总市值(亿元)|EPS (元)|PE (x)| |----|----|----|----|----|----| |||2025/3/19| |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |000963 CH|华东医药|34.73|609.26|1.91|2.25|2.58|18|15|13| |002262 CH|恩华药业|22.50|228.64|1.19|1.42|1.68|19|16|13| |002422 CH|科伦药业|31.65|505.78|1.88|2.09|2.38|17|15|13| |平均值| | | | | | |18|15|13| [11] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.50 元 [1][5][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现收入 112.1 亿元（-0.87%yoy），归母净利润 16.3 亿元（-2.55%yoy），4Q24 收入及利润降幅略扩大，主因大输液 4Q 受暖冬影响需求疲软 [1] - 展望 2025 年，考虑大输液 1Q 需求陆续恢复、持续包材升级及产能利用率提升，紫竹加大 OTC、电商端拓展等，看好公司 2025 年净利润呈现高单位数增长 [1] - 考虑公司后续潜在新领域探索预期，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 输液板块 - 2024 年收入 30.4 亿元（-4.4%yoy），4Q 降速主因暖冬影响大输液需求+个别存量营养/治疗性输液品种年内降价 [2] - 展望 2025 年，看好大输液销量持平且毛利率维稳，1Q25 大输液销量环比 4Q24 或逐步回升，核心销售区域基本未受基础输液集采影响，后续有望通过升级高端包材及产线升级和自动化改造压缩成本维持利润规模维稳，氨溴索、小儿氨基酸等稳健增长，上市新品或贡献收入增量 [2] 非输液板块 - 2024 年收入为 80.8 亿元（+1.03%yoy），看好 2025 年该板块个位数收入增速 [3] - 慢病领域 2024 年收入+1%yoy，受益于复穗悦重新中标区域集采+降压 0 号等平稳增长，预计 2025 年收入个位数增长 [3] - 专科板块 2024 年收入+13%yoy，主因毓婷系列放量（24 年收入+31%yoy）及肿瘤（24 年收入+85%yoy）替尼泊苷、白消安等新品上量，看好妇科及肿瘤态势延续，驱动专科板块 2025 年双位数收入增速 [3] - 原料药 2024 年收入-8% yoy，主因辅酶 Q10、肝素等产品价格下行，考虑价格已处于底部而销量稳定增长，看好原料药板块 2025 年收入个位数增长 [3] 潜在增长点 - 自研方面，公司布局 8 个核心技术平台，核心在研项目 20+（其中 2.2 类新药司美格鲁肽进入 III 期） [4] - 外延方面，紫竹 2024 年收入/利润均同比增长 9%，2025 年或新布局电商及 OTC 渠道拓展，有望冲击 10%收入/利润同比增长 [4] - 1.1 类新药速必一考虑糖尿病足高发病率，看好 2025 年高速起量 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 为 1.70/1.83/1.96 元（2025/2026 年前值：1.86/2.03） [5] - 给予 2025 年 15 倍 PE（可比公司 2025 年均值 15xPE），目标价 25.50 元，维持“买入” [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,222|11,212|11,660|12,074|12,471| |+/-%|8.21|9.68|4.00|3.54|3.29| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,333|1,628|1,768|1,903|2,032| |+/-%|14.56|22.11|8.61|7.66|6.77| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.28|1.57|1.70|1.83|1.96| |ROE (%)|11.25|14.86|14.30|13.73|13.14| |PE (倍)|15.41|12.62|11.62|10.79|10.11| |P/B (倍)|1.85|1.97|1.74|1.54|1.38| |EV/EBITDA (倍)|8.74|8.64|6.97|6.00|5.10| [5] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|收盘价(元)|总市值 (亿元)|EPS (元)（2024E/2025E/2026E）|PE (x)（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |000963 CH|华东医药|34.73|609.26|1.91/2.25/2.58|18/15/13| |002262 CH|恩华药业|22.50|228.64|1.19/1.42/1.68|19/16/13| |002422 CH|科伦药业|31.65|505.78|1.88/2.09/2.38|17/15/13| |平均值| - | - | - | - |18/15/13| [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 报告详细列出了 2023 - 2027E 年公司资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等各项资产，营业收入、营业成本等各项收入成本，以及经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等现金流量情况，还给出了主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [13]

限制性股票激励情况 - 2022年4月18日首次授予260人1760.63万股限制性股票[7] - 2022年11月28日预留授予44人118.33万股限制性股票[10] - 首次授予价格7.54元/股，预留授予价格10.65元/股[21] 限制性股票回购注销 - 本次拟回购注销79013股限制性股票[19] - 9000股回购价6.125元/股加利息，39467股10.004元/股加利息，30546股6.125元/股[28] - 回购资金总额约66万元，为自有资金[24] 股份变动 - 有限售条件流通股变动后为11537663股[27] - 无限售条件流通股变动后为1027219846股[27] - 公司股份总数变动后为1038757509股[27] 其他 - 2021 - 2024年累计派发现金红利超14.7亿元[21] - 本次回购注销不影响财务、业绩和激励计划实施[26] - 本次回购注销已取得必要批准和授权[29]

限制性股票激励计划授予情况 - 2021年限制性股票激励计划首次授予260人，授予价格7.54元/股，授予股票数量1760.63万股[19] - 2021年限制性股票激励计划预留授予44人，授予价格10.65元/股，授予股票数量118.33万股[19] 限制性股票注销情况 - 2022年12月22日完成83400股限制性股票注销[8] - 2023年5月5日完成27500股限制性股票注销[11] - 2024年3月19日完成83200股限制性股票注销[12] - 2024年8月2日完成337613股限制性股票注销[14] - 2024年12月18日完成424466股限制性股票注销[17] - 2025年2月19日完成58200股限制性股票注销[17] 限制性股票解除限售情况 - 2024年4月18日首次授予部分第一个解除限售期解锁255人，解除限售股票数量5791744股[20] - 2024年11月28日预留授予部分第一个解除限售期解锁41人，解除限售股票数量366801股[20] - 本次243名激励对象可解除限售，数量为5410977股，约占公司总股本0.52%[25] 公司业绩指标 - 2023年公司净资产收益率为11.70%，不低于10.83%且高于同行业均值5.15%[22] - 以2020年为基数，2023年公司利润总额复合增长率为8.84%，不低于6%且高于同行业均值1.64%[22] - 2023年公司ΔEVA为3.02亿元，大于0[23] 部分人员解除限售情况 - 董事长陆文超本次解除限售79200股，占已获授比例1/3[25] - 副总裁刘子钦本次解除限售58167股，占已获授比例1/3[25] - 副总裁谭和凯本次解除限售47600股，占已获授比例1/3[25] - 副总裁满超本次解除限售82967股，占已获授比例1/3[25] - 239名核心骨干人员本次解除限售5143043股，占已获授比例1/3[25]

华润双鹤药业股份有限公司 内部控制审计报告 2025 年 3 月 18 日 KPMG Huazhen LLP 8th Floor, KPMG Tower Oriental Plaza 1 East Chang An Avenue Beijing 100738 China Telephone +86 (10) 8508 5000 Fax +86 (10) 8518 5111 Internet kpmg.com/cn 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙) 中国北京 东长安街 1 号 东方广场毕马威大楼 8 层 邮政编码:100738 电话 +86 (10) 8508 5000 传真 +86 (10) 8518 5111 网址 kpmg.com/cn 内部控制审计报告 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我们审 计了华润双鹤药业股份有限公司（以下简称"贵公司"）2024 年 12 月 31 日的财务报 告内部控制的有效性。 一、 企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制 评价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是 ...

激励计划 - 2021年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期解除限售比例为1/3[9] - 首次授予部分限制性股票登记日为2022年4月18日，第二个限售期2025年4月17日届满[9] - 激励计划首次授予限制性股票激励对象260人，238人绩效得分90分及以上可解除当期全部份额，5人绩效得分80 - 90分解除当期90%份额，17人不再符合激励条件[15][16] - 2025年拟为243名激励对象的5410977股限制性股票办理解除限售[17] 业绩指标 - 2023年净资产收益率不低于10.83%，且不低于对标企业75分位值或同行业均值[12] - 以2020年为基准，2023年利润总额复合增长率不低于6%，且不低于对标企业75分位值或同行业均值[12] - 2023年ΔEVA＞0[12] 实际业绩 - 公司2023年净资产收益率为11.70%，高于同行业均值5.15%[14] - 以2020年利润总额为基数，公司2023年利润总额复合增长率为8.84%，高于同行业均值1.64%[14] - 公司2023年ΔEVA为3.02亿元[14] 绩效与解除限售 - 年度绩效得分X≥90，解除限售比例为1.0；80≤X＜90，解除限售比例为0.9；70≤X＜80，解除限售比例为0.8；X＜70，解除限售比例为0[12] 回购注销 - 本次回购注销涉及7人，合计79013股限制性股票[23] - 首次授予部分回购价格为6.125元/股，预留授予部分回购价格为10.004元/股[24] - 1名首次授予退休对象的9000股以6.125元/股加银行同期存款利息回购注销[26] - 1名预留授予调动对象的39467股以10.004元/股加银行同期存款利息回购注销[26] - 5名首次授予考核未达标对象的30546股以6.125元/股回购注销[26]

华润双鹤药业股份有限公司 自 2024 年 1 月 1 日 至 2024 年 12 月 31 日止年度财务报表 KPMG Huazhen LLP 8th Floor, KPMG Tower Oriental Plaza 1 East Chang An Avenue Beijing 100738 China Telephone +86 (10) 8508 5000 Fax +86 (10) 8518 5111 Internet kpmg.com/cn 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙) 中国北京 东长安街 1 号 东方广场毕马威大楼 8 层 邮政编码:100738 电话 +86 (10) 8508 5000 传真 +86 (10) 8518 5111 网址 kpmg.com/cn 审计报告 毕马威华振审字第 2505591 号 华润双鹤药业股份有限公司全体股东： 一、审计意见 我们审计了后附的华润双鹤药业股份有限公司 (以下简称"华润双鹤公司") 的财务报表， 包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2024 年度的合并及母公司利润表、合并 及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益 ...

2024 年度独立董事述职报告 (康彩练) 作为华润双鹤药业股份有限公司(以下简称"公司")的独立董事， 2024 年，本人严格遵循《公司法》《上市公司独立董事管理办法》《上 海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》等法律法 规、规范性文件以及公司《章程》《独立董事工作细则》等规定，恪 尽职守履行独立董事法定职责。因第九届董事会任期届满，本人自 2024 年 7 月 11 日起不再担任公司独立董事，在履职期间(2024 年 1 月 1 日至 7 月 11 日)，本人始终秉持客观、审慎原则，行使公司和股 东所赋予的权利，出席了公司相关会议，认真审议董事会各项议案， 对相关重大事项发表了独立、公正、客观的意见，维护全体股东尤其 是中小股东的合法权益，较好地发挥了独立董事作用，对董事会的科 学决策、规范运作以及公司发展起到了积极作用。以下为本人履职期 间履行独立董事职责的具体情况： 一、基本情况 (一)个人工作履历、专业背景以及兼职情况 本人康彩练，1974 年 8 月出生，南华大学临床医学学士学位、同 济医科大学内科学硕士学位和博士学位，主任药师。曾任国家食品药 品监督管理局药品评审中心高级审评师 ...

独立董事履职情况 - 履职期为2024年7月11日至12月31日[2] - 出席6次董事会、2次股东会会议并投赞成票[4] - 参加各委员会及专门会议共9次[5] 公司运营合规 - 日常关联交易合规，未损害中小股东利益[10] - 公司及控股股东遵守相关承诺[11] 财务报告情况 - 按时披露2024年半年度、三季度报告，数据真实完整[11] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职献策[13]

华润双鹤药业股份有限公司 章 程 (经 2025 年 3 月 18 日第十届董事会第九次会议修改， 待报股东会审议批准) 目 录 第一节 股份发行 第二节 股份增减和回购 第三节 股份转让 第四章 股东和股东会 第二节 党委的职责权限 1 第一章 总 则 第二章 经营宗旨和范围 第三章 股 份 第一节 股 东 第二节 股东会的一般规定 第三节 股东会的召集 第四节 股东会的提案与通知 第五节 股东会的召开 第六节 股东会的表决和决议 第五章 党委 第一节 机构设置 第三节 前置研究讨论重大经营管理事项 第六章 董事会 第一节 董 事 第二节 董事会 第七章 总经理(总裁)及其他高级管理人员 第八章 监事会 第一节 监 事 第二节 监事会 第九章 财务会计制度、利润分配和审计 第一节 财务会计制度 第二节 内部审计 第三节 会计师事务所的聘任 第十章 通知和公告 第一节 通 知 第二节 公 告 第十一章 合并、分立、增资、减资、解散和清算 第一节 合并、分立、增资和减资 第二节 解散和清算 第十二章 修改章程 第十三章 附 则 2 第一章 总 则 第一条 为维护公司、股东和债权人的合法权益，规范公司的组 织和行 ...