会议信息 - 公司董事会于2025年10月31日登载会议通知，股东会于11月20日召开[4] 参会情况 - 现场出席2人，代表股份3404468443股，占比46.3787%[6] - 网络投票1058人，代表股份142155660股，占比1.9366%[7] 议案表决 - 2025年中期利润分配预案同意票数3539972741，比例99.8124%[11] - 向北京首创借款中小投资者同意票数32832839，比例23.0461%[14] - 修订募集资金管理办法同意票数3444701695，比例97.1262%[15]

股东会信息 - 2025年第四次临时股东会于11月20日在北京市西城区召开[2] - 出席会议股东及代理人1060人，所持表决权股份占比48.3152%[2] - 公司在任董事11人，列席4人[2] 议案表决 - 2025年中期利润分配预案A股同意比例99.8124%，5%以下股东95.3312%[3][4] - 向北京首创环境投资借款A股同意比例96.9088%，5%以下股东23.0461%[3][4] - 修订募集资金管理办法A股同意比例97.1262%[3]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：环保行业2025年三季度业绩显示，以垃圾焚烧发电为代表的市政环保类企业和生物燃料类企业盈利均大幅增长，前者主要得益于产能扩张、产能利用率提升和供热业务拓展，后者主要受益于产业端的量价齐升，预计第四季度该产业趋势和盈利扩张或将持续[39] 市政环保板块总结 垃圾焚烧发电企业 - 主要垃圾焚烧发电企业2025年第三季度归母净利润实现显著增长，具体包括：军信股份（+47.6%）、瀚蓝环境（+28.1%）、永兴股份（+25.6%）、绿色动力（+24.2%）、三峰环境（+23.9%）、旺能环境（+13.4%），仅城发环境出现下滑[5][10] - 盈利增长主要原因包括：1）近两年在建项目陆续投产及积极外购资产带来产能扩张，例如军信股份2024年收购仁和环境63%股权并新增投产项目，瀚蓝环境2025年私有化粤丰环保完成[5][11]；2）通过掺烧陈腐垃圾、提质增效提升产能利用率，例如永兴股份2025年上半年垃圾进厂量达535.83万吨，同比增加118万吨，年化产能利用率提升至87.9%，较去年同期提升约17个百分点[12]；3）积极拓展供热业务，单吨垃圾供热带来的利润增量约80元，2025年前三季度绿色动力供热量增长112%，瀚蓝环境、三峰环境供热量分别增长40%、15.5%[13] - 经营活动现金流量净额普遍增长，原因包括经营情况改善及国家补贴回款增加，例如绿色动力第三季度因国补回款理想，信用减值冲回0.13亿元[6][16] 水务企业 - 水务公司第三季度盈利表现分化，创业环保和首创环保归母净利润分别下滑10.4%和78.4%，而洪城环境（+2.1%）、重庆水务（+2.7%）、兴蓉环境（+13.1%）则实现增长[7][24] - 首创环保净利润大幅下滑主因去年同期转让新加坡ECO公司获得投资收益17.9亿元，兴蓉环境增长得益于新项目投产及污水处理费提升，洪城环境增长主因折旧政策修改（供水管网折旧年限从15年调至35年，预计2025年减少折旧约3864万元）[7][24] 生物燃料板块总结 - 2025年第三季度生物燃料主要公司扣非归母净利润均大幅增长或扭亏为盈，主因UCO（废弃食用油脂）和SAF（可持续航空燃料）价格大幅上涨[8][28] - 原料端UCO：2025年7-9月出口价格维持在1050-1100美元/吨，较去年同期900美元/吨增长150-200美元/吨，涨幅16.7%-22.2%，带动山高环能25Q3扣非归母净利润达0.1亿元（去年同期为-0.2亿元），朗坤科技25Q3扣非归母净利润达1亿元（去年同期为0.7亿元）[8][35] - 生物柴油企业：卓越新能受欧盟反倾销税影响出口销售量下滑，但通过2025年4月投产年产5万吨天然脂肪醇项目及严控成本，前三季度实现归母净利润1.7亿元，同比增长81%，第三季度实现归母净利润0.5亿元（去年同期为-0.1亿元）[8][37] - SAF端：受益于欧盟强制添加政策推进，欧盟SAF销售价格从年初1850美元/吨涨至9月份2630美元/吨，涨幅42.16%，同时销售量增加，嘉澳环保第三季度实现归母净利润0.5亿元（去年同期为-0.6亿元），海新能科同样扭亏为盈[8][38] 投资分析意见 - 推荐三个方向：1）兼具高股息和业绩成长性的垃圾焚烧发电企业，推荐光大环境、瀚蓝环境、永兴股份、军信股份，建议关注绿色动力/绿色动力环保、三峰环境；2）受益于海外降碳政策的生物燃料企业，建议关注山高环能、嘉澳环保、海新能科、卓越新能、朗坤科技；3）水务板块中的高股息资产，建议关注北控水务集团、粤海投资、兴蓉环境、洪城环境[39]

公司业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月25日16:00-17:00召开2025年第三季度业绩说明会 [2] - 说明会将以网络互动方式在上证路演中心召开 [3][5] - 说明会旨在让投资者更全面深入了解公司2025年第三季度的经营成果和财务状况 [2] 投资者参与及沟通方式 - 投资者可在2025年11月18日至11月24日16:00前通过上证路演中心“提问预征集”栏目或公司邮箱securities@capitaleco-pro.cn预先提问 [2][4] - 投资者可在会议当天通过互联网登录上证路演中心在线参与互动交流 [4] - 公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题进行回答 [2][3] 公司信息披露与后续安排 - 公司已于2025年10月31日披露2025年第三季度报告 [2] - 业绩说明会召开后，投资者可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [7] - 公司参加本次说明会的人员包括公司董事及管理层 [4]

会议信息 - 2025年第三季度业绩说明会11月25日16：00 - 17：00召开[2][4] - 会议在上海证券交易所上证路演中心网络互动召开[2][3][5] 提问征集 - 11月18日至11月24日16：00前可预征集提问[2][6] - 预征集方式为登录网站或发邮件[2][6] 参与人员与联系方式 - 董事及管理层参加说明会[6] - 联系人是董事会办公室，电话010 - 68356169，邮箱securities@capitaleco - pro.cn[2][6][7]

利润分配 - 2025年半年度拟每10股派发现金红利0.4元（含税），合计派现293,623,627.08元（含税），现金分红占净利润比例31.60%[8] - 截至2025年6月30日，母公司报表期末未分配利润2,692,667,289.61元，总股本7,340,590,677股[8] 借款事项 - 拟向北京首创环境投资有限公司提供18亿元借款额度，年利率4.38%，3年内有效，每笔借款期限不超3年[14] - 2025年1 - 9月北京首创投资资产总额1774647.82万元，负债总额1294584.43万元，资产净额480063.39万元，营业收入210155.16万元，净利润33045.21万元[18] - 上市公司累计提供财务资助余额1386432.33万元，占最近一期经审计净资产比例45.04%[25] 会议相关 - 现场股东会2025年11月20日上午9：30在北京市西城区车公庄大街21号新大都饭店2号楼2212会议室召开[4] - 网络投票2025年11月20日进行，交易系统投票平台9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网投票平台9:15 - 15:00[4] - 会议审议2025年中期利润分配预案、向北京首创环境投资有限公司提供借款、修订《北京首创生态环保集团股份有限公司募集资金管理办法》[5][6] 制度修订 - 拟修订《募集资金管理办法》，删除监事会和监事表述相关内容、将股东大会调整为股东会等，修订后共六章46条[30] 募集资金管理 - 募集资金专款专用，用于主营业务，董事会关注存放、管理和使用情况[34][35] - 审计风控中心至少每半年检查一次募集资金存放与使用情况[37]

行业定义与分类 - 环保行业是为环境保护提供物质基础和技术保障的产业，具有刚性需求，无明显周期性、区域性和季节性特征 [3] - 行业可分为高效节能、先进环保、资源循环利用三大方面，按服务对象可分为大气污染治理、水处理、固体废物处理和噪声控制等领域 [3] 行业发展现状与规模 - 环保产业年营收规模保持在2万亿元以上，2024年营业收入从2014年的7600亿元增长至23173亿元 [1][5] - 环境污染治理投资总额持续增长，2024年达到10073.5亿元，较2023年增长535.9亿元，与2001年相比增长6.7倍 [1][5] - 上世纪80年代初全国环境污染治理投资总额每年为25亿元至30亿元，到80年代末期年度投资总额已超100亿元 [1][5] 行业产业链 - 产业链上游是钢铁、化工、电力、电子、有色金属等原材料及设备供应商 [6] - 产业链中游是环境污染处理供应商和运维服务商，涉及大量资源投入 [6] - 产业链下游主要包括市政以及水污染防治、大气污染防治、固废处理等行业，主要涉及煤化工、石油化工等污染产出方 [6] 行业竞争格局 - 大型央企和国企在环境治理行业中占据重要地位，行业呈现专业化、集约化、品牌化趋势 [9] - 主要企业包括光大环境、北控水务、格林美、首创环保、盈峰环境、瀚蓝环境等 [2][9] - 光大环境作为中国最大环境企业和亚洲环保领军企业占据主要市场份额，业务覆盖国内26个省级行政区220多个市县区，海外布局十多个国家 [9][10] 代表企业经营业绩 - 光大环境截至2024年底投资环保项目604个，总投资约人民币1624.25亿元，年收益达港币302.58亿港元，股东应占溢利33.77亿港元 [10] - 北控水务2024年营业收入为242.7亿元，净利润16.78亿元，总设计能力4374万吨/日，服务覆盖中国31个省市 [10] 行业发展趋势 - 环境治理行业市场需求持续增长，行业进入深刻转型时期，从“增量扩张”向“存量优化”转变 [11] - 行业发展趋势是从单一治理向资源化、智慧化进化，从局部竞争到系统协同升级 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对首创环保维持"买入"评级 [1][4][5] - 目标价为3.85元人民币，较前值3.73元有所上调 [4][5] - 核心观点认为公司新建项目投运、项目调价及存量资产提质增效将推动未来盈利增长 [1] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度营收47.22亿元，同比微降0.22%，环比增长5.20% [1] - 第三季度归母净利润5.05亿元，同比大幅下降78.37%，环比下降4.78%，但符合预期区间4.95-5.45亿元 [1] - 同比利润下滑主要因去年同期转让新加坡ECO公司获得投资收益 [1] - 前三季度营收134.53亿元，同比下降3.04% [1] - 前三季度归母净利润14.34亿元，同比下降55.96% [1] - 前三季度扣非净利润13.73亿元，同比增长0.30% [1] 水务业务产能与调价驱动 - 截至上半年，公司供水/污水处理总产能为1243/1492万吨/日，在运产能为812/1050万吨/日，显示在运产能仍有提升空间 [2] - 水务行业具备"准许成本+准许收益"的稳定收益特征，水价具备抗通胀属性 [2] - 2024年有5个供水项目（规模152.1万吨/日）和11个污水项目（规模97.7万吨/日）上调水价 [2] - 上半年有5个污水项目（规模52万吨/日）上调水价 [2] - 第三季度综合毛利率同比提升0.3个百分点至35.9% [2] - 看好未来盈利提升，基于新建项目投运和水务项目综合水价逐步调升 [2] 现金流与费用控制 - 前三季度经营性净现金流同比增长9%至21.4亿元 [3] - 前三季度投资性现金流净流出11.5亿元，而去年同期为净流入4.4亿元，主要因去年同期处置资产收到大额转让款 [3] - 前三季度期间费用率同比下降0.9个百分点至15.7% [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/7.08%/0.86%/7.53%，同比变化+0.01/-0.5/+0.1/-0.5个百分点 [3] - 财务费用同比下降9%至10.1亿元，主要得益于高成本债务置换 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.82亿元、19.12亿元、19.85亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）为0.24元、0.26元、0.27元 [4] - 可比公司2026年预期市盈率（PE）均值为13.5倍 [4] - 基于公司资产优质、自由现金流趋势向好及水价持续提升预期，给予公司2026年14.8倍PE [4] 基本数据与市场表现 - 截至10月31日收盘价为3.19元人民币 [6] - 市值为234.16亿元人民币 [6] - 6个月平均日成交额为2.6853亿元人民币 [6] - 52周价格区间为2.95-3.60元 [6] 财务预测摘要 - 预测2025-2027年营业收入分别为198.12亿元、204.01亿元、209.83亿元，增速分别为-1.19%、2.97%、2.85% [9] - 预测2025-2027年毛利率分别为35.79%、36.11%、36.34% [9] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为5.74%、6.05%、6.16% [9] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为13.14倍、12.25倍、11.80倍 [9] 同业比较 - 可比公司洪城环境、兴蓉环境、重庆水务、瀚蓝环境2026年预期PE均值为13.5倍 [13] - 首创环保2026年预期PE为12.2倍，低于行业均值 [13] - 首创环保2026年预期市净率（PB）为0.7倍，低于行业均值的1.2倍 [13]

财务资助核心安排 - 公司拟向间接控股子公司北京首创环境投资有限公司提供18亿元人民币借款额度，借款期限不超过3年，年利率为4.38% [8][9][15] - 该借款将用于置换贷款和补充运营资金，额度自股东大会审议通过之日起3年内有效，公司将根据子公司资金需求分期提供 [9][15] - 董事会已全票通过该资助议案，赞成票11票，反对票0票，弃权票0票，该事项尚需提交公司股东大会审议 [10][17][23][24][25] 被资助对象情况 - 被资助对象北京首创环境投资有限公司资信状况良好，未被列为失信被执行人，其为公司合并报表范围内的控股子公司 [8][13] - 北京首创投资由深圳前海首创环境投资有限公司（持股90.33%）和扬州首创投资有限公司（持股9.67%）共同持股，公司通过控股子公司首创环境控股有限公司对其拥有实质控制权 [14] 其他财务资助与公司治理 - 公司同时批准向北京首创环卫有限公司提供同比例借款，额度为1.715亿元人民币，年利率同样为4.38% [27][28] - 截至公告日，公司累计提供财务资助余额为1,386,432.33万元，均为对合并报表范围内子公司的资助，无逾期未收回金额 [18] - 董事会审议通过了2025年第三季度报告，并修订了包括《募集资金管理办法》在内的多项内部管理制度 [19][20][31][32][33][34]

公司财务与运营 - 公司2024年12月收购北京新大都实业有限公司100%股权 该合并属同一控制下的企业合并 因此对上年同期及相关数据进行了追溯调整 [4] - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3] - 公司累计提供财务资助余额为1,386,432.33万元 均为对合并报表范围内子公司的资助 无逾期未收回情形 [20] 子公司财务资助 - 公司以自有资金为控股子公司北京首创环卫有限公司提供财务资助人民币17,150万元 借款期限不超过3年 年利率为4.38% [11][12] - 此次财务资助用于首创环卫新项目投资及日常运营需求 首创环卫申请借款总额3.5亿元 各股东按持股比例提供借款 公司持股比例为49% [14] - 该财务资助事项已获公司第九届董事会2025年度第四次会议审议通过 表决结果为11票同意 0票反对 0票弃权 无需提交股东会审议 [13][19] 公司治理与股东会 - 公司定于2025年11月20日召开2025年第四次临时股东会 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式 [22] - 本次股东会议案包括《关于2025年中期利润分配预案的议案》、《关于向北京首创环境投资有限公司提供借款的议案》等 [24] - 股东会股权登记日为2025年11月20日 网络投票通过上海证券交易所网络投票系统进行 [22][25]