监管行动 - 郑州市场监管局于9月17日对携程旅行网运营主体开展行政约谈 并持续跟踪整改进展 [1] - 约谈原因为多家酒店反映携程平台通过调价助手强制干预酒店定价并阻碍功能取消 [1] 平台操作争议 - 武汉酒店反映携程在酒店不知情情况下将房间定价平均下调50元 [1][6] - 酒店申请取消"调价助手"功能频繁受阻 即使取消成功也会在几天后重新被加入系统 [1][7] - 平台调价行为未事先告知或与酒店协商 [7] 酒店应对措施 - 部分酒店通过反复强硬沟通后暂时取消调价助手 但对其持续性缺乏信心 [3] - 有酒店因沟通无效选择从携程平台下架 [6] - 酒店需投入更多精力设置折扣模式规避平台强制介入 [3] 经营影响 - 平台调价导致酒店节假日收益受损 有案例显示五一期间价格被下调超一半 [3] - 价格压得过低虽可能增加订单但总利润未显著提升 [8] - 酒店订单来源结构发生变化 携程订单占比从40%降至30% [8]

假期出行需求 - 2025年国庆中秋假期出行搜索量同比提升超过20% [1] - 机票 酒店 门票 租车等出游产品预订量大幅超越去年和同为8天连休的前年 [1] - 用户出行目的以旅游为主占比59% 返乡探亲约29% [1] 航空运输 - 中秋国庆假期国内航线机票预订量超326万张 日均同比增长26% [2] - 出入境航线机票预订量超116万张 日均同比增长15% [2] - 国内均航段价格与去年同期基本持平 国际机票单程均价同比有所上涨 [2] 酒店住宿 - 国内热门酒店预订量同比增长58% [3] - 假期高品质酒店预订热度同比增长超过20% [3] 出境旅游 - 十一出境游目的地产品同比增长75% 出游人数同比增长130% [4] - 欧洲出游人数同比增长80% 北美同比增长207% 亚洲同比增长380% [4] - 中东非地区同比增长216% 乌兹别克斯坦机票预订量同比增长3.3倍 哈萨克斯坦同比增长2.3倍 [4] - 预订国庆出行签证服务人数同比增长近30% 出境长线游预约人次同比增长近五成 [4] 投资标的 - OTA板块建议关注同程旅行 携程集团 [5] - 冰雪产业建议关注长白山 大连圣亚 [5] - 旅游零售建议关注中国中免 王府井 [5] - 餐饮板块建议关注百胜中国 古茗 蜜雪集团 [5]

携程平台韩国入境旅游增长趋势 - 2025年上半年携程平台韩国游客来华旅游订单用户数较2024年同期增长125% [3] - 韩国用户海外旅游需求在亚洲国家中占比达71% [3] - 上海 北京 青岛 广州 成都稳居韩国入境客流前五位 [3] 韩国游客旅游偏好变化 - 张家界 黄山 九寨沟等自然景区搜索量同比提升110% [3] - 苏州园林 国家博物馆 故宫等文化打卡地热度增幅超过80% [3] - 韩国游客追求都市休闲 文化体验和自然疗愈的复合型需求 [3] 百乐达斯城战略定位与合作 - 百乐达斯城毗邻仁川国际机场 集奢华住宿 艺术收藏 多元体验于一体 [3] - 成功将达米恩·赫斯特 草间弥生等国际艺术大师作品融入酒店空间 [3] - 作为携程亲子酒店榜第一名 拥有幻乐堡和家庭友好设施 [3] 中韩旅游市场协同发展 - 百乐达斯城与携程深化合作 优化中文服务与支付方式 [4] - 打造契合中国游客口味的美食体验及精准社交媒体营销 [4] - 10月将举办MADLY MEDLEY音乐节 集合韩国流行文化与高端旅行 [3]

出入境旅游趋势 - 2025年上半年韩国游客来华旅游订单用户数同比增长125% [1] - 客流前五目的地为上海 北京 青岛 广州 成都 [1] 携程产品创新 - 基于订单销量和用户口碑五大维度推出多场景主题推荐榜单 [1] - 新增"家乡味餐厅"榜单及"必打卡夜游""亲子乐园酒店"主题 [1] - 夜景榜单收录上海外滩 重庆洪崖洞等30个景点并提供多语言预约分享功能 [1] 榜单质量体系 - 采用三层验榜体系：黑钻用户（年均酒店订单金额约6000元）实地体验 业务团队初审 行业专家二次校验 [1] - 榜单可为商户带来10%额外订单收益 [1] - 未来一年计划邀请全球验榜师覆盖中国31省市新增超千条实地贴士 [1]

监管行动 - 郑州市市场监管局于2025年9月17日对携程旅行网运营主体进行行政约谈 要求全面整改和规范运营[1][3][5] - 调查发现该平台违反《电子商务法》第三十五条和《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条 存在利用协议规则和技术手段对平台内经营者交易及价格进行不合理限制的问题[1][5] - 市场监管局已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》 本次约谈旨在督促企业落实整改要求[1][5] 整改要求 - 企业需在规定期限内完成合同条款修订和调价工具优化等具体整改任务[1][5] - 要求建立健全长效合规机制 加强内部监管和问责 杜绝类似问题再次发生[1][5] - 必须彻底纠正不合理限制行为 尊重商户自主经营权 针对"强制开通 无法退出"等问题进行彻底整改[2] 监管导向 - 互联网平台企业应增强法治意识 建立常态化法律法规学习机制 提升管理人员合规经营能力[2] - 严禁利用技术手段变相操控价格和限制交易 要求构建开放公平透明的平台环境[2] - 市场监管局将持续跟踪整改进展 依法开展验收检查 督促企业全面落实主体责任[2]

沽空比率排名 - 华润啤酒-R沽空比率达100%位居首位 [1][2] - 友邦保险-R沽空比率89.92%位列第二 [1][2] - 新鸿基地产-R沽空比率85.69%排名第三 [1][2] - 中国海洋石油-R沽空比率70.29%且偏离值达30.3% [2][3] - 统一企业中国沽空比率61.52%同时偏离值39.4% [2][3] 沽空金额排名 - 阿里巴巴-SW沽空金额47.94亿港元居首 [1][3] - 百度集团-SW沽空金额25.6亿港元位列第二 [1][3] - 腾讯控股沽空金额23.06亿港元排名第三 [1][3] - 美团-W沽空金额22.1亿港元且沽空比率16.57% [3] - 中芯国际沽空金额13亿港元但偏离值仅0.22% [3] 沽空偏离值特征 - 东方电气偏离值38.26%位列第三且沽空金额2.53亿港元 [1][3] - 中国旺旺偏离值34.67%配合58.96%沽空比率 [2][3] - 渤海银行偏离值31.17%但沽空金额仅201.74万港元 [3] - 泡泡玛特偏离值7.65%且沽空金额达10.1亿港元 [3] - 紫金矿业偏离值-4.45%但沽空金额8.15亿港元 [3] 特殊观察指标 - R股标的在沽空比率前十中占据六席 [2][3] - 科技股在沽空金额前十中占据七席 [3] - 消费类企业统一企业中国同时入围三项排名前十 [1][2][3]

恒生指数ADR表现 - 恒生指数ADR收报26523.97点 下跌20.88点或0.08% [1] - 当日最高价26568.27点 最低价26422.86点 振幅0.55% [1] - 成交量达7473.54万股 平均价26495.57点 [1] 主要蓝筹股表现 - 汇丰控股ADR报108.106港元 较港股收市涨0.85% [2][3] - 腾讯控股ADR报642.805港元 较港股收市微升0.13% [2][3] - 香港交易所ADR报446.269港元 较港股溢价2.269港元 [3] 科技股ADR表现 - 阿里巴巴ADR报157.96港元 较港股折让0.44港元 [3] - 小米集团ADR报56.853港元 与港股基本持平 [3] - 京东集团ADR报137.583港元 较港股溢价3.283港元 [3] - 网易ADR报237.834港元 较港股折让2.566港元 [3] 金融股ADR表现 - 建设银行ADR报7.641港元 较港股微跌0.009港元 [3] - 工商银行ADR报5.891港元 较港股折让0.019港元 [3] - 中国银行ADR报4.371港元 较港股折让0.009港元 [3] - 交通银行ADR报6.883港元 较港股溢价0.183港元 [3] 其他重点个股表现 - 泡泡玛特ADR报267.155港元 与港股基本持平 [3] - 百济神州ADR报205.139港元 较港股溢价3.139港元 [3] - 携程集团ADR报607.807港元 较港股大幅溢价9.307港元 [3] - 快手ADR报72.913港元 较港股折让3.437港元 [3]

核心观点 - 25Q2收入及业绩均超预期 收入同比增长16.23%至148.64亿元人民币 归母净利润同比增长26.4%至48.64亿元人民币 [1] - 酒店住宿预订及国际业务成为增长核心驱动力 海外业务收入增速超50% Trip收入占比持续逼近15% [1][2] - 行业竞争格局稳定支撑利润率持续提升 销售费用率保持稳定(22.4% vs 24Q2为22.2%) 经调整EBITDA同比增长10%至48.80亿元人民币 [1][2] 财务表现 - 25Q2单季实现营收148.64亿元人民币 同比增长16.23% [1] - 归母净利润48.64亿元人民币 同比增长26.4% [1] - 经调整归母扣非净利润50.11亿元人民币 同比增长0.5% [1] - 经调整EBITDA 48.80亿元人民币 同比增长10% [1] - 经调整营业利润46.68亿元人民币 同比增长10.4% [1] 业务分部表现 - 住宿预订收入同比增长21.2% [2] - 交通票务收入同比增长10.8% [2] - 跟团游收入同比增长5.3% [2] - 商旅收入同比增长9.3% [2] - 其他收入同比增长31% [2] - 国内酒店景气度好于交通 保持低双位数增长 [2] - 出境业务整体平稳 东南亚等目的地份额持续提升 [2] 盈利能力与运营效率 - 销售费用投放效率持续优化 在ROI考核标准下营销预算未完全使用 [2] - Trip业务加大投入但整体销售费用率保持稳定(22.4% vs 24Q2为22.2%) [2] - 香港、新加坡等区域实现盈利且市场份额第一 [2] - 公司已延续多个季度利润率持续提升 [2] 估值与预测 - 维持2025/26/27年经调整归母净利润预测183.25/206.60/227.21亿元人民币 [1] - 基于26倍PE估值给予目标市值4,764亿元人民币(折合5,220亿港币) [1] - 目标价731元港币(汇率1HKD=0.9128CNY) [1]

监管约谈与违规行为 - 携程平台因违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条被郑州市市场监管局行政约谈 存在利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者交易及交易价格进行不合理限制的问题 [1] - 郑州市市场监管局已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》 要求企业全面整改、规范运营并建立健全长效合规机制 [1] - 公司需在规定期限内完成合同条款修订和调价工具优化等整改任务 加强内部监管和问责以确保依法合规经营 [1] 整改要求与合规措施 - 互联网平台企业需增强法治意识并主动接受监管 建立健全常态化法律法规学习机制以提升中高层管理人员及一线运营人员的合规经营能力 [2] - 公司必须坚守诚信原则并彻底纠正不合理限制行为 针对"强制开通、无法退出"等问题进行整改 重塑以用户和商户为中心的服务理念 [2] - 严禁利用技术手段变相操控价格或限制交易 切实保障平台内经营者自主定价权 构建开放、公平、透明的平台环境 [2] 历史监管事件 - 携程于2025年暑期因价格问题被贵州省市场监管局集中约谈 涉及实施"二选一"、技术手段干预商家定价、订单生效后毁约或加价等潜在违规行为 [2]

核心事件 - 郑州市市场监督管理局于9月17日对携程旅行网运营主体开展行政约谈 要求其就利用服务协议 交易规则及技术手段不合理限制平台内经营者交易与定价的问题全面整改 [1] - 约谈源于2025年7月郑州多家酒店商户举报携程平台通过"调价助手"强制干预酒店定价 阻碍功能取消 [2] - 监管部门查实携程行为违反《中华人民共和国电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条相关规定 并于9月4日已下达《责令改正通知书》 [3] 平台违规行为 - 携程要求酒店开通"调价助手"工具 通过技术手段修改酒店房间价格 且不经商家允许修改活动折扣 [2] - 平台监控酒店在其他平台定价 一旦发现价差便自动下调携程房价 全程不通知商家 [2] - 武汉祺程酒店反映自行调回房价后最快8分钟会被再次下调 五一期间房价被调低一倍多 [2] - 同一房型因平台调价单日价格差最高达44.88元 常规调价幅度多为20-30元 [2] 监管要求 - 携程需按规定时限完成合同条款修订 调价工具优化等具体任务 建立健全长效合规机制 [3] - 平台需建立常态化法律法规学习机制 提升中高层管理人员与一线运营人员合规经营能力 [3] - 彻底纠正不合理限制行为 着重解决"强制开通 无法退出"等问题 重塑以用户和商户为中心的服务理念 [3] - 严禁通过技术手段变相操控价格 限制交易 充分尊重商户自主定价权 [3] 后续措施 - 郑州市市场监管局将持续跟踪携程整改进展 依法开展验收检查 [3] - 推动平台全面落实主体责任 维护网络市场公平有序 健康发展的良好秩序 [3]