核心观点 - 报告对2026年港股消费服务板块持乐观态度，强调在基本面承压的背景下，应把握结构性确定性和边际改善机会 [2][3] - 澳门博彩业作为高端消费代表，收入韧性突出，行业估值处于历史底部，具备修复空间 [2][8] - 在线旅游行业增长动能强劲，龙头公司营销效率提升，出境游及海外业务提供长期驱动力 [2][8] - 餐饮板块长期连锁化率提升趋势明确，消费预期好转下弹性较大，重点关注加盟业态和股东回报率高的个股 [3][9] - 民办高教行业营利性分类管理条件成熟，办学质量达标后扩张动力有望重启，高股息提供安全边际 [4][5][6] - 医药行业创新药研发进展活跃，海外BD交易频繁，关注商业化放量及重点管线临床进展 [24][25][26] 海外社服板块 - 澳门博彩10月毛收入同比增长16%，创疫后单月最高记录，受益于签证放松及演唱会带动 [2][8] - 博彩结构改善，三季度贵宾收入同比增长29%，恢复至2019年54%，中场收入同比增长7%，较2019年增长15% [2][8] - 行业当前EV/EBITDA估值约9倍，处于底部区间，推荐银河娱乐、美高梅中国和金沙中国 [2][8][10] - 在线旅游公司收入增速快于行业大盘，携程和同程旅行国内营销效率提升，出境游及海外业务增速更高 [2][8] - 餐饮板块推荐现制茶饮（古茗、蜜雪）、下沉市场加盟品牌（锅圈）及业绩稳健个股（百胜中国净开店创三季度新高） [3][9][10] 海外教育板块 - 广东省就民办高校分类管理改革征求意见，预计全国各省将跟进，营利性选择成功将确认上市公司收益分配权 [4][14] - 高教公司过去5年控制招生规模以提升生均指标，办学投入导致利润率收缩，目前关键指标已达标，经营效益有望触底回升 [5][15] - 质量达标后高教公司将重启扩张，招生增长带动收入回升，当前30%派息率下部分公司股息率超过9% [6][16] - 推荐宇华教育、中教控股、新高教集团、中国科培、东软睿新集团、希教国际控股、中汇集团、华夏控股 [6][16][20] - 东方甄选本周抖音GMV约2.56亿元，环比上升51%，同比上升29.5%，主账号GMV占比39% [18][19] 海外医药板块 - 辉瑞启动首项PD-1/VEGF双抗+ADC联合临床试验，预计11月开展，用于治疗晚期实体瘤 [25] - 联邦制药JAK1抑制剂完成二期临床，劲方医药KRAS G12D抑制剂进入三期临床，来凯医药AKT抑制剂获首付款及里程碑款最高5.3亿元 [24] - 阿斯利康口服新药治疗难治性高血压三期临床达主要终点，罗氏三代BTK抑制剂治疗多发性硬化症三期临床达主要终点 [25] - 礼来4.75亿美元引进眼科基因治疗药物，MeiraGTx获7500万美元首付款及超4亿美元里程碑款 [25] - 关注创新药（百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物等）及Pharma（三生制药、翰森制药、中国生物制药） [26] 盈利预测与估值 - 携程集团2025年预测PE为21倍，2025年预测收入614亿元；同程旅行2025年预测PE为15倍，2025年预测收入194亿元 [30] - 百胜中国2025年预测PE为18倍，2025年预测收入839亿元；蜜雪集团2025年预测PE为25倍，2025年预测收入328亿元 [30] - 银河娱乐2025年预测EV/EBITDA为10.3倍；美高梅中国2025年预测EV/EBITDA为7.7倍 [30] - 新东方2025年预测PE为17.7倍，2025年预测利润34.03亿元；中教控股2025年预测PE为4.1倍，2025年预测利润18.43亿元 [31] - 百济神州2025年预测PE为130倍，2025年预测收入377.17亿元；信达生物2025年预测PE为121倍，2025年预测收入131.82亿元 [33]

公司战略发布 - 携程商旅在土耳其伊斯坦布尔举办全球合作伙伴峰会商旅分论坛 发布“小蓝心”守护计划及全球差旅解决方案 [1] - 公司旨在推动商旅管理行业从“价格竞争”向“价值服务”转型 顺应“高品质服务”及“全球化发展”两大趋势 [1] - 未来公司将坚定携手供应链及生态合作伙伴 通过协同共生创造可持续价值 [8] “小蓝心”守护计划 - 该计划打造“5+1”保障体系 “5”指行程保障、应急保障、体验保障、合规保障、系统保障五大场景 “1”指建立“蓝心见面会”机制 [3] - 计划设立千万级保障基金 用于紧急行程处理、不可抗力保障、退款保障、体验受损补偿等 [5] - 计划基于对“技术可靠性”和“服务可靠性”的双重押注 覆盖差旅行前、行中、行后全流程 [5] - 通过智能行程管理系统主动排查全量订单 全年共干预13万次出行风险 [6] 全球化发展与解决方案 - 携程商旅国际业务增长显著 境外企业客户数量同比增长390% [6] - 公司发布全球差旅解决方案 具备“可搭配、支持本地化”的特点 其中本地化服务能力是差异化优势 [6] - 随着行业告别粗放式发展 未来差旅管理行业将更关注服务品质 为企业带来确定性的管理效果和服务保障 [6]

财报核心表现 - 2025年二季度净营业收入达到148亿元人民币，同比增长16.2%，上半年总营收为287亿元 [1] - 二季度净利润为49亿元，较去年同期及2025年一季度均实现增长 [1] - 住宿预订业务收入同比增长21.2%至62.25亿元，占总营收比例达42% [1] - 国际OTA平台预订量同比增长超60%，入境游预订量同比增速超100% [1] - 出境酒店和机票预订量达到2019年同期的120%水平，较整体市场高出30至40个百分点 [1] 盈利能力与成本控制 - 二季度毛利润率为81%，高于第一季度的80.4%，稳定在80%以上高水平 [3] - 二季度营业成本同比上升22%至28亿元人民币 [3] - 产品研发费用为35亿元，同比增长17%，约占总营收的24% [3] - 销售及营销费用增长至33亿元，一般及行政费用为11亿元，同比仅增长2% [3] - 调整后EBITDA为49亿元，同比增长约10%，EBITDA利润率维持在33% [3] 业务发展战略 - 国际业务收入占比已达到30%左右，通过战略合作拓展至马来西亚、新加坡等亚太市场 [4] - 服务银发人群的“老友会”品牌会员数量及总交易额实现超100%增长 [5] - “旅行+娱乐”产品吸引年轻消费者，二季度该板块收入同比增长超过100% [5] - 酒店预订业务营收占比达41%，其中高星酒店收入占比居高为核心利润来源 [5] 技术创新与生态升级 - 升级AI旅行规划功能，基于数百万条数据生成个性化行程 [7] - 面向B端推出Intellitrip，提供AI商业顾问和AI内容生成器等工具 [7] - AI显著提升数据处理效率和自动化内容生成质量，增强客户满意度 [7] 市场拓展与营销活动 - 三季度加码入境游，落地一站式咨询中心，“GoChina”主题营销实现全球超5亿次曝光 [7] - 暑期亲子订单占比达35%，带动家庭租车自驾游订单同比增长77% [8] - “919全球旅行划算节”联合全球66个国家和地区的超4000家旅业品牌 [8] - “先囤后付”功能带动酒店预售套餐订单量提升30%，服务超50万用户 [8]

核心观点 - 报告提出2026年港股消费服务板块的投资策略，核心是把握确定性并关注边际改善，重点看好澳门博彩、在线旅游和餐饮三个子行业 [1] - 澳门博彩业呈现景气向上与估值低位并存的特点，受益于博彩收入超预期、访客量恢复及非博彩元素发展 [3] - 在线旅游行业增长稳健且竞争格局稳定，龙头公司业绩兑现度高 [3][26] - 餐饮行业整体经营筑底，静待复苏，连锁化率提升是长期趋势，各细分赛道龙头表现分化 [3][49] 澳门博彩行业分析 - 2025年博彩收入表现超预期，10月博彩毛收入241亿澳门元，同比增长16%，1月至10月累计博彩毛收入同比增长8% [4] - 第三季度博彩收入同比增长13%，恢复至2019年同期的88%，其中中场博彩收入较2019年增长15%，贵宾博彩收入恢复至2019年的54% [7] - 2025年访客量预计接近2019年水平，前九个月总入境人次2967万，恢复至2019年的98%，澳门旅游局预计全年旅客量达3800万至3900万人次 [12] - 非博彩娱乐项目蓬勃发展，如银河综艺馆、威尼斯人综艺馆等大型场馆举办大量演唱会及体育赛事，促进澳门向国际旅游城市转型 [13][14] - 行业估值处于低位，主要博彩公司EV/EBITDA倍数在2025年预测介于7.7倍至11.9倍之间 [17] 澳门博彩推荐标的 - 金沙中国在中场博彩市场占据领先地位，第三季度中场收入同比增长12%，恢复至2019年水平的111%（高端中场）和99%（普通中场），中场博彩市占率环比提升1.4个百分点至25.4% [19] - 银河娱乐未来增长驱动力来自在建项目，银河四期预计2027年完工，前九个月举办约260场活动，客流量同比增长41% [21] - 美高梅中国业绩表现强劲，第三季度总博彩毛收入较2019年同期增长36%，其中中场毛收入增长101%，新项目Alpha Gaming Club已于9月底开业 [23][24] 在线旅游行业分析 - 国内旅游市场增长稳健，前九个月国内居民出游人次49.98亿，同比增长18%，出游花费同比增长12% [30] - 出入境旅游快速恢复，第三季度出入境人员1.78亿人次，同比上升12.9%，其中外国人出入境2013.4万人次，同比上升22.3% [30] - 行业竞争格局稳定，准入门槛高，携程营销费用率在2025年上半年环比下降且低于2019年水平 [32][33] 在线旅游公司分析 - 同程旅行业绩兑现度高，第二季度核心OTA业务收入同比增长14%，年付费用户达2.5亿创历史新高，累计12个月人均消费频次和每用户平均收入（ARPU）均稳步提升 [37][38][40][41] - 携程集团国内游业务中，与娱乐和旅行体验相关的产品收入在第一季度同比增长400%以上，Trip.com第二季度预订量同比增长超60%，出境酒店和机票预订量已恢复至2019年的120%以上 [42][44][47] 餐饮行业整体表现 - 2025年以来社会消费品零售总额中的餐饮收入增速低于社零整体增速，且限额以上企业增速弱于整体 [50][51] - 中国餐饮服务连锁化率从2020年的15%稳步上升至2025年的24%，但仍显著低于全球35%的平均水平，长期提升空间广阔 [53][55] 茶饮与咖啡品牌业绩 - 蜜雪集团上半年收入149亿元，同比增长39%，净利润27亿元，同比增长44%，全球门店数量超5.3万家，海外市场稳步推进 [57][59] - 古茗上半年收入57亿元，同比增长41%，经调整核心利润11亿元，同比增长49%，门店数量达11,179家，咖啡业务取得进展 [57][60] - 霸王茶姬聚焦高端现制茶饮，原叶鲜奶茶贡献其2024年中国总商品交易额的91%，最畅销的三款产品贡献总商品交易额的61% [61] 其他餐饮公司表现 - 锅圈上半年收入同比增长22%至32亿元，净利润同比增长123%至1.9亿元，预计2025年门店净新增1,000家 [62] - 百胜中国第三季度收入32亿美元，同比增长4%，核心经营利润3.99亿美元，同比增长8%，肯德基和必胜客同店收入均维持正增长 [63] - 达势股份上半年收入同比增长27%至26亿元，经调整净利润同比增长80%至9142万元，门店总数达到1198家 [64] - 海底捞上半年收入同比下滑4%至207亿元，净利润17.5亿元，同比下滑14%，翻台率降至3.8次，但新业态如红石榴计划孵化多个品牌提供新驱动力 [65]

武汉文旅产业发展现状与目标 - 武汉持续位列全国十大热门旅游目的地城市 [2] - 城市拥有长江 黄鹤楼 东湖 知音 木兰等享誉海内外的文旅品牌 [2] - 当前着力推动文化旅游业守正创新 提质增效 融合发展 努力建设世界知名的文化旅游目的地 [2] - 加快把文化旅游业培育成为支柱产业 [2] 携程集团与武汉市的合作方向 - 合作将围绕智慧旅游发展 文旅产品创新 入境游市场拓展 城市品牌塑造等方面深化 [3] - 目标共同打造一批具有国际影响力的文旅标志性项目 [3] - 武汉市承诺打造一流营商环境 为企业在汉发展提供优质服务 [3] - 携程集团将持续加大在汉投资布局 携手推广城市文旅品牌 发展文旅新业态 [5] - 合作包括拓展入境游市场 深化产教融合协作 进一步引客入汉 [5] 携程集团对武汉市场的看法 - 集团坚定看好武汉 认为其发展文化旅游业条件得天独厚 [5] - 武汉集自然与人文 历史与现代 传统与创新于一体 [5]

40小时工作制现状 - 2025年盖洛普调查显示，仅40%全职员工典型每周工作40小时，38%工作41至59小时，15%工作超过60小时，8%工作时间少于40小时 [1][15] - 互联网工具使工作与家庭生活界限模糊，部分岗位工时延长，加班在某些公司被视为美德并给予通报表扬 [15] - 部分大厂强制不允许周末加班被员工视为变相降薪 [16] 40小时工作制的历史演变 - 八小时工作制运动始于19世纪80年代的美国，口号为"工作八小时，休息八小时，八小时为所欲为" [2] - 20世纪初常见工时为每周五天10小时加周六6小时，钢铁工人甚至每周工作七天12小时 [4] - 1916年亚当森法案为州际铁路工人建立八小时工作制 [5] - 20世纪20年代福特汽车公司为应对高离职率和低生产力，尝试实行每周40小时工作制并取得成功 [8] - 1938年《公平劳动标准法》设定最初每周44小时标准工时，1940年减少为40小时并规定1.5倍加班费 [10] - 1995年中国国务院将每周标准工时缩短至40小时，明确周六、日为法定休息日 [14] 缩短工时的当代实践与影响 - 冰岛2015-2019年试验将2500名员工工时从40小时缩短至35-36小时，员工心理健康和幸福感显著改善，生产效率未受影响或提高 [18] - 携程2022年推广"3+2"工作制，混合办公实验后离职率下降约三分之一，绩效无明显影响 [18] - 携程2024年探索四天工作制，并推出居家办公申请无需审批的新政策以提升工作生活平衡 [18] - 企业能从更快乐、更忠诚的员工身上受益，提升生产力 [19] 人工智能与未来工作制 - 美国有提案旨在将标准工时从40小时缩短至32小时，因人工智能工具兴起和气候变化担忧获得关注 [21] - 目前许多公司投资AI所看到的生产力提升有限 [22] - 崇尚工作的文化可能使人们将AI带来的休闲时间转化为赚取更多收入的机会 [23]

文章核心观点 - 文章作者为一名自由职业者，具备商科教育背景，热衷于发掘长短期投资机会 [1] - 文章引用Sallie Krawcheck的观点，建议不应等待不现实的晋升机会，而应创立自己愿意为之工作的企业 [1] 作者披露信息 - 作者声明未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸 [1] - 作者声明在未来72小时内无计划建立任何上述头寸 [1] - 文章内容为作者个人观点，且除Seeking Alpha外未获得其他报酬 [1] - 作者与任何提及公司无业务关系 [1] 平台披露信息 - 平台声明过往业绩并非未来结果的保证 [2] - 平台声明所表达的任何观点或意见可能不代表Seeking Alpha整体立场 [2] - 平台声明其并非持牌证券经纪商、美国投资顾问或投资银行 [2] - 平台分析师为第三方作者，包括专业和个人投资者，其资质可能未经任何机构或监管机构认证 [2]

文章核心观点 - 文章作者为一名具有商科教育背景的自由职业者 专注于发现长期和短期投资的新思路 [1] - 文章引述Sallie Krawcheck的观点 建议个人停止等待晋升 转而开创自己愿意为之工作的业务 [1] 作者披露信息 - 作者未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸 且在接下来72小时内无建立此类头寸的计划 [1] - 文章内容代表作者个人观点 作者未因撰写此文获得除Seeking Alpha之外的其他报酬 [1] - 作者与任何提及股票的公司无业务关系 [1] 平台披露信息 - 平台声明其分析师为第三方作者 包括专业投资者和可能未经任何机构或监管机构许可或认证的个人投资者 [2] - 平台强调过往表现不保证未来结果 所表达的任何观点或意见可能不反映Seeking Alpha的整体观点 [2] - 平台声明其并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投资银行 [2]

在线旅游平台消费套路现象 - 在线旅游平台消费套路增多，消费者难以购买到真正的低价机票，例如北京至武汉的机票付款界面有多达20种支付方案，其中显眼位置推荐的低价方案可能已打包额外权益套餐，而真正的低价选项被置于不易发现的角落[2][3] - 平台套路包括默认勾选附加服务、小字标注额外收费、付款后弹出服务说明等多种形式，消费者难以完全规避[5] 消费套路蔓延至其他服务领域 - 酒店预订领域除“大数据杀熟”外，新增“自动调价”功能，该功能同时影响消费者和平台商家[6] - 打车平台存在“隐形调价”套路，平台通过制造无司机接单假象诱导用户加价，例如有案例显示车费从15元加至25元才有司机接单，而司机表示在较低加价时已尝试接单但被系统阻止[11][12][13] - 此类套路因其隐蔽性且包装在合理场景中（如高峰期、雨雪天），消费者难以察觉和维权[14] 平台套路屡禁不止的原因 - 监管困难，平台将套路包装为营销创新或产品创新以逃避监管，例如“调价助手”最初宣传为帮助商家提高价格竞争力[9] - 平台违规成本过低，以携程为例，其去年净利润达172亿元，增速超过20%，舆论惩罚或经济处罚相对于套路带来的增长微不足道[15][16] - 市场存在“劣币效应”，完全诚实透明的做法会使平台在短期内丧失价格竞争力，导致“老实人吃亏”的局面[18][19] - 在垄断或寡头垄断行业（如酒旅、打车、外卖），劣币效应更加制度化、系统化和稳固化，套路从竞争手段转变为盈利模式本身，小平台为生存被迫跟随[20][21] 潜在的解决方向 - 通过更强有力的外部监管，大幅提高违规成本[23] - 鼓励“良币”出现，打破垄断格局，重塑竞争底层逻辑[24]

恒生指数ADR表现 - 恒生指数ADR收报26,67891点，较香港收市价26,69641点下跌1750点，跌幅007% [1] - 当日交易振幅为071%，最高触及26,78049点，最低至26,59087点 [1] - 成交量为3978.86万股 [1] 主要蓝筹股价格变动 - 多数大型蓝筹股上涨，汇丰控股ADR报112744港元，较港股升031%，腾讯控股ADR报651079港元，较港股升017% [2] - 在主要成分股中，百度集团-SW港股表现最佳，上涨2900港元，涨幅达231% [3] - 阿里巴巴-W港股表现最弱，下跌3000港元，跌幅184%，其ADR较港股跌幅进一步扩大至260% [3] 个股ADR与港股价格对比 - 多数个股ADR价格高于港股，其中携程集团-S ADR较港股升幅最大，达117%或6634港元 [3] - 中国宏桥出现显著折价，其ADR较港股价格低4583港元，折价幅度高达1415% [3] - 香港交易所ADR较港股升078%或3396港元，新鸿基地产ADR较港股升084%或0829港元 [3]