核心观点 - 第一上海维持对新东方-S的买入评级 目标价调整为74.5美元/57.9港元 基于FY26E净利润25倍市盈率 [1] - 评级考虑核心业务逐步稳定以及股东回报显着提升 [1] - 公司通过降本增效提升网点利用率 Non-GAAP净利润率预计将持续改善 [1] 业绩概览 - FY26Q1净收入15.2亿美元 同比增长6.1% 超出公司业绩指引区间14.6至15.1亿美元 [1] - FY26Q1经营利润3.10亿美元 同比增长6% Non-GAAP经营利润3.36亿美元 同比增长11.3% [1] - FY26Q1归母净利润2.4亿美元 同比下降1.9% Non-GAAP归母净利润2.58亿美元 同比下降1.6% [1] - 净利润同比下降主因分红预提税及其他收入波动 Non-GAAP经营利润率达22.0% 同比提升1.0个百分点 [1] 教育业务表现 - 海外考试准备和出国咨询业务同比分别增长1.0%及2.0% 海外青少年考试培训增速较快抵消成人考试下滑 [2] - 大学生及成人考试业务同比增长14.4% [2] - 新业务整体营收同比增长15.3% 非学科类辅导业务报名人次53.0万 同比增长9.5% [2] - 智慧学习系统及设备活跃付费用户达45.2万人次 同比增长39.9% [2] 业绩展望 - 公司预计FY26Q2净营收为11.32亿美元至11.63亿美元 同比增长9%到12% [3] - 公司维持FY26净营收总额预期为51.45亿美元至53.9亿美元 同比增长5%-10% [3] 股东回报 - 公司批准三年股东回报计划 从FY26开始将上一财年归母净利润的不少于50%用于股东回报 [4] - FY26股东回报计划为现金分红1.9亿美元加回购3亿美元 综合回报率约5% [4] - 计划执行分红加回购共计4.9亿美元 [4]

投资评级与目标价 - 第一上海维持对新东方-S的买入评级，并基于FY26E净利润给予25倍PE估值，调整目标价为74.5美元或57.9港元 [1] - 看好公司核心业务逐步稳定以及股东回报计划显着提升 [1] 财务业绩概览 (FY26Q1) - FY26Q1净收入为15.2亿美元，同比增长6.1%，略超公司业绩指引上限 [2] - 经营利润为3.10亿美元，同比增长6%；Non-GAAP经营利润为3.36亿美元，同比增长11.3% [2] - 归母净利润为2.4亿美元，同比下滑1.9%；Non-GAAP归母净利润为2.58亿美元，同比下滑1.6% [2] - Non-GAAP经营利润率达到22.0%，同比提升1.0个百分点 [2] 分业务表现 - 海外考试准备和出国咨询业务收入同比分别增长1.0%和2.0%，海外青少年考试培训增长较快，部分抵消了成人考试业务的下滑 [3] - 大学生及成人考试业务收入同比增长14.4% [3] - 新业务整体营收同比增长15.3%，其中非学科类辅导业务报名人次达53.0万，同比增长9.5% [3] - 智慧学习系统及设备在Q4活跃付费用户达45.2万人次，同比增长39.9% [3] 业绩展望 - 公司预计FY26Q2净营收在11.32亿美元至11.63亿美元之间，同比增长9%到12% [4] - 公司维持FY26全年净营收展望，预计总额在51.45亿美元至53.9亿美元之间，同比增长5%至10% [4] 股东回报计划 - 公司批准了三年股东回报计划，自2026财年起，将把上一财年归母净利润的不少于50%用于股东回报 [5] - 2026财年股东回报计划总额为4.9亿美元，包括现金分红1.9亿美元和未来12个月内回购3亿美元 [5] - 综合回报率约为5% [5]

目标价与评级调整 - 交银国际上调新东方-S港股目标价19.6%至55港元，同时上调其美股目标价，并维持"买入"评级 [1] 财务业绩表现 (2026财年第一季度) - 公司第一季度收入同比增长6%至15.23亿美元，超出预期1% [1] - 经调整营运利润约为3.36亿美元，营运利润率为22%，较去年同期扩张1个百分点 [1] - 经调整归母净利润为2.58亿美元，对应净利率为17% [1] - 留学相关备考/咨询收入分别同比增长1%和2%，优于此前预期减少5% [1] - 大学生/成人业务收入同比增长14% [1] - K9新业务收入同比增长15% [1] 业务前景与增长动力 - 管理层维持2026财年集团收入年增速5-10%的指引 [2] - 公司指引第二季度营收增长区间为9-12% [2] - K12业务续班率和产品品质提升有望带动收入恢复稳健增长 [2] - 青少年相关语言培训收入预计同比增长超过25% [2] - 非英美地区留学顾问业务正在扩张 [2] - 预计2026至2028财年公司整体营收增长率可超过10%，利润率保持扩张趋势 [2] 股东回报与现金流 - 公司宣布现金派息1.9亿美元，并推出3亿美元回购计划 [1] - 股东回报体现长期增长确定性及现金流充裕 [1] 业务运营与效率 - K12教培相关业务需求及成长前景被看好，年龄覆盖相对分散，收入稳健增长 [1] - 持续的提效手段将利好营运利润率实现稳定或微增目标 [2] - 公司利润率仍有优化空间 [1]

目标价与评级调整 - 交银国际上调新东方-S港股目标价19.6%至55港元 同时上调美股目标价并维持买入评级 [1] - 看好公司K12教培相关业务需求及成长前景 考虑年龄覆盖分散及收入稳健增长 [1] - 公司利润率仍有优化空间 股东回报体现长期增长确定性及现金流充裕 [1] 2026财年第一季度业绩 - 公司2026财年第一季度收入同比增6%至15.23亿美元 超出预期1% [1] - 经调整营运利润为3.36亿美元 营运利润率22% 较去年同期扩张1个百分点 [1] - 经调整归母净利润为2.58亿美元 对应净利率17% [1] 各业务板块表现 - 留学相关业务表现优于预期 备考和谘询收入较去年同期分别增长1%和2% 对比先前预期减少5% [1] - 大学生及成人业务收入同比增14% 维持稳健增速 [1] - K9新业务收入同比增15% 学习机表现优于非学科业务 [1] 股东回报与财务指引 - 公司宣布现金派息1.9亿美元 并推出3亿美元回购计划 好于先前预期 [1] - 管理层维持2026财年集团收入年增速5-10%的指引 并指引第二季营收增长9-12% [2] - K12业务续班率和产品品质提升有望带动收入恢复稳健增长 提效手段利好营运利润率稳定或微增 [2] 未来增长前景 - 交银国际预计2026至2028财年公司整体营收增长率仍可超10% 利润率扩张趋势不变 [2] - 留学相关业务虽承压 但受青少年语言培训收入同比增长预计超25%及非英美地区业务扩张支撑 收入影响可控 [2]

投资评级与股价目标 - 报告给予新东方教育科技（9901 HK）“买入”评级 [4] - 目标价为55港元，较当前45.88港元的收盘价存在19.9%的潜在上涨空间 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“K12或加速，股东回报提升信心” [2] - 2026财年第一季度业绩超预期，收入同比增长6%至15.23亿美元，超出预期1% [7] - 调整后运营利润率为22%，同比扩张1个百分点；调整后归母净利润为2.58亿美元，净利率为17% [7] - K12新业务表现强劲，收入同比增长15%，其中学习机表现优于非学科业务 [7] - 非学科培训季度招生同比增长10%至53万人次，智能学习系统及设备付费用户达45.2万，同比增长40% [7] - 公司宣布现金派息1.9亿美元及3亿美元回购计划，好于此前预期 [7] 财务数据与未来展望 - 管理层维持2026财年集团收入指引，预计同比增速为5-10%，并指引第二季度收入增速区间在9-12% [7] - 预计2026至2028财年公司整体收入增速仍可超过10%，利润率扩张趋势不变 [7] - 具体财务预测显示，2026E至2028E财年收入分别为54.13亿、61.36亿和68.75亿美元，同比增长率分别为10.5%、13.4%和12.0% [3] - 同期Non-GAAP净利润预计分别为5.03亿、5.72亿和6.97亿美元 [3] 业务细分与运营亮点 - 留学相关业务表现好于预期，备考和咨询收入同比分别增长1%和2%，对比此前预期的-5%有所改善 [7] - 大学生/成人业务维持稳健增速，收入同比增长14% [7] - 公司持续扩张，截至季度末教学点达1347个，较上季度增加29个，增长2% [7] 估值方法 - 采用SOTP估值方法，分别给予2026财年K12业务15倍市盈率和留学业务8倍市盈率，对应利润同比增速分别为+25%和-7% [7] - 考虑东方甄选并表影响，将目标价从46港元上调至55港元 [7]

论坛概况 - 第十七届新东方家庭教育论坛于11月2日在北京举办[1] - 论坛主题为“从‘赛道’到‘原野’：重构孩子成长的生命格局”[1] - 论坛汇聚了家庭教育、心理学、教育学、历史学及哲学领域的顶尖专家学者与教育实践者[1] - 论坛旨在回应时代变革下的普遍教育焦虑，探索促进孩子全面、健康、幸福成长的多元路径[1] 核心观点与讨论 - 开幕对话由作家毕淑敏和新东方创始人俞敏洪进行，从文学、心理学与教育实践视角探讨“重构孩子成长的生命格局”[1] - 论坛形成共识，认为从“赛道”向“原野”的转变是需要家庭、学校、社会协同推进的系统性变革[3] - 转变要求家长从过度焦虑中“脱嵌”，要求教育评价体系更为多元并落实“五育并举”，要求全社会合力为孩子成长开辟自由探索的广阔“原野”[3] 专家见解 - 全国政协委员张志勇教授提出家庭教育的核心要素，即“生活教育是家庭教育的‘根’，品德教育是家庭教育的‘魂’”[3] - 强调父母的榜样示范是家庭教育的“本”，为家长践行科学育儿提供明确指引[3] 论坛背景与目标 - 新东方家庭教育论坛已连续举办十七届[3] - 论坛始终坚守“汇聚学界智慧，赋能千万家庭，传播科学教育理念”的初心[3]

新东方2026财年首季业绩展望 - 公司管理层预期第二财季K12业务收入增长将加速 [1] - 公司管理层预期第二财季集团经营利润率将按年扩张 [1] - 公司管理层预期来年股东回报将不低于今年水平 [1] 新东方财务预测与评级调整 - 投资银行将公司2026至2028财年收入预测大致维持不变 [1] - 投资银行将公司同期非公认会计准则净利润预测上调4% [1] - 投资银行将公司H股目标价由42港元上调至47港元，美股目标价由54美元上调至60美元，维持"中性"评级 [1] 东方甄选财务预测与评级调整 - 投资银行将东方甄选收入预测下调12%至13% [1] - 投资银行将东方甄选经调整净利润预测仅下调2%至3% [1] - 投资银行将东方甄选目标价由9港元上调至10.2港元，维持"沽售"评级 [1]

财务业绩 - FY26Q1收入15.23亿美元，同比增长6.1%，超出5%的指引上限 [1] - FY26Q1 Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%，Non-GAAP经营利润率22%，同比提升1个百分点 [1] - 归母净利润2.41亿美元，同比下降1.9%，主要受分红预提税影响 [1] - 销售与管理费用率分别同比下降0.3和0.9个百分点，得益于教学资源优化及数字化运营 [1] 业务表现 - 新教育业务收入同比增长15.3%，非学科类素养课程在约60个城市开设，吸引约53万名学生参与 [1] - 智慧学习系统及设备业务活跃付费用户约45万人，续班率稳中有升 [1] - 成人及大学生国内考试准备业务同比增长约14.4% [1] - 出国考试准备与留学咨询业务分别同比增长约1.0%与2.0% [1] 股东回报与展望 - 宣布三年期股东回报计划，自FY26年起每年将上财年净利润的50%以上用于现金分红及股份回购 [2] - 本年度拟派发约1.9亿美元现金股息（每股0.12美元），并计划在未来12个月内最高回购3亿美元股份，合计回报约占FY25净利润的132%，对应股息率约2.0% [2] - 管理层指引FY26Q2收入11.32–11.63亿美元，同比增长9–12% [2] - 管理层指引FY26全年收入51.45–53.90亿美元，同比增长5–10% [2] 盈利预测与估值 - 预计FY26–28年归母净利润分别为4.50/4.92/5.31亿美元 [3] - 采用分部估值法，教育主业给予22倍FY26E Non-GAAP净利润P/E，对应估值约769亿港元，东方甄选部分对应130亿港元，集团合计估值约898亿港元 [3] - 目标价56.86港元/股，维持买入评级 [3]

财务业绩摘要 - 1QFY26总收入15.23亿美元，同比增长6.1% [1] - Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%，经营利润率22%，同比扩张1.1个百分点 [1] - 归属母公司的Non-GAAP净利润为2.58亿美元，同比下降1.6% [1] - 收入和经营利润均超预期 [1] 业务分部表现 - 教育业务（含文旅）收入13.66亿美元，同比增长8.5% [1] - 其他业务（主要为东方甄选）收入2.63亿美元，同比下降3.8% [1] - 出国考试培训及咨询业务收入3.28亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓19个百分点 [2] - 包含K9非学科和学习机的新业务板块收入同比增长15%至4.03亿美元 [2] 教育业务战略与运营 - 公司调整高端出国考培1对1班型至1对多以降低课时单价，并增加青少年出国考培业务以扩展服务对象 [2] - 通过产品矩阵在小学阶段提供素养班课，在初中阶段推出学习机订阅服务以满足差异化需求 [2] - 1Q教学网点增至1347个，同比增长24% [2] - 预计出国留学考培及咨询业务触底，并在26财年余下季度开始恢复增长 [2] 成本控制与盈利能力 - 1QFY26销售费用2亿美元，同比增长3.6%，行政及管理费用3.7亿美元，同比增长2.4%，两者增速均低于收入增速 [3] - 高利润率的留学业务增长放缓被素养业务利润率提升所抵消 [3] - Non-GAAP经营利润率同比扩张1个百分点至22%，延续上个季度的扩张趋势 [3] 股东回报与财务指引 - 公司公布股东回报计划，将分配1.9亿美元现金红利和回购至多3亿美元股票 [1] - 公司指引2QFY26收入同比增长9-12%，增速高于全年收入指引（同比增长5-10%） [4] - 优异的教学口碑带动教育业务增长恢复，2Q正价班续班率有望持续提升 [4] 业绩预测与估值 - 上调FY26-FY28财年收入预测至53.8亿、59.8亿、67.3亿美元 [4] - 上调FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测至5.55亿、6.1亿、6.79亿美元 [4] - 上调DCF目标价至69.9美元（对应港股54.9港元每股） [4] - 教学网点增长速度放缓至10%，与收入增速同步，利润率压力预计逐步出清 [4]

业绩表现 - FY26Q1收入同比增长6.1%，超过2%-5%的指引区间 [1] - 公司预计FY26Q2收入增速为9%-12%，并维持全年收入增速5%-10%的目标 [1] - FY26Q1 Non-GAAP经营利润率为22.0%，同比提升100个基点 [4] 业务分部表现 - 出国业务超预期，FY26Q1考培业务增长1%、留学咨询增长2%，显著优于FY25Q4预期的下滑4%-5% [1] - 低龄留学群体收入增长超过25%，非美英国家申请和背景提升服务快速增长 [1] - K12业务增长提速，FY26Q2预期K9业务增长约20%、高中业务实现双位数增长 [2] - 初中非学科业务增速快于小学业务，社区化教学等新模式效果显现 [2] - OMO业务活跃付费用户达45.2万，投资额为2850万美元 [2][3] 运营指标与战略执行 - 递延收入同比增长10%，续班率全面高于去年同期，各学段续班率均提升 [1][2] - K12业务增长验证了提升产品质量、提高续班率、驱动收入增长的战略路径 [2] - 公司在暑期面临低价竞争压力下，通过产品力而非价格战实现增长 [2] 盈利能力与成本控制 - 利润率改善主要来自更高的资源利用率、运营杠杆体现、有效成本控制及东方甄选利润贡献 [4] - 公司预计Q2利润率扩张幅度将超过Q1，并期望实现全年利润率扩张 [4] - FY26Q1运营成本费用总计12.1亿美元，同比增长6.1%，与收入增速基本匹配 [4] - 股份支付费用增长至2330万美元影响了GAAP净利润，但此为一次性因素，后续将逐年递减 [4] 财务状况与股东回报 - 宣布1.9亿美元股息加3亿美元回购计划，合计约4.9亿美元，相对FY25归母净利润3.7亿美元的回报率超过130% [3] - 截至FY26Q1末持有现金及等价物50.3亿美元，现金流充裕 [3] - 股东回报方式采用常规股息分两期支付加持续回购的组合，公司强调明年会继续大力回馈股东 [3] 盈利预测 - 预测FY2026-FY2028年Non-GAAP归母净利润分别为5.8亿美元、6.3亿美元、6.9亿美元 [4] - 当前股价对应FY2026-FY2028年PE（Non-GAAP口径）分别为17倍、15倍、14倍 [4]