公司近期运营事件 - 有网友反映在名创优品门店购买盲盒时被要求必须使用手机号注册会员，否则无法购买[1] - 门店工作人员表示此举为全国统一规定，旨在打击黄牛，消费者需用本人手机号注册[1] - 公司人工客服确认盲盒、搪胶毛绒公仔目前仅对会员开放购买，注册会员后即可下单，其他品类商品不受影响[1] 公司财务表现 - 2025财年第三季度（截至2024年9月30日）公司收入同比增长28.2%，达到57.966亿元人民币[1] - 第三季度经调整净利润同比增长11.7%，达到7.668亿元人民币[1] - 旗下TOP TOY品牌营收为5.7亿元人民币，实现111%的同比增长[1] - 该季度毛利润为25.9亿元人民币，同比增长28%[3] - 该季度毛利率为44.7%[3] - 该季度经调整净利润（Non-IFRS）为7.7亿元人民币，同比增长12%[3] - 该季度经调整净利率为13.2%[3] 公司门店与战略 - 截至2024年9月30日，公司全球门店总数突破8000家[3] - 第三季度国内市场净增超过100家门店，同店销售实现高个位数增长[3] - 创始人叶国富提出“腾笼换鸟”战略，计划在今明两年关闭并重开约6000家门店，占现有门店总数的80%[3] - 该战略旨在推动品牌从传统零售向文化创意公司转型[3] 公司背景与市场表现 - 名创优品是名创优品（广州）有限责任公司旗下的全球化零售品牌，由叶国富于2013年创立[1] - 公司于2020年10月在美国纽交所上市，并于2022年7月实现港交所双重主要上市[1] - 截至2024年12月16日收盘，公司股价报38.68港元/股，当日上涨0.26%[3] - 公司股价自2024年初以来下跌了17.79%[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内潮玩行业龙头，具有良好的IP获取、培育及运营能力，中长期价值被看好 [13] - 预计公司2025 - 2027年营业收入增速为78%、51%、39%，归母净利润增速为80%、59%、46%，EPS分别为4.19、6.65、9.71元/股，当下股价对应PE分别为43x、27x、18x [13] 公司基本情况 - 最新收盘价192.80港币，总股本/流通股本13.43亿股，总市值/流通市值2589.19亿港币，52周内最高/最低价197.90 / 79.50港币，资产负债率26.80%，市盈率76.04，第一大股东为GWF Holding Limited [3] 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收130.38亿元，同比+106.92%，归母净利润31.25亿元，同比+188.8%；2025Q1收入同比增长165 - 170%，其中中国收入同比增长95% - 100%，海外收入同比增长475% - 480% [4] - 4月14日泡泡玛特国际集团董事长兼CEO王宁宣布启动全球组织架构全面升级 [4] - 4月24日旗下人气IP LABUBU全球发售第三代搪胶毛绒产品“前方高能”系列；4月发行的第一本青年文化杂志《play/GROUND》在全球所有线下书店渠道售罄 [4] 投资要点 - 公司2010年成立，2020年12月于港股上市，2016 - 2024年有Molly盲盒、高端潮玩品线、labubu搪胶毛绒公仔等产品推出及城市乐园落地、积木上架等事件 [5] IP发展情况 - IP发展良好，截至2024年底有13个IP营收破亿，四大IP营收破十亿，如THE MONSTERS营收30.4亿元，同比增加726.6%；MOLLY营收20.9亿元，同比增加105.2%；SKULLPANDA营收13.1亿元，同比增长27.7%；CRYBABY营收11.6亿元，同比增加1537.2% [6] - 搪胶毛绒自2023年推出后，2024年成为年度爆品，品类销售28.3亿元，销售占比从3.2%提至21.7%；传统手办营收69.4亿元，同比增长44.7%，mega和衍生品分别增长146%和156% [6] 市场拓展情况 - 海外拓展大步迈进，2024年港澳台及海外营收50.7亿元，同比增长375.2%，营收占比从17%提升至39%；东南亚营收24亿元，同比+619%，成第二大市场，北美营收7.2亿元，同比+556.9%，增速第二快，东亚及港澳台地区营收13.9亿元，同比+184.6%；2024年在五国开设首个线下门店，进驻不同电商平台，截至2024年底在港澳台及海外有门店130家、机器人商店192家 [7][9] - 2024年大陆营收79.7亿元，同比增长52%，营收占比从83%降至61%；线上、线下、批发三个渠道增速均为50%左右，截至2024年底大陆净增零售门店38家至401家，零售店收入3828万元同比+44%，机器人商店净增110家至2300家，机器人商店收入698万元同比+26% [9] - 2025Q1公司营收同比增长165% - 170%，中国增长95% - 100%，海外增长475% - 480%；中国线下渠道同比增长85% - 90%，线上渠道同比增长140% - 145%；海外中亚太地区同比增长345% - 350%，美洲同比增长895% - 900%，欧洲同比增长600% - 605% [10] 业务发展情况 - 公司围绕五个领域构建全产业链综合运营平台，2024年推出饰品、积木产品，2025年推出杂志产品，全产业综合平台布局逐步推进 [10] 架构调整情况 - 4月CEO王宁宣布启动全球组织架构全面升级，核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，文德一与司德共同负责全球业务管理及运营，十大中台将提升国际业务协同效率 [10] 公司增长动能 - 出海方面，2025年提升海外业务占比，签约核心地标城市门店，关注美欧市场，拓展地标门店和旅游景区销售渠道；推动国内新业务拓展到海外，重视直播业务，预计直播在海外电商中占比超20%；计划在东南亚及欧洲设区域地仓，预计节省50%成本，提高补货效率 [11] - 创新方面，坚持以IP为核心的集团化战略，持续推出新品类，对SKU数量相对克制，2025年SKU绝对值预计不多于2024年，成熟品类控量，新品类删减 [11] - 未来方面，2025年计划海外开店100家，海外营收预计占比超50%，北美市场有望达20年中国市场销售额；设区域地仓降低营业成本，净利率有望上行 [11][12] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,037.75|23,159.50|34,877.33|48,403.08| |增长率(%)|106.92|77.63|50.60|38.78| |EBITDA（百万元）|5,065.28|7,897.52|12,497.85|18,160.42| |归属母公司净利润（百万元）|3,125.47|5,624.89|8,930.88|13,043.06| |增长率(%)|188.77|79.97|58.77|46.04| |EPS(元/股)|2.36|4.19|6.65|9.71| |市盈率（P/E）|35.34|42.83|26.97|18.47| |市净率（P/B）|10.48|15.81|10.43|6.87| |EV/EBITDA|20.91|29.38|18.11|11.94|[15]

报告行业投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内潮玩行业龙头，具有良好的IP获取、培育及运营能力，中长期价值值得看好 [13] - 预计公司25 - 27年营业收入增速为78%、51%、39%，归母净利润增速为80%、59%、46%，EPS分别为4.19、6.65、9.71元/股，当下股价对应PE分别为43x、27x、18x [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价192.80港币，总股本/流通股本13.43亿股，总市值/流通市值2589.19亿港币，52周内最高/最低价197.90 / 79.50港币，资产负债率26.80%，市盈率76.04，第一大股东为GWF Holding Limited [3] 事件 - 公司发布24年年报及25年一季报，24年实现营收130.38亿元，同比+106.92%，归母净利润31.25亿元，同比+188.8%；25Q1收入同比增长165 - 170%，其中中国收入同比增长95% - 100%，海外收入同比增长475% - 480% [4] - 4月14日泡泡玛特国际集团董事长兼CEO王宁宣布启动全球组织架构全面升级 [4] - 4月24日旗下人气IP LABUBU全球发售第三代搪胶毛绒产品“前方高能”系列；4月发行的第一本青年文化杂志《play/GROUND》在全球所有线下书店渠道售罄 [4] 投资要点 - 公司2010年成立，2020年12月于港股上市，2016 - 2024年有Molly盲盒、高端潮玩品线、labubu搪胶毛绒公仔等产品推出及城市乐园落地、积木上架等事件 [5] IP发展情况 - 截至24年底有13个IP营收破亿，四大IP营收破十亿，如新晋头部IP的THE MONSTERS营收30.4亿元，同比增加726.6%；经典IP的MOLLY营收20.9亿元，同比增加105.2%；经典IP之SKULLPANDA营收13.1亿元，同比增长27.7%；新锐IP的CRYBABY营收11.6亿元，同比增加1537.2% [6] - 搪胶毛绒自23年推出后，24年成为年度爆品，品类销售28.3亿元，销售占比从3.2%提至21.7%；传统手办营收69.4亿元，同比增长44.7%，mega和衍生品分别增长146%和156% [6] 市场拓展情况 - 24年港澳台及海外营收50.7亿元，同比增长375.2%，营收占比从17%提至39%；其中东南亚营收24亿元，同比+619%，成继大陆外第二大市场，北美营收7.2亿元，同比+556.9%，成继东南亚外增速第二快市场，东亚及港澳台地区营收13.9亿元，同比+184.6%；24年在越南等五国开设首个线下门店，进驻不同电商平台，截至24年底在港澳台及海外有门店（含合营）130家、机器人商店（含合营及加盟）192家 [7][9] - 24年大陆营收79.7亿元，同比增长52%，营收占比从83%降至61%；线上、线下、批发三个渠道增速均为50%左右，截至24年底大陆净增零售门店38家至401家，零售店收入3828万元同比+44%，机器人商店净增110家至2300家，机器人商店收入698万元同比+26% [9] - 2025Q1公司营收同比增长165% - 170%，其中中国增长95% - 100%，海外增长475% - 480%；中国线下渠道同比增长85% - 90%，线上渠道同比增长140% - 145%；海外中亚太地区同比增长345% - 350%，美洲同比增长895% - 900%，欧洲同比增长600% - 605% [10] 业务发展情况 - 公司围绕五个领域构建覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台，24年推出饰品、积木产品，25年推出杂志产品，全产业综合平台布局逐步推进 [10] 架构调整情况 - 4月CEO王宁宣布启动全球组织架构全面升级，核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，文德一与司德共同负责全球业务管理及运营，十大中台将提升国际业务协同效率 [10] 公司增长动能 - 出海方面，2025年提升海外业务占比，签约核心地标城市门店并提升开店质量，关注美欧市场，拓展地标门店和旅游景区销售渠道；推动国内新业务拓展到海外，重视直播业务，预计直播在海外电商中占比超20%；计划在东南亚及欧洲设区域地仓，预计节省50%成本，提高补货效率 [11] - 创新方面，坚持以IP为核心的集团化战略，持续推出新品类，对SKU数量相对克制，2025年SKU绝对值预计不多于2024年，成熟品类控量，新品类删减 [11] - 未来方面，25年计划海外开店100家，海外营收预计占比超50%，北美市场有望达20年中国市场销售额；设区域地仓降低营业成本，净利率有望上行 [11][12] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,037.75|23,159.50|34,877.33|48,403.08| |增长率(%)|106.92|77.63|50.60|38.78| |EBITDA（百万元）|5,065.28|7,897.52|12,497.85|18,160.42| |归属母公司净利润（百万元）|3,125.47|5,624.89|8,930.88|13,043.06| |增长率(%)|188.77|79.97|58.77|46.04| |EPS(元/股)|2.36|4.19|6.65|9.71| |市盈率（P/E）|35.34|42.83|26.97|18.47| |市净率（P/B）|10.48|15.81|10.43|6.87| |EV/EBITDA|20.91|29.38|18.11|11.94|[15]