文章核心观点 - 2025年被视为人形机器人行业的“量产元年”，已有企业初步构建量产能力，但行业面临产能快速扩张与当前市场需求能否匹配的核心问题 [1] - 产业链企业正进行大规模的海内外产能扩张，规划年产能从十万台到百万台级别，但多数企业尚未获得确定性大额订单，显示出供给端超前于需求端的现状 [1][2] - 对于未来市场需求规模的预测存在显著差异，机构预测相对保守，而企业则基于实际订单增长表现乐观，行业在摇摆心态下仍选择积极扩产以抢占先机 [5][6][7] 行业量产与产能现状 - 2025年为人形机器人“量产元年”，标志性事件是智元机器人宣布其通用具身机器人累计下线5000台，其中远征系列1742台，精灵系列1412台，灵犀系列1846台 [1] - 高盛调研9家中国机器人产业链企业，认为这些公司正规划年产能10万台至100万台机器人，但尚无任何一家获得确定性大额订单或明确的量产计划 [1] - 双林股份规划滚柱丝杠年产能100万套，滚珠丝杠40万套，线性关节模组50万套，并制定了分阶段的产能达成时间表 [2] 产业链企业扩产计划 - 三花智控在泰国工厂预留20万平方米土地用于人形机器人执行器组装，已启动相关产能投放 [2] - 双环传动预计2026年上半年确定解决方案，2026年三季度可能实现量产 [2] - 浙江荣泰拟在泰国投资约7700万美元（约5.45亿元），建设年产700万套机器人部件等项目 [3] - 除泰国外，墨西哥也成为国内人形机器人企业海外产能拓展的重要支点，得益于其地理位置及成熟的汽车产业链优势 [3] 未来市场需求预测差异 - 摩根士丹利预测2026年全球人形机器人市场需求为1.2万台，2030年增长至11.4万台，预测偏保守，理由包括技术成熟度与成本控制等瓶颈 [6] - 国内机构（如GGII）在行业大会上预测2026年中国市场需求超10万台，与大摩预测相差甚远 [6] - 企业层面基于在手订单对需求持乐观态度，例如优必选2025年Walker系列人形机器人已累计突破8亿元订单，并中标金额达1.59亿元的采购项目 [6] - 领益智造于9月宣布再次获得行业头部客户百余台整机组装业务订单 [6] 行业发展驱动与矛盾 - 人形机器人作为重资产制造业，产线布局周期长，企业需进行前瞻性布局，当前扩张产能被视为抓住了行业上升周期的关键节点 [5] - 行业发展的既定路线是从工业、商业等特定场景向通用平台演进，最终目标是进入家庭提供养老和陪伴服务 [7] - 当前产能扩充与短期需求之间的矛盾，反映了企业“不扩产就可能丢单”的摇摆心态，但预测差异不影响产业长期发展的大局 [7] - 行业未来的拐点取决于技术或应用层面能否取得突破 [8]

机器人概念股市场表现 - 截至发稿，机器人概念股集体拉升，港仔机器人(00370)涨10.29%报0.75港元，小鹏汽车(09868)涨4.14%报74.15港元，三花智控(02050)涨4.15%报21.6港元，优必选(09880)涨3.84%报110.9港元 [1] 行业合作与场景落地 - 优必选科技与家政服务平台天鹅到家签署战略合作协议，共同推动人形机器人与“家庭”场景深度融合 [1] - 双方将联合制定业内首个《人机协作家庭服务作业指导书》，明确机器人与家政人员的职责边界与协作流程 [1] - 双方将共同探索“机器人+人”的创新服务模式，通过机器人辅助人类完成任务、提供情感连接与情绪价值 [1] 行业长期市场预测 - 摩根士丹利预测，到2050年人形机器人市场规模有望达到5万亿美元 [1] - 据该机构分析，物理智能正成为人工智能发展的核心驱动力之一 [1] - 到2050年，全球人形机器人部署量预计达10亿台，约每10人拥有1台 [1] - 报告指出，技术采用路径非线性，2035年前进展相对缓慢，但将在2030年代后期显著加速 [1]

机器人概念股市场表现 - 截至发稿，港股机器人概念股集体拉升，其中港仔机器人(00370)股价上涨10.29%至0.75港元，小鹏汽车(09868)上涨4.14%至74.15港元，三花智控(02050)上涨4.15%至21.6港元，优必选(09880)上涨3.84%至110.9港元 [1] 行业合作与产品应用 - 优必选科技与家政服务平台天鹅到家签署战略合作协议，共同推动人形机器人与“家庭”场景的深度融合以促进应用落地 [1] - 双方将联合制定业内首个《人机协作家庭服务作业指导书》，明确机器人与家政人员的职责边界与协作流程 [1] - 合作将探索“机器人+人”的创新服务模式，通过机器人辅助人类完成任务并提供情感连接与情绪价值 [1] 行业长期市场预测 - 摩根士丹利预测，到2050年人形机器人市场规模有望达到5万亿美元 [1] - 据该机构分析，物理智能正成为人工智能发展的核心驱动力之一 [1] - 预计到2050年，全球人形机器人部署量将达到10亿台，约每10人拥有1台 [1] - 报告指出，市场采用路径是非线性的，在2035年前进展相对缓慢，但将在2030年代后期显著加速 [1]

中金发布研报称，首次覆盖优必选(9880.HK)给予"跑赢行业"评级，目标价138港元，基于远期估值法 (2027年18x P/S)，较当前股价有26.8%的上行空间，当前交易于2025/2026年27倍/18倍P/S，股价潜在催 化剂包括公司人形机器人新品发售和大客户批量化下单。公司是具身智能机器人先锋，该行预计公司 2025-2026年收入为20/27亿元，认为人形机器人技术积累厚积薄发，优必选量产先行。 ...

核心观点 - 中金首次覆盖优必选给予跑赢行业评级 目标价138港元 较当前股价有26.8%上行空间 [1] - 评级基于远期估值法 即2027年18倍市销率 当前股价交易于2025/2026年27倍/18倍市销率 [1] - 公司被视为具身智能机器人先锋 人形机器人技术积累厚积薄发 量产先行 [1] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2012年 2023年于港股上市 是中国智能机器人解决方案产业的领先者 2022年按收入计排名第三 [2] - 公司教育机器人业务在国内市场占据领先地位 2022年市占率达22.5% [4] - 消费机器人业务增长迅速 营收从2020年的0.59亿元持续增长至2024年的4.77亿元 年复合增速达72.4% [4] 财务表现与预测 - 2025年上半年公司营收为6.2亿元 同比增长28% [2] - 中金预计公司2025年及2026年收入将分别达到20亿元和27亿元 [1] - 截至2025年12月初 公司旗舰人形机器人Walker系列累计公开签单额已达13亿元 超出管理层预期 [3] 研发与产品进展 - 公司研发投入强度高 截至2024年研发人员占比约40.5% 年化研发投入在4至5亿元 [5] - 公司在具身智能模型训练和硬件迭代创新方面具备先发优势 [5] - 2025年公司人形机器人量产进程加速 数据采集、工业搬运等功能不断完善 [3] 增长动力与催化剂 - 消费机器人业务的增长源于新品推出及海外渠道拓展 [4] - 人形机器人技术创新尚未收敛 行业仍处于投入期 [2] - 公司股价的潜在催化剂包括人形机器人新品发售以及大客户批量化下单 [1]

中金公司对优必选首次覆盖的核心观点 - 中金首次覆盖优必选，给予“跑赢行业”评级，目标价138.00港元，基于远期估值法（2027年18倍市销率），较当前股价有26.8%的上行空间 [1] - 公司当前股价交易于2025年及2026年27倍及18倍市销率 [1] - 股价潜在催化剂包括人形机器人新品发售和大客户批量化下单 [1] 公司市场地位与财务表现 - 公司成立于2012年，是具身智能机器人先锋，并于2023年在港股上市 [2] - 2022年，公司在中国智能机器人解决方案产业中按收入计排名第三 [2] - 2025年上半年，公司营收为6.2亿元，同比增长28% [2] - 中金预计公司2025年及2026年收入分别为20亿元及27亿元 [1] 人形机器人业务进展 - 公司是人形机器人上市第一股 [2] - 其Walker系列是旗舰机器人产品，截至2025年12月初累计公开签单金额达13亿元，超出管理层预期 [3] - 2025年公司人形机器人量产进程加速，数据采集、工业搬运等功能不断完善 [3] - 人形机器人技术积累厚积薄发，优必选在量产方面先行 [1] 教育及消费机器人业务 - 在教育机器人领域，公司提供全套教育类产品解决方案，2022年在国内教育机器人市场按营收计市占率达22.5%，排名第一 [4] - 在消费机器人领域，2020年至2024年营收从0.59亿元持续增长至4.77亿元，年复合增速达72.4% [4] - 消费机器人增长源于各新品推出及海外渠道拓展 [4] 研发与技术能力 - 截至2024年，公司研发人员占比约40.5%，年化研发投入为4至5亿元 [5] - 具身智能模型训练、硬件迭代创新仍较为密集，公司被认为具备先发优势 [5] - 人形机器人技术创新尚未收敛，公司尚在投入期 [2]

公司与行业合作动态 - 优必选科技与家政服务平台天鹅到家在深圳正式签署战略合作协议 [1] - 双方将整合各自在“人形机器人全栈技术、家庭场景服务经验、标准化运营方面”的核心优势 [1] - 合作旨在共同推动人形机器人与“家庭”场景深度融合，促进应用落地 [1]

行业价格动态 - 多晶硅价格持稳，本周致密料均价为52.0元/kg，颗粒硅均价为50.0元/kg，均与上周持平，12月国内多晶硅预计产量11.35万吨，下游采购减缓，硅料延续累库趋势 [3] - 硅片价格止跌企稳，本周130um的182-183.75mm N型硅片均价1.18元/片，130um的210mm N型硅片均价1.23元/片，均与上周持平，12月硅片企业减产幅度约为16%，产量再创年内新低，库存累积速度放缓 [1][3] - 电池片价格小幅下降，本周182-183.75mm及210mm N型电池片均价均为0.28元/W，较上周下降1.8%，12月电池片排产计划环比下降约12.5%，银浆价格因银价上涨创历史新高，给成本带来巨大刚性压力 [4] - 组件价格整体持稳但短期承压，本周182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.693元/W，210mm N型HJT组件价格为0.780元/W，182*182-210mm集中式BC组件价格为0.76元/W，较TOPCon溢价10.9%，分布式BC组件价格为0.76元/W，较TOPCon溢价8.6%，年末市场需求平淡，新签订单能见度有限 [5] - 光伏玻璃价格下跌，本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格为19元/㎡，较上周下降2.56%，2.0mm镀膜光伏玻璃价格为11.5元/㎡，较上周下降4.17% [5] 政策与行业动向 - 中央经济工作会议确定2026年将制定能源强国建设规划纲要，坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用，加强全国碳排放权交易市场建设 [2] - 国家发改委、国家能源局发布通知，优化集中式新能源发电企业市场报价，原则上仅允许同一集团内同一省（区、市）的新能源发电企业进行集中报价，禁止跨集团、跨省（区、市）集中报价，以防止垄断协议 [2] 机器人产业动态 - 优必选科技与国内领先的AI大模型公司签订人形机器人销售合同，总金额超过0.5亿元人民币，产品以全球首款自主换电的工业人形机器人Walker S2为主，将在今年内完成交付，并将开放数据接口支持AI大模型集成与二次开发 [1] - 美的首次对外披露行业首创的六臂轮足式超人形机器人“美罗U（MIROU）”，实现了稳定升降与360度原地转体，并搭载六条仿生机械臂，支持末端多种功能模组的快速切换 [1] 投资建议与关注方向 - 研究报告重点推荐多个投资方向，包括BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能，供给侧方向的大全能源、福莱特，光储方向的海博思创、阳光电源、德业股份，电力市场化方向的朗新集团，国产替代方向的石英股份，以及海外布局方向的横店东磁、博威合金 [6] - 建议积极关注协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电、弘元绿能等公司 [6]

文章核心观点 - 当前人形机器人及四足机器人产品普遍存在严重的安全漏洞，网络安全研究员可轻易远程获取控制权并操纵机器人做出具有攻击性的危险行为，安全问题已从网络层面延伸至物理伤害风险 [1][2] - 机器人行业仍处于以科研教育需求为主的早期发展阶段，产品设计为方便调试而保留的底层接口在进入公共空间后可能被滥用，安全防护体系尚未完善，行业对安全的重视程度往往在伤害事件发生后才会提升 [5][6] - 随着多家公司宣布量产交付，机器人正逐步进入更广泛的公共应用场景，其安全问题将从技术讨论转变为现实考验 [7] 机器人安全漏洞现状与案例 - 第三方安全机构研究人员可在一分钟内远程控制宇树机器人，使其脱离用户操控并做出挥舞拳头等动作 [1] - 安全研究员称当前机器人安全性“千疮百孔”，在研究云深处Lite系列四足机器狗时，仅用一小时就发现低级安全问题并实现完全控制 [2] - 攻击分阶段进行：首先远程未经授权获取控制权，然后可调动机器人电机与执行单元，执行产品设计外的、具有攻击性或潜在伤害性的行为 [2] - 在世界机器人大会现场，有双腿站立的四足机器狗在被踢踹后不受控地撞向围观儿童 [5] - 有公司内部工作人员曾被不受控的机器人砸伤脚背并立即送医 [5] 行业发展阶段与安全问题的根源 - 行业仍处早期，科研教育用户是主要客户，2024年宇树公司约80%的四足机器人出货用于科研、教育和消费领域 [5] - 当前产品多被视为“开发中的产品”，为方便调试和快速迭代，保留了远程登录、底层控制等面向开发者的接口，这些接口在成熟的量产产品（如汽车）上通常会关闭 [5] - 当机器人进入公共空间，这些未收敛的接口一旦被滥用，可能使非使用者也能操控其行为，放大安全风险 [5] - 机器人安全问题具有“事件驱动”特征，在风险未转化为实质性伤害前，安全往往不是最优选项 [6] - 机器人安全需覆盖模型、系统、硬件和开发等多个层面，形成纵深防御体系，否则攻击者会从最薄弱环节突破 [6] 行业动态与公司举措 - 宇树科技已针对安全问题设立了专门的部门 [6] - 2025年末行业焦点转向订单交付：优必选透露2025年全年工业人形机器人交付量约500台，全年产能达1000台；截至上月底，加速进化全球出货量接近1000台；智元机器人已完成第5000台机器人的量产交付 [7] - 智元机器人表示，目前文娱商演和导览仍是其应用最广的场景之一 [7] 安全风险的具体表现与行业警示 - 众擎机器人发布的宣传视频中，其身高1.73米、体重75公斤的人形机器人T800踹了创始人一脚，致其跌倒在地 [3] - 机器人工程师认为此类展示是对人形机器人与公众接触时安全边界的试探，在缺乏明确安全约束与标准的情况下值得商榷 [5] - 机器人部件（如胳膊、腿）动辄重十余斤，缺乏安全约束时可能造成伤害 [5] - 网络层面的漏洞与真实的物理执行能力叠加，其影响将不再局限于信息系统本身 [2]

股价表现与市场反应 - 公司股价早盘上涨超过4%，截至发稿时上涨3.04%，报118.6港元，成交额达2.77亿港元 [1] 核心战略合作 - 公司与美国德州仪器达成战略合作，德州仪器已采购公司工业人形机器人Walker S2，并正在其产线上部署调试应用 [1] - 公司将在人形机器人核心零部件方面引入更多德州仪器的元器件 [1] - 双方未来将针对人形机器人产品、技术和落地应用进行深入交流与合作探讨，在半导体制造业应用人形机器人进行战略合作 [1] 近期业务订单与进展 - 公司近期密集落地大额订单 [1] - 12月10日披露一笔超过0.5亿元人民币的AI大模型企业订单，核心交付产品为全球首款自主换电工业机器人Walker S2 [1] - 该订单不仅包含硬件供应，更开放底层接口支持合作方实现“AI大模型+机器人本体”的深度集成 [1] - 仅在11月，公司先后斩获三笔大额订单：1.43亿元人民币的九江市人形机器人数据采集与训练中心项目、2.64亿元人民币的广西边境口岸项目订单和1.59亿元人民币的自贡数据采集中心订单 [1]