核心观点 - 中金考虑需求偏弱及主力品牌调整 下调滔搏未来财年盈利预测及目标价 但维持跑赢行业评级 认为股价有上行空间 [1] 财务预测与估值调整 - 下调FY26/27年EPS预测4%/13%至0.20/0.23元 [1] - 当前股价对应14/12倍FY26/27年市盈率 [1] - 相应下调目标价7%至3.88港元 对应17/15倍FY26/27年市盈率 较当前股价有24%上行空间 [1] 近期运营表现 - 3QFY26(9月至11月)零售及批发业务总销售金额同比下滑高单位数 [2][3] - 直营门店毛销售面积较8月末减少1.3% [2] - 11月末直营门店毛销售面积同比下降13.4% [3] 终端需求与市场环境 - 三季度以来运动鞋服市场表现相对较弱 公司3QFY26销售下滑符合预期 [3] - 12月以来受天气波动及节日错期影响 终端表现继续走弱 [4] - 管理层对短期环境保持审慎判断 预计达成全年业绩指引存在挑战 [4] 渠道表现与运营管理 - 3QFY26零售渠道表现好于批发渠道 线下渠道在低基数下环比1HFY26略有改善 [3] - 公司持续关注店铺运营效率 继续关闭低效门店 但关店速度环比放缓 [3] - 线上渠道受基数影响 同比增速较1HFY26有所放缓 [3] 库存与折扣状况 - 公司动态把握销售节奏 11月末库存总额同比下降并维持良好周转效率 [3] - 受线上渠道占比提升与促销环境影响 季内零售折扣继续同比加深 但加深幅度环比收窄 [3] - 12月以来零售折扣受益于低基数支持同比基本持平 [4] 公司战略与展望 - 管理层更加重视折扣与健康运营管理 预计2HFY26费用优化有望实现较好效果 [4] - 规划继续与主力品牌携手优化市场环境 [4] - 积极与新品牌拓展跑步、户外等赛道 目标成为品牌在中国市场的一站式运营合作伙伴 [4]