港股苹果概念股市场表现 - 瑞声科技上涨4.25%至45.58港元 比亚迪电子上涨2.53%至38.16港元 舜宇光学科技上涨2.33%至81.1港元 [1] - 鸿腾精密上涨2.03%至5.02港元 通达集团上涨1.75%至0.116港元 蓝思科技上涨1.44%至23.98港元 [1] - 丘钛科技与东江集团控股分别上涨0.8%及0.77% [1] iPhone 17系列备货预期 - 2025年下半年iPhone 17系列备货量略超9000万台 与2024年同期9000-9500万台基本持平 [1] - 市场此前担忧备货量同比下降5%-10% 因苹果产品关税压力缓解使悲观预期部分消退 [1] 苹果产业链升级周期 - 产业链正迎来2025-2026年重要升级周期 [1] - 新机型备货 规格升级及股价表现值得关注 [1]

行业趋势 - AI芯片及服务器功率密度攀升 Vertiv预计至2029年单个AIGPU机柜功率超1MW 单AIPOD功率超500kW 对散热系统提出挑战 [1][2] - 机架密度上升至20kW时液冷散热优势凸显 液冷凭借更高散热效率 提升算力部署密度及降低系统功耗的优势 有望替代传统风冷 [1][2] - 数据中心拉升电力需求 PUE成为监管重点 散热系统作为数据中心第二大能耗中心 散热效率提升成关键 [2] 市场规模 - 2024年中国液冷服务器市场规模同比增长67%达23.7亿美元 预计2024-2029年CAGR达46.8% [1][4] - 全球AI服务器液冷市场规模2025年达30.7亿美元 2026年达85.8亿美元 [1][4] 技术路径 - 冷板式液冷为当前发展最成熟的液冷散热方案 对设备和机房基础设施改动较小 散热效果较风冷明显提升 有望率先规模落地 [3] - 浸没式与喷淋式液冷处于技术探索初期 按服务器内部器件是否直接接触冷却液分为间接接触式和直接接触式 [3] 产业链布局 - 产业链上游包括冷板 CDU 快速接头等 中游包括服务器厂商和解决方案商 下游云厂商率先规模化应用 [4] - 英伟达GB200及GB300NVL72加速产业生态形成 建议关注技术领先的系统方案商 核心零部件厂商及积极布局液冷技术的服务器厂商 [4][5]

股价表现 - 午前跌超12% 股价暂现三连阴 月内累计涨幅仍接近85% [1] - 截至发稿跌11.21% 报4.91港元 成交额7.51亿港元 [1] 中期业绩表现 - 上半年营收23.05亿美元 同比增加11.53% [1] - 归母净利润0.3亿美元 同比下降7.53% [1] - 毛利润增长幅度较小 毛利率下降 [1] - 所得税费用增长导致净利润下降 每股收益减少 [1] 业务战略与展望 - 基于云与AI服务器产品及AirPod生产提速 对"3+3战略"在明年及2027年表现持正面观点 [1] - 下调智能手机、消费者互联及系统产品指引 反映关税及宏观不确定性 [1] - 招银国际下调公司今年至2027年每股盈利预测5%至15% [1] - 目标价由3.48港元上调至4.96港元 维持"买入"评级 [1]

股价表现 - 鸿腾精密股价午前跌超12% 暂现三连阴 月内累计涨幅仍接近85% [1] - 截至发稿跌11.21% 报4.91港元 成交额7.51亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年营收23.05亿美元 同比增加11.53% [1] - 归母净利润0.3亿美元 同比下降7.53% [1] - 毛利润增长幅度较小 毛利率下降 [1] - 所得税费用增长导致净利润下降 每股收益减少 [1] 业务表现 - 营收实现增长但核心业务下滑 [1] - 成本上升压缩利润空间 [1] - 基于关税及宏观不确定性下调智能手机、消费者互联及系统产品指引 [1] - 云与AI服务器产品及AirPod生产提速 [1] 机构观点 - 招银国际下调公司今年至2027年每股盈利预测5%至15% [1] - 目标价由3.48港元上调至4.96港元 维持买入评级 [1] - 对公司"3+3战略"在明年及2027年表现持正面观点 [1]

股价表现 - 8月20日盘中下跌10.13%至4.97港元/股 [1] - 当日成交额达5.99亿元 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入165.0亿元 [2] - 2025年中报净利润2.26亿元 [2] 公司概况 - 全球连线解决方案供应商，服务世界级品牌与自有品牌 [1] - 在消费者洞见、设计研发、制造生产及供应链等领域具有显著优势 [1]

iPhone 17系列量产与产品升级 - iPhone 17已进入大规模量产阶段 富士康郑州厂区开展旺季招工 [1] - iPhone 17系列阵容包括iPhone 17 Air、iPhone 17、iPhone 17 Pro、iPhone 17 Pro Max 替代原Plus机型 [1] - 预计9月9日正式发表 9月12日开放预购 9月19日正式开卖 [1] 核心硬件配置升级 - Pro系列独家搭载A19 Pro芯片 基础款采用标准版A19芯片 iPhone 17 Air配备改良版A19 [2] - 全系前置摄像头从1200万像素升级至2400万像素 [2] - 后置长焦镜头提升至4800万像素 实现三摄均为4800万像素 [2] - Pro系列首次配备12GB运存 较前代8GB提升50% [2] - Pro机型采用新型抗反射耐磨显示屏 [2] - Pro Max机身增厚以容纳史上最大电池 [2] - 全系升级散热方案 Pro Max独家配备"均热板+石墨片"双重散热系统 [2] 价格策略与销售预期 - 全系列较上一代预计涨价约50美元 [3] - iPhone 17 Pro起价预计1049美元 Pro Max起价约1249美元 基础型号价格可能维持799美元不变 [3] - 非Pro入门版若上涨可能达到849美元左右 [3] - 2025年购物季iPhone出货量预计达7800万台 若初期表现强劲销量有望进一步提升 [3] 供应链与零部件升级机会 - iPhone 17在SoC芯片AI能力提升、散热、FPC软板、电池及后盖等方面迎来升级及价值量提升 [1][3] - 京东方精电首次打入iPhone 17 Pro供应链 独占国行版本OLED面板 全年产能1亿块 [4] - 高伟电子为苹果前置摄像头模组核心供应商 超90%营收来自苹果 [4] - 比亚迪电子提供机壳与组装服务 [4] - 蓝思科技为玻璃盖板及金属机壳主要供应商 受益于平均售价提升与市场份额扩张 [4] - 瑞声科技为iPhone 17 Pro/Pro Max供应均热板散热模块 [4] - 鸿腾精密提供连接器与充电模块 并切入AirPods组装业务 [4]

核心观点 - 中金维持鸿腾精密2025年盈利预测不变 上调2026年盈利预测11%至3.01亿美元 并大幅上调目标价76.8%至6.4港元 主要基于AI数据产品品类拓展带来的业绩增量预期和行业估值提升 [1] - 公司上半年收入同比增长11.5%至23.05亿美元 净利润同比下降7.5%至3000万美元 第二季度收入同比增长9.1%至12.02亿美元 净利润增长4%至2380万美元 业绩符合预期 [1] - 公司GB200出货加速 GB300等新平台将于下半年逐步量产 AI基础设施资本开支持续 产能扩张助力3+3战略推进 [2] 财务表现 - 2025年市盈率31.6倍 2026年市盈率18.7倍 目标价对应2025年33.9倍市盈率和2026年20倍市盈率 较当前股价存在7.2%上行空间 [1] - 第二季度毛利率同比下降2.7个百分点至17.8% 主要受产品结构变化和汇率波动影响 [1] - 第二季度费用率同比下降1个百分点至15.3% 体现生产成本精简成效 [1] 业务展望 - AI数据产品品类持续拓展 预计2026年贡献显著业绩增量 [1][2] - 高毛利AI业务增长将优化产品结构 营运效率提升推动盈利能力稳中向好 [1] - AI基础设施和平台升级资本开支将持续 支持产能扩张和3+3战略推进 [2]

核心观点 - 中金维持鸿腾精密2025年盈利预测不变 上调2026年盈利预测11%至3.01亿美元 并大幅上调目标价76.8%至6.4港元 主要基于AI数据产品拓展及估值提升预期 [1] - 公司上半年收入同比增长11.5%至23.05亿美元 净利润同比下降7.5%至3000万美元 第二季度毛利率同比下降2.7个百分点至17.8% 费用率同比下降1个百分点至15.3% [1] - GB200出货加速 GB300新平台下半年逐步量产 AI基础设施资本开支持续 产能扩张推动3+3战略实施 [2] 财务预测与估值 - 2025年市盈率31.6倍 2026年市盈率18.7倍 目标价对应2025年33.9倍及2026年20倍市盈率 [1] - 当前股价存在7.2%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] 业绩表现 - 第二季度收入同比增长9.1%至12.02亿美元 净利润同比增长4%至2380万美元 [1] - 净利润弹性低于收入增长 主因产品结构变化及汇率波动影响毛利率 [1] 业务发展 - AI数据产品品类持续拓展 预计2026年贡献显著业绩增量 [1][2] - 高毛利AI业务优化产品结构 营运效率提升推动盈利能力稳中向好 [1] - AI基础设施和平台升级资本开支持续 支持产能扩张战略 [2]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]

1H25业绩表现 - 1H25收入同比增长11.5%至23.05亿美元，归母净利润同比下降7.5%至3,000万美元，符合预期 [1] - 2Q25单季度收入同比增长9.1%至12.02亿美元，归母净利润同比增长4%至2,380万美元 [1] 业务板块表现 - 2Q25智能手机业务收入同比下降18%至1.76亿美元，主因产品型号变更带来的ASP下降 [1] - 云端网络设施收入同比增长28%至1.88亿美元，主因AI需求旺盛 [1] - 汽车业务收入同比增长116%至2.4亿美元，主因Auto-Kabel并表 [1] - 电脑及消费性电子收入同比增长16%至2.3亿美元 [1] - 系统产品收入同比下降19%至3.03亿美元，主因供应链中断需求放缓 [1] - 其他业务收入同比增长12%至0.65亿美元 [1] 盈利能力分析 - 2Q25毛利率同比下降2.7个百分点至17.8%，主因产品结构变化及汇率波动 [2] - 2Q25费用率同比下降1个百分点至15.3%，主因公司持续精简生产成本 [2] 未来展望 - 看好高毛利AI业务增长优化产品结构，及公司提升运营效率控费下盈利能力稳中向好 [2] - GB200出货加速，GB300等新平台有望在下半年开始逐步量产 [2] - 看好AI数据产品品类持续拓展带来可观业绩增量 [2] - 公司指引AI基础设施和平台升级的CAPEX将持续 [2] 盈利预测与估值 - 维持25年盈利预测不变，上调26年盈利预测11%至3.01亿美元 [2] - 对应2025/2026年31.6倍/18.7倍P/E [2] - 上调目标价76.8%至6.4港元，对应2025/2026年33.9倍/20.0倍P/E [2] - 当前股价有7.2%的上行空间 [2]