报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价上调至45港元(之前为40港元) [27] 报告的核心观点 - 认为澳大利亚昆士兰州Grosvenor冶金煤矿(由Anglo American [AAL LN, NR]拥有)于6月下旬发生地下火灾后,停产将持续数月。预计停产将导致全球冶金煤出口量减少约0.8%,这可能会推动冶金煤价格上涨,为Yancoal (YAL)带来正面催化剂 [3] - 预计未来几个月内,随着部分合同重新定价,高现货价格将推动YAL在2024年下半年和2025年上半年的平均售价上升 [3] - 根据修订后的平均售价预测,将2024年和2025年的盈利预测分别上调7%和9% [3] 公司研报目录分析 公司概况 - Yancoal Australia (3668 HK)是一家主要从事煤炭开采和销售的公司,在澳大利亚拥有多个煤矿项目 [2] 业务表现 - 预计2024年和2025年的可销售煤炭产量分别为4950万吨和5180万吨,与之前预测持平 [9] - 预计2024年和2025年的热力煤和冶金煤销量分别为3230万吨和3870万吨,与之前预测持平 [9] - 预计2024年和2025年的平均售价将分别上调2.3%和2.7% [9] - 预计2024年和2025年的单位现金成本将分别上调0.3%和0.4% [9] 财务数据 - 预计2024年和2025年的净利润将分别为14.77亿澳元和13.24亿澳元,较之前预测分别上调6.9%和8.9% [9] - 预计2024年和2025年的每股收益将分别为1.12澳元和1.00澳元 [4] - 预计2024年和2025年的市盈率分别为6.5倍和7.3倍,股息收益率分别为7.7%和6.9% [4]

产量和销售 - 兗煤澳洲2023年度原煤产量为6,020万吨，较2022年增长19%[11] - 兗煤澳洲2023年度冶金煤产量为3,340万吨，较2022年增长14%[11] - 兗煤澳洲2023年度每吨商品煤的现金经营成本为96澳元，较2022年略有增加[11] - 兗煤澳洲2023年度整体平均销售价格为232澳元/吨[11] - 兗煤澳洲2023年度出口销售至中国的煤炭明显增加[11] - 2023年度报告显示，原煤产量为69.5万吨，免税股息为14澳分/股[17] - 公司2023年的商品煤产量为3,340万吨，现金经营成本为96澳元/吨[80] - 本集团的煤炭销售收入通常在煤炭于澳大利亚的装载港装载时按离岸价基准确认，整体平均售价由2022年的378澳元/吨下降至2023年的232澳元/吨[168] - 公司的动力煤商品煤产量由2022年的2,470万吨增加17%至2023年的2,880万吨，而冶金煤商品煤产量则由2022年的600万吨下降5%至2023年的570万吨，动力煤在商品煤总产量中的占比由2022年的80%上升至2023年的83%[180] 财务表现 - 2023财年收入为3.33亿美元，年末持有14亿澳元现金[14] - 2023财年税后净利润为5亿澳元[15] - 2023财年经营性息税折旧摊销前利润为12亿澳元，利润率为65%[16] - 兗煤澳洲2023年度现金经营利润率达到近五年来第二高位[10] - 兗煤澳洲2023年度全年生产率持续提升，运营成本下降21%[7] - 兗煤澳洲2023年度滚动可记录总工伤频率显著改善，降至5.1[7] - 公司实现了超过14亿澳元的全额免税股息支付和最后一笔外债偿还，年末现金余额为14亿澳元[82] 高管薪酬和激励计划 - 高管人员薪酬框架旨在与股东利益保持一致，包括固定年薪和浮动薪酬，以及短期和长期激励计划[92][93] - 高管人员薪酬中固定年薪方案包括现金薪资、退休金福利和其他福利，其中一部分根据公司和个人目标进行奖励[94][95] - 公司董事会批准了短期和长期激励计划的现金结算部分，以反映公众持股量的增加，并保持薪酬安排与股东利益一致的承诺[97] - 2023年高级关键管理人员薪酬中，固定部分和风险部分的相对比例为15%和85%[99] - 高管人员的固定年薪中，含风险短期激励（现金）占50%，含风险短期激励（遞延）占25%，含风险长期激励占25%[99] - 公司高管参与长期激励计划[111][112] - 股权分配按照长期激励计划的金钱价值进行[113] - 奖励计划根据公司每股收益增长表现进行[114] - 选择每股收益归属条件的原因是公司股东价值评估[115] - 成本目标选择的原因是为了保护股东价值[116] - 每股收益奖励计算根据公司每股盈利增长进行[117] 公司治理 - 公司首席执行官为David Moult先生，拥有超过40年的全球煤炭开采经验[22] - 公司商业总监为Michael Ngo先生，拥有超过25年的资源及能源行业经验[25] - 公司董事会及下属各委员会会议的举行次数和各董事出席会议的情况[61] - 董事们在截至2023年12月31日止年度接受持续专业发展培训的内容和主题[61] - 首席执行官在2023年12月31日止年度的董事会报告中提到的公司及附属公司的董事职务和公司秘书职位[60] - 公司董事会进行了人事变动，岳宁先生被任命为联席副董事长兼执行委员会主席[87][90] - 公司设立提名与薪酬委员会，负责提供薪酬安排建议和监督执行委员会表现评估[128][129] - 高管人员薪酬原则包括公平、市场竞争性、长期利益一致，符合公司政策和价值观[130] - 公司薪酬原则包括按表现给予獎勵，通过短期激励计划和长期激励计划实现，反映公司整体表现和股东价值[131][132] - 公司高管人员在2023年实现了个人目标，包括完成关键任务、改善工伤率、达成战略目标等[134][135][136][137]

业绩总结 - 一季度煤炭销量同比大幅增加41%，达到8.3百万吨，但环比下降18%[1] - 兖煤澳大利亚2021年营业收入为5,404百万澳元，2022年预计增至10,548百万澳元[6] - 2023年预计营业收入下降至7,778百万澳元，2024年和2025年分别为7,231百万澳元和7,131百万澳元[6] - 2021年至2025年间，税前利润呈现不同幅度的增减，2021年为1,103百万澳元，2022年达到5,091百万澳元，2023年下降至2,583百万澳元，2024年和2025年分别为1,971百万澳元和1,969百万澳元[6] - 2021年至2025年间，净利润也呈现不同幅度的增减，2021年为791百万澳元，2022年达到3,586百万澳元，2023年下降至1,819百万澳元，2024年和2025年分别为1,380百万澳元和1,378百万澳元[6] 财务状况 - 公司保持较好的利润率和现金创造能力，现金经营成本指引为89-97澳元/吨[2] - 公司股息政策为派付不少于税后净利润的50%或自由现金流量的50%[3] - 2021年至2025年间，经营性现金净流量分别为1,900百万澳元、6,528百万澳元、1,261百万澳元、2,401百万澳元和2,025百万澳元[7] - 2021年至2025年间，净现金流分别为833百万澳元、1,097百万澳元、-1,316百万澳元、809百万澳元和617百万澳元[7] 评级和风险提示 - 公司评级体系包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[17] - 安信国际可能存在与报告提及股票发行人的业务往来，可能存在利益冲突[13]

业绩总结 - 公司一季度销量增长50%主要是因为去年同期基数较低[2] - 公司预计下半年产量可能会比上半年高[4] 市场情况 - 公司主要市场为中国、日本、韩国和中国台湾地区，市场分散度高[5] - 中国市场销量占比最大，但平均售价较低[5] - 日本市场销量较低，但平均售价较高[5]

业绩总结 - 公司一季度销量增长强劲，销售价格为每吨180澳元[12] - 公司预计全年产量为3500万吨到3900万吨，现金经营成本为每吨89到97澳元[17] - 公司权益可销售商品煤产量为880万吨，同比增长近50%[14] - 公司预计产销匹配关系在全年内能达到平衡状态[16] - 公司分红政策为50%税后净利润或自由现金流高者，稳定按照政策建议董事会派息[21] 全球市场 - 全球能源通胀趋势明显，尤其在俄乌战争后煤价仍维持在历史水平[39] - 纽卡斯尔指数约为130美元，API5价格预计在88-89美元[39] - 中国市场占据了澳大利亚销量的最大份额，达到29%[55] - 中国市场对应的会计收入为21%，平均售价相对较低[55] - 日本市场销量仅占13%，但对应的会计收入达到29%，平均售价更高[55] - 澳大利亚的煤炭市场分散度很高，主要市场包括中国、日本、韩国和中国台湾地区[54] - 欧洲、印度等地也有一定销售份额，整体市场分散度良好[54] 市场趋势 - 一季度销量增长50%，主要因为前两年一季度基数较低[52] - 中国的煤炭消费量、电力消费量和GDP在增长，对市场需求有积极影响[41] - 2023年欧洲市场的煤炭出口量基本恢复到疫情前水平[45] 风险因素 - 未来ESG政策对化石燃料行业投资产生影响，可能导致产量萎缩[49] - 长期资本投入不足导致全球煤炭供应不足的情况[48]

一季度财务状况 - 公司一季度现金余额净增加了2.6亿澳元，季末总现金达到了近17亿澳元[4] - 产量下降导致成本增加，去年下半年现金成本达到86欧元每吨[10] - 公司希望通过增加产量来降低成本，未来成本趋势取决于产量表现[10] - 公司在过去几年成本提升主要受设备、税费和人工工资上涨影响[15] - 人员配备相对充足，能够保证实现产量水平[16] 分红政策 - 公司遵循50%最后净利润或自由现金流高者为准的分红原则[13] 市场展望 - 焦煤价格在下降，三月平均价格约为280美元[18] - 长期看好焦煤价格，认为底层支持能力充足[20] - 从整体需求角度看，焦煤有较好前景，尤其在中国经济恢复和印度等发展中国家城市化建设的叠加影响下[40] 资本支出和项目 - 2024年资本支出预计为6.5亿到8亿澳元[25] - 采矿车队更新和矿区扩产项目导致高资本支出[26] 市场情况 - 印度对焦煤价格有重要影响，市场波动正常[19] - 澳大利亚产量增长明显，复产速度较快[29] - 澳洲资源税费短期内上升可能性不大，昆州和新南威尔士州已做出调整[42]

销售情况 - 兖煤澳大利亚2024年第一季度权益销量为830万吨，较前期减少50万吨[1] - 兖煤澳大利亚销售价格与GlobalCOAL纽卡斯尔港出口煤价格指数挂钩，根据煤炭特性进行价格调整[2] - 2024年第一季度，API5和GCNewc指数均出现下降，冶金煤指数也有所下滑[3] - 兖煤澳大利亚销售价格受销售合约结构多样影响，反映了前期相关煤炭价格指数[4]

业绩总结 - 公司2023年全年业绩符合预期，收入同比下降26%，净利润同比下降49%[1] - 公司2023年实际收入为7,778百万澳元，2024年预测收入为7,234百万澳元，净利润预计为1,405百万澳元[2] - 公司2023年实际收入为7778百万元，2024年预测收入为7234百万元，呈现下降趋势[3] 未来展望 - 公司2024年预计煤价将随通货膨胀增速震荡上行[1] - 公司2024年预测收入为7,234百万澳元，净利润预计为1,405百万澳元[2] 财务指标 - 公司2023年实际毛利率为30.1%，2024年预测毛利率为31.9%，有所提升[3] - 公司2023年实际净利率为19.4%，2024年预测净利率为20.7%，略有增长[3] - 公司2023年实际SG&A/收入比率为12.2%，2024年预测为11.4%，有所下降[3] - 公司2023年实际EPS为1.38，2024年预测EPS为1.06，呈现下降趋势[3] - 公司2023年实际PE倍数为4.8倍，2024年预测为4.3倍，有所下降[3] - 公司2023年实际PB倍数为0.8倍，2024年预测为0.7倍，略有下降[3] - 公司现金变化呈现逐年增长趋势，增长率分别为17.9%，5.6%，8.0%，9.0%和10.0%[1] - 公司每股账面值从5澳元增长至8澳元，增长率为60%[1] - 公司期初持有现金从1,495澳元增长至3,408澳元，增长率为128.4%[1] - 公司营运资金从1,705澳元增长至4,422澳元，增长率为159.2%[1]

公司业绩 - 公司全年实现收入77.78亿澳元，同比减少26%[1] - 公司全年实现税后利润18.19亿澳元，同比减少49%[1] - 公司全年动力煤平均售价为211澳元/吨，冶金煤平均售价为356澳元/吨，整体平均售价为232澳元/吨，同比下降39%[2] - 公司全年权益煤炭产量为33.4百万吨，同比增加14%[2] - 公司去年全年经营现金成本为96澳元/吨[2] - 公司2025年营业收入同比增长-1%[5] - 2025年税前利润同比增长-2%[5] - 2025年净利润同比增长-2%[5] 未来展望 - 公司预计今年煤炭产量为3500-3900万吨，同比去年增长62.26%[3] - 公司预计今年现金经营成本为89-97澳元/吨，同比去年-7.3%~+1.0%[3] - 兖煤澳大利亚2025年预计现金将达到30.55百万澳元[6] - 兖煤澳大利亚2025年预计总资产将达到12,846百万澳元[6] - 兖煤澳大利亚2025年预计股本将保持在6,698百万澳元[6] 公司股票评级 - 公司分派期末股息4.29亿澳元，全年股息合计约为0.6950澳元/股，派息率50%[3] - 公司维持“买入”评级，目标价35.52港元[3] 2023年展望 - 2023年兖煤澳大利亚的可售煤销量预计为33.1Mt，同比增长13.0%[4] - 2023年兖煤澳大利亚的动力煤销量预计为28.4Mt，同比增长15.4%[4] - 2023年兖煤澳大利亚的冶金煤销量预计为4.7Mt，同比持平[4]

兖煤澳大利亚业绩预测 - 国泰君安首予兖煤澳大利亚“增持”评级，预测2024至2026年纯利分别为18.03、18.11、18.11亿澳元，目标价42.09港元[1] 兖煤澳大利亚成本优化 - 兖煤澳大利亚去年下半年产销量恢复，带动成本下行，吨煤成本大幅下降至每吨86澳元，公司今年重点将转移到优化成本及最大化经营利润率方面[2] 兖煤澳大利亚财务状况 - 截至2023年底，公司资产负债率降低至25%，现金及等价物账面余额13.39亿澳元，公司维持较高的分红派息率(50%)，去年每股派息3.55港元，股息率11.3%[3]