公司上市与基本信息 - 果下科技于12月3日通过港交所聆讯，距离再次提交招股书约一个月[1] - 公司成立于2019年，至今仅六年[1] - 创始人冯立正现年35岁，曾就职于已破产的明星电池企业沃特玛[7] - 公司董监高团队中多人（如CEO张晰等）与冯立正同为江南大学校友[1][8] 业务结构与市场重心转移 - 公司业务核心为储能系统，该业务贡献九成以上收入[2] - 营收结构发生显著变化：核心收入来源从欧洲户用储能市场转变为中国大型储能市场[2] - 大型储能系统营收占比从2022年的12.2%跃升至2024年的76.6%，2024年上半年微降至74.2%[2] - 户用储能系统营收占比从2022年的72.1%快速降至2024年的20.3%[2] - 公司将此调整解释为对市场机遇及政策发展的动态响应，特别是2023年起中国多项支持政策推动了国内需求快速增长[4] 财务表现与盈利能力 - 公司整体毛利率持续下滑：从2022年的25.1%降至2023年的26.7%，再降至2024年的15.1%，2024年上半年进一步下滑至12.5%[1][5] - 大型储能业务毛利率普遍低于户储，是拉低公司整体盈利能力的主因[1][5] - 2024年上半年，公司大型储能系统业务毛利率为10.2%，户用储能系统业务毛利率为18.8%[6] - 作为对比，国内大储市场优势企业海博思创去年毛利率约为18.50%，而主要面向海外户储的艾罗能源去年毛利率达38.12%[5] 生产与运营 - 公司单一生产基地位于江苏无锡[2] - 截至2024年上半年末，储能系统年产能为907.8 MWh，上半年产能利用率为116.7%[2] - 在大型储能项目中推行“客户自供电芯”模式，以降低电芯价格波动风险[8] - 与中创新航进行战略合作，以加强户用储能系统产品供应链稳定性[8] 研发投入 - 公司研发投入占比低于行业水平：2022至2024年研发开支占总收入比重分别为2.7%、5.3%及3.1%，2024年上半年为2.4%[9] - 2024年上半年，A股储能板块56家上市公司研发费用占营业收入比重的中位数为5.23%，高于果下科技[9] - 同业公司如阳光电源（4.68%）、比亚迪（7.97%）的研发费用占比也高于果下科技[9] - 公司将提升人工智能研发能力列为募资用途之一，并声称AI技术在其业务中发挥核心作用[8] 股东与战略 - 创始人冯立正通过投资平台海南虚鼎控制公司29.23%股份[7] - 中创新航通过其投资平台凯博鸿成于2024年3月与2025年3月两度向公司增资，合计耗资9000万元，获得公司6.22%股权[8] - 中创新航同时是公司的主要供应商与客户[8] - 公司表示将继续专注于中国及海外市场并行发展，海外市场主要聚焦于受贸易战影响较小的欧洲和非洲[6]

投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 核心观点 - 报告认为果下科技是一家基于平台技术及AI驱动的可再生能源解决方案及产品提供商，在储能行业具备技术创新和差异化竞争优势 [2] - 报告指出公司收入高速增长，但毛利率和净利润有所波动，且经营现金流持续为负 [3] - 报告认为公司上市估值对应2024年市盈率约189倍，相较同业估值偏高，因此建议谨慎申购 [3] 公司业务与竞争优势 - 公司是中国储能行业的可再生能源解决方案及产品提供商，其储能系统解决方案和产品应用于国内外大型电源侧、电网侧以及工商业和家庭场景 [2] - 公司是业内较早实现储能系统与互联网云端整合并开发数字化能源管理全景互联网云平台的参与者之一 [2] - 公司核心竞争优势包括：1）技术创新，是首家专门为所在行业开发物联网平台及基于AI算法开发储能行业模型的解决方案提供商；2）具备为全用能场景提供AI优化解决方案的能力；3）研发能力较强，2022至2025年上半年研发费用占收入比例在2.4%至5.3%之间 [2] 财务表现 - 公司营业收入高速增长：2022年为人民币1.42亿元，2023年为3.14亿元，2024年为10.26亿元，2025年上半年为6.91亿元 [3] - 公司毛利率呈波动下降趋势：2022年为25.1%，2023年为26.7%，2024年为15.1%，2025年上半年为12.5% [3] - 公司净利润有所波动：2022年为人民币2427.7万元，2023年为2814.8万元，2024年为4911.9万元，2025年上半年为557.5万元 [3] - 公司经营现金流近几年持续为负且呈扩大态势 [3] - 截至2025年6月底，公司应收账款大幅增加至人民币9.52亿元 [3] 经营与成本结构 - 公司生产主要原材料为使用碳酸锂作为正极材料的锂离子电池，电芯成本占销售成本的90%以上，磷酸铁锂价格对公司经营业绩有重大影响 [3] 估值与同业比较 - 公司上市估值约为102亿港元，对应2024年市盈率约为189倍 [3] - 报告列举了部分同业公司估值作为参考：宁德时代(3750.HK)2024年市盈率为39.8倍，赣锋锂业(1772.HK)为-44.9倍，中创新航(3931.HK)为77.2倍，瑞浦兰钧(0666.HK)为-24.9倍，行业平均为11.8倍 [5] - 报告认为公司估值相较同业偏高 [3] 招股详情 - 公司名称：果下科技，股票代码：2655.HK [1] - 保荐人：光大证券国际 [1] - 上市日期：2025年12月16日 [1] - 招股价格：每股20.1港元 [1] - 集资净额：约6.056亿港元（扣除包销费用和全球发售有关估计费用） [1] - 每手股数：100股，入场费：2030.26港元 [1] - 招股总数：33,852,900股，其中国际配售占90%，公开发售占10% [1]

公司业绩与增长 - 公司是全球排名前八位的储能供应商，专注于AI互联网储能领域[1] - 2022年主营业务收入为1.42亿元人民币，2023年跃升至3.14亿元，同比增长121%[1] - 2024年全年收入达到10.26亿元，同比增幅扩大至227%[1] - 2025年上半年实现营业收入6.91亿元，较去年同期的9026万元同比暴增663%，单半年收入已超过2023年全年收入的2倍[1] - 2022至2024年间的主营业务收入复合增长率为169%，远超行业平均水平，位居近三年港股新股收入复合增长率第一位[1] 业务驱动因素与核心竞争力 - 业绩快速增长源于内在驱动力和外界环境变化，公司是基于平台技术和人工智能驱动的可再生能源解决方案提供商[2] - 公司深度聚焦于储能系统的研发、生产与服务，产品线全面覆盖大型电源侧、电网侧、工商商业及户用等多元化应用场景[2] - 核心竞争力在于将AI技术深度融入储能全生命周期管理，通过自主研发的Safe ESS和Hanchu iESS等数字化能源管理全景云平台，实现对储能系统的智能调度、电池健康状态预测、安全风险预警和远程运维[2] - 软硬一体的综合解决方案解决了传统储能系统运维成本高、响应慢、安全隐患多的行业痛点[2] - 公司实施全球化战略，积极开拓海外市场，其产品和技术已成功应用于欧洲等多个地区[2] - 2025年上半年663%的强劲业绩增长，本质上是由AI算力革命所驱动，全球数据中心的极速扩张对电力供应与稳定提出了前所未有的挑战[2] 市场前景与未来战略 - 全球AI算力需求井喷，能源结构转型和“双碳”目标的推进，正在催生一个规模超万亿的储能市场[3] - 全球储能市场在未来数年内将持续保持高速增长，为公司现有业务提供了巨大的市场空间[3] - 公司计划将募集资金主要用于提升研发能力、扩建产能和建设海外运营及服务网络，以巩固其在AI互联网储能领域的领先地位[3] - 公司前瞻性地布局了“AI机器人安全”赛道，且为全球首家涉足该领域的企业[3] - 公司将储能领域积累的AI算法、边缘计算、实时数据处理和能源保障等核心技术进行战略迁移，致力于开发面向人机协同环境的智能安全防护系统[3] - 随着工业自动化和智能机器人应用的日益普及，机器人作业安全已成为亟待解决的关键问题，公司有望凭借技术优势为制造业、物流仓储等领域提供革命性的安全解决方案[3] - 作为AI互联网储能领域的成长龙头，公司远期将拓展“AI机器人安全”赛道，有望开辟千亿级新市场[3]

公司业绩表现 - 公司是全球排名前八位的储能供应商，专注于AI互联网储能领域 [1] - 2022年主营业务收入为1.42亿元人民币，2023年跃升至3.14亿元，同比增长121% [1] - 2024年全年收入达到10.26亿元，同比增幅扩大至227% [1] - 2025年上半年实现营业收入6.91亿元，相较去年同期的9026万元，同比暴增663%，单半年收入已超过2023年全年收入的2倍 [1] - 2022至2024年间的主营业务收入复合增长率为169%，远超行业平均水平，位居近三年港股新股收入复合增长率第一位 [1] 业务驱动因素与核心竞争力 - 业绩快速增长源于内在驱动力和外界环境变化 [2] - 公司是基于平台技术和人工智能驱动的可再生能源解决方案提供商，深度聚焦于储能系统的研发、生产与服务 [2] - 产品线全面覆盖大型电源侧、电网侧、工商商业及户用等多元化应用场景 [2] - 核心竞争力在于将AI技术深度融入储能全生命周期管理，通过自主研发的Safe ESS和Hanchu iESS等数字化能源管理全景云平台，实现对储能系统的智能调度、电池健康状态预测、安全风险预警和远程运维 [2] - 软硬一体的综合解决方案解决了传统储能系统运维成本高、响应慢、安全隐患多的行业痛点 [2] - 公司实施全球化战略，积极开拓海外市场，其产品和技术已成功应用于欧洲等多个地区 [2] - 今年上半年663%的强劲业绩增长，本质上是由AI算力革命所驱动的——全球范围内数据中心的极速扩张，对电力供应与稳定提出了前所未有的挑战 [2] 市场前景与未来战略 - 全球AI算力需求井喷，能源结构转型和“双碳”目标的推进，正在催生一个规模超万亿的储能市场 [3] - 全球储能市场在未来数年内将持续保持高速增长，为公司现有业务提供了巨大的市场空间 [3] - 公司计划将募集资金主要用于提升研发能力、扩建产能和建设海外运营及服务网络，以巩固其在AI互联网储能领域的领先地位 [3] - 公司前瞻性地布局了“AI机器人安全”这一关系人类文明的赛道，且为全球首家涉足该领域的企业 [3] - 公司将储能领域积累的AI算法、边缘计算、实时数据处理和能源保障等核心技术进行战略迁移，致力于开发面向人机协同环境的智能安全防护系统 [3] - 随着工业自动化和智能机器人应用的日益普及，机器人作业安全已成为亟待解决的关键问题 [3] - 公司入局AI机器人安全赛道，有望凭借其技术优势，为制造业、物流仓储等领域提供革命性的安全解决方案，开辟千亿级新市场 [3]

全球发售 - 全球发售股份33,852,900股H股，香港发售3,385,300股，国际发售30,467,600股[8] - 发售价每股H股20.1港元，股份代号2655[8] - 香港公开发售2025年12月8日开始，12月11日截止办理申请登记[24][25] - 预期H股2025年12月16日上午九时正开始在联交所买卖[27] 业绩总结 - 2022 - 2025年各期收入分别为141,831千元、314,307千元、1,025,613千元、90,623千元、691,370千元[103] - 2022 - 2025年各期毛利率分别为25.1%、26.7%、15.1%、13.0%、12.5%[104] - 净利润由2022年的2430万元增至2023年的2810万元，再增至2024年的4910万元，2025年6月为580万元[112] 市场地位 - 2024年全球户用储能系统出货容量计，公司是中国第十大，占1%[39] - 2024年全球新安装多用途储能系统容量计，公司是全球第十大，占3%[39] - 2024年全球多用途储能系统新装机容量计，公司是中国第八大，占3%[39] 业务结构 - 业务由储能系统解决方案、EPC服务及其他三部分组成[43] - 2022 - 2025年产品结构转变，最大收入从欧洲户用变为中国大型储能系统[49] 产能情况 - 总产能从2022年的45.5 MWh增至2024年的1,561.2 MWh[51] - 2024年5月起，大型和工商业储能系统产品第二条生产线投产后产能翻倍[51] 研发情况 - 研发职能部门有125名雇员，核心成员平均超10年经验[87] - 2024 - 2025年研发开支分别为3160万元、1670万元[90] 战略合作 - 与中创新航科技集团订立战略合作协议，与客户F组建大储能生态联合体[55] 未来展望 - 计划深化海外户用储能布局，拓展中国大型储能业务[59] - 拟将全球发售所得款项净额44.0%用于提升研发能力[137] 财务指标 - 2022 - 2025年6月经营活动现金流出净额分别为0.303亿元、0.729亿元、0.519亿元及2.049亿元[57] - 贸易应收款项周转天数从2022年的56.2天增至2025年6月的181.8天[57] - 2024 - 2030年新增多用途储能系统装机容量预计复合年增长率为54.6%[63] 产品销售 - 户用储能系统收入从2022年的1.023亿元增至2024年的2.084亿元，复合年增长率42.7%[56] - 2022 - 2025年大型储能系统平均售价分别为0.3、0.4、0.5、0.7、0.4元/Wh[79] 股权结构 - 海南虚鼎等持有约58.54%表决权，全球发售完成后约占54.63%[143] 上市开支 - 全球发售估计上市开支总额约68.3百万元，占所得款项总额11.0%[140]

发售股份信息 - 全球发售股份数目为33,852,900股H股，视发售量调整权及超额配股权行使与否而定[9] - 香港发售股份数目为3,385,300股H股，可予重新分配[9] - 国际发售股份数目为30,467,600股H股，可予重新分配及视发售量调整权及超额配股权行使与否而定[9] 价格与面值 - 发售价为每股H股20.1港元，另加相关费用[9] - 每股H股面值为人民币0.2元[9] 时间安排 - 稳定价格行动须在2026年1月10日内结束[5] - 上市日期目前预期为2025年12月16日上午八时正[7] - 香港公开发售开始时间为2025年12月8日上午九时正[23] - 电子认购申请截止时间为2025年12月11日上午十一时三十分[23] - 开始办理申请登记时间为2025年12月11日上午十一时四十五分[23] - 完成付款及发出电子认购指示截止时间为2025年12月11日中午十二时正[24] - 截止办理申请登记时间为2025年12月11日中午十二时正[24] - 公司将不迟于2025年12月15日下午十一时正公布相关情况[24][29] - 香港公开发售分配结果公布时间为2025年12月15日下午十一时至2025年12月21日午夜十二时正[24] - 预期H股开始于联交所买卖时间为2025年12月16日上午九时正[25] 股份分配与调整 - 香港公开发售初步提呈3,385,300股H股，约占10.0%；国际发售初步提呈30,467,600股H股，约占90.0%[20] - 整体协调人可酌情将最多1,692,600股发售股份由国际发售重新分配至香港公开发售[18] - 公司拥有发售量调整权，可发行最多5,077,900股额外发售股份[19] - 国际承销商可要求公司发行最多5,077,900股（发售量调整权未行使）或5,839,600股（发售量调整权悉数行使）额外发售股份[21] 申请与认购 - 公司采取全电子化申请程序进行香港公开发售，可在联交所和公司网站阅览相关内容[12] - 可通过白表eIPO服务或香港结算EIPO渠道申请认购，最低认购数目为100股且须为相应倍数[15] - 认购100股香港发售股份申请时应缴款项为2,030.26港元，认购1,692,600股应缴款项为34,364,364.40港元[16] 其他信息 - 股份代号为2655[9] - 招股章程日期为2025年12月8日[3] - 若申请被拒等情况，申请股款及相关费用将不计利息退还[30] - H股股票在特定条件下于2025年12月16日上午八时成为有效所有权凭证[30] - H股以每手100股为单位进行买卖[32] - 公告可于公司网站及联交所网站浏览[33] - 公告发布时间为2025年12月8日[34] - 公司执行董事包括冯立正先生、张晰先生等6人[34] - 公司拟任独立非执行董事包括钱凯明先生、蒋炜博士等3人[34]

业绩与市场份额 - 按2024年全球户用储能系统出货容量计，公司约占市场份额1%，是第十大中国储能系统供应商[32] - 按2024年全球新安装多用途储能系统容量计，公司约占全球市场份额3%，是第十大全球储能系统供应商[32] - 按2024年全球多用途储能系统新装机容量计，公司约占市场份额3%，是第八大中国储能系统提供商[32] - 2022 - 2025年，公司总收入分别为141,831千元、314,307千元、1,025,613千元、691,370千元[38] - 2022 - 2025年，储能系统解决方案收入分别为140,735千元、283,467千元、1,003,382千元、640,201千元，占比分别为99.2%、90.1%、97.8%、92.6%[38] 用户数据与市场分布 - 2022 - 2025年各地区收入占比有变化，中国从27.9%增至81.8%，欧洲从72.1%降至9.1%[42] - 2022年最大收入贡献来自欧洲市场户用储能系统，占72.1%；2024年变为中国大型储能系统，占76.6%[43] - 户用储能系统收入从2022年的1.023亿元增长至2024年的2.084亿元，复合年增长率达42.7%[50] 未来展望 - 2024年至2030年中国多用途储能系统市场预计复合年增长率为54.6%[58] - 预计到2030年中国多用途储能系统装机容量将达到424.0GWh[58] - 公司将维持现有业务重心，深化海外户用储能布局，拓展中国大型储能系统业务[54] 新产品和新技术研发 - 公司是储能行业创新企业，开发了物联网平台和储能行业模型[35] - 公司将原有技术应用于中国大型储能系统项目，提升办公与研发效能[46] - 公司将户用储能系统相关技术迁移升级应用于大型及工商用系统[47] 市场扩张和并购 - 公司在中、欧、非市场建立地位[41] - 通过战略合作等在中国获新业务，与中创新航等合作[49] - 公司聚焦大型国有能源集团，提升平均合约规模和合约总数[49] 其他新策略 - 公司积极管理战略转型对流动性的影响，采取措施改善现金流状况[51] - 采取加强现有产品推广、采用“客户自供电芯”模式等措施缓解成本上升影响[151][153]

香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 及 證 券 及 期 貨 事 務 監 察 委 員 會 對 本 公 告 的 內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 就 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 分 內 容 而 產 生 或 因 依 賴 該 等 內 容 而 引 致 的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 Guoxia Technology Co., Ltd.* 果下科技股份有限公司 （於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司） 警 告 本 公 告 乃 根 據 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司（「聯交所」）及 證 券 及 期 貨 事 務 監 察 委 員 會（「證監會」）的 要 求 而 刊 發，僅 用 作 提 供 資 料 予 香 港 公 眾 人 士。 閣 下 閱 覽 本 公 告，即 表 示 閣 下 知 悉、接 納 並 向 果 下 科 技 股 份 有 限 公 司 （「本公司」）、其 獨 家 保 薦 人、整 體 協 調 人、顧 問 或 包 銷 團 成 員 表 示 同 意： – 1 – ( ...

业绩总结 - 2022 - 2025年各年度大型储能系统收入分别为17,357千元、111,908千元、785,354千元、512,862千元，占总收入百分比分别为12.2%、35.6%、76.6%、74.2%[39] - 2022 - 2025年不同阶段公司收入分别为141,831千元、314,307千元、1,025,613千元、90,623千元、691,370千元[103] - 2022 - 2025年不同阶段公司毛利分别为35,620千元、83,998千元、155,007千元、11,819千元、86,263千元[103] - 2022 - 2025年不同阶段公司毛利率分别为25.1%、26.7%、15.1%、13.0%、12.5%[105] - 公司净利润由2022年的2430万元增加15.6%至2023年的2810万元，再增加74.7%至2024年的4910万元，2025年6月实现扭亏为盈，录得净利润580万元，2024年同期为净亏损2560万元[115] 用户数据 - 公司客户包括EPC承建商、电池和储能产品制造商、分销商等[47][56][57] - 过往业绩期间各年度，公司来自前五名客户的收入占各年度总收入的98.9%、84.5%、66.5%及77.7%[99] - 过往业绩期间各年度，公司来自最大客户的收入占各年度总收入的70.4%、30.9%、27.9%及41.7%[99] 未来展望 - 2024年新增多用途储能系统装机容量达31.0GWh，2024 - 2030年预计复合年增长率为54.6%，2030年将达424.0GWh[49] - 锂离子储能系统电池全球价格从2022年的每瓦特小时0.13美元降至2024年的每瓦特小时0.08美元，预计2025年稳定在每瓦特小时0.06美元[93] 新产品和新技术研发 - 2024年公司与伙伴共同设计和优化液冷板，与上海交大成立储能热管理联合研发中心[87] - 公司将AI集成到储能系统产品及解决方案中，提升自动化等水平[79] 市场扩张和并购 - 公司在往绩记录期内在中国市场及海外市场（主要为欧洲及非洲）建立市场地位[42] - 2022 - 2025年各地区收入及占比有变化，如中国2022年收入39,608千元占比27.9%，2025年为565,192千元占比81.8%[43] 其他新策略 - 公司坚持长期“双引擎”战略，并行发展中国及海外市场[46] - 公司策略性强调共享及系统集成应用，大部分大型及工商业储能系统产品为多用途储能系统解决方案[49] - 公司采取“客户自供电芯”模式、与中创新航合作、调整产品组合与市场策略缓解成本上升影响[148]