绿色能源ETF及成分股市场表现 - 绿色能源ETF（562010）盘中场内价格上涨2.15% [1] - 成分股阿特斯涨幅最大达9.03%，金风科技和天赐材料紧随其后，涨幅分别为7.02%和6.9% [1] - 成分股德业股份跌幅较大为8.25%，捷佳伟创和罗博特科跌幅分别为2.88%和2.67% [1] - 绿色能源ETF跟踪的指数前十大权重股包括宁德时代、比亚迪、长江电力、阳光电源、亿纬锂能、隆基绿能、华友钴业、赣锋锂业、先导智能、通威股份 [2] 固态电池技术进展与市场合作 - 欣旺达推出新一代聚合物全固态电池“欣·碧霄”，能量密度突破400Wh/kg，并在低外加压力下实现1200周循环寿命 [1] - 陕林集团与卫蓝新能源签署40亿元固态电芯及储能装备采购协议，将采用卫蓝新能源技术开拓新能源储能市场 [1] 电力设备与电网建设 - 陇电入浙特高压工程预计明年年底全面竣工 [1] - 河南加快谋划外电入豫新通道，目前已形成“三交两直”供电格局，外电入豫能力提升将增强电网稳定性 [1] 锂电设备与工业自动化行业前景 - 锂电设备行业景气度预计在2025年复苏，固态电池新技术将催生设备新需求 [1] - 工业机器人产量同比增长29.8%，增长由下游汽车、3C、新能源领域的强劲需求驱动 [1]

政策方向与目标 - 加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统 [1] - 到“十五五”末，新增用电需求绝大部分由新增清洁能源发电量满足 [1] - 积极稳妥推进和实现碳达峰，实施碳排放总量和强度双控制度 [3] 新型能源体系建设重点 - 以更大力度发展非化石能源，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，因地制宜开发生物质能、地热能、海洋能等新能源 [2] - 推进化石能源清洁高效利用，推动煤电由基础保障性电源转为支撑调节性电源 [2] - 加快建设新型电力系统，确保绿电发得出、电网接得住、终端用得好 [2] 风电行业发展 - 风能企业联合提出中国风电“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，相比2020年目标实现年均装机量翻番 [3] - 风电行业将转变思维，从“规模驱动”转向“价值驱动”，影响未来5-10年产品开发、商业模式及全球化经营方向 [3] - “绿电+氢氨醇”、“零碳园区”、“绿电直连”等商业模式有望在“十五五”期间进入实质性发展阶段 [3] 绿色低碳产业前景 - 当前中国绿色低碳产业规模约11万亿元，未来5年有翻一番乃至更大的增长空间 [4] - “十五五”时期力争建成100个左右国家级零碳园区，为绿色低碳产业带来巨大发展空间 [4] - 在钢铁、有色、石油化工等重点行业推进节能降碳专项行动，力争实现节能量1.5亿吨标准煤以上，减少二氧化碳排放约4亿吨 [4] 能源基础设施发展 - “十五五”期间新能源发展很大程度取决于新型能源基础设施建设，如大规模布局建设电网侧储能 [2] - 未来五年应在电网侧加大力度布局储能，以支持电网稳定运行和可再生能源持续大幅增加 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入人民币481.47亿元 [3] - 2025年前三季度归属母公司净利润人民币25.84亿元 [3] - 基本每股收益0.5969元/股，加权平均净资产收益率6.67% [3] 风机产品销售 - 2025年1-9月对外销售容量18,449.70MW，同比增长90.01% [3] - 4MW以下机组销售容量22.50MW，占比0.12% [3] - 4MW(含）-6MW机组销售容量2,550.05MW，占比13.82% [3] - 6MW及以上机组销售容量15,877.15MW，占比86.06% [3] 国际市场拓展 - 截至2025年三季度末国际业务累计装机11,214.62MW [3] - 亚洲（除中国）装机突破3GW，南美洲、大洋洲装机量均超2GW，北美洲、非洲装机量均超1GW [3] - 截至2025年9月30日海外在手外部订单7,161.72MW [4] 自营风电场运营 - 截至2025年9月30日国内外自营风电场权益装机容量合计8,688MW [5] - 公司国内风电场权益在建容量4,062MW [5] - 2025年1-9月国内外风电项目新增权益并网装机容量745MW，销售风电场规模100MW [5] - 2025年1-9月自营风电场平均利用小时数1,730小时 [5] 智慧能碳业务 - 截至2024年底已推动超500个零碳项目，覆盖多个行业场景 [6] - 2025年上半年积极探索能碳业务向“服务型”转型，构建零碳园区全栈解决方案 [6] - 金风科技绿洲碳账户V2.0产品上线，融合碳足迹智算与认证服务 [6] 低碳风机实践 - 截至2024年底已持续开展12款风机生命周期评估，全部通过国际环境产品声明（EPD）认证 [7] - 机组全生命周期每度电碳排放最低仅3.52g，不到传统火电的1% [7]

公司业务与市场地位 - 公司产品覆盖陆上、海上和海外风电市场，是行业龙头企业 [1] - 公司在手订单总量达49.9GW，同比增长20.6% [3] - 公司在手海外订单为7.16GW，占总订单容量的14.3% [3] - 6MW及以上大容量机组的订单占比达到83% [3] 公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收481.5亿元，同比增长34% [2][3] - 2025年前三季度公司录得净利润25.8亿元，同比增长44.2%，扣非净利润为24.2亿元，同比增长36.2% [2][3] - 2025年第三季度公司实现营收196.1亿元，同比增长25.4% [3] - 2025年第三季度公司净利润为10.97亿元，同比大幅增长170.6%，扣非净利润为10.5亿元，同比增长160.5% [3] - 2025年第三季度公司毛利率为13%，环比第二季度提升0.84个百分点 [4] - 得益于规模效应和降本增效，公司三项费用率同比下降3.4个百分点 [4] 公司运营数据 - 2025年第三季度公司风电机组对外销售容量为7809MW，同比增长71% [3] - 2025年1-9月公司累计对外销售风机18449.7MW，同比增长91% [3] - 2025年9月风机公开投标均价为1610元/kW，同比增长9.2% [4] 行业前景与预测 - 风电行业景气度较好，2025年1-9月国内新增风电装机量为61.09GW，同比增长56% [5] - 预计2025年全年风电装机量将达到110GW左右，同比增长39% [5] - 2025年前三季度风电招标量为102GW，同比下降14.3%，但预计第四季度招标量将明显回升 [5] - 新增风电项目内部收益率（IRR）仍高于8%，处于合理区间 [5] - 预计2026年风电装机量有望保持双位数增长 [5] - 《风能北京宣言2.0》提出"十五五"期间年新增装机量不低于120GW，其中海上风电不低于15GW，2030年累计装机容量目标为1300GW [5] - 预计"十五五"期间年平均风电装机容量较"十四五"期间将实现翻倍增长 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年净利润为34.6亿元，同比增长86% [1][6] - 预计公司2026年净利润为45.1亿元，同比增长30% [1][6] - 预计公司2027年净利润为58.1亿元，同比增长29% [1][6] - 预计公司2025年每股收益（EPS）为0.82元，2026年为1.07元，2027年为1.38元 [1][6] - H股股价对应2025年市盈率（PE）为14倍，2026年为11倍，2027年为8.5倍 [1][6]

公司业绩表现 - 公司2025年前三季度营收481.5亿元，同比增长34%，净利润25.8亿元，同比增长44.2% [2][3] - 公司第三季度营收196.1亿元，同比增长25.4%，净利润10.97亿元，同比增长170.6% [3] - 公司第三季度风电机组销量大幅增长，对外销售容量7809MW，同比增长71% [3] - 公司前三季度累计对外销售风机18449.7MW，同比增长91% [3] - 公司第三季度毛利率为13%，较第二季度提升0.84个百分点 [4] 公司运营与财务指标 - 截至9月底，公司在手订单49.9GW，同比增长20.6%，其中海外订单7.16GW，占比14.3% [3] - 公司在手订单中6MW及以上机组订单容量占比83% [3] - 公司三项费用率同比下降3.4个百分点，财务、管理和销售费用率分别下降1.2、0.8和1.4个百分点 [4] - 风机招标价格稳中有升，9月公开投标均价达1610元/kW，同比增长9.2% [4] 行业前景 - 2025年1-9月国内新增风电装机量61.09GW，同比增长56%，预计全年装机量约110GW，同比增长39% [5] - 2025年前三季度风电招标量102GW，同比下降14.3%，但预计第四季度招标量将明显回升 [5] - 新增风电项目内部收益率仍处于合理区间（高于8%） [5] - 《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间年新增装机量不低于120GW，其中海上风电不低于15GW [5] - 预计到2030年累计风电装机容量达1300GW，“十五五”期间年平均装机容量较“十四五”将翻倍增长 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别为34.6/45.1/58.1亿元，同比增长86%/30%/29% [1][6] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益分别为0.82/1.07/1.38元 [1][6] - H股股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为14/11/8.5倍 [1][6] - 给予公司“买进”投资建议，目标价17港元 [1][6]

投资评级与目标价 - 报告给予公司"买进"评级 [7] - H股目标价为17港元 [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度营收481.5亿元，同比增长34%，净利润25.8亿元，同比增长44.2% [7] - 第三季度单季营收196.1亿元，同比增长25.4%，净利润10.97亿元，同比大幅增长170.6% [7] - 公司业绩符合预期，毛利率环比改善，第三季度毛利率为13%，较第二季度提升0.84个百分点 [7][8] - 风机销量大幅增长，第三季度对外销售容量7809MW，同比增长71% [7] - 截至9月底，公司在手订单49.9GW，同比增长20.6%，其中海外订单7.16GW，占比14.3% [7] 行业前景与市场环境 - 风电行业景气度较好，1-9月国内新增风电装机量61.09GW，同比增长56%，预计全年装机量达110GW左右，同比增长39% [8] - 风机招标价格稳中有升，9月公开投标均价达1610元/kW，同比增长9.2% [8] - 《风能北京宣言2.0》提出"十五五"期间年新增装机量不低于120GW，预计行业年平均装机容量将较"十四五"期间翻倍增长 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别为34.6/45.1/58.1亿元，同比增长86%/30%/29% [7][11] - 对应每股收益分别为0.82/1.07/1.38元 [7][11] - 当前H股股价对应市盈率分别为14/11/8.5倍 [7][11] 公司基本情况 - 公司属于电力设备行业，H股当前股价12.99港元，总市值约215.48亿港元 [3] - 产品组合以风力发电机组为主，占比76.6%，风电场开发和风电服务分别占比11.1%和10.2% [4] - 公司股价近期表现强劲，一个月和三个月涨幅分别达106.15%和77.95% [3]

行业概览 - 2024年全球发电量增长4.4%，可再生能源发电量增长9.6%至9868太瓦时，占全球发电量的31.6% [5] - 2024年全球风力发电量增长8%至2511太瓦时，占全球发电量的8% [5] - 中国是全球风力发电的领导者，2024年发电量达997太瓦时，占全球风电总量的40%，其次为美国 [5] 公司活动 - 公司为金风科技举办2025年第三季度业绩电话会议 [2] - 会议第一部分由管理层介绍行业发展和公司业绩，第二部分为问答环节 [1][3]

行业与市场概况 - 2025年1-9月全国新增风电并网装机容量61.1吉瓦，同比上升56.2% [2] - 截至2025年9月底国内风电累计并网装机容量581.6吉瓦，占电源总装机比例15.6% [2] 公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入人民币481.47亿元 [3] - 2025年前三季度归属母公司净利润人民币25.84亿元 [3] - 2025年前三季度基本每股收益0.5969元/股，加权平均净资产收益率6.67% [3] 风机产品销售 - 2025年1-9月公司对外销售风机容量18,449.70兆瓦，同比增长90.01% [3] - 4兆瓦以下机组销售容量22.50兆瓦，占比0.12% [3] - 4兆瓦(含)-6兆瓦机组销售容量2,550.05兆瓦，占比13.82% [3] - 6兆瓦及以上机组销售容量15,877.15兆瓦，占比86.06% [3] 国际市场拓展 - 公司业务已遍及全球6大洲47个国家 [4] - 截至2025年三季度末国际业务累计装机11,214.62兆瓦 [4] - 亚洲（除中国）装机突破3吉瓦，南美洲、大洋洲装机量均超过2吉瓦，北美洲、非洲装机量均超过1吉瓦 [4] - 截至2025年9月30日公司海外在手外部订单共计7,161.72兆瓦 [4] 自营风电场运营 - 截至2025年9月30日公司国内外自营风电场权益装机容量合计8,688兆瓦 [4] - 公司国内风电场权益在建容量4,062兆瓦 [4] - 2025年1-9月公司国内外风电项目新增权益并网装机容量745兆瓦，销售风电场规模100兆瓦 [4] - 2025年1-9月公司自营风电场平均利用小时数为1,730小时 [4] 绿色供应链建设 - 公司自2016年起在行业内率先实施绿色供应链项目 [4] - 2024年公司风力发电机组主要零部件供应商绿色审核覆盖率100% [4] - 2024年主要供应商生产金风产品绿电比例达78% [4]

投资评级与目标价调整 - 评级由跑赢大市降至持有 [1] - H股12个月目标价从9港元上调至13港元 [1] - 未来估值上调空间有限 [1] 盈利预测与业务指引 - 上调2025至2027财年每股盈利预测11%至14% [1] - 2025至2026年风力发电机指引出货量为2.5GW [1] - 风力发电机业务预计在2026年达到收支平衡 [1] 毛利率与市场预期 - 风力发电机在2026年毛利率指引为再年增2个百分点 [1] - 改善的风力发电机毛利率已被计入盈利预测 [1] - 关于毛利率改善的指引可能已大致被市场反映 [1] 业务表现与风险因素 - 正面因素可能已完全反映 [1] - 2.5GW的风力发电机出货量指引可能反映风电场建设速度慢于预期 [1] - 未来正面惊喜有限 [1]

评级与估值调整 - 大和将金风科技投资评级降至"持有" [1] - 公司未来估值上调空间有限 [1]