财务表现 - 25年上半年归属于上市公司股东的净利润为26.0亿元 同比下降20.81% [1] - 25年第二季度归母净利润6.62亿元 同比下降32.21% [1] 渠道拓展 - 中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店及众多口岸免税店经营权 [1] - 截至2025年1月市内免税店经营权覆盖13个城市 较此前7家实现近一倍增长 [1] - 新中标深圳 广州 西安 福州 成都 天津6家市内免税门店 [1] 海外布局 - 首次进入越南市场 河内内排及富国机场免税店已开业 [1] - 港澳地区获得香港机场MCM快闪店 澳门M8市内店经营权 计划下半年开业 [1] 行业环境 - 消费信心修复 国际航线恢复 对外免签政策发布推动免税消费需求释放 [1] 发展前景 - 多元化渠道布局驱动长期有质量增长 [1] - 基于35倍PE估值给予目标价79.31元 [1]

板块表现 - 旅游零售板块当日上涨0.07%，跑赢上证指数（下跌0.65%）和深证成指（下跌1.76%）[1] - 中国中免为板块领涨个股，收盘价70.20元，涨幅0.07%[1] - 中国中免成交量28.47万手，成交额19.95亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1428.64万元，主力净占比-0.72%[1] - 板块游资资金净流出3192.18万元，游资净占比-1.60%[1] - 板块散户资金净流入4620.82万元，散户净占比2.32%[1]

投资评级 - 推荐（维持）[2] - 目标价79.31元 当前价70.15元[4] 核心观点 - 核心商业有复苏迹象 免税龙头彰显经营韧性[2] - 短期业绩承压 但多元化渠道布局驱动长期有质量增长[8] - 结合市场消费可比公司估值给予25年归母净利润35xPE 对应目标价为79.31元[8] 财务表现 - 25年上半年营业收入281.51亿元 同比下降9.96%[2] - 25年上半年归母净利润26.0亿元 同比下降20.81%[2] - 25Q2单季度归母净利润6.62亿元 同比下降32.21%[2] - 25Q2毛利率为32.77%[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为46.88/52.68/59.70亿元[8] - 预计2025-2027年每股盈利分别为2.27/2.55/2.89元[4] - 预计2025-2027年市盈率分别为31/28/24倍[4] 业务运营 - 海南离岛免税销售额167.6亿元 同比下降9.2%[8] - 客单价逆势增长23.0%至6754元[8] - 会员数突破4500万[8] - 主营业务线上收入占比达28.5%[8] - 成功中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店[8] - 已在13个城市拥有市内免税店经营权[8] - 新中标深圳 广州 西安 福州 成都 天津6家门店[8] - 首次进入越南市场 在河内内排及富国机场的免税店已开业[8] - 港澳地区获得香港机场MCM快闪店 澳门M8市内店等经营权[8] - 海南市场份额同比提升近1个百分点[8] - 海南区域引进超60个品牌[8] 财务预测 - 预计2025年营业总收入571.36亿元 同比增长1.2%[4] - 预计2026年营业总收入613.30亿元 同比增长7.3%[4] - 预计2027年营业总收入658.22亿元 同比增长7.3%[4] - 预计2025年毛利率33.9%[9] - 预计2026年毛利率35.2%[9] - 预计2027年毛利率35.7%[9] - 预计2025年净利率9.4%[9] - 预计2026年净利率9.8%[9] - 预计2027年净利率10.3%[9]

市场表现 - 旅游零售板块整体下跌0.16% 中国中免领跌板块[1] - 上证指数下跌0.01%至3853.3点 深证成指上涨0.67%至13445.9点[1] - 中国中免收盘价70.15元 成交量24.47万手 成交额17.12亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.19亿元 游资净流入6629.45万元 散户净流入1.52亿元[1] - 中国中免主力净流出2.1947亿元 占比12.78%[1] - 中国中免游资净流入6629.45万元 占比3.87% 散户净流入1.52亿元占比8.90%[1]

核心观点 - 国庆黄金周短期消费助推力 尤其利好旅游 餐饮 饮料 户外运动及黄金板块 [1] - 中秋节与国庆节叠加 预计带动国内旅游及消费大幅攀升 [1] - 全国性服务消费提振政策及区域性举措助力延长假期期间消费增长 [1] 受益板块 - 旅游业 酒店业 零售业 餐饮业 黄金珠宝业 现制饮品业及户外运动业 [1] - 板块增长源于大众对服务 文化体验及休闲活动需求的提升 [1] 受益企业 - 中国中免(01880) 海底捞(06862) 百胜中国(09987) [1] - 蜜雪集团(02097) 农夫山泉(09633) 安踏体育(02020) [1]

人事变动 - 公司副总经理赵凤因退休原因辞职 [2] - 辞职申请于9月22日晚间通过书面形式提交 [2]

公司人事变动 - 副总经理赵凤因退休原因辞职 [1] 公司财务与业务结构 - 2024年1至12月营业收入构成为商品销售业占比98.74%及其他业务占比1.26% [1] - 公司当前市值为1511亿元 [2] 股价信息 - 公司收盘价为73.04元 [1]

人员变动 - 副总经理赵凤因退休于2025年9月22日辞去职务[1] - 赵凤原定任期到2026年6月28日[1] - 赵凤离任后不在公司及其控股子公司任职[1] 其他情况 - 赵凤不存在未履行完毕的公开承诺[1][3] - 赵凤已做好离任交接工作[3] - 赵凤离任不影响公司正常运作及经营管理[3] 公告信息 - 公告发布时间为2025年9月23日[4]

人事变动 - 公司副总经理赵凤女士因退休原因辞任职务 [1] - 辞职自2025年9月22日辞职报告送达董事会之日起生效 [1] - 辞任后赵凤女士将不在公司及附属公司担任任何职务 [1]

公司人事变动 - 副总经理赵凤因退休原因辞任职务 [1] - 辞职自2025年9月22日董事会收到报告起生效 [1] - 辞任后不再担任公司及附属公司任何职务 [1]