市场表现 - 12月23日，旅游零售板块整体下跌2.39%，表现显著弱于大盘，当日上证指数上涨0.07%，深证成指上涨0.27% [1] - 板块内个股中国中免领跌 [1] 资金流向 - 当日旅游零售板块主力资金呈现净流出状态，净流出额为13.58亿元 [2] - 游资与散户资金则呈现净流入，净流入额分别为5.27亿元和8.31亿元 [2]

公司股价与交易表现 - 中国中免A股在12月23日下午成交额达到100亿元人民币 [1] - 公司股价在12月23日下午下跌接近2% [1]

公司股价表现 - 中国中免港股（01880）昨日股价暴涨15% [1] - 今日早盘股价回落逾5%，截至发稿时下跌5.19%，报77.6港元，成交额达5.99亿港元 [1] 海南离岛免税销售数据 - 12月18日海南自贸港全岛封关运作当日，离岛免税购物金额达1.61亿元，购物人数2.48万人次，购物件数11.8万件 [1] - 上述三项数据分别同比上涨61%、53.1%和25.5% [1] - 12月18日至20日，三亚全市免税销售额连续3日突破1亿元 [1] - 其中12月19日和20日的销售额分别同比增长45.8%和47% [1] 政策与行业展望 - 海南自贸港已于2025年12月18日正式启动全岛封关运作 [1] - 叠加元旦春节假期红利陆续到来，公司有望充分享受政策红利与节庆消费提振 [1] - 考虑到封关政策红利将逐步显现，预计2025年影响有限，主要效应将在2026年体现 [1]

公司股价与交易表现 - 中国中免(01880)股价在新闻发布前一日暴涨15% [1] - 新闻发布当日早盘股价回落逾5%，截至发稿时下跌5.19%，报77.6港元 [1] - 新闻发布当日早盘成交额达5.99亿港元 [1] 海南离岛免税销售数据 - 12月18日海南自贸港全岛封关运作当日，离岛免税购物金额达1.61亿元，购物人数2.48万人次，购物件数11.8万件 [1] - 12月18日销售金额、购物人数、购物件数分别同比上涨61%、53.1%和25.5% [1] - 12月18日至20日，三亚全市免税销售额连续3日突破1亿元 [1] - 其中12月19日与20日销售额分别同比增长45.8%和47% [1] 行业政策与前景展望 - 海南自贸港于2025年12月18日正式启动全岛封关运作 [1] - 叠加元旦春节假期红利陆续到来，公司有望充分享受政策红利与节庆消费提振 [1] - 考虑到封关政策红利将逐步显现，预计2025年影响有限，主要效应将在2026年体现 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：海南离岛免税行业、跨境电商、海南自贸港相关产业 [2] * 公司：中国中免（中免集团）、王府井、海发控股、珠海免税、深免 [2][14][19][25] 核心观点与论据 近期市场表现与驱动因素 * **12月销售额显著增长**：自12月18日封关以来，整体销售每天呈两位数甚至超过20%的增长，免税销售增幅达40%至60% [3] * **增长驱动因素**： * **自贸港封关提振信心**：封关信号显著提振市场信心，是12月增长的主导因素 [6] * **促销活动密集**：企业推出多项促销，如中免集团发放总价值1.2亿元的代金券，中国银行与中免联合举办精品活动周 [3] * **政府消费券支持**：三亚市政府为精品活动周匹配了1,000万元消费券，其中800万元用于离岛免税 [3] * **11月增长原因**： * **离岛免税政策优化**：境外旅客人均消费约8,000元，比国内旅客高出10%左右 [7] * **小品类调整**：小家电、平板电脑等品类贡献两位数以上增速 [7] * **黄金新政促进**：首饰类商品销量显著提升，总体增速达四五十个百分点 [7] 品类表现与竞争格局 * **化妆品市场趋稳**：占比从最高时的60%下降至目前相对稳定的30%左右 [10] * **精品类商品表现出色**：箱包、服装、首饰和手机等类别在11月实现两位数以上增长 [9] * **首饰**：因黄金保值特性，需求持续增长 [11] * **手表**：2025年前10个月同比下降，但11月开始出现两位数增长 [11] * **离岛免税 vs 跨境电商**： * 跨境电商以低价吸引消费者，但存在真伪问题 [10] * 离岛免税经过价格调整，化妆品价格已降至较低水平，且正品保障更强，11月客单价有所回升 [12] 政策影响与未来预期 * **海南自贸港封关政策（TO B层面）**： * **零关税**：从境外进口至海南的大多数非管制商品享受零关税，约6,600种商品，可节省企业约20%的成本 [15] * **加工增值免关税**：加工增值超过30%的产品销往内地可免关税，例如夏威夷果加工后销往广东可免除约12%的关税，海航进口飞机节省约1,100万元关税 [15][16] * **离岛免税政策优化空间**： * **品类**：已基本覆盖需求，仅香烟和白酒纳入难度大 [20][27] * **便利性**：可优化即购即提商品数量（目前仅15种）及购买限制（如化妆品限购5件且单一品种限1件） [20] * **岛民免税政策预期**： * **推出时间**：管理办法已征求意见，预计明年1月中下旬明确 [22] * **内容与额度**：主要涵盖食品、饮料、日化用品等日常低价消费品，与离岛免税形成差异化；每人每年额度较低，大概在一万左右（离岛额度为10万元） [23] * **运营方**：不限于现有企业，将全面放开，外资、国营、民营等均可申请 [22] * **市场增长预期**： * **短期**：12月底之前的上涨趋势预计持续，明年销售预期乐观 [4] * **中长期**：海南离岛免税市场趋于稳定，预计保持小幅增长，年复合增长率在10%左右 [26] * **增长动力**：购物便利性提升、国产品退税政策推进、境外旅客免签政策优化（如59国免签） [4][5] 其他重要内容 供给端与渠道动态 * **供给端影响**：引入即购即提模式刺激了精品类销售占比上升及更多品牌引进，但离岛免税作为旅游零售渠道，对限量款等优质货源仍受品牌捆绑销售限制 [10][13] * **新增牌照可能性**：目前没有明确计划新增离岛免税牌照，现有客流已能满足需求 [24] * **三亚凤凰机场T3布局**：新T3航站楼预计匹配一家离岛免税店，很可能由中免或海发控股申请增设 [25] 相关板块与宏观影响 * **海南省发展目标**：整体目标增速预计为两位数，涵盖有税和无税板块 [14] * **客流量影响因素**：自贸港封关对客流量无特别大影响，客流量主要取决于消费供给（如酒店、景区）和节庆（如2025年春节假期较长） [17][18] * **国产品引入**：若退税路径打通，将引进更多国产品牌，丰富商品种类 [19]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10][13] 核心观点 - 中国中免中标上海浦东国际机场（T2+S2标段）和上海虹桥国际机场（T1标段）的进出境免税店项目，该事件被视为深化与上海机场利益绑定的积极举措 [1][2][6] - 报告认为该事件的影响主要有三方面：合资经营实现利益绑定、收费模式理性化保障盈利能力、建立销售激励机制提高竞争力 [2][13] - 展望后市，中国中免作为行业领军企业，凭借其核心竞争优势，有望受益于海南离岛免税销售企稳回升及出境游恢复带来的机场口岸销售增长 [2][13] 中标事件详情 - 中标项目经营权转让期限为“5+3”模式，自2026年1月1日至2033年12月31日 [7] - 中免集团出资1.02亿元，持股51%，与上海机场（持股49%）共同设立合资公司运营 [6] - 浦东机场（T2/S2标段）免税店面积为9,630.98平方米，虹桥机场（T1标段）面积为2,470.55平方米 [6] 经营与收费模式 - 收费模式采用“月固定费用+月实际销售额提成” [7] - 浦东机场（T2/S2标段）月固定费用为3,090元/平方米/月，品类提成比例为8%-24% [7] - 虹桥机场（T1标段）月固定费用为2,827元/平方米/月，品类提成比例为8%-22% [7] - 年固定费用以2026年为基准年，根据后续年度国际及港澳台进出港客流量与2024年的差异率（X）进行调整，调整系数a在-20%至20%区间浮动 [7] - 新模式下，浦东机场T2+S2年度保底金额约为3.57亿元/年，虹桥机场约为0.84亿元/年，合计保底金额为4.41亿元/年 [13] - 假设上海机场销售额恢复至2019年150亿元左右，叠加提成比例中枢16%，则对应综合扣点率约21% [13] 合作与激励机制 - 新模式使上海机场在运营实体中的持股比例从旧模式的16%提升至49%，实现利益高度绑定 [13] - 合约鼓励引入有竞争力的新品、老字号及非遗产品 [13] - 建立销售激励机制：年度人均消费水平超过目标值一定比例，超出部分的销售额提成按阶梯奖励返还；对毛利率低于其对应品类最高提成比例的商品，销售提成可按各单品毛利额的一定比例另行计算，增强了商品结构调整的灵活性 [13] 公司竞争优势与行业展望 - 中国中免是我国免税行业领军企业，经过40年发展，积累了渠道、规模、精细化运营管理、品牌等多维度的核心竞争优势 [2][13] - 海南离岛免税销售额同比企稳回升，机场口岸等销售额有望继续随着出境游人次增加而增长 [2][13] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.9亿元、42.7亿元、49.7亿元 [13] - 对应当前股价（2025年12月19日收盘价82.81元）的市盈率（PE）分别为46倍、40倍、34倍 [13] - 预计2025-2027年营业总收入分别为548.32亿元、560.07亿元、623.41亿元 [17] - 预计2025-2027年毛利率稳定在32% [17] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.78元、2.06元、2.40元 [17]

大宗交易详情 - 2023年12月22日，中国中免发生一笔大宗交易，成交量为6.20万股，成交金额为564.76万元，成交价为91.09元，该价格与当日收盘价持平（折溢价0.00%）[1] - 该笔交易的买方为西部证券股份有限公司西安东大街证券营业部，卖方为华安证券股份有限公司广东分公司[1] - 近3个月内，公司累计发生4笔大宗交易，合计成交金额为3572.26万元[1] 近期市场表现与资金流向 - 截至12月22日收盘，公司股价为91.09元，单日上涨10.00%，日换手率为4.55%，成交额为78.34亿元[1] - 当日主力资金净流入7.77亿元，近5日该股累计上涨15.06%，近5日资金合计净流入10.02亿元[1] - 公司最新融资余额为51.66亿元，近5日减少2.83亿元，降幅为5.19%[2] 机构观点与公司基本信息 - 近5日共有1家机构给予公司评级，其中中金公司证券于12月18日发布的研报预计公司目标价为93.00元[2] - 中国旅游集团中免股份有限公司成立于2008年03月28日，注册资本为206885.9044万人民币[2]

市场整体表现 - 香港恒生指数收于25801.77点，上涨0.43% [1] - 恒生科技指数收于5526.83点，上涨0.87% [1] 行业板块表现 - 半导体板块表现强势 [1] - 半导体公司中芯国际股价上涨近6% [1] - 半导体公司华虹半导体股价上涨超过5% [1] 个股突出表现 - 中国中免股价大幅上涨超过15% [1]

大宗交易概况 - 2025年12月22日，中国中免发生一笔大宗交易，成交量为6.2万股，成交额为564.76万元，成交价91.09元，与当日市场收盘价持平 [1] - 该笔大宗交易成交额占公司当日总成交额的0.07% [1] 交易细节 - 交易证券代码为601888，交易日期为2025年12月22日 [2] - 交易买入营业部为“委部语参紧奖磊暨”，卖出营业部为“丢高严蒙劈毁有限” [2] - 该笔交易被标记为专场交易 [2]

人民币升值受益板块市场表现 - 板块整体表现强劲，较上一交易日上涨2.37%，大幅跑赢大盘，当日上证指数上涨0.69%，深证成指上涨1.47% [1] - 板块内个股涨多跌少，领涨股中国中免涨停，收盘价91.09元，涨幅10.00% [1] - 板块内其他涨幅居前个股包括凯撒旋业（涨9.95%）、荣盛石化（涨6.42%）、●崇紙亦（涨5.83%）和太钢不锈（涨4.43%） [1] 板块个股涨跌详情 - 上涨个股方面，中国中免成交量88.75万手，成交额78.34亿元，凯撒旋业成交量160.87万手，成交额11.25亿元，太钢不锈成交量342.58万手，成交额18.13亿元 [1] - 下跌个股方面，中顺洁桑跌幅最大，为-4.05%，太阳纸业跌-1.51%，中国国航跌-1.11%，南方航空跌-0.65% [2] - 下跌个股成交额相对较小，如东华能源成交额5947.85万元，凯恩股份成交额8373.00万元，齐峰新材成交额3053.84万元 [2] 板块资金流向分析 - 板块整体呈现主力资金净流入状态，当日主力资金净流入8.42亿元，而游资和散户资金分别净流出6.15亿元和2.27亿元 [2] - 中国中免获得主力资金大幅净流入7.57亿元，主力净占比达9.66%，但同时遭遇游资净流出4.59亿元和散户净流出2.98亿元 [3] - 凯撒旋业主力资金净流入3.33亿元，主力净占比高达29.57%，游资和散户分别净流出1.70亿元和1.62亿元 [3] - 部分个股如昌兴纸业、九丰能源、东华能源和仙鹤股份获得主力与游资共同净流入，但散户资金呈净流出状态 [3]