公司业绩概览 - 2025年全球成交总额达62亿美元，较2024年增长6% [1] - 拍卖业务成交额为47亿美元，同比增长8% [1] - 首次纳入财报的汽车拍卖业务（Gooding Christie‘s）贡献成交额2.34亿美元 [1] 业务板块表现 - 核心艺术板块“二十及二十一世纪艺术”成交额达28.59亿美元，同比增长6% [4] - “雅逸精品”（珠宝、名表、手袋等）类别成交额同比增长17%，其中亚太区客户贡献了该类别37%的成交额 [4] - 亚洲艺术/世界艺术类别成交总额同比下降6%，表现疲软 [5] - 成交价最高的3件年度作品均通过私人洽购完成 [1] 客户与市场趋势 - 2025年63%的新买家通过线上平台首次成功竞得拍品，其平均成交价格（不含名酒）为2.27万美元，同比增长14% [2] - 2024年的新买家在2025年继续回流，购买金额增长54%，其中22%开始参与新类别的竞投 [2] - 2025年女性客群同比增长10% [2] - 千禧新世代和“Z世代”财富积累加速，在艺术品、数字艺术及奢侈品领域的购买力持续释放 [2] - 女性玩家增多推动了拍卖品类与营销模式的多元化，跨界融合成为趋势 [2] 区域市场动态 - 2025年欧洲、中东及非洲买家贡献占比为36%，高于2024年的32% [4] - 美洲区与亚太区买家贡献占比均出现不同程度下滑 [4] - 在拍卖成交总额方面，亚太区同样呈下降趋势 [4] 汽车拍卖新业务 - 汽车拍卖业务源于2024年对美国经典车拍卖行Gooding&Company的收购，整合后更名为“Gooding Christie’s” [2] - 该业务2025年成交额2.34亿美元，占公司总拍卖成交额比例不到5% [3] - 2025年8月，一辆1961年法拉利250GT SWB California Spider Competizione以2530万美元成交，创下该业务成立以来的最高成交纪录 [3] - 经典车被认为兼具稀缺性、工艺价值与投资属性，与艺术品收藏逻辑相通 [1][3] - 全球豪华二手车拍卖市场近年复合增长率基本维持在6%左右，亚洲尤其是中国市场增长势头更为明显 [3] - 公司计划在2026年加大该领域动作，包括1月在巴黎与Rétromobile举行首场联合拍卖，以及11月在纽约成为Rétromobile首次登陆美国的合作伙伴 [6] 战略与行业观点 - 切入汽车拍卖业务是为了补全奢侈品品类矩阵，通过横向拓品类完善全品类布局 [1] - 此举旨在打通高端厂家资源与汽车拍卖需求，依托全球及亚洲渠道优势，提升客单价与复购率 [1] - 跨界融合成为趋势，单一艺术拍卖已逐步向艺术品、奢侈品与收藏级资产（如汽车、腕表等）相结合的方向发展 [2]

行业趋势：中国奢侈品市场竞争进入“深水区” - 中国奢侈品市场的复苏呈现分化态势，并非普遍增长，头部品牌正通过投资核心地标和打造极致体验来争夺存量客户[1] - 贝恩报告预测，今年中国奢侈品市场大盘可能整体微降[1] - 未来的竞争将超越产品销量，更多取决于品牌讲故事、营造梦境和构建体验护城河的能力[2] 品牌战略：从规模扩张转向体验与生态系统构建 - 奢侈品牌的战略重点从比拼开店数量和速度，转向在核心商业制高点打造吸引人、留住人、让人反复回味的品牌生态系统[1] - 品牌通过开设独栋旗舰店，将其打造为“微型博物馆”和“体验中心”，以创造独特的品牌记忆[1] - 品牌正全维度地将自身转化为一种可沉浸、可分享的生活方式，竞争已超出单一物理地点[2] 具体举措：通过非零售空间创造独特体验 - 迪奥在北京三里屯开设中国首家迪奥先生餐厅，由米其林三星主厨主理，旨在延长顾客停留时间[1] - 蒂芙尼和路易威登等旗舰店通过提供艺术展、咖啡等非零售空间体验来增强品牌吸引力[1] - 这些举措旨在让顾客到店的目的不再仅限于购物，可能只是为了用餐或欣赏艺术[1] 市场表现：头部集团财报显示中国市场贡献 - LVMH集团在2025年第三季度恢复增长，其高管特别提到了中国市场的贡献[1] - 爱马仕和普拉达的业绩表现也保持稳健[1] - 相比之下，开云集团仍处于调整阶段[1]

核心观点 - 中国奢侈品市场的增长呈现分化态势 头部品牌通过在核心地标投入巨资打造极致体验来争夺存量客户 标志着行业竞争进入以体验和品牌生态系统构建为核心的“深水区” [1][2] 市场表现与趋势 - LVMH集团第三季度恢复增长 其高管特别提到中国市场的贡献 [1] - 爱马仕和普拉达的市场表现也保持稳健 [1] - 开云集团仍处于调整阶段 [1] - 贝恩公司报告预测 今年中国奢侈品市场大盘可能整体微降 [1] - 市场复苏并非普遍 增长动力来自头部品牌对存量客户的争夺 [1] 品牌战略转变 - 奢侈品牌从比拼开店数量和速度 转变为在核心商业制高点打造吸引人、留住人、让人反复回味的品牌生态系统 [2] - 迪奥在北京三里屯开设中国首家迪奥先生餐厅 由米其林三星主厨主理 [2] - 蒂芙尼和路易威登等旗舰店通过提供艺术展、咖啡等非零售空间体验 延长顾客停留时间并创造独特品牌记忆 [2] - 战略核心是用极致体验争夺客户 旗舰店功能超越零售 成为“微型博物馆”和“体验中心” [1][2] 行业竞争新阶段 - 三里屯三大顶级品牌（迪奥、路易威登、蒂芙尼）扎堆开设独栋旗舰店 是行业进入“深水区”的清晰信号 [1][2] - 竞争范围已从北京三里屯扩展至上海、成都等城市 并从线下延伸至线上 [2] - 奢侈品牌正全维度地将自身转化为一种可沉浸、可分享的生活方式 [2] - 未来竞争输赢不再仅由产品销量决定 而更多取决于品牌讲故事、营造梦境及构建体验护城河的能力 [2]

核心观点 - 中国奢侈品市场的增长呈现分化态势 头部品牌通过在核心地标投入巨资打造极致体验来争夺存量客户 标志着行业竞争进入“深水区” [1] - 奢侈品牌的竞争战略已从比拼开店数量和速度 转变为在商业制高点打造吸引人、留住人并能让人反复回味的品牌生态系统 [2] - 未来的竞争胜负将更多取决于品牌讲故事、营造梦境以及构建体验护城河的能力 而不仅由手袋等产品的销量决定 [2] 市场表现与信号 - 2025年12月初 迪奥、路易威登、蒂芙尼三大顶级品牌以独栋旗舰店形式在北京三里屯扎堆开业 这些门店被塑造为“微型博物馆”和“体验中心” [1] - LVMH集团2025年第三季度业绩恢复增长 其高管特别提到中国市场的贡献 [1] - 爱马仕和普拉达同期市场表现稳健 [1] - 然而市场复苏并非普遍 开云集团仍在调整 且贝恩报告预测2025年中国奢侈品市场大盘可能整体微降 [1] 品牌战略转变 - 品牌战略转向通过打造独特体验来延长客户停留时间并创造品牌记忆 例如迪奥在北京三里屯开设中国首家迪奥先生餐厅并由米其林三星主厨主理 [2] - 旗舰店的功能超越零售 融入餐饮（如路易威登咖啡）、艺术展览（如蒂芙尼）等非零售空间 [2] - 竞争焦点从过去比拼开店的数量和速度 转变为在核心商业制高点打造品牌生态系统 [2] 行业竞争趋势 - 奢侈品牌正在全维度地将自身转化为一种可沉浸、可分享的生活方式 竞争范围从上海、成都等城市线下场景延伸至线上 [2] - 三里屯的开业潮是一个清晰信号 宣告中国奢侈品竞争进入“深水区” [2] - 行业未来的输赢将更多取决于品牌讲故事、营造梦境以及在这场关于体验的持久战中构建最稳固护城河的能力 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 核心观点 - 服饰行业呈现多元化趋势，运动鞋服、户外装备和奢侈品市场动态活跃 [3] - 消费行为趋向追求性价比与独特设计并存，例如高性价比冲锋衣和具有收藏价值的联名鞋款热销 [4][7] - 品牌通过联名合作、科技赋能产品及渠道优化应对市场竞争，中国市场的复苏成为国际品牌增长关键动力 [7][9][13][15] 行业趋势 - StockX《Big Facts: 2025 Trends》报告预测2025-2026年消费趋势：ASICS Gel-1130为最畅销跑鞋，Saucony、Mizuno增长显著；Nike Ja3、Kobe6 Protro领跑篮球鞋，薄底鞋和芭蕾风鞋款（增长21%）流行，收藏品中"丑萌"风格受青睐 [4] - 双十一羽绒服价格战激烈，部分款式降价幅度达数百元，平台投入巨额补贴，行业呈现"以价换量"趋势，GMV增长但客单价下降，即时零售成为新战场 [4] - 加拿大鹅2026财年第二季度收入增长1.8%，其中DTC收入增长21.8%，大中华区收入同比增长11.6%，成为业绩亮点 [7] - 淘宝闪购的黑橙设计冲锋衣因高性价比走红，价格约50元，骑手商城商品可用积分抵扣 [7] - Bernstein与DataBoutique报告显示，2025年第三季度六大奢侈品牌手袋全球价差缩小，日本降幅最大（4.6%），Dior在年内涨价温和（1.7%-2.4%） [8] 头部品牌动态 - 李宁与宝可梦联名推出九款潮流鞋款，融合皮卡丘等经典角色元素，采用云PLUS科技和EVA回弹中底 [9] - 秋末冬初冲锋衣销量激增，500元以下产品最受欢迎，国产品牌骆驼2024年市占率5.5%，零售额56亿元 [9] - 国产羽绒服品牌高梵获得雷军旗下顺为资本投资，加速高端化布局，产品定价1000-5000元，年GMV达30-40亿元，但线下渠道薄弱 [10] - Kappa发布全新滑雪系列，采用高性能DRYBARRIER20000面料，具备20000mmH₂O耐水压和20000g/㎡/24h透气性能 [10] - adidas Originals与Avavav推出第三个合作系列，以解构主义重塑经典符号 [12] - adidas Originals与CLOT合作推出以「常春藤运动美学」为主题的联名系列，主打鞋款CLOT Pro Model升级为中筒靴设计 [13] - 双11期间雪中飞因"代工争议"受关注，国货品牌转型中高端面临消费者低价认知固化的挑战 [14] - LVMH集团计划于12月在北京开设路易威登、迪奥等四大品牌旗舰店，上海兴业太古汇因路易威登地标店带动前三季度销售额激增42% [15] - 美国天美时集团收购瑞典腕表品牌Daniel Wellington 51%的股权，该品牌将保持独立运营 [17] - 伯希和户外运动更新港交所IPO招股书，净销售额从2022年的3.509亿元增至2024年的17.331亿元，复合年增长率达122.2%，2025年上半年净利润达8520万元 [17] - 双十一期间卡牌消费火热，Topps联名系列10分钟销售额突破2500万元，预计2029年中国集换式卡牌市场规模将达446亿元 [18]

行业趋势报告 - StockX发布《Big Facts: 2025 Trends》年度趋势报告，预测2025-2026年消费趋势 [3] - ASICS Gel-1130成为最畅销跑鞋，Saucony和Mizuno增长显著 [3] - 专业篮球鞋由Nike Ja3和Kobe6 Protro领跑，Converse Shai001热销 [3] - 薄底鞋款如New Balance 204L和adidas Samba Jane流行，芭蕾风鞋款增长21% [3] - 收藏品中"丑萌"风格受青睐，Labubu领先，小众品牌增速快 [3] - 假日季热门款包括Jordan系列和ASICS Gel-1130，显示消费者追求性能与独特设计 [3] 羽绒服市场竞争 - 今年双十一羽绒服价格战激烈，部分款式降价幅度达数百元 [4] - 抖音、天猫、京东等平台投入巨额补贴，波司登、鸭鸭等品牌销量激增，百元羽绒服热销 [4] - 行业呈现"以价换量"趋势，GMV增长但客单价下降 [4] - 原料成本上涨加剧行业分化，大品牌通过囤货控制成本，中小厂商利润受压 [4] - 即时零售成为新战场，李宁、特步等品牌加速布局，线上线下融合提速 [4] - 全球羽绒服市场预计持续增长，大众性价比产品需求显著 [4] 品牌业绩与战略 - 加拿大鹅2026财年第二季度收入增长1.8%，其中DTC收入增长21.8% [5] - 大中华区收入同比增长11.6%，成为业绩亮点，北美和EMEA市场表现疲软 [5] - 公司通过产品创新和零售改革推动复苏，但仍面临亏损 [5] - 加拿大鹅在巴黎香榭丽舍大街开设旗舰店，旨在拓展欧洲市场并摆脱单一羽绒服标签 [5] - 公司计划继续深耕亚洲市场，同时收缩批发业务以优化运营 [5] 性价比产品需求 - 随着气温下降，外卖骑手保暖制服受关注，淘宝闪购的黑橙设计走红 [6] - 骑手商城因高性价比装备热销，部分商品可用积分抵扣，还推出以旧换新活动 [6] - 工服兼具功能性与潮流设计，如美团黄工服和淘宝橙黑制服，强化品牌形象 [6] - 秋末冬初冲锋衣因保暖防风特性成为城市打工人首选，销量激增 [9] - 500元以下冲锋衣产品最受欢迎，女性消费者占比提升 [9] 奢侈品市场动态 - Bernstein与DataBoutique报告显示，2025年第三季度六大奢侈品牌手袋全球价差缩小，日本降幅最大达4.6% [7] - 欧元走强致中、美游客在欧消费减少，Dior在日、美售价低于法国 [7] - Dior年内涨价温和（1.7%-2.4%），9月因汇率再涨2-3% [7] - LVMH计划于12月在北京开设路易威登、迪奥等四大品牌旗舰店，作为市场复苏信号 [17] - 太古地产数据显示，上海兴业太古汇因路易威登地标店带动，前三季度销售额激增42% [17] 品牌合作与产品创新 - 李宁与宝可梦联名推出九款潮流鞋款，融合皮卡丘、仙子伊布等经典角色元素 [8] - 鞋款涵盖复古薄底鞋、老爹鞋、面包鞋等多款畅销鞋型，采用云PLUS科技和EVA回弹中底 [8] - adidas Originals与Avavav推出第三个合作系列，以解构主义重塑经典符号 [13] - 系列包括宽松夹克、卡通羽绒服、错视打底衫等，鞋履部分延续夸张形态 [13] - adidas Originals与CLOT合作推出以常春藤运动美学为主题的联名系列 [14] - 主打鞋款CLOT Pro Model升级为中筒靴设计，提供海军蓝与棕色两种配色 [14] 国产品牌发展 - 国产品牌骆驼冲锋衣表现突出，2024年市占率5.5%，零售额56亿元 [9] - 骆驼通过年轻化营销吸引消费者，但仍需提升产品质量以应对市场挑战 [9] - 国产羽绒服品牌高梵获得雷军旗下顺为资本投资，加速高端化布局 [11] - 高梵产品定价1000-5000元，对标Moncler，2020年推出千元鹅绒服打开市场，年GMV达30-40亿元 [11] - 高梵线下渠道薄弱，目前仅布局10余家限时店，与一线奢侈品牌差距明显 [11] - 雪中飞因"代工争议"登上热搜，转型中高端面临挑战，老国货如鸭鸭、雅鹿也尝试提价 [16] 公司财务与资本运作 - 伯希和户外运动更新港交所IPO招股书，计划主板上市 [20] - 公司净销售额从2022年的3.509亿元增至2024年的17.331亿元，复合年增长率达122.2% [20] - 毛利率持续提升，从2022年的54.3%升至2025年上半年的64.2% [20] - 净利润从2022年的2430万元增长至2024年的2.831亿元，2025年上半年达8520万元 [20] - 美国天美时集团收购瑞典腕表品牌Daniel Wellington 51%的股权，后者将保持独立运营 [18] 新兴消费热点 - 今年双十一卡牌成为年轻群体消费热点，球星卡和IP联名卡尤其受欢迎 [21] - 全球收藏卡牌品牌Topps与阿里鱼、泡泡玛特等合作，首次参与天猫双十一，其联名系列10分钟销售额突破2500万元 [21] - 卡牌市场高速增长，预计2029年中国集换式卡牌市场规模将达446亿元 [21]

公司业绩与战略转型 - 截至2026财年中期，公司实现营收10.32亿英镑，同比轻微下滑，但调整后营业利润达1900万英镑，而去年同期亏损4100万英镑[6] - 大中华区第二财季可比门店销售额恢复增长3%，终止了长达一年多的下跌趋势，在中国市场的自然触达量增加129%，回头客增长10%[7] - 2025财年业绩表现糟糕，营收下降17%至24.6亿英镑，调整后营业利润大跌94%至2600万英镑，股价大跌并被踢出英国富时100指数成分股[8] - 新任CEO Joshua Schulman于2024年7月上任，并于4个月后推出名为“Burberry Forward”的全新品牌战略转型规划，核心是“回归”经典英伦风格和“聚焦”风衣与围巾等核心品类[8][9] - 新战略否定了此前以昂贵皮具为核心的高端化路线，果断对皮具产品降价，例如主推的Knight手袋价格下调22%[11] - 为压缩成本、提高效率，公司进行了千人大裁员，并简化内部架构，取消首席商务官一级，全球四大区域市场总裁直接向CEO汇报[13] - 公司保留了创意总监Daniel Lee，但加强了创意、营销及销售团队的沟通，要求设计团队更加“务实”地为销售数据考量[13] 库存管理与奥莱渠道策略 - 公司面临严重的库存过剩问题，非常依赖折扣渠道清理库存，2025财年库存总额（按报告汇率计算）仅下降9%[18] - 2025财年，公司现存54家奥莱店，全年仅关闭2家，新战略对奥莱渠道的措辞是“优化”而非“关闭”[17] - 在八达岭奥莱，部分皮具折扣低至两折，两三千元可购得一个手袋，但即便如此疯狂甩货，库存问题依然严峻[18] - 2025财年，公司全价门店销售额下降12%，线上渠道销售额下降1%-4%，但奥莱渠道销售额逆势增长1%-5%，成为业绩亮点[22] - 公司计划在清仓后，将季末促销活动规模缩小、更谨慎，折扣更浅、数量更少，国内消费者也观察到新品打折速度变慢、折扣力度收紧[24] 品牌定位与客群策略调整 - 公司新一轮战略明确不再将潮流用户作为唯一目标，旨在重新找回流失的高净值用户及奢侈品入门级中产消费群[27] - 公司指出近年来的问题在于过度聚焦潮流用户，忽视了其他类型客户，导致风衣等核心产品存在感被削弱[27] - 公司重申品牌定位为“隽永英伦奢华”，回归品牌基因，重启英伦风格叙事[30] - 在代言人选择上变得谨慎，除汤唯和陈坤外，直到今年7月才官宣吴磊为国内第三位品牌代言人，张婧仪仍仅为品牌大使[30] - 由张婧仪带火的格纹围巾已成为新的爆款单品，甚至出现需要配货购买的情况[30] - 公司对Z世代客户的吸引力在上升，全球范围内Z世代客户增长18%，在中国市场的增长幅度更高[32] 行业趋势与背景 - Gucci近期转型策略与Burberry类似，同样强调回归品牌基因、聚焦核心品类，并以消费者需求为核心开发产品，减少创意总监个人风格的影响[15] - 爱马仕、LV等品牌更早领悟“稳定”对品牌的重要性，LV的老花图案和爱马仕的Birkin手袋长期畅销[15] - “产品思维”正在全面渗透进过去以“创意思维”为主导的时尚行业，在经济下行时期，保守而稳定的“老钱”审美更受重视[15] - 过去十年，公司曾开启以提升皮具竞争力为核心的高端化策略，更换Logo、加入潮流元素，但业绩并未达到预期，仅在2023财年勉强突破30亿欧元大关后迅速滑落[21][22] - 为维护高端形象并处理库存，公司曾连续3年销毁数千万英镑的库存[22]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日止6个月，公司收益为4.32亿港元，同比增长22.55% [1] - 公司拥有人应占溢利为4826.2万港元，同比增长78.88% [1] - 每股盈利为11.8港仙，并拟派发中期股息每股4港仙 [1] 区域市场分析 - 来自美国客户的收益由2024年上半年的约2.742亿港元增加至2025年上半年的约2.866亿港元，增加约1240万港元或4.5% [1] - 美国市场收益增长主要归因于美国消费市场强劲的消费者信心 [1] - 收益增加亦受益于来自荷兰及加拿大新客户及现有客户的订单 [1]

核心业绩表现 - 公司截至2025年9月30日止6个月取得收益4.32亿港元，同比增长22.55% [1] - 公司拥有人应占溢利为4826.2万港元，同比大幅增长78.88% [1] - 每股盈利为11.8港仙，并拟派发中期股息每股4港仙 [1] 区域市场分析 - 来自美国客户的收益增加约1240万港元或4.5%，由2024年上半年的约2.742亿港元增至2025年上半年的约2.866亿港元 [1] - 美国市场收益增长主要得益于美国消费市场强劲的消费者信心 [1] - 收益增加亦归因于来自荷兰及加拿大的新客户及现有客户的订单 [1]

奢侈品行业前景与挑战 - 行业整体基调较过去两年更为积极 传递出企稳回升信号 [1][2] - 中国市场出现企稳迹象 第三季度积极迹象是关键市场走向稳定的重要一步 但预计将趋于稳定而非快速V型反弹 [2] - 中国消费者变得更加成熟挑剔和差异化 导致品牌表现两极分化 能有效互动的公司表现更佳 [2] - 美国市场需求趋势保持稳定 未出现明显价格抵触情绪 财富效应依然提供支撑 但消费者对所有价位产品的物有所值特性高度敏感 [2] - 中东市场表现强劲增长迅猛 欧洲市场喜忧参半整体稳定但品牌分化 日本旅游消费回暖 韩国及东南亚市场表现良好 [2] - 2026年行业定价保持温和 多数品牌涨价幅度控制在低个位数水平 更倾向于针对具体产品制定差异化定价策略 [3] - 近一年有近20位设计师加盟时尚品牌 预计将为行业注入创意活力 推动明年二季度起软奢侈品需求回升 [3] 体育用品行业前景与挑战 - 行业面临更复杂环境 需求能见度较低 焦点包括特朗普关税后美国消费者健康、促销环境、跑步热潮增长及品牌自救故事 [1][4] - 品牌注重自救策略 如推出新品、优化渠道和谨慎管理品牌形象 以应对美国关税政策、大中华区及欧洲市场的激烈竞争 [4] - 品牌对关税影响下的涨价持谨慎态度 更强调通过产品创新与价值提升实现实际价格的合理定位 [4] - 尽管存在不确定性 品牌方在跑步、户外和足球等细分品类中看到增长机遇 即将到来的世界杯被视为重要额外推动力 [4] 行业共同趋势 - 奢侈品牌正将更多营销预算从传统媒体转向体验式活动 部分品牌相关投入占比已达三分之二 以传递品牌价值与传承 [5] - 奢侈品二手市场持续壮大并走向专业化 消费者对性价比与可持续性的追求推动需求升温 美国是最活跃消费群体 [5] - 手袋是二手市场核心品类 占市场总交易额一半以上 高级定制服装增长显著 珠宝品类依托标志性产品实现小基数增长 [5]