市场表现 - CRO概念股集体下跌，金斯瑞生物科技跌6.05%报14.92港元，康龙化成跌4.67%报20.8港元，维亚生物跌4.57%报1.88港元，泰格医药跌3.71%报36.9港元 [1] 宏观背景 - 美国9月非农数据大幅超出预期，导致互换合约显示美联储12月降息的可能性萎缩 [1] 行业展望 - 尽管海外CPI月度数据有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好 [1] - 部分公司订单已经看到恢复，预计外需CRO/CDMO及国内临床前CRO有望迎来估值修复机会 [1] - CRO板块受国内外投融资环境和不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，板块有望逐步恢复 [1] - 建议持续重点关注临床CRO投资机会 [1]

市场表现 - CRO概念股集体下跌，金斯瑞生物科技跌6.05%报14.92港元，康龙化成跌4.67%报20.8港元，维亚生物跌4.57%报1.88港元，泰格医药跌3.71%报36.9港元 [1] 市场背景 - 美国9月非农数据大幅超出预期，导致互换合约显示美联储12月降息可能性萎缩 [1] 行业展望 - 海外CPI月度数据虽有波动，但海外有望逐步进入降息节奏 [1] - 投融资改善预期有望边际向好，部分公司订单已看到恢复 [1] - 外需CRO/CDMO及国内临床前CRO有望迎来估值修复机会 [1] - CRO板块受国内外投融资环境及不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，板块有望逐步恢复 [1] - 临床CRO投资机会值得持续重点关注 [1]

股本与股份数据 - 本月底法定/注册股本总额为100,000美元，股份4,000,000,000股，面值0.000025美元[1] - 上月底已发行股份2,128,434,305股，本月增1,448,048股，月底结存2,129,882,353股[2] - 库存股份上月底和本月底均为0股[2] 期权与资金数据 - 首次公开发售前股份奖励计划上月底结存期权3,665,141股，本月底2,217,093股，发行新股1,448,048股[3] - 首次公开发售后购股期权计划上月底和本月底结存9,620,000股，本月未发新股[3] - 本月行使期权所得资金178,156.24美元[3] 合规情况 - 本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会授权，依规进行[6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入8.32亿元，同比下降15.3% [1] - 2025年上半年实现归母净利润1.22亿元，同比增长4.3% [1] - 2025年上半年经调整非国际财务报告准则净利润为1.84亿元，同比增长9.1% [1] - 预计2025-2027年公司分别实现收入18.86/22.37/26.88亿元，同比增速分别为-5.08%/18.63%/20.16% [6] - 预计2025-2027年实现归母净利润2.44/3.23/4.22亿元，同比增速分别为46.11%/32.31%/30.53% [6] - 2025年10月24日收盘价对应2025-2027年PE分别为19x/15x/11x [6] CRO业务 - 2025年上半年CRO业务收入4.23亿元，同比增长9.6% [2] - 国内市场收入同比大增46.6%，收入占比提升至15% [2] - 海外市场收入同比增长4.9% [2] - 新分子模式业务（多肽、抗体、XDC、PROTAC/分子胶等）累计占CRO收入比重约15.0%，同比增长近19.0% [2] - AIDD平台已累计参与175个项目，贡献近CRO总收入的10.0% [2] CDMO业务 - 2025年上半年朗华收入4.09亿元，同比下降31.4% [3] - 收入下滑主要由于车间升级改造、供应链业务波动以及新商业化项目尚未交付 [3] - 两个重要的商业化项目已处于PPQ阶段，预计分别于2026年和2027年商业化上市 [3] - 朗华在用产能860立方米，另有400立方米的新产能在建 [3] 投资孵化业务 - 2025年上半年通过退出孵化公司累计获得现金回款近7650万元 [4] - 按公允价值变动带来的投资收益约5260万元 [4] - 累计投资孵化93家初创公司，在研管线总数近228条，其中42条已进入临床阶段 [4] 盈利能力 - 2025年上半年公司整体毛利率为40.8%，同比大幅提升6.3个百分点 [5] - CRO业务经调整毛利率为46%，同比提升2.7个百分点 [5] - 朗华整体经调整毛利率为37.9%，同比提升7.9个百分点 [5]

港股CRO/CDMO板块股价表现 - 药明康德(02359 HK)股价上涨4.33% [1] - 康龙化成(03759 HK)股价上涨3.67% [1] - 凯莱英(06821 HK)股价上涨3.21% [1] - 维亚生物(01873 HK)股价上涨2.92% [1]

港股医药股市场表现 - 港股医药股持续低迷，午后跌幅继续扩大 [2] - 维亚生物股价下跌7.53%，报2.58港元 [2] - 歌礼制药-B股价下跌7.09%，报9.17港元 [2] - 康诺亚-B股价下跌5.74%，报64港元 [2]

医药股市场表现 - 维亚生物股价下跌7.53%至2.58港元 [1] - 歌礼制药-B股价下跌7.09%至9.17港元 [1] - 康诺亚-B股价下跌5.74%至64港元 [1] 行业趋势与挑战 - 2025年第三季度后创新药出海趋势延续但重磅BD交易较少且NewCo形式BD未达市场预期 [1] - 短期中美贸易冲突升级引发市场对脱钩风险的担忧 [1] - 全球创新研发向高效率中国转移被视为不可阻挡的趋势 [1] 政策影响分析 - 美国政府与跨国药企的药价谈判结果将强化对高效率低成本中国新药成果的需求 [1] - 美国参议院通过的新版《生物安全法案》未点名相关企业对中国CRO企业影响极为有限 [1] - 生物安全法案版本多次演绎对龙头CXO公司经营几乎无影响 [2] 行业前景展望 - 中国创新药企业在多个细分领域具备全球竞争力产业中长期趋势未变 [2] - 创新药板块仍是未来2至3年的重要投资主线 [2] - 中国CXO行业处于景气度复苏阶段业绩持续增长有望重塑市场信心 [2]

医药股市场表现 - 医药股持续低迷，午后跌幅扩大，维亚生物跌7.53%至2.58港元，歌礼制药-B跌7.09%至9.17港元，康诺亚-B跌5.74%至64港元 [1] 创新药行业趋势 - 进入2025年Q3后，创新药出海趋势延续，但上市公司重磅BD较少，NewCo形式的BD未能达到市场预期 [1] - 中国创新药企业正在走向世界舞台，在众多细分领域具备全球竞争力，创新药板块仍是未来2-3年的重要主线 [2] - 全球创新研发向更高效率的中国转移是不可阻挡的趋势 [1] - 美国政府与跨国药企的药价谈判，其降价结果会进一步强化对高效率低成本的中国新药成果的需求 [1] 政策与外部环境影响 - 短期中美贸易冲突升级引发市场对未来脱钩风险的担忧 [1] - 美国参议院通过的新版《生物安全法案》未点名相关企业，对中国的CRO企业影响极为有限 [1] - 生物安全法案的版本历经多次演绎，对于龙头公司的经营几乎没有产生任何影响 [2] CXO行业前景 - 中国CXO企业在全球创新药产业链中扮演重要角色 [2] - CXO行业目前正处于景气度复苏阶段，业绩持续增长有望重塑市场信心 [2]

股价表现 - 维亚生物午后股价拉升逾10%，截至发稿时上涨10.45%，报3.17港元，成交额为3201.42万港元 [1] 行业动态 - 近期全球AI制药领域新增多单合同 [1] 公司AI业务布局与进展 - 维亚生物于5年前已开始布局AI制药 [1] - 公司AI相关订单占比达到新签订单的12%，且呈增长趋势 [1] - 公司为客户推出了整合了AI的药物研发平台AIDD [1] - 截至2025年上半年，AIDD平台已累计参与175个项目的开发 [1] - AI赋能的CRO业务占总收入的10% [1] 业务模式与行业定位 - 维亚生物的CRO业务主要服务于药物发现的早期阶段 [1] - 药物发现早期是AI应用的重要场景，AI技术可提升药物研发的效率和成功率 [1]

股本与股份 - 截至2025年9月底，公司法定股本100,000美元，股份4,000,000,000股，面值0.000025美元[1] - 截至2025年9月底，已发行股份2,128,434,305股，库存股0股[3] 期权计划 - 首次公开发售前股份奖励计划，本月底结存期权3,665,141股，变动及新股数为0[4] - 首次公开发售后购股期权计划，本月底结存期权9,620,000股，变动及新股数为0，可能发行或转让股份128,425,000股[4] 资金与股份变动 - 本月行使期权所得资金0美元[4] - 本月已发行及库存股份变动均为0股[6]