公司财务预测与评级 - 首次覆盖给予买入评级 预计2025-2027年归母净利润分别为2.21亿元 2.64亿元 3.44亿元 增速为32% 20% 30% PE为24X 20X 15X [1] CRO业务发展 - CRO业务作为核心竞争力 2024年下半年实现同比环比双增长 在手订单金额同比正增 新签订单维持较高水平 [1] - 聚焦FIC的Discover业务 形成从靶点到候选化合物的全链条服务 [2] - 全球生物医药投融资回暖 海外CXO龙头上调2025年指引 前端业务逐步复苏 [2] - AI驱动药物发现具备自主算法研发能力 累计参与157个项目 部分AI项目收入超千万美元 [2] CDMO业务进展 - 依托朗华综合性制药平台 成为全球喹诺酮类 螺内酯等原料药重要生产商 [3] - 2024年朗华整体收入1175.7百万元 其中CDMO业务收入684.9百万元 毛利率稳定在38.6% [3] - 两个关键商业化项目进入PPQ阶段 预计2026年与2027年商业化上市 [3] 投资孵化生态 - 2025年上半年通过孵化公司退出获得76.5百万元回款 公允价值变动收益52.6百万元 [3] - 累计孵化管线228条 其中186条处于临床前阶段 42条进入临床阶段 [3] - 8家孵化公司完成或接近完成新一轮融资 融资总额293.6百万美元 [3] 整体发展战略 - 通过CRO与CDMO协同发展 AI驱动研发提效及投资孵化生态构建 受益全球创新药产业景气度提升 [1]

公司业务概览 - 公司成立于2008年，向全球创新药研发企业提供从早期基于结构的药物研发到商业化药物生产的一站式综合服务，覆盖药物全生命周期[9][10] - 公司以基于结构的药物研发（SBDD）技术为核心，搭建了X射线蛋白晶体技术、冷冻电镜技术、DNA编码化合物库技术、亲和力质谱筛选技术等多个先进技术平台[9] - 通过子公司朗华制药，公司提供从临床前开发到商业化生产的一站式CMC/CDMO解决方案[10] 财务表现 - 2024年营业收入1987百万元人民币，同比下降8%，预计2025年收入1827百万元人民币，同比下降8%，2026-2027年预计分别增长19%和24%至2166百万元人民币和2691百万元人民币[2][6] - 2024年归属母公司净利润167百万元人民币，同比大幅增长244%，实现扭亏为盈，预计2025-2027年净利润分别为221百万元人民币、264百万元人民币和344百万元人民币，增速分别为32%、20%和30%[2][6] - 毛利率保持稳定提升，从2023年的34.26%上升至2024年的34.60%，预计2025-2027年将进一步提升至37.16%、37.49%和38.13%[6] - 2025年上半年实现收入831.9百万元人民币，同比减少15.27%；归母净利润121.81百万元人民币，同比增加4.28%；毛利润339.4百万元人民币，毛利率40.8%，同比增加6.3个百分点[15] 股权结构与管理团队 - 股权结构相对集中，维亚生物科技有限公司（中国香港）直接持有公司72.16%股份，为控股股东[12] - 管理团队具备丰富的行业经验，董事长毛晨在CRO行业有超过20年经验，曾担任美国国家健康研究院抗艾滋基金评审小组的基金项目评审委员会委员[14] - 管理层大多在生物医药行业深耕多年，具备多个不同细分领域的工作经历，包括来自辉瑞、默克、阿斯利康等跨国药企的高级研发人员[15] 技术平台与研发能力 - 公司建立了复合型人才团队，计算化学及人工智能算法科学家专业背景涵盖物理、化学、生物、药学、制药工程等领域，团队成员均持有硕士以上学位[28] - 公司AI技术驱动研发降本提效，AIDD已累计参与项目数达157个，采购CADD/AIDD的累计客户数为51家，AI参与赋能的项目实现收入逾千万美元[28] - 在环肽合成与优化方面形成独特优势，已成功合成超过3,000条多肽，其中逾80%为环肽，掌握多种成环化学策略[31] - 公司已交付超过82,000个蛋白结构，覆盖逾2,000个靶点，并建立了多代DNA编码环肽库（DEL），规模达数百亿至数千亿化合物[34] 业务板块表现 CRO业务 - 2025年上半年CRO收入422.8百万元人民币，同比增长9.6%，已实现复苏达到拐点[23] - 2025年上半年CRO板块经调整毛利194.6百万元人民币，同比增长16.4%；经调整毛利率46.0%，同比提升2.7个百分点[23] - 海外地区客户收入占比85.0%，同比增幅约4.9%；中国地区客户收入占比15.0%，同比增幅约46.6%[23] - 新分子模式（多肽、抗体、XDC、PROTAC/分子胶等）累计占CRO收入的15.0%左右，同比增长约19.0%[23] CDMO业务 - 2025年上半年朗华整体收入409.0百万元人民币，同比下降31.4%；经调整毛利155.1百万元人民币，同比下降13.4%[37] - CDMO业务收入248.0百万元人民币，经调整毛利率49.4%，同比提升8.7个百分点；API收入102.0百万元人民币，经调整毛利率21.2%，同比提升2.2个百分点[37] - 有两个重要的CDMO新商业化项目已处于PPQ阶段，预计分别在2026、2027年实现商业化上市[38] - 朗华正在新建400立方米的产能以服务于新分子的商业化生产，截至2025年上半年土建工程已经结束[39] 投资孵化业务 - 截至2025年上半年，公司共计投资孵化93家企业，累计获得近76.5百万元人民币回款[45] - 孵化公司产品管线达228条，其中186条管线处于临床前阶段，42条管线已进入临床阶段[45] - 2025年上半年，8家投资孵化企业完成新一轮融资，融资总额超过293.6百万美元[45] - 2025年上半年按公允价值变动带来的投资收益约52.6百万元人民币[45] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为18.27亿元、21.66亿元和26.91亿元，对应增速为-8%、19%和24%[62] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.21亿元、2.64亿元和3.44亿元，增速为32%、20%和30%[62] - 2025-2027年预计PE分别为24倍、20倍和15倍，低于可比公司药明生物、药明合联、康龙化成的平均PE水平[62] - 公司作为全球领先的CRO和CDMO服务商，受益于创新药市场爆发和技术革新，展现出强劲增速[62]

投资评级 - 维持买入评级 目标价4.0港元 潜在涨幅41.3% [1][3] 核心观点 - AI赋能药物研发 CDMO商业化产品爆发在即 公司经营稳健且未来增长潜力较大 [1][3] - CRO业务恢复增长 AI赋能项目收入占比达10% 新分子模式成为增长新动能 [5][7] - CDMO业务为商业化做充足准备 两个新商业化项目处于PPQ阶段 预计2026年及2027年实现商业化上市 [5][18] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.3亿元人民币 同比下降15.3% 经调整净利润1.8亿元人民币 同比增长9.1% [1][3] - 毛利率大幅提升至40.8% 其中CRO业务毛利率45.4% CDMO业务毛利率35.9% 净利率同比大幅提升至17.9% [1][3] - 2025年预测营业收入19.12亿元人民币 净利润3.12亿元人民币 净利率16.3% 2026年预测营业收入21.76亿元人民币 净利润3.74亿元人民币 净利率17.2% [6][23] CRO业务 - 2025年上半年CRO收入4.2亿元人民币 同比增长9.6% 毛利润1.9亿元人民币 同比增长13.4% [7] - 累计CRO客户数量增长至1669家 同比增长13.9% 海外收入占比85.0% 同比增长4.9% 国内收入占比15.0% 同比增长46.6% [5][8] - 新分子模式占CRO收入15.0% 同比增长19.0% 新增交付8023例蛋白结构 累计交付90739例蛋白结构 新增交付89个独立药物靶标 累计研究2187个独立药物靶标 [11][12] - AI参与赋能项目收入占比近CRO总收入10.0% AIDD累计参与175个项目 采购CADD/AIDD客户数达67家 [5][14] CDMO业务 - 2025年上半年CDMO收入4.1亿元人民币 同比下降31.4% 毛利润1.5亿元人民币 同比下降14.2% [5][18] - 收入下降原因包括车间升级改造影响仿制药收入 供应链受地缘政治影响 新商业化项目将于2025年下半年开始交付 [5][18] - 累计服务客户达905家 前十大客户收入占比68.3% 前十大客户留存率100.0% [18] - 可使用的总产能为860立方米 新建400立方米产能 土建工程已结束 设备采购进行中 [19] 孵化投资业务 - 通过VBI开展EFS业务 累计投资孵化93家初创公司 其中8家完成或接近完成新一轮融资 融资总额约2.9亿美元 [20] - 累计在研管线总数近228条 186条处于临床前阶段 42条处于临床阶段 孵化项目已有18家公司实现全部或部分退出 [20] - 累计获得人民币近7650万元回款 参与设立人民币基金 投资2500万元人民币 [20][21]

股价表现 - 维亚生物午后股价上涨近7% 截至发稿涨642%报282港元成交额345501万港元 [1] 中期财务业绩 - 公司收益832亿元人民币同比减少1527% [1] - 股东应占溢利122亿元人民币同比增加428% [1] - 集团毛利率为408%较去年同期提升63个百分点 [1] 业务运营改善 - 毛利率提升主要得益于朗华业务结构优化调整 [1] - CRO业务运营效率提升带来贡献 [1] - 新业务板块增长促进业绩改善 [1] AI制药布局进展 - 公司自5年前开始布局AI制药领域 [1] - AI相关订单占比达到新签订单的12%且呈增长趋势 [1] - 公司AIDD及CADD平台具备自研算法及平台建设能力 [1] 技术平台优势 - 拥有研发多种药物形态的丰富经验 [1] - 充分发挥基于结构的药物研发优势 [1] - 正从计算方法赋能向AI驱动药物设计的新阶段迈进 [1]

股本与股份 - 截至2025年8月底，公司法定股本100,000美元，法定股份4,000,000,000股，面值0.000025美元[1] - 截至2025年8月底，已发行股份2,128,434,305股，库存股份0股[2] 股份奖励与购股权计划 - 首次公开发售前股份奖励计划，月底结存期权3,665,141股，本月变动为0[3] - 首次公开发售后购股权计划，月底结存期权9,620,000股，本月变动为0[3] 资金与股份变动 - 本月行使期权所得资金0美元[3] - 本月已发行股份和库存股份变动均为0[5]

行业动态 - 谷歌母公司Alphabet分拆的AI初创企业SandboxAQ发布大规模合成数据集 通过模拟药物分子与蛋白质相互作用加速新药研发[2] - 英伟达推出BioNeMo平台并广泛投资AI制药企业 谷歌并购DeepMind后拆分Isomorphic Labs 后者临床试验已非常接近突破[2] - 全球AI药物研发AIDD相关交易总额超过500亿美元 重大交易集中发生在近5年内[3] - 默沙东、辉瑞、礼来、BMS等头部药企以数百亿美元规模布局AI制药相关公司[3] 商业模式验证 - AI制药企业通过技术授权与分成模式实现盈利可行性获验证 传统药企巨头对AI辅助研发需求迫切[3] - 行业首个重要里程碑将是人类首个AI驱动研发药物获批上市 模型与数据优势需通过重磅药物验证[3] - 行业入局者包括AI药企、传统仿创龙头及非药领域科技公司 技术壁垒随时间持续增厚[3] 技术平台发展 - 泓博医药推出DiOrion平台 深度智耀赋能新药临床申请合规提交[2] - 英矽智能实现从猜想、分子、临床到发布的全流程贯通[2] - 维亚生物AIDD及CADD平台具备自研算法能力 拥有研发多种药物形态经验[5] 晶泰控股财务表现 - 公司预期2025年中期综合收益不少于5亿元人民币 同比增长至少387%[4] - 预期纯利不少于5000万元人民币 经调整纯利不少于1.2亿元人民币 首次实现半年盈利[4] - 收益增长主要源于与DoveTree合作提供AI药物发现解决方案 首付款5100万美元已确认计入收益[4][5] 维亚生物业务进展 - 公司5年前布局AI制药 AI相关订单占比达新签订单的12%且呈增长趋势[5] - 正从计算赋能阶段迈向AI驱动药物设计的新阶段 充分发挥基于结构的药物研发优势[5]

港股医药外包概念股表现 - 维亚生物股价上涨超过17% [2] - 药明生物股价上涨超过8.5% [2] - 昭衍新药和药明康德股价均上涨超过7% [2] - 凯莱英和康龙化成股价均上涨超过4% [2]

公司业绩表现 - 维亚生物股价大幅上涨22.32%至2.85港元 成交额达4902.75万港元[1] - 公司中期收益8.32亿元人民币 同比下降15.27%[1] - 股东应占溢利1.22亿元人民币 同比增长4.28%[1] - 毛利率提升至40.8% 较去年同期增长6.3个百分点[1] 业务运营优化 - 毛利率提升主要得益于朗华业务结构优化调整[1] - CRO业务运营效率提升及新业务板块增长贡献显著[1] - AI相关订单占比达到新签订单的12% 且呈增长趋势[1] 行业发展趋势 - 全球AI药物研发(AIDD)相关交易总额超过500亿美元[1] - 重大交易集中发生在近5年内[1] - 生成式AI药企构建随时间增长的领先模型壁垒是关键[1] - 算力与数据不构成掣肘时 模型开发迭代效率与训练经验积累至关重要[1] - 与大药企合作形成数据与模型构建的正反馈飞轮 构建行业护城河[1]

公司业绩表现 - 维亚生物中期收益8.32亿元同比减少15.27% 股东应占溢利1.22亿元同比增长4.28% [1] - 公司毛利率达40.8%较去年同期提升6.3个百分点 主要受益于朗华业务结构优化和CRO业务效率提升 [1] - 股价单日上涨22.32%至2.85港元 成交额4902.75万港元 [1] AI制药业务进展 - AI相关订单占比达新签订单12%且呈增长趋势 公司五年前已开始布局AI制药领域 [1] - 全球AIDD领域近五年重大交易总额超500亿美元 重大交易集中发生在近期 [1] 行业技术壁垒构建 - 生成式AI药企核心在于构建随时间增长的领先模型壁垒 算力与数据不构成主要制约时模型开发效率至关重要 [1] - 与大药企合作形成数据与模型构建的正反馈飞轮 成为领先企业护城河的关键要素 [1]

行业动态与重大进展 - SandboxAQ发布大规模合成数据集 通过模拟药物分子与蛋白质相互作用加速新药研发[1] - 全球AIDD相关交易Top20项目总额超500亿美元 重大交易集中发生在近5年内[1] - 传统药企巨头对AI制药辅助研发需求迫切 AI制药企业通过技术授权与分成模式实现盈利可行性获验证[2] 技术突破与战略布局 - 英伟达推出BioNeMo 谷歌并购DeepMind后拆分Isophormic Labs 后者临床试验已非常接近[1] - 晶泰控股基于端到端人工智能药物发现平台及综合AI+机器人技术实现首次半年盈利 收到首付款5100万美元[3] - 维亚生物AI相关订单占比达新签订单12% 正从计算方法赋能转向AI驱动药物设计范式变革[3] 企业合作与财务表现 - 默沙东、辉瑞、礼来、BMS等头部药企数百亿美元布局AI制药相关公司[1] - 晶泰控股2025年中期综合收益不少于5亿元人民币 同比增至少387% 纯利不少于5000万元[3] - 泓博医药推DiOrion平台 深度智耀赋能IND合规提交 英矽智能实现从猜想分子临床到发布全贯通[1] 市场前景与投资逻辑 - AI制药行业奇点临近 首个AI驱动研发药物获批上市将成为重要时点[2] - 破局者可能来自AI药企、传统仿创龙头或非药领域科技公司 需优选壁垒随时间增厚者[2] - 产业链企业通过平台化技术输出实现收益增长 AI订单呈现持续增长趋势[3]