2025 中期報告 目錄 獨立非執行董事 江智武先生 李澍榮博士 高偉博士 公司秘書 2 公司資料 4 財務摘要 5 董事長報告書 7 管理層討論與分析 20 審閱報告 21 綜合損益及其他全面收益表 22 綜合財務狀況表 24 綜合權益變動表 25 簡明綜合現金流量表 26 未經審核中期財務報告附註 38 其他資料 公司資料 董事 執行董事 李志疆先生 （董事會主席及行政總裁） 張斌女士 張朝陽先生 趙曉紅女士 非執行董事 王國瑋博士 馬榮堃女士 授權代表 張斌女士 馬榮堃女士 審計委員會（「審計委員會」） 江智武先生 （主席） 李澍榮博士 王國瑋博士 薪酬委員會（「薪酬委員會」） 李澍榮博士 （主席） 江智武先生 李志疆先生 提名委員會（「提名委員會」） 李澍榮博士 （主席）（於2025年6月25日獲委任為主席） 李志疆先生 （於2025年6月25日起不再擔任主席及委員） 江智武先生 張斌女士 （於2025年6月25日獲委任） 註冊辦事處 Conyers Trust Company (Cayman) Limited Cricket Square Hutchins Drive PO Box 2681 Gra ...

业绩表现 - 2025年上半年营收6.94亿元 同比增长5.6% 归母净利润1.61亿元 同比增长15.3% [1] - 业绩在2024年上半年高基数基础上实现稳健增长 符合预期 [1] 财务预测调整 - 小幅下调2025-2027年预测EPS至0.30/0.36/0.44元 原预测为0.31/0.39/0.48元 [1] - 基于可比公司估值 给予2026年目标PE 21倍 目标价7.56元 折合8.26港元 [1] 国内业务发展 - 人工关节国采接续采购中选结果在各省份落地执行 进口替代加速 [2] - 在长三角、珠三角等经济发达地区的重点三甲医院实现规模化销售 手术量占比持续提升 [2] - 2025年上半年国内整体收入同比增长6.0%至5.66亿元 [2] - 脊柱业务因政策影响承压 数字骨科定制化业务保持稳定 [2] 海外业务拓展 - 2025年上半年海外新增注册4个国家 另有15个国家注册准入进行中 [2] - 海外收入同比增长4.0%至1.28亿元 预计下半年增速有望提升 [2] 研发与技术进展 - 智能辅助设备累计完成临床手术量突破1700台次 [3] - 全自主研发K3智能手术机器人于2025年5月获批上市 具备全流程辅助能力 [3] - 截至8月底已实现一台商业化销售 [3] - 持续迭代常规假体和3D打印平台 布局运动医学四肢小关节及生物材料领域 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营收6.94亿元 同比增长5.6% 归母净利润1.61亿元 同比增长15.3% 符合预期 [2] - 国内整体收入同比增长6.0%至5.66亿元 海外收入同比增长4.0%至1.28亿元 [3] 业务发展 - 人工关节国采接续采购落地执行加速进口替代 公司在高端医院实现规模化销售 手术量占比持续提升 [3] - 脊柱业务因政策影响承压 数字骨科定制化业务保持稳定 [3] - 海外新增注册4个国家 15个国家注册准入进行中 预计下半年增速提升 [3] 研发进展 - 智能辅助设备累计完成临床手术量突破1700台次 [4] - 全自主研发K3智能手术机器人于2025年5月获批上市 截至8月底实现一台商业化 [4] - 持续迭代常规假体和3D打印平台 布局运动医学四肢小关节及生物材料 [4] 财务预测 - 下调2025-2027年预测EPS至0.30/0.36/0.44元（原预测0.31/0.39/0.48元） [1] - 给予2026年目标PE 21倍 目标价7.56元人民币（折合8.26港元） [1]

业绩表现 - 2025年上半年营收6.94亿元 同比增长5.6% 归母净利润1.61亿元 同比增长15.3% 业绩符合预期 [2] - 国内业务收入同比增长6.0%至5.66亿元 海外业务收入同比增长4.0%至1.28亿元 [3] 业务进展 - 人工关节国采接续采购推动进口替代加速 在长三角珠三角重点三甲医院实现规模化销售并提升手术量占比 [3] - 脊柱业务受政策影响承压 数字骨科定制化业务保持稳定发展 [3] - 海外新增注册4个国家 另有15个国家注册准入进行中 [3] 研发与技术 - 智能辅助设备累计完成临床手术量突破1700台次 [4] - 全自主研发K3智能手术机器人于2025年5月获批上市 截至8月底实现一台商业化 [4] - 持续迭代常规假体和3D打印平台 布局运动医学四肢小关节及生物材料领域 [4] 财务预测 - 下调2025-2027年预测EPS至0.30/0.36/0.44元（原预测0.31/0.39/0.48元） [1] - 基于2026年21倍PE估值 给予目标价7.56元（折合8.26港元） [1]

投资评级 - 维持增持评级 目标价7.56元人民币（折合8.26港元） 给予2026年目标PE 21倍 [1][10] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营收6.94亿元（同比增长5.6%） 归母净利润1.61亿元（同比增长15.3%） [10] - 下半年业绩有望提速 主要受益于人工关节国采接续采购落地和海外业务拓展 [2][10] - 国内业务实现突破 在高端医院临床应用取得进展 特别是在长三角、珠三角等重点三甲医院打破进口品牌主导格局 [10] - 海外业务持续拓展 上半年新增4个国家注册 15个国家注册准入进行中 海外收入同比增长4.0%至1.28亿元 [10] - 新技术研发成果显著 智能辅助设备累计完成临床手术量突破1700台次 全自主研发K3智能手术机器人已于2025年5月获批上市 [10] 财务表现 - 2025年上半年营收6.94亿元（+5.6%） 归母净利润1.61亿元（+15.3%） [10] - 2025年预测营收15.51亿元（+15.2%） 归母净利润3.32亿元（+21.3%） [4][11] - 2026年预测营收18.64亿元（+20.2%） 归母净利润4.08亿元（+22.7%） [4][11] - 2027年预测营收22.51亿元（+20.8%） 归母净利润4.99亿元（+22.4%） [4][11] - 盈利能力持续改善 销售净利率从2024年20.35%提升至2027年22.18% [11] - 估值水平具吸引力 2025-2027年预测PE分别为17.78倍、14.49倍、11.84倍 [4][11] 业务进展 - 人工关节业务受益于国采接续采购执行 进口替代加速 植入占比持续上升 [10] - 脊柱业务因政策影响承压 数字骨科定制化业务保持稳定 [10] - 国内整体收入同比增长6.0%至5.66亿元 [10] - 智能手术机器人实现商业化突破 K3机器人于2025年8月底已完成一台商业化销售 [10] - 持续完善常规假体和3D打印平台 布局运动医学四肢小关节及生物材料领域 [10] 行业地位 - 当前市值59.23亿港元 在港股医疗器械可比公司中估值具优势 [13] - 2026年预测PE为15倍 低于行业平均21倍 估值存在修复空间 [13] - 在人工关节领域实现进口替代突破 在重点三甲医院市场份额持续提升 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入6.94亿元（同比+5.6%），归母净利润1.61亿元（同比+15.3%）[1] - 下半年海外收入增长及手术量提升有望拉动全年收入利润较好增长[1] - 集采续标带来量价提升，髋关节续标均价提升12%，膝关节续标均价提升16%[2] - 海外市场拓展持续推进，2025年上半年新增4个国家注册和5家经销商[3] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率约20%，2025年PE约18倍[5][11] 成长性分析 - 髋关节收入4.10亿元（同比+14%），膝关节收入1.94亿元（同比-0.7%），数字骨科收入0.18亿元（同比+3.9%）[2] - 国内收入5.7亿元（同比+6%），海外收入1.28亿元（同比+4%）[3] - 集采续标市占率提升1.0%，海外新增15个国家注册准入进行中[2][3] - 预计2025年全年收入15.97亿元（同比+18.6%），2026年19.30亿元（同比+20.8%）[5][11] 盈利能力分析 - 2025年H1毛利率59.1%（同比下降1.5pct），净利率23.1%（同比提升2.0pct）[4] - 政府补助及研发补助拉动净利率提升，全年毛利率有望稳定在60%左右[4] - 预计2025年销售净利率20.64%，2026年提升至20.86%[12] - 期间费用率有望略降，净利率预计维持在20%以上水平[4] 财务预测 - 2025年预计EPS 0.29元，2026年0.36元，2027年0.43元[5][11] - 2025年预计ROE 11.11%，2027年提升至12.43%[12] - 经营活动现金流2025年预计4.90亿元，2027年提升至5.83亿元[12] - 总资产周转率从2025年0.45提升至2027年0.51[12]

股份情况 - 截至2025年8月底，法定/注册股份20亿股，面值0.01港元，股本2000万港元[1] - 截至2025年8月底，已发行股份11.22695778亿股，库存股份0[2] 期权情况 - 首次公开发售前购股权计划结存股份期权202.5万股，行使价1.34港元[3] - 购股期权计划（行使价4.66港元）结存股份期权528.6921万股[3] - 购股期权计划（行使价10.18港元）结存股份期权113.9428万股[3] - 本月行使期权所得资金总额0港元[3]

港股通最新日持股变动 - 爱康医疗港股通持股占比单日增加1.59%至20.34% [1] - 一脉阳光持股占比单日增加1.19%至38.82% [1] - 上海復旦持股占比单日增加0.91%至41.13% [1] - 恆生中国企业ETF持股占比单日减少15.91%至0.50% [2] - 盈富基金持股占比单日减少7.39%至0.69% [2] - 南方恆生科技ETF持股占比单日减少2.67%至59.48% [2] 港股通五日持股变动 - 安井食品港股通持股占比五日增加4.24%至16.87% [2] - 金力永磁持股占比五日增加3.94%至28.00% [2] - 赣锋鋰业持股占比五日增加3.34%至34.97% [2] - 山东墨龙持股占比五日减少4.76%至53.62% [3] - 龙蟠科技持股占比五日减少2.97%至48.79% [3] - 微盟集团持股占比五日减少2.55%至32.94% [3] 港股通二十日持股变动 - 安井食品港股通持股占比二十日大幅增加14.45%至16.87% [3] - 长飞光纤光缆持股占比二十日增加8.06%至54.02% [3] - 一脉阳光持股占比二十日增加7.96%至38.82% [3] - 恆生中国企业ETF持股占比二十日减少14.23%至0.50% [5] - 宜搜科技持股占比二十日减少10.07%至47.62% [5] - 山东墨龙持股占比二十日减少7.85%至53.62% [5] 重点公司持股集中度 - 云顶新耀港股通持股比例达54.05% [1] - 復星医药持股比例达61.02% [2] - 商汤-W持股比例达25.28% [1] - 中兴通讯持股比例达55.43% [3] - 浙江世宝持股比例达57.08% [5]

核心财务数据与预测 - 维持2025年EPS预测0.30元，2026年EPS预测0.36元，现价对应2025-2026年市盈率分别为17.2倍和14.3倍 [1] - 维持目标价7.11港元，对应2025-2026年市盈率22.1倍和18.3倍，较最新收盘价存在26.73%上升空间 [1] - 2025年上半年收入6.94亿元，同比增长5.7%，归母净利润1.61亿元，同比增长15.3%，摊薄每股盈利0.14元，业绩符合预期 [1] 主营业务表现 - 髋关节业务营业收入达4.1亿元，同比增长14%，维持2024年下半年以来的高增速 [2] - 膝关节业务营业收入约1.94亿元，同比下降0.7%，主因单髁产品价格调整及退换货影响 [2] - 海外销售收入1.28亿元，经调整境内交货用于海外部分后实际增速约7%，东南亚和中亚地区分别增长约60%和30% [2] - 受跨境支付延迟因素影响，2025年下半年海外营业收入有望进一步增长 [2] 政策与战略布局 - 国家医保局召开五次专题座谈会支持创新药械，药监局优化高端医疗器械生命周期监管机制，明确支持手术机器人和3D打印骨科植入物发展 [3] - 公司7项产品进入创新通道，建成5家数字骨科培训中心，智能设备覆盖50家医院 [3] - 计划构建覆盖术前AI手术规划、术中机器人/导航、术后患者管理的完整生态，驱动骨科智能辅助设备装机量增长 [3] 盈利能力与成本控制 - 2025年上半年毛利率59.1%，同比下降1.5个百分点，主要受脊柱产品收入占比下降影响 [4] - 净利润率23.1%，同比上升1.9个百分点，主因收入增长与成本控制共同推动 [4] - 销售费用率16.9%（同比-0.3ppt）、管理费用率11.1%（同比+0.1ppt）、研发费用率9.6%（同比-0.1ppt），整体保持稳定 [4]

核心观点 - 中金维持爱康医疗跑赢行业评级和目标价7.11港元 对应25-26年22.1/18.3x P/E 较最新收盘价有26.73%上升空间 [1] - 公司1H25收入6.94亿元同比增长5.7% 归母净利润1.61亿元同比增长15.3% 摊薄每股盈利0.14元 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25髋关节业务收入4.1亿元同比增长14% 维持去年下半年较高增速 [2] - 膝关节业务收入约1.94亿元同比下降0.7% 主要因单髁产品价格调整和退换货 [2] - 毛利率59.1%同比下降1.5个百分点 主要受脊柱产品收入占比下降影响 [4] - 净利润率23.1%同比上升1.9个百分点 受益于收入增长和成本控制 [4] - 销售费用率16.9%同比下降0.3个百分点 管理费用率11.1%同比上升0.1个百分点 研发费用率9.6%同比下降0.1个百分点 [4] 海外业务 - 1H25海外销售收入1.28亿元 调整后实际增速约7% [2] - 东南亚地区收入增长约60% 中亚地区增长约30% 表现亮眼 [2] - 考虑跨境支付延迟因素 2H25海外营业收入有望进一步增长 [2] 政策环境 - 1H25医保局连续五次召开专题座谈会支持创新药械 [3] - 国家药监局优化高端医疗器械生命周期监管机制 明确支持手术机器人和3D打印骨科植入物等创新产品发展 [3] 战略发展 - 公司已有7项产品进入创新通道 [3] - 建成5家数字骨科培训中心 智能设备覆盖50家医院 [3] - 计划构建覆盖术前AI手术规划 术中机器人/导航 术后患者管理的完整生态 [3]