行业整体复苏情况 - 国产骨科龙头企业在2025年Q1季度业绩止跌反弹，并在后续两个季度持续复苏式增长 [1] - 2025年Q3财报显示，多数国内骨科头部企业实现营收与净利双丰收，海外市场拓展成为业绩增长新引擎 [1] - 2025年上半年，大博医疗、春立医疗和威高骨科的净利润增速分别达到76.69%、44.85%和52.43%，三友医疗净利润同比增长高达2083.64% [2] - 集采执行1-2年后，渠道库存逐步消化，规模效应显现，企业开始享受以价换量的红利 [2] 爱康医疗业绩与市场表现 - 爱康医疗2025年上半年净利润涨幅为15.34%，低于同业可比公司 [2] - 但爱康医疗2025年上半年营收较集采前高峰期增长45%，增幅位列业内第一，而威高骨科和三友医疗的当期营收较集采前高峰期分别减少了64%和52% [3] - 截至11月25日，爱康医疗年内股价涨幅为17.23%，低于春立医疗（超过90%）、大博医疗（56.83%）和威高骨科（20.72%） [1] - 公司股价在7月30日触及7.24港元年内高点后，于8月28日大跌近14%，主要受中期业绩披露影响 [2] 海外市场战略对比 - 投资者更倾向于海外市场拓展加速的企业，全球骨科医疗器械市场在2024年增长至622.2亿美元，预计2032年突破940亿美元，年均增长率5.3% [3] - 春立医疗海外收入占比已达4成，而爱康医疗海外收入占比为18%，在头部5家企业中位列第三 [4] - 进军海外市场获取第二增长曲线已成为行业头部企业的必选项 [3] 爱康医疗技术面分析 - 8月28日股价大跌伴随成交量放大至5516万股，BOLL线开口放大，股价迅速跌破下轨 [6] - 经过近一个月震荡，BOLL线上下轨在9月24日起逐渐收缩，市场进入低位横盘整理状态 [6] - 10月20日后出现技术面"假突破"，未观察到成交量放大支持，未形成有效实体K线突破 [6] - 从8月29日至11月25日，区间股价涨幅仅为0.36%，但区间振幅达到23.10% [7] 港股通资格与资金流向 - 爱康医疗面临被踢出港股通名单的风险，港股通下一轮定期调整检讨周期为2025年1月1日至2025年12月31日 [10] - 检讨周期内日平均市值为63.49亿港元，仅较61.15亿港元市值门槛高出2.34亿港元 [10] - 近60日内，中国投资(沪港通)为最大买方，累计买入4618.60万股，目前中国投资(沪港通)和中国创盈(深港通)对爱康医疗持股比例分别为13.78%和8.95% [12][13] - 中国投资(沪港通)已超过香港上海汇丰银行成为爱康医疗持股比例第二大的经纪商 [15] 估值水平 - 经过中报后的震荡期，爱康医疗PE估值跌至19.51倍，已低于行业平均水平，并较公司近1年平均估值低9% [15]

大会概况与行业趋势 - 中华医学会第二十四届骨科学术会议暨第十七届COA学术大会于2025年11月13日-16日在天津国家会展中心召开，国内外注册人数达20188人，收到投稿37222篇，设有25个分会场、45个专题板块，安排特邀发言697人次、教育课程79次、专题讨论27场 [2] - 本届COA以“数智骨科 共拓未境”为核心主题，展区趋势显示传统“关节/脊柱/创伤”划分被打破，机器人、导航、影像、生物材料与植入物加速耦合，连接复杂临床场景与更可及、可复制的诊疗路径 [2] - 机器人已从“关节一隅”覆盖至关节、脊柱、创伤、运动医学等多细分场景，围绕“更精准、更标准化、更可复制”目标迭代，多家企业推出“全骨科平台”和“多术式一体化方案” [4] - 影像+导航+机械臂闭环成型，移动3D C形臂、4D CBCT、全程三维导航与术中神经监测频次增加，企业强调从影像采集到路径规划再到执行控制的整体解决方案 [4] - 骨修复与生物材料维度竞争升温，材料厂商围绕成骨活性、抗感染、可吸收、可重建等维度展开系统竞争，不再只是“填补缺损” [4] - 国产关节与国产陶瓷体系加快“补链”，国产生物型膝关节、组配式关节系统及Artica/Alpha等国产陶瓷股骨头、ZTA陶瓷头在材料、假体设计、工艺三层面发力 [4] - 跨国公司与本土企业同台，叙事重心从“单品展示”走向“生态与标准”，本土企业在团体标准、临床指南、真实世界应用路径参与度提升 [4] 手术机器人与导航系统 - 史赛克Mako智慧机器人是全球首个集成全髋、全膝及单髁膝关节置换三大术式的手术机器人，依托CT的3D智能建模与动态软组织评估生成个体化术前规划，术中实现亚毫米级精准控制，Mako Hip 4.0软件引入骨盆动态评估与虚拟运动范围分析功能 [5][7] - 罗森博特与香港中文大学签署战略合作协议，推动骨科手术向更精准、智能、微创发展，并在技术研发、临床验证、人才培养等多维度合作 [12] - 罗森博特举办“骨盆骨折机器人辅助手术治疗指南启动会”，40多位专家探讨机器人技术在复杂骨盆骨折治疗应用，将推出首部权威临床操作指南 [14] - 佗道医疗Trinity超融合骨科手术机器人系统以统一软硬件平台实现脊柱、关节、创伤等术式快速切换，融合自研AI规划、自动配准与工具可视化模块，实现术中三维影像采集、路径生成与导航执行全流程协同 [17][19] - 元化智能锟铻®全骨科手术机器人具备髋、膝、单髁、脊柱与创伤五大术式协同能力，实现“一台系统，五种术式”集成应用，其国产骨科专用机械臂采用高精度零重力补偿系统、柔顺控制与触觉反馈算法，具备亚毫米级定位能力 [22][25] - 美敦力康辉擎航™EngineNav™脊柱外科手术导航系统具备O-arm™三维影像融合、光学追踪与路径规划功能，覆盖颈椎、胸椎、腰椎等多节段手术，结合脊柱内镜系统实现软硬一体化可视操作 [26][28] - 歌锐科技“牛顿”智能化内镜微创机器人手术解决方案完成首次全自动化演示，集成三维移动影像平台、AI个性化规划、双机械臂协同执行与术后量化评估，实现低剂量3D成像、个体化操作路径生成及亚毫米级精准操作 [33][35] - 鑫君特正式发布ORTHBOT X®膝关节置换手术导航定位设备，面向全膝置换与单髁置换两类术式，延续自动化技术积累，实现部分截骨操作自动化执行，搭载柔顺力控机械臂 [43][45] - 微创骨科鸿鹄®骨科手术机器人用于辅助全膝关节置换和全髋关节置换手术，具备平台化、标准化、精准化、个性化特点，术前根据CT数据建立三维模型生成个性化假体植入方案 [56][58][59] - 键嘉医疗Arthrobot智能全关节手术机器人为国内首台全面涵盖髋、膝、单髁关节置换的国产关节手术机器人，YOZX智能全骨科手术机器人为全球首台全面覆盖髋、膝、脊柱、创伤的全骨科手术机器人 [69][71][73] - 纳通集团“纳通骨科智能体”整体解决方案包括国际首款运动医学手术机器人、三位一体关节手术机器人及智能手术室整体解决方案，运动医学机器人利用多模态影像融合技术结合CT和MR影像实现精准规划 [89][91] 影像与可视化技术 - 美亚光电展示“AI+骨科全可视化解决方案”，包括导航+机械臂、导航+内窥镜、导航+显微镜三大核心产品体系，自研双目导航仪结合AI算法实现亚毫米级空间精度 [46][48][50] - 霖晏医疗展示国内首款使用AR技术的脊柱外科手术导航系统，适用于成人全脊柱各节段外科内固定术及脊柱内镜下通道建立等手术，采用“超视觉·纯直觉”引导交互设计，实现导航信息集中管理和全程指引 [53][55] - 爱视睿展示天璇星耀三维C形臂与天智航天玑系列手术机器人联合应用方案——Tinavi One Step®智能手术方案，实现影像数据与机器人导航系统无缝衔接，导航精度达毫米级 [147][149][151] - 世德医疗带来第三代CMOS平板高端C形臂“明见”系列与“亮见”系列智慧平板C形臂，“明见”搭载960万像素CMOS平板及西门子组合式X射线源，配合低剂量成像技术 [161][163] 生物材料与植入物创新 - 苏生生物创新骨修复材料Smartbone®正式登陆国内市场，兼具卓越成骨性能与操作便利性，可配合数字骨科技术实现精准3D定制，为复杂、大体积骨缺损提供一体化再生方案 [77] - 嘉思特医疗推出国家创新医疗器械产品“磐石自加压3D分区骨小梁生物型膝关节假体”，基于国人胫骨骨密度差异构建分区化骨小梁结构，通过自加压机械稳定设计实现主动锁定，3D打印一体成型强化多孔结构与稳定机制协同 [40][42] - 北京安颂科技展示国产髋关节Artica®氧化锆陶瓷股骨头假体，填补国内市场空白，分享G3、G4、G5三款陶瓷材料体系科学数据，G5第五代氧化锆陶瓷临床成功率100% [125][127] - 亚洲生物展出优骼生®高活性人工骨修复材料，为国内首款不含生长因子的多级结构仿生人工骨，具有双重增强的骨诱导和骨整合特性，NMPA注册数据显示24周植骨融合率达到100% [168][170] - 华钽医疗展示骨科内植物抗菌材料2.0时代产品，采用钛基钽银涂层技术，利用PVD技术结合钛、钽、银三种金属特性，具有高生物相容性、高愈合能力及有效抗菌抗感染功能 [177][178][180] 智能化与数字化生态 - 长木谷参与发布中国首个《骨科人工智能与机器人系统辅助下临床手术技术指南》，明确AI规划、三维打印与机器人辅助三大核心技术路径在关节外科四大典型术式中的规范化应用 [36][38] - 长木谷以AI规划系统、配准导航与机器人协同技术为核心，构建贯穿术前分析、术中引导与术后验证的全流程解决方案，AI模块基于CT影像自动生成三维模型并完成个体化术式规划 [38][39] - 威高骨科发布智能诊疗全解方案，展示智慧关节全链条数智化解决方案，包括负重位CT、搭载数字压力感应垫片的骨科手术机器人、膝关节假体及髋关节假体，提供基于负重位详细解剖信息的个性化3D模型术前诊疗 [100][102] - 朗迈医疗发布“个性化医疗与使能科技”“骨科介入可视化解决方案”及“电磁导航系统”三大创新业务模块，与既有产品线构成涵盖术前、术中到术后评估的多维度技术体系 [171][173][174][175] - 鼎健医疗呈现3D打印髋关节系列、生物型翻修系列产品与混合现实创伤解决方案，以虚实融合优化诊疗流程 [199]

2025年中期业绩表现 - 2025年上半年营业收入为6.94亿元，同比增长5.60% [1] - 2025年上半年归母净利润为1.61亿元，同比增长15.3% [1] - 预计2025年至2027年营业收入分别为15.12亿元、17.51亿元和20.27亿元 [1] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为3.30亿元、3.91亿元和4.63亿元 [1] 集采政策与医院覆盖 - 2025年上半年关节集采政策在全部省份落地执行，公司续约采购数量在所有品牌中居第一梯队，较首轮集采上涨约10% [1] - 公司完成对国家级和省级医院的布局，实现高层级医院超过90%的覆盖 [1] - 2025年上半年高层级医院贡献手术量较上年同期上涨33% [1] - 公司正调整销售团队架构，实施分级医院全覆盖策略以提升市场份额 [1] 数字骨科平台与创新产品 - 公司通过iCOS数字骨科平台构建个性化服务核心框架，集成3D打印、生物力学、医工交互与影像数字处理平台 [2] - 平台完成了个性化植入物从术前、术中到术后的全生命周期管理系统 [2] - 2022年至2024年相继推出VTS可视化智能辅助导航系统、髋关节和膝关节手术机器人 [2] - 2025年上半年K3智能手术机器人获批上市，形成“术前规划+术中导航/机器人系统+植入物”一体化解决方案 [2] - 相关设备装机量提升预计将有效拉动植入物销量增长 [2] 海外市场拓展 - 海外市场采用JRI和AK双品牌运营模式，实现品牌、产品线和销售的互补 [2] - 2024年和2025年上半年，海外新增产品注册国家分别为5个和4个 [2] - 2024年和2025年上半年，海外新增经销商分别为12家和5家 [2] - 公司持续推动数字骨科全流程解决方案在海外落地，海外业务有望成为业绩增长新动能 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入为6.94亿元，同比增长5.60% [1] - 2025年上半年归母净利润为1.61亿元，同比增长15.3% [1] - 预计2025年至2027年营业收入分别为15.12亿元、17.51亿元和20.27亿元 [1] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为3.30亿元、3.91亿元和4.63亿元 [1] 集采政策与医院覆盖 - 2025年上半年关节集采政策在全部省份落地执行，公司续约采购数量在所有品牌中居第一梯队，较首轮集采上涨约10% [1] - 公司实现对高层级医院超过90%的覆盖，2025年上半年高层级医院贡献手术量较上年同期上涨33% [1] - 公司通过调整销售团队组织架构，实施分级医院全覆盖策略，有望进一步提升市场份额 [1] 数字骨科平台与创新产品 - 公司通过iCOS数字骨科平台构建个性化服务核心框架，完成个性化植入物全生命周期管理系统 [2] - 2022年至2024年相继推出/获批VTS可视化智能辅助导航系统、髋关节手术机器人和膝关节手术机器人 [2] - 2025年上半年K3智能手术机器人获批上市，构建“术前规划+术中导航/机器人系统+植入物”一体化全链条解决方案 [2] - 相关设备装机量提升预计将有效拉动植入物销量持续增长 [2] 海外市场拓展 - 公司在海外市场采用JRI和AK双品牌运营模式，实现品牌、产品线和销售的互补 [2] - 2024年和2025年上半年，海外新增产品注册国家分别为5个和4个，新增经销商分别为12家和5家 [2] - 公司持续推动数字骨科全流程解决方案在海外落地，海外业务有望成为业绩增长新动能 [2]

股本信息 - 截至2025年10月底，公司法定/注册股本总额为2000万港元，股份20亿股，面值0.01港元[1] - 截至2025年10月底，已发行股份（不含库存）11.22866851亿股，库存股0，总数11.22866851亿股[2] 期权信息 - 首次公开发售前购股权计划上月底及本月底结存期权195万股，行使价1.34港元[3] - 购股期权计划（行使价4.66港元）上月底及本月底结存期权515.7832万股[3] - 购股期权计划（行使价10.18港元）上月底及本月底结存期权112.8258万股[3]

股价表现与市场情绪 - 截至发稿，爱康医疗股价上涨4.34%至6.25港元，成交额达3225.94万港元 [1] 2025年下半年行业与公司展望 - 人工关节集采续约政策将于2025下半年在全国全面落地，行业价格体系趋于稳定 [1] - 公司髋关节和膝关节产品在本轮集采续标中的中标价格均有提升，有望实现量价齐升 [1] - 骨科行业手术量预计回暖，公司去年下半年收入基数不高，业绩将呈现前低后高趋势，下半年有望实现高速增长 [1] 中长期增长驱动力 - 公司在3D打印、手术机器人等创新产品和数字骨科生态系统的前瞻布局将构筑坚实技术壁垒，打开新成长空间 [1] - 海外市场通过“JRI+爱康”双品牌战略深化和产品注册推进，海外业务有望成为强劲增长引擎 [1]

股价表现与近期业绩展望 - 截至发稿，爱康医疗股价上涨4.34%至6.25港元，成交额达3225.94万港元，盘中涨幅一度超过6% [1] - 人工关节集采续约政策将于2025下半年全面落地执行，行业价格体系趋于稳定，公司髋、膝关节中标价格均有提升，量价齐升逻辑有望兑现 [1] - 骨科行业手术量有望回暖，结合公司去年下半年收入基数不高，预计公司今年业绩将呈现前低后高趋势，下半年有望实现高速增长 [1] 中长期增长驱动力 - 公司在3D打印、手术机器人等创新产品和数字骨科生态系统上的前瞻布局，将构筑坚实的技术壁垒 [1] - 随着“JRI+爱康”双品牌战略深化和产品注册不断推进，海外业务有望成为公司强劲的增长引擎 [1]

股价表现 - 爱康医疗午前股价上涨超过9% [1] - 截至发稿时股价上涨8.73%至5.98港元 [1] - 成交额达到7448.5万港元 [1]

股价表现 - 爱康医疗午前涨超9%，截至发稿涨8.73%，报5.98港元，成交额7448.5万港元 [1] 市场地位与集采影响 - 在国家人工关节集采中，公司凭借性价比和本土化服务优势，市占率稳步提升，加速了进口替代和高端医院覆盖 [1] - 展望2025年下半年，人工关节集采续约政策全国落地执行，行业价格体系趋于稳定 [1] - 公司在集采续标中髋、膝关节中标价格均有提升，量价齐升逻辑有望兑现 [1] 产品与数字化战略 - 依托iCOS数字骨科平台，公司构建了“术前规划-术中导航-术后监测”的全流程解决方案 [1] - 随着自主研发的K3智能手术机器人获批上市，数字化产品与植入物有望协同放量 [1] 国际化发展 - 国际化是公司第二增长曲线，通过“爱康+JRI”双品牌战略有效覆盖海外不同市场 [1] - 公司海外收入占比逐渐提升，增长潜力巨大 [1] 行业趋势与业绩展望 - 骨科行业手术量有望回暖 [1] - 公司去年下半年收入基数不高，预计今年业绩将呈现前低后高趋势，下半年有望实现高速增长 [1]

公司股价表现 - 截至发稿，爱康医疗股价上涨8.73%，报5.98港元，成交额达7448.5万港元 [1] 国家集采与市场地位 - 在国家人工关节集采中，公司凭借性价比和本土化服务优势，市占率稳步提升，加速了进口替代和高端医院的覆盖 [1] - 展望2025年下半年，随着人工关节集采续约政策全面落地，行业价格体系趋于稳定 [1] - 公司在集采续标中髋、膝关节中标价格均有提升，量价齐升的逻辑有望兑现 [1] 数字化平台与产品协同 - 公司依托iCOS数字骨科平台，构建了“术前规划-术中导航-术后监测”的全流程解决方案 [1] - 随着自主研发的K3智能手术机器人获批上市，数字化产品与植入物有望协同放量 [1] 国际化战略与增长潜力 - 国际化是公司第二增长曲线，通过“爱康+JRI”双品牌战略，有效覆盖海外不同市场 [1] - 公司海外收入占比逐渐提升，增长潜力巨大 [1] 行业趋势与业绩展望 - 骨科行业手术量有望回暖，公司去年下半年收入基数不高 [1] - 预计公司今年业绩将呈现前低后高的趋势，下半年有望实现高速增长 [1]