公司核心逻辑与战略 - 公司是国内人工关节领军企业，正从“植入物制造商”向“智能化手术解决方案提供商”战略升级 [1] - 骨科植入物业务受益于国内集采续标提价落地和海外双品牌拓展，有望保持较快发展 [1] - 公司积极打造骨科数智化生态闭环，K3机器人逐步商业化，长期成长潜力可期 [1] 国内市场与集采影响 - 公司把握集采放量契机，逐步替代进口产品，医院覆盖率和市场占有率持续提升 [1] - 在2024年接续采购中，公司产品实现提价中标，续标提价有望增厚利润，支撑盈利水平修复 [1] 国际市场拓展 - 公司采用双品牌策略开拓海外市场：“JRI”品牌参与欧美高端市场竞争，“AK”品牌以生产规模优势进军新兴市场 [1] - 随着双品牌持续发力，公司国外收入有望保持较快增长 [1] 骨科手术数智化业务 - 中国机器人辅助关节置换手术渗透率2020年仅0.03%，预计2026年有望达3.05%，存在巨大增长空间 [2] - 中国机器人辅助关节手术市场规模预计从2020年1480万美元增长至2026年3.32亿美元，复合年增长率达45.6% [2] - 公司已构建“术前规划-术中导航-机器人操作-假体植入”的骨科数智生态闭环 [2] - 膝关节手术机器人K3于2024年上市，产品力可对标Mako，并具本土化响应速度和成本优势 [2] - K3有望快速装机，助力公司打造“耗材+服务+设备”商业新模式 [2] 财务业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为15.48亿元、18.11亿元、21.48亿元，同比增速分别为15.0%、17.0%、19.0% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22亿元、3.70亿元、4.37亿元，同比分别增长18.0%、15.0%、18.0% [3] - 对应2025年11月26日股价的市盈率分别为18倍、16倍、13倍 [3]

核心观点 - 首次覆盖爱康医疗并给予“买入”评级，认为公司是国内人工关节领军企业，受益于国内集采续标提价和海外双品牌拓展，骨科植入物业务将保持较快发展 [1] - 公司通过打造骨科数智化生态闭环和推动K3机器人商业化，战略上从“植入物制造商”升级为“智能化手术解决方案提供商”，长期成长潜力可期 [1] 国内市场与集采影响 - 公司积极把握集采带来的放量契机，逐步替代进口产品，医院覆盖率和市场占有率持续提升 [1] - 在2024年的接续采购中，公司产品实现提价中标，续标提价有望增厚利润，为公司盈利水平修复提供较好支撑 [1] 国际化战略与海外市场 - 公司针对不同海外市场采用双品牌策略：依托“JRI”品牌参与欧美高端市场竞争，利用“AK”品牌以生产规模优势进军新兴市场 [1] - 随着双品牌在海外市场持续发力，公司国外收入有望保持较快增长 [1] 骨科数智化发展与市场前景 - 中国机器人辅助关节置换手术渗透率2020年仅为0.03%，与美国存在较大差距，预计2026年有望达3.05% [2] - 中国机器人辅助关节置换手术市场规模预计从2020年1480万美元增长至2026年3.32亿美元，复合年增长率为45.6% [2] - 公司是国内数智化骨科解决方案先行者，已构建“术前规划-术中定位导航-机器人精准操作-个性化假体植入”的骨科数智生态闭环 [2] 产品创新与商业模式 - 公司膝关节手术机器人K3于2024年上市，产品力可对标手术机器人Mako，并兼具本土化响应速度和成本优势 [2] - K3有望在国内实现快速装机，助力公司打造“耗材+服务+设备”商业新模式 [2]

公司业务与战略 - 公司是国内人工关节领军企业，正从“植入物制造商”向“智能化手术解决方案提供商”战略升级 [1] - 公司构建了“术前规划-术中导航-机器人操作-个性化假体植入”的骨科数智生态闭环 [2] - 膝关节手术机器人K3于2024年上市，产品力可对标Mako，并具备本土化响应速度和成本优势 [2] 国内市场驱动因素 - 公司积极把握集采带来的放量契机，逐步替代进口产品，医院覆盖率和市场占有率持续提升 [1] - 在2024年接续采购中，公司产品实现提价中标，续标提价有望增厚利润，支撑盈利水平修复 [1] 国际市场驱动因素 - 公司采用双品牌策略开拓国际市场，依托“JRI”品牌参与欧美高端市场竞争，使用“AK”品牌以生产规模优势进军新兴市场 [1] - 随着双品牌在海外市场持续发力，公司国外收入有望保持较快增长 [1] 骨科手术机器人行业前景 - 中国机器人辅助关节置换手术渗透率2020年仅0.03%，与美国差距大，预计2026年渗透率有望达3.05% [2] - 中国机器人辅助关节置换手术市场规模预计从2020年1480万美元增长至2026年3.32亿美元，复合年增长率达45.6% [2] 新商业模式 - 手术机器人K3有望在国内实现快速装机，助力公司打造“耗材+服务+设备”商业新模式 [2]

投资评级 - 报告对爱康医疗(1789 HK)给予"买入"投资评级 [2][8] 核心观点 - 公司成长由"国内+海外"双轮驱动，并通过数智化布局打造"耗材+服务+设备"商业新模式 [1][5] - 国内集采续标实现提价中标，海外市场通过双品牌策略拓展，共同驱动市占率和盈利能力提升 [6] - 公司是国内数智化骨科解决方案先行者，K3手术机器人逐步商业化，有望实现从"植入物制造商"向"智能化手术解决方案提供商"的战略升级 [5][7][17] 公司概况与财务表现 - 爱康医疗是国内人工关节领军企业，产品线覆盖髋、膝关节置换植入物以及脊柱、创伤植入物 [18] - 2024年公司实现营业收入13.46亿元，同比增长23.08%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长50.42% [22] - 2025年上半年营业收入达6.94亿元，同比增长5.65%；归母净利润达1.61亿元，同比增长15.34% [23] - 公司销售净利率逐步修复，2024年为20.35%，2025年上半年进一步提升至23.14% [32] 国内市场分析 - 在老龄化趋势下，骨关节炎患病人数持续提升，驱动关节置换手术需求增长，预计2032年全髋关节置换手术(THA)、全膝关节置换手术(TKA)、单髁关节置换手术(UKA)将分别达到505万台、527万台、24万台 [13][42] - 集采推动人工关节国产化率大幅提升，从30%增长至69% [50] - 公司在2024年集采续标中实现提价中标，陶瓷-陶瓷类、陶瓷-聚乙烯类髋关节及膝关节产品价格分别提升15.33%、11.94%和15.74% [51][52] - 2025年上半年公司高层级医院手术量提升33% [14] 海外市场拓展 - 公司采用"JRI"和"AK"双品牌战略，针对不同市场进行差异化竞争 [6][15] - 2018-2024年海外收入年均复合增速达20.8%，2024年国外收入达2.74亿元，同比增长20.70%，收入占比20.36% [15][56] 数智化布局与骨科机器人 - 中国机器人辅助关节置换手术渗透率极低，2020年仅为0.03%，预计2026年有望提升至3.05% [7][16] - 中国关节置换手术机器人市场规模预计将从2020年的1480万美元增长至2026年的3.32亿美元，复合年增长率为45.6% [7][71] - 公司已构建"术前规划-术中导航-机器人操作-假体植入"的骨科数智生态闭环，K3膝关节手术机器人于2024年上市 [7][17][85] - 参考史赛克Mako机器人的成功经验，K3机器人有望助力公司打造"耗材+服务+设备"商业新模式 [17][76][78] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为15.48亿元、18.11亿元、21.48亿元，同比增速分别为15.0%、17.0%、19.0% [8][89] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22亿元、3.70亿元、4.37亿元，同比分别增长18.0%、15.0%、18.0% [8][89] - 对应2025年11月26日股价的市盈率(PE)分别为18倍、16倍、13倍 [8][90]