股价表现 - 华能国际电力股份绩后高开近3%，截至发稿涨2.8%，报5.14港元，成交额922.72万港元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入约1120.32亿元，同比减少5.7% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约92.62亿元，同比增长24.26% [1] - 基本每股收益0.5元 [1] 业务板块表现 - 火电板块税前利润80.66亿元，同比增利35.60亿元 [1] - 风电板块税前利润39.10亿元，同比减利1.21亿元 [1] - 光伏板块税前利润18.23亿元，同比增利5.78亿元 [1] 业绩变动原因 - 营业收入下降主要由于电量和电价同比下降 [1] - 归母净利增长原因包括燃料成本下降和新能源规模扩增 [1] - 火电板块利润增长得益于燃料价格下行和科学采购策略 [1] - 光伏板块利润稳中有增 [1]

股价表现 - 华能国际绩后高开近3% 截至发稿涨2.8%报5.14港元 成交额922.72万港元[1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入1120.32亿元 同比减少5.7%[1] - 归属于上市公司股东净利润92.62亿元 同比增长24.26%[1] - 基本每股收益0.5元[1] 业务板块利润表现 - 火电板块税前利润80.66亿元 同比增利35.60亿元[1] - 风电板块税前利润39.10亿元 同比减利1.21亿元[1] - 光伏板块税前利润18.23亿元 同比增利5.78亿元[1] 业绩变动原因 - 营业收入下降主要由于电量和电价同比下降[1] - 净利润增长得益于燃料价格下行窗口把握 科学统筹煤炭长协与现货采购 进一步降低燃料成本[1] - 新能源规模有序扩增 光伏板块利润稳中有增[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润125.3/132.8/140.9亿元，EPS分别为0.80/0.85/0.90元，对应PE分别为9倍、8倍和8倍 [4] 报告的核心观点 - 2025年7月29日晚间公司披露25年中报，1H25实现营收1120.3亿元，同比 - 5.7%；归母净利润92.6亿元，同比 + 24.3%，业绩符合市场预期，单Q2实现营收516.97亿元，同比 - 3.3%；归母净利润42.9亿元，同比 + 50.1% [2] - 燃料成本下行，对冲电价/利用小时数下滑，1H25煤机板块实现利润总额73.1亿元，同比 + 84%，加回资产减值后度电利润总额0.048元/KWh，盈利水平同比翻倍，1H25煤机利用小时数下降，但境内除税发电耗用标煤单价同比 - 9.2%，成本端下降影响更显著 [10] - 抓住新能源开发窗口期，1H25公司新增风电/光伏装机分别为1.9/4.3GW，新增装机规模翻倍，25年面临新能源入市新政，2Q25以前并网机组有相对确定收益预期，1H25风电/光伏度电利润总额基本与去年同期持平，光伏板块利润总额达18.2亿元，同比 + 46% [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|254,397|245,551|236,187|242,621|249,634| |营业收入增长率|3.11%|-3.48%|-3.81%|2.72%|2.89%| |归母净利润(百万元)|8,446|10,135|12,534|13,280|14,088| |归母净利润增长率|-214.33%|20.01%|23.66%|5.95%|6.09%| |摊薄每股收益(元)|0.538|0.646|0.798|0.846|0.897| |每股经营性现金流净额|2.90|3.22|3.65|3.91|4.26| |ROE(归属母公司)(%)|6.39%|7.38%|8.59%|8.69%|8.81%| |P/E|14.31|10.49|8.80|8.31|7.83| |P/B|0.91|0.77|0.76|0.72|0.69| [9] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及对应增长率、占比等情况，如主营业务收入2025E - 2027E分别为236,187、242,621、249,634百万元，增长率分别为 - 3.8%、2.7%、2.9% [12] - 资产负债表：包含货币资金、应收款项、存货等资产项目和短期借款、应付款项等负债项目及占比情况，如资产总计2025E - 2027E分别为629,541、667,772、696,638百万元 [12] - 现金流量表：涉及净利润、少数股东损益、非现金支出等项目及经营、投资、筹资活动现金净流情况，如经营活动现金净流2025E - 2027E分别为57,249、61,316、66,832百万元 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|11|24|37|80| |增持|1|3|4|7|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.33|1.21|1.14|1.16|1.00| [13] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 10 - 25|买入|7.20|N/A| |2|2024 - 03 - 20|买入|9.18|N/A| |3|2024 - 04 - 23|买入|9.50|N/A| |4|2024 - 07 - 31|买入|8.21|N/A| |5|2025 - 03 - 26|买入|7.04|N/A| [13]

公司治理结构重大调整 - 公司拟取消监事会设置 由董事会审计委员会行使监事会职权 [2][5] - 修订内容包括删除类别股东相关条款及调整若干条款以符合新规要求 [5] - 同步修订股东大会议事规则和董事会议事规则 监事会议事规则将废止 [5][6] 法规政策背景 - 2023年国务院废止《特别规定》和《必备条款》 证监会发布新管理办法 [3] - 2024年新《公司法》实施 要求上市公司在董事会设审计委员会行使监事会职权 [4] - 证监会2025年3月发布修订后的《上市公司章程指引》和《上市公司股东会规则》 [4] 实施进程安排 - 修订议案已经第十一届董事会第十四次会议审议通过 [2] - 部分条款修订需提交A股和H股类别股东大会审议通过 [6] - 全部议案尚需提交公司股东大会审议 [6]

公司治理调整 - 提名刘安仓为第十一届董事会非独立董事候选人并提交股东大会审议 [1] - 刘安仓被聘任为公司总经理并担任董事会战略委员会及提名委员会委员 [2][5][22] - 黄历新不再担任公司董事、总经理及董事会战略委员会和提名委员会委员职务 [3][5][20] 财务报告与资产减值 - 董事会及监事会审议通过2025年半年度财务报告及半年度报告 [8][9][16] - 公司计提资产减值准备合计2.60亿元，其中中国企业会计准则下合并层资产减值2.56亿元、信用减值0.04亿元 [25][26][31] - 减值主要源于上安电厂长期资产减值1.37亿元、曲阜热电长期资产减值1.17亿元及前期费减值0.02亿元 [25][28] 公司章程与治理结构改革 - 修订《公司章程》及附件并取消监事会，相关职权由董事会审计委员会承接 [10] - 修订类别股东相关条款并提交类别股东大会审议 [11] - 同步修订董事会各专门委员会工作细则 [11] 会议安排 - 董事会决定召开2025年第一次临时股东大会及A股/H股类别股东大会审议董事增补、章程修订等议案 [11]

公司股价及交易数据 - 截至2025年7月29日收盘 华能国际报收7 03元 下跌0 42% 换手率0 64% 成交量70 68万手 成交金额4 99亿元 [1] - 主力资金净流出2928 95万元 占比成交额5 87% 其中超大单净流出4003 81万元(占比8 02%) 大单净流入1074 86万元(占比2 15%) [1] - 中单净流出4440 42万元(占比8 89%) 小单净流出1511 47万元(占比3 03%) [1] 财务业绩表现 - 2025中报营业总收入1120 32亿元 同比减少5 70% 归属净利润92 62亿元 同比增长24 26% [1] - 扣非净利润88 06亿元 同比增长22 64% 流动比率0 570 速动比率0 505 资产负债率64 52% [1] 公司基本信息 - 成立于1994年 位于保定市 从事电力 热力生产和供应业 注册资本1569809 3359万人民币 实缴资本814725 4623万人民币 [1] - 法定代表人王葵 [1] 商业运营数据 - 对外投资209家企业 参与招投标项目4546次 [2] - 拥有商标信息46条 专利信息1604条 行政许可27个 [2]

资产减值计提情况 - 华能国际电力股份有限公司于2025年7月29日召开董事会会议 审议通过计提资产减值准备的议案 旨在客观反映资产状况和经营成果 [1] - 合并层中国准则下计提资产减值2.56亿元 其中上安电厂因政策影响计提长期资产减值1.17亿元 所属电厂计提前期费减值0.02亿元 [1] - 合并层同时计提信用减值0.04亿元 中国准则与国际准则合并层减值金额无差异 [1] - 母公司层中国准则下计提资产减值1.39亿元 其中上安电厂长期资产减值1.37亿元 所属电厂前期费减值0.02亿元 中国与国际准则无差异 [1] 财务影响 - 减值合计减少中国准则下2025年半年度合并层利润总额2.60亿元 国际准则下合并层利润总额同等减少2.60亿元 [1] 审议程序 - 董事会及监事会均于2025年7月29日审议通过减值计提议案 认为该举措符合会计准则要求 公允反映公司资产状况 [1] 相关市场数据 - 绿电ETF(562550)跟踪中证绿色电力指数 近五日下跌1.80% 市盈率为17.13倍 [4] - 该ETF最新份额达1.3亿份 环比增加300万份 主力资金净流出52.1万元 [4] - 当前估值分位水平为41.49% [5]

行业概况 - 2025年上半年全社会用电量完成4.84万亿千瓦时，同比增长3.7%，增速比上年同期下降4.4个百分点[7] - 全国全口径发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%，其中风电和太阳能发电合计装机规模16.7亿千瓦，同比增长41.7%，占总装机容量的45.9%[7] - 全国发电设备平均利用小时1,632小时，同比下降130小时，其中火电设备平均利用小时1,839小时，同比下降141小时[7] 公司财务表现 - 营业收入1,120.32亿元，同比下降5.70%，主要由于电量和电价同比下降[2][7] - 归属于上市公司股东的净利润92.62亿元，同比增长24.26%，主要得益于燃料成本下降和新能源业务增长[2][7] - 经营活动产生的现金流量净额307.48亿元，同比增长30.27%，主要受燃料采购支出减少影响[2][14] - 基本每股收益0.50元/股，同比增长31.58%[2] - 加权平均净资产收益率12.71%，同比增加1.96个百分点[2] 业务运营数据 - 可控发电装机容量152,992兆瓦，其中低碳清洁能源装机占比提升至39.12%[7][9] - 上半年新增并网可控发电装机容量7,987.31兆瓦，均为低碳清洁能源项目[7] - 上网电量2,056.83亿千瓦时，同比下降2.37%[7] - 境内电厂平均上网结算电价485.27元/兆瓦时，同比下降2.69%[7] - 境内电厂年累计平均利用小时1,502小时，同比减少178小时[7] 燃料成本控制 - 累计采购煤炭8,713.67万吨，同比下降10.70%[7] - 境内除税发电耗用标煤单价917.05元/吨，同比下降9.23%[7] - 通过科学统筹煤炭长协与现货采购，进一步降低燃料成本[2][7] 各业务板块利润表现 - 火电板块税前利润80.66亿元，同比增利35.60亿元[7] - 风电板块税前利润39.10亿元，同比减利1.21亿元[7] - 光伏板块税前利润18.23亿元，同比增利5.78亿元[7][16] - 燃机板块税前利润7.53亿元，同比增利1.83亿元[16] 海外业务 - 新加坡业务实现营业收入96.03亿元，税前利润13.63亿元[7] - 巴基斯坦业务实现营业收入21.36亿元，税前利润4.36亿元[7] - 境外资产424.85亿元，占总资产比例7.14%[17] 技术创新与研发 - 公司及所属单位共有494件发明专利、45件实用新型专利和141件国际专利获得授权[11] - 持续推进高质量科技成果转化，包括COAP近零排放技术、虚拟电厂等创新项目[11] - 研发费用5.85亿元，同比下降3.84%[14] 融资与资金管理 - 上半年累计落实债务融资超800亿元，综合资金成本进一步下降[7] - 短期借款580.21亿元，同比下降5.14%[16] - 应付债券435.16亿元，同比增长16.83%[16] 公司治理与投资者关系 - 公司完成董事、总经理等高级管理人员调整[22] - 2024年度每股派发现金红利0.27元，共计派发现金红利超42亿元[21] - 通过业绩推介会和路演活动积极与投资者沟通，展示企业价值[21]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入1120.32亿元人民币，同比下降5.70% [1] - 利润总额147.62亿元人民币，同比大幅增长31.93% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润88.06亿元人民币，同比增长22.64% [1] - 总资产5946.12亿元人民币，较上年度末增长1.32% [1] 股东结构 - 截至报告期末股东总数为96,506户 [1] - 华能国际电力开发公司持股32.28%，为第一大股东，持有50.67亿股 [1] - 中国华能集团有限公司持股9.91%，为第三大股东，持有15.55亿股 [2] - 香港中央结算有限公司持股1.46%，持有2.29亿股 [2] - 中国华能集团有限公司、华能国际电力开发公司、中国华能集团香港有限公司为一致行动人 [2] 债务融资情况 - 存续公司债券规模较大，包括2018年发行的50亿元公司债券，利率5.05% [2] - 2025年7月发行科技创新可续期公司债券20亿元，利率2.15% [2] - 存续中期票据品种丰富，包括2025年2月发行的20亿元中期票据，利率1.80% [5] - 2025年6月发行20亿元中期票据，利率1.97% [5] - 2024年4月发行25亿元绿色中期票据(碳中和债)，利率2.20% [4] 偿债能力指标 - 报告期末资产负债率为65.40%，较上年末的64.52%有所上升 [6] - EBITDA利息保障倍数为7.90，较上年同期的6.21有所改善 [6] 公司基本信息 - 公司为A+H股上市公司，A股代码600011，H股代码902 [1] - 董事会秘书黄朝全，证券事务代表朱韬，联系电话010-63226554 [1] - 办公地址位于北京市西城区复兴门内大街6号华能大厦 [1] - 报告期内无利润分配预案及资本公积金转增股本预案 [1]

公司治理调整 - 提名刘安仓为非独立董事候选人并拟提交股东大会审议[1] - 刘安仓拟任总经理并兼任董事会战略委员会及提名委员会委员 原总经理黄历新卸任所有职务[2] - 取消监事会架构 其职能由董事会审计委员会承接 同步废止《监事会议事规则》等制度[3][4] 财务与资产状况 - 董事会批准2025年半年度财务报告及半年度报告 相关财务信息经审计委员会审议通过[3] - 同意计提资产减值准备 认为该举措符合会计准则且公允反映资产状况[2] 章程与制度修订 - 修订《公司章程》及附件《股东大会议事规则》《董事会议事规则》 取消类别股东相关条款[3][4] - 修订董事会四大专门委员会工作细则 包括战略、审计、提名及薪酬与考核委员会[4] - 拟召开2025年第一次临时股东大会及A股/H股类别股东大会 审议董事增补、章程修订等议案[5][6] 高管人事信息 - 刘安仓为1968年生 中共党员 拥有西安交通大学高级管理人员工商管理硕士学历 曾任华能集团办公厅副主任等职[6] - 刘安仓与公司董事、监事、高管及持股5%以上股东无其他关联关系 未持有公司股份[6]