财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入1120.32亿元 同比下滑5.70% [1] - 归属于母公司股东的净利润92.62亿元 同比增长24.26% 每股收益0.50元 [1] - 净利润增长主要源于燃料成本下降和新能源板块利润贡献增加 [2] 业务结构 - 截至2025年6月30日可控发电装机容量达152,992兆瓦 其中风电20,038兆瓦 太阳能发电24,050兆瓦 风光合计占比29% [3] - 上半年境内上网电量2,056.83亿千瓦时 同比下滑2.37% 煤电机组上网电量同比下降7.06% [3] - 风电和光伏上网电量同比分别增长11.39%和49.33% [3] 盈利驱动因素 - 燃料价格下行窗口期科学统筹煤炭采购 显著压降火电板块成本 [2] - 光伏板块利润贡献稳中有增 新能源规模有序扩增 [2] - 2024年完成10台煤电机组灵活性改造 调峰调频服务贡献净收入24.58亿元 容量收入90.77亿元 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为2383.74亿元 2414.50亿元 2416.61亿元 增速-2.9% 1.3% 0.1% [5] - 预计同期净利润分别为123.89亿元 134.92亿元 139.14亿元 增速22.2% 8.9% 3.1% [5] - 当前PE估值分别为9.3倍 8.5倍 8.3倍 6个月目标价9.47元 [5]

投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价9.47元 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1120.32亿元（同比-5.70%），归母净利润92.62亿元（同比+24.26%），每股收益0.50元 [1] - 预计2025-2027年净利润分别为123.89亿元、134.92亿元、139.14亿元，增速22.2%、8.9%、3.1%，对应PE 9.3倍、8.5倍、8.3倍 [5][9] - 2025H1毛利率提升至18.06%（2024A为15.14%），主要受益燃料成本下降及新能源业务贡献 [10][12] 业务亮点 - **火电板块**：燃料成本显著压降，标煤折算均价2025年预计同比下滑10.46%，煤电毛利率提升至13.7% [2][10] - **新能源装机**：截至2025年6月，风电/光伏装机容量分别达20,038兆瓦和24,050兆瓦，合计占比29%，光伏上网电量同比大增49.33% [3] - **绿电增长**：风电、光伏上网电量同比分别增长11.39%和49.33%，抵消煤电电量下滑7.06%的影响 [3] 长期盈利支撑 - **容量收入**：2024年容量收入达90.77亿元，辅助服务收入24.58亿元，通过煤电机组灵活性改造（2024年完成10台）增强调峰能力 [4] - **新能源扩张**：预计2025-2027年新增风电装机3.0/2.5/2.0GW，光伏装机6.5/6.5/7.0GW，光伏业务毛利率稳定在40% [11] 可比公司估值 - 参考华电国际（PE 9.41倍）、国电电力（PE 11.61倍）等可比公司，给予华能国际2025年12倍PE溢价，反映其龙头地位及新能源增长确定性 [15][16] 区域与成本优势 - 电厂网络覆盖全国26省，沿海沿江高电价区域保障收入，内陆电厂通过燃料直供控制成本，自有港口资源优化煤炭周转效率 [10] - 新能源项目布局高消纳、高电价区域，海上风电实施规模化开发策略 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对华能国际(902 HK)给出"买入"评级，认为其属优质高股息标的，建议把握买入机会[1][5] - 核心观点：燃料成本下行驱动业绩超预期，2025H1净利润同比增长23 19%至95 78亿元RMB，超市场预期[1][2] - 彭博一致预期2025年净利润增长20%至122 9亿元RMB，当前股价对应2025年PE6 4倍，假设50%派息比率下股息率超7 5%[1][5] 财务业绩表现 - 2025H1营业收入1120 32亿元RMB，同比略降5 7%，主要因电力市场供需宽松导致电量及电价下降[2] - 营业成本同比下降9 8%至933亿元RMB，其中燃料成本同比节省98亿元RMB(-14 4%)至583亿元RMB[3] - EPS达0 52元RMB，BSP为4 35元RMB[2] - 境内电厂上网电量2056 8亿kwh同比下降2 4%，但Q2同比回升1 4%至990 5亿kwh[4] 能源结构优化 - 2025H1新增并网装机7987MW，其中可再生能源占比78 4%(风电1928MW+光伏4334MW)[5] - 截至6月底可控装机容量达152 99GW，低碳清洁能源占比39 12%(风电20 04GW+光伏24 05GW)[5] - 新能源发电量显著增长：风电同比+11 4%至210亿kwh，光伏同比+49 3%至122亿kwh[4] - 在建新能源装机超10GW，全年新增目标10GW[5] 成本控制措施 - 境内发电标煤单价同比下降9%至917元/吨，煤炭采购量同比减少10 7%至8714万吨[3] - 优化采购结构：长协煤占比49%(4290万吨)，现货煤18%(1563万吨)，进口煤33%(2861万吨)[3][19] - 通过提高长协履约质量、采购低价现货煤、优化存煤结构等多举措控制燃料成本[3] 同业比较与估值 - 当前总市值1116 4亿港元，股价5 33港元对应2025年PE6 4倍，低于港股火电同业平均PE6 8倍[5][18] - 主要股东中国华能集团持股46%，流通市值250 5亿港元[8] - 12个月股价区间3 86-5 5港元，近一个月相对收益10 62%[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于新能源转型趋势确定及煤电度电盈利持续改善 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收1120.32亿元同比-5.7% 归母净利润92.62亿元同比+24.3% [1] - Q2单季营收516.97亿元同比-3.26% 归母净利润42.89亿元同比+50% 主要受益燃料成本下降及新能源规模扩增 [1] - 上调2025E-2027E归母净利润预测至122.93/130.82/139.13亿元 对应PE为10/9/9倍 [4][5] 业务分项表现 电力业务 - 上半年境内上网电量2056.83亿千瓦时同比-2.37% 其中煤电1583.64亿千瓦时同比-7.06% 风电/光伏分别同比+11.39%/+49.33% [2] - Q2煤电上网电量754.26亿千瓦时同比-3.46% 较Q1同比-10.11%降幅收窄 [2][3] - 煤电利润总额73.10亿元同比+84% 度电盈利0.046元/千瓦时同比提升0.023元 [2][3] 新能源业务 - 上半年风电/光伏新增装机1.9/4.3GW Q2新增提速至1.0/2.8GW [3] - 新能源利润总额57.33亿元同比+4.58亿元 其中风电39.10亿元光伏18.23亿元 [2][3] 成本与盈利改善 - 上半年入炉标煤单价917.05元/吨同比-9.23% 推动煤电度电盈利Q1/Q2分别同比提升0.017/0.029元 [3] - 毛利率预测从2023年12.1%提升至2027E 19.0% ROE从6.4%升至8.6% [13][14] 估值指标 - 当前股价7.62元 对应2025E PB 1.8倍 股息率4.3% [6][14] - EV/EBITDA从2023年9.2倍降至2027E 7.9倍 显示估值吸引力提升 [14]

股息与现金流 - 华能国际电力股份在派息率维持58%下，2025年股息率将达8.3%，为美银证券覆盖的同行股份中最高 [1] - 公司的自由现金流显著改善 [1] 目标价与评级 - 美银证券重申华能国际电力股份"买入"评级，将港股目标价由5.5港元升至6港元 [1] - A股目标价基于AH股溢价调整，由9.7元人民币下调至8.4元人民币 [1] 盈利预测 - 美银证券分别上调华能国电2025及26年盈利预测16%及3% [1] - 盈利预测上调反映利息支出与其他成本下降，以及2026年火电、风电及光伏电价调整 [1] 行业与公司表现 - 投资者关注华能国际电力股份的煤电电价韧性 [1] - 未来数月热电盈利持续改善将推动估值重评 [1]

投资评级与目标价调整 - 重申华能国际电力股份买入评级 预期热电盈利持续改善将推动估值重评 [1] - 港股目标价由5.5港元上调至6港元 A股目标价基于AH股溢价由9.7元人民币下调至8.4元人民币 [1] 股息与现金流表现 - 派息率维持58% 2025年股息率达8.3% 为覆盖同行中最高水平 [1] - 公司自由现金流显著改善 [1] 盈利预测调整 - 上调2025年盈利预测16% 上调2026年盈利预测3% 反映利息支出与其他成本下降 [1] - 2026年火电、风电及光伏电价调整纳入预测 [1] 行业运营关注点 - 投资者重点关注煤电电价韧性 [1] - 业绩表现好于预期 [1]

业绩与盈利预测 - 华能国际电力业绩好过预期 美银证券上调2025年盈利预测16%及2026年盈利预测3% [1] - 盈利预测调整反映利息支出与其他成本下降 以及2026年火电、风电及光伏电价调整 [1] 股息与现金流 - 派息率维持58% 2025年股息率达8.3% 为美银证券覆盖同行中最高 [1] - 公司自由现金流显著改善 [1] 评级与目标价 - 美银证券重申华能国际电力买入评级 预计未来数月热电盈利持续改善将推动估值重评 [1] - H股目标价由5.5港元上调至6港元 A股目标价由9.7元下调至8.4元 基于AH股溢价调整 [1]

财务表现 - 2025年H1公司实现营收1120.32亿元同比下滑5.70% 归母净利润92.62亿元同比增长24.26% [1] - Q2单季营收516.97亿元同比下滑3.26% 归母净利润42.89亿元同比大幅增长50.09% [1] - 扣非归母净利润88.06亿元同比增长22.64% 上半年营业成本同比下降10.20% [1][2] 电力业务 - 上半年上网电量2056.83亿千瓦时同比下降2.37% 平均上网电价485.27元/兆瓦时同比下降2.69% [1] - Q2电量降幅环比收窄 火风水电电量均有改善 Q1电量和电价分别下滑5.66%和1.96% [1] - 火电板块贡献主要利润增量 上半年火电税前利润80.66亿元同比增加35.60亿元 [2] 成本与费用 - 财务费用率同比下降0.33个百分点至3.02% 主要因贷款及应付款项利息支出减少 [2] - 销售/管理/研发费用率分别为0.11%/2.76%/0.52% 同比小幅上升0.02/0.21/0.01个百分点 [2] - 公司把握煤价下行窗口 优化长协与现货执行比例实现成本控制 [2] 资产与权益 - 对曲阜热电和上安电厂燃煤机组计提2.54亿元减值 因机组将关停或转应急备用 [3] - 少数股东损益30.45亿元同比增加约13亿元 剔除后净利润123.07亿元同比增长34.41% [3] 新能源业务 - 风电税前利润39.10亿元同比减少1.21亿元 光伏税前利润18.23亿元同比增加5.78亿元 [2] - 光伏板块成为重要利润增长点 与火电共同推动业绩改善 [2] 行业展望 - Q3迎峰度夏用电高峰预计缓解电量端压力 带动业绩持续增长 [2] - 2025-2027年预计归母净利润127/135/140亿元 对应PE倍数9.38/8.85/8.53倍 [3]

股价表现与估值水平 - 7月31日收盘价7.33元 单日下跌3.81% 总市值1150.67亿元 [1] - 滚动市盈率9.63倍 显著低于行业平均23.26倍和行业中值19.97倍 [1][2] - 市净率1.86倍 略低于行业平均2.16倍 [2] 行业地位与同业对比 - 电力行业PE排名第12位 处于行业中游水平 [1] - 同业对比显示皖能电力PE最低(7.86倍) 京能电力最高(12.24倍) [2] - 总市值在同行中位列前茅 仅次于国电电力(816.87亿元)和大唐发电(629.23亿元) [2] 机构持仓情况 - 71家机构合计持股88.13亿股 持股市值629.27亿元 [1] - 持仓机构以基金为主(63家) 其他机构8家 [1] 经营业绩表现 - 2025年上半年营业收入1120.32亿元 同比下降5.70% [1] - 净利润92.62亿元 同比增长24.26% 盈利能力显著提升 [1] - 销售毛利率19.60% 反映成本控制能力增强 [1] 业务构成 - 主营业务为发电及电力销售 电力产品是核心收入来源 [1]

评级与目标价调整 - 重申华能国际电力股份H股(00902)"买入"评级 A股(600011 SH)未提及评级 [1] - H股目标价上调15%至6 2港元 A股目标价上调14%至8 8元人民币 [1] - 当前H股股息收益率7 8% A股股息收益率5 1% 具吸引力 [1] 业绩与成本分析 - 上半年净利润同比上升23 2%至95 78亿元人民币 超市场及该行预期 [1] - 期内单位煤炭成本同比下降10 1% [1] 盈利预测与行业展望 - 2025至2027年净利润预测上调19至23% [1] - 预期未来12至18个月现货煤价因需求减弱进一步下行 抵消供给侧改革的价格支持 [1] - 公司自由现金流改善 股息率有望提升 [1]