行业普遍问题 - 国内10家主流航空公司经济舱普遍存在过度“锁座”行为，购票阶段锁座比例介于19.9%至62.1%之间，平均锁座比例高达38.7% [1][3][8] - 航空公司将经济舱前排、靠窗及靠过道等消费者偏好的优质座位大量锁定，仅开放中间区域、机尾等舒适度较差的座位供免费选择 [1][8] 锁座机制与影响 - 被锁定的优质座位大多需要乘客用会员积分或里程兑换，或通过额外付费购买，变相抬高了旅客的出行成本 [2][4][8] - 航空公司通过人为增设选择限制，将基本的“座位选择权”拆分为付费服务，实质是压缩消费者的免费选择空间 [2][8][12] 航空公司解释的矛盾点 - 航空公司客服解释锁座原因为预留特殊旅客座位、保障应急座位使用及维持飞行配载平衡，但调查显示锁座比例大多达30%以上，与“预留特殊旅客座位”说法相悖 [8] - 除安全出口外，大量便利舒适位置被锁定，且消费者可通过权益抵扣或付费解锁，与“保障应急座位”和“维持配载平衡”的理由相矛盾 [8] 涉嫌侵犯的消费者权益 - 航空公司未在购票环节明确告知免费选择范围、兑换标准等关键信息，使用模糊表述，侵犯消费者知情权 [10] - 通过会员等级或付费能力对座位资源进行差异化分配，设置不合理交易条件，侵犯消费者的自主选择权与公平交易权 [10][12] 监管行动与要求 - 江苏省消费者权益保护委员会已就飞机票锁座问题线上约谈被调查的10家航空公司，并提出明确整改要求 [12] - 要求航空公司在15个工作日内提交书面整改情况，并将持续关注整改落实情况，视情况采取后续监督措施 [12]

AH股溢价率排名 - 东北电气AH股溢价率最高，达到900.00%，H股价格为0.270港元，A股价格为2.25元 [1][2] - 弘业期货AH股溢价率为276.85%，H股价格为3.240港元，A股价格为10.19元 [1][2] - 中石化油服AH股溢价率为265.79%，H股价格为0.760港元，A股价格为2.32元 [1][2] - 宁德时代AH股溢价率最低，为-4.88%，H股价格为473.600港元，A股价格为376.08元 [1][2] - 招商银行AH股溢价率为-0.25%，H股价格为51.650港元，A股价格为43.01元 [1][2] - 恒瑞医药AH股溢价率为1.71%，H股价格为71.800港元，A股价格为60.97元 [1][2] AH股偏离值排名 - 广和通AH股偏离值最高，达到49.00%，溢价率为125.17% [1][2] - 东北电气AH股偏离值为36.60%，溢价率为900.00% [1][2] - 晨鸣纸业AH股偏离值为26.74%，溢价率为255.71% [1][2] - 广汽集团AH股偏离值最低，为-26.76%，溢价率为155.66% [1][3] - 均胜电子AH股偏离值为-18.54%，溢价率为78.82% [1][3] - 江苏宁沪高速公路AH股偏离值为-15.01%，溢价率为50.25% [1][3] 其他高溢价率个股 - 浙江世宝AH股溢价率为263.64%，H股价格为3.960港元，A股价格为12.02元 [2] - 晨鸣纸业AH股溢价率为255.71%，H股价格为0.700港元，A股价格为2.08元 [2] - 京城机电股份AH股溢价率为249.30%，H股价格为4.300港元，A股价格为12.54元 [2] - 复旦张江AH股溢价率为245.73%，H股价格为2.930港元，A股价格为8.46元 [2] - 安德利果汁AH股溢价率为239.17%，H股价格为13.760港元，A股价格为38.96元 [2] 其他低偏离值个股 - 深圳高速公路股份AH股偏离值为-11.11%，溢价率为52.52% [3] - 安徽皖通高速公路AH股偏离值为-10.72%，溢价率为28.66% [3] - 中远海发AH股偏离值为-10.44%，溢价率为160.68% [3] - 中国国航AH股偏离值为-9.44%，溢价率为51.28% [3] - 中国东方航空股份AH股偏离值为-9.01%，溢价率为28.66% [3]

公司概况与市场地位 - 中国国航是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营 [1][2] - 公司拥有广泛的国际航线和均衡的国内国际网络，覆盖中国经济发达、人口密度高的区域 [1] - 公司于2004年12月在香港和伦敦上市，2006年8月在上海证券交易所上市 [2] - 公司主营业务为航空客运服务，常态下客运业务占总营收近九成，2024年占比为91% [2] 公司财务表现 - 2024年公司营收1666.99亿元，同比增长18.14%，销售毛利率为5.11% [2] - 2025年前三季度公司营收1298.26亿元，同比增长1.31%，销售毛利率为7.06% [2] - 剔除疫情影响，公司运力投放总体呈增长趋势，且RPK（收入客公里）位于国内前列 [2] 行业发展趋势 - 近15年中国航空旅客运输量增长172.8% [3] - 2024年国内旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86%，创历史新高 [3] - 2024年货邮运输量达898.30万吨，同比增长22.15% [3] - 中国商业航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024年三大航运输总周转量比重达62.64% [3] 行业关键驱动因素 - 飞机供给：中国民用机队规模增速呈"下台阶式"趋势，主要飞机制造商订单交付能力受全球供应链扰动影响而下降 [1][3] - 出行需求：国内人均乘机次数较欧美日韩等发达国家仍有提升空间，人均GDP稳定上升及旅游市场持续升温有助于拉动需求 [1][3] - 票价市场化：近20年票价改革持续推进，民航客票价格逐步市场化，运价全面市场化已成为大趋势 [3] 成本与盈利影响因素 - 油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素 [3] - 2025年前10月，航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90% [3] - 航空煤油价格下降有利于降低公司成本，提升公司的盈利能力 [1][3] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营业收入为1747.15亿元，同比增长4.8% [4] - 预计公司2026年营业收入为1880.20亿元，同比增长7.6% [4] - 预计公司2027年营业收入为2052.45亿元，同比增长9.2% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.61亿元、65.03亿元、102.65亿元 [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.09元/股、0.37元/股、0.59元/股 [4] - 预计公司2025-2027年PB分别为3.2倍、2.8倍、2.3倍 [4]

公司定位与网络优势 - 中国国航是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营[1] - 公司拥有广泛的国际航线、均衡的国内国际网络，覆盖了中国经济发达、人口密度高的区域[1] 行业供给端状况 - 中国民用机队规模增速呈"下台阶式"趋势[1] - 受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降[1] 行业需求端与成本因素 - 旅游市场的持续升温有助于拉动航空出行需求[1] - 今年前10月，航空煤油均价较去年同期下降，有利于提升公司的盈利能力[1]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖中国国航，给予“增持”评级，原评级为未有评级，板块评级为“强于大市” [1] - 报告核心观点认为中国国航作为中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营，构建了北京“一市两场”运营优势，拥有广泛的国际航线和均衡的国内国际网络 [1][4][23] - 核心观点指出中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且主要飞机制造商订单交付能力下降，但旅游市场持续升温有助于拉动航空出行需求，2025年前10月航空煤油均价同比下降10.90%有利于提升公司盈利能力 [1][4][9][129] 公司概况与市场地位 - 中国国航是中国唯一载旗航空公司，主基地位于北京首都国际机场，借助北京“一市两场”运营格局和星空联盟，航线网络可通达全球190多个国家（地区）的1100多个目的地 [1][18][23][25] - 截至2024年底，公司（含控股公司）共拥有各型飞机930架，2025年夏秋季计划执行462条航线，覆盖境内外198个城市 [18][25] - 公司常态下客运业务占总营收近九成，2024年客运收入占比为91% [9][26] - 中国航空市场以国航、东航、南航三大航为龙头，2024年三大航运输总周转量比重达62.64% [9][58] 经营与财务表现 - 2024年公司营业收入达1666.99亿元人民币，同比增长18.14%，创历史新高，2025年前三季度营收为1298.26亿元，同比增长1.31% [9][43] - 2024年公司归母净利润为亏损2.37亿元，较2023年亏损10.46亿元实现减亏，2025年前三季度实现盈利18.70亿元 [9][48] - 2024年公司ASK（可用座位公里）为3561.13亿客公里，同比增长21.74%，RPK（旅客周转量）为2843.32亿客公里，同比增长32.76%，客座率为79.78% [28] - 2024年公司销售毛利率为5.11%，较2019年的16.84%下降11.73个百分点，经营现金流规模为345.46亿元，已接近疫情前峰值，但资产负债率为88.16%，较2019年高出22.61个百分点 [9][50][51][53] 行业发展趋势 - 2024年中国民航旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86%，创历史新高，货邮运输量达898.30万吨，同比增长22.15%，近15年航空旅客运输量增长172.8% [9][68] - 中国人均乘机次数与欧美日韩等发达国家相比仍有较大提升空间，2019年国内人均乘机次数为0.47次，而美国为2.80次，人均GDP稳定上升和旅游市场升温将持续拉动航空需求 [9][96][97][100] - 民航客票价格逐步市场化，2020年末放开3家以上航企参与运营的国内航线运价，由航企依法自主制定 [9][78] 关键驱动因素分析 - 飞机供给方面，中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，疫情前10年（2010-2019年）增速均值为10.44%，2020-2024年降至2.85%，且受全球供应链扰动影响，波音和空客2020-2024年年均交付飞机较2016-2019年分别下降45.0%和13.0% [9][81][82][84] - 出行需求方面，2025年1-10月国航国内ASK累计恢复到2019年同期的128.71%，国际ASK恢复到97.12%，10月当期国际旅客运输量恢复到2019年同期的122.19% [89][92][120] - 油价和汇率方面，航油成本约占航空公司成本的30%-40%，2025年前10月航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90%，人民币兑美元汇率波动也是影响盈利能力的重要因素 [9][129] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为1747.15亿元、1880.20亿元、2052.45亿元，同比增长4.8%、7.6%、9.2% [6][134] - 预测2025-2027年归母净利润分别为15.61亿元、65.03亿元、102.65亿元，每股收益（EPS）分别为0.09元、0.37元、0.59元 [6] - 对应市净率（PB）分别为3.2倍、2.8倍、2.3倍，EV/EBITDA倍数分别为16.7倍、12.5倍、10.3倍 [6][8]

公司核心变更 - 公司法定代表人及董事长由马崇贤变更为刘铁祥 [1] - 公司注册资本从约162亿元人民币增加至约174.48亿元人民币 [1] - 公司多位主要人员发生变更 [1]

公司治理变更 - 法定代表人及董事长由马崇贤变更为刘铁祥 [1] - 公司注册资本由约162亿人民币增加至约174.48亿人民币 [1] - 多位主要人员发生变更 [1] 人事变动背景 - 马崇贤因工作调整辞去公司执行董事和董事长等职务 [1] - 公司于10月选举刘铁祥为新任董事长 [1] 公司基本信息 - 公司全称为中国国际航空股份有限公司，成立于2006年3月 [1] - 经营范围包括国际、国内定期和不定期航空客、货、邮和行李运输业务 [1] - 主要股东包括中国航空集团有限公司、国泰航空有限公司、中国航空（集团）有限公司等 [1]

港股航空股市场表现 - 12月2日港股三大航空股集体走低，中国国航股价下跌近3% [1] - 中国南方航空股价下跌2.2% [1] - 中国东方航空股价下跌1.2% [1]

市场表现 - 港股三大航空股集体走低，中国国航跌近3%，中国南方航空跌2.2%，中国东方航空跌1.2% [1] - 具体股价表现：中国国航最新价6.460港元，跌幅2.71%；中国南方航空最新价5.300港元，跌幅2.21%；中国东方航空最新价4.640港元，跌幅1.28% [2] 事件驱动因素 - 消息面上，12月中国境内到日本的计划航班中，有超过40%航班取消，取消航班数量超过1900个 [2] - 11月中之后，赴日旅客量大幅下降，以11月25日为例，当日旅客量比11月15日减少约23% [2] 行业影响分析 - 东兴证券认为，由于日本航线客流量较大，国际线中日本航线占比较高的相关航司近期或受到一定冲击 [2]

航空公司股价表现 - 港股三大航空股集体下跌，中国国航最新价6.460港元，跌幅近3% [1][2] - 中国南方航空股份最新价5.300港元，跌幅2.2% [1][2] - 中国东方航空股份最新价4.640港元，跌幅1.2% [1][2] 中日航线运营数据 - 12月中国境内到日本的计划航班中，有超过40%航班取消，取消航班数量超过1900个 [1] - 11月中之后赴日旅客量大幅下降，以11月25日为例，当日旅客量比11月15日减少约23% [1] 对航空公司的影响 - 由于日本航线客流量较大，国际线中日本航线占比较高的相关航司近期或受到一定冲击 [1]