文章核心观点 - 四环医药旗下渼颜空间自主研发的国内首款含L-肌肽复合溶液水光针“冻妍”获NMPA三类医疗器械注册证，是公司价值重估的关键催化剂 [1] - 该事件标志着公司“医美+生物制药”双轮驱动战略进入实质性收获期，将从产品价值、盈利能力、战略兑现和估值逻辑四个维度系统性强化投资价值 [1] 产品价值 - “冻妍”所属的水光针市场是医美板块中的黄金赛道，中国水光针类产品市场规模预计从2025年的约45亿元人民币增长至2027年的80亿元，复合年增长率高达21.5% [2] - 产品具备双重成长逻辑：β收益可享受行业超过20%的年均自然增长；α收益可在监管驱动下对不合规存量市场进行快速替代与抢占 [2] - 产品核心竞争力在于通过“技术独创性”与“监管高门槛”结合构建护城河，L-肌肽在面部注射领域属首次合规应用，三类医疗器械注册审批流程平均需3-5年，公司率先突破壁垒建立至少1-2年的监管护城河与品牌先发优势 [3][4] - 公司计划在“冻妍”上市后12个月内覆盖超3000家医美机构，其底气来源于已构建的成熟商业化网络，覆盖全国370多个城市、超6800家医疗美容机构 [4] 财务价值 - “冻妍”上市是驱动公司盈利模型优化、财务结构健康化的重要战略支点，显著提升未来业绩增长能见度 [5] - 短期看，“冻妍”作为公司自主研发的三类医疗器械，利润结构具备显著优势，其净利润贡献可能呈现指数级增长态势，对EPS的增厚作用值得重点关注 [6] - 中长期看，“冻妍”使公司医美板块形成更稳健的“三驾马车”驱动格局：基石现金牛（乐提葆）、价值增长极（少女针/童颜针）及高频流量池（冻妍），增强营收稳健性 [6] - 产品上市标志公司盈利模式升级，通过客户生命周期价值最大化及提升研发投入的边际效益，优化整体资本回报率，提高现金流能见度和确定性 [6] 战略价值 - “冻妍”上市标志四环医药“自研+BD”双轨战略进入高效兑现期，公司通过构建“双引擎”产品矩阵与深厚研发管线，系统性确立长期竞争壁垒，完成向平台型医美企业的关键一跃 [7] - “再生产品+肤质管理”双引擎驱动模式实现医美板块生态构建，具备自我强化的飞轮效应，远非依靠单一爆款产品的公司所能比拟 [8] - 公司医美III类在研管线储备充足，5款再生微球类产品及8款透明质酸水光/填充类产品已进入注册阶段，预示在未来1-3年内几乎每年都有新三类械产品推向市场的潜力 [8][9] 估值逻辑重构 - 公司投资逻辑正从“扭亏为盈”转向“高质量增长”，医美板块收入占比已超50%并持续高增，其高增长、高毛利特性正带动公司整体估值体系从传统制药企业向高成长的消费医疗企业切换 [11] - 公司已从依赖“单一爆款”成功转型为拥有肉毒、再生产品、合规水光、光电设备四大产品线的“平台型医美企业”，赋予更持续的成长属性和更高估值溢价 [12] - “自研+BD”战略的持续兑现，尤其是“冻妍”等高难度自研产品的成功，向市场证明了管理层的战略眼光与卓越执行力，有助于修复长期存在的“估值折价” [12]

行业核心观点 - 童颜针市场因新氧推出定价2999元的“塑缇妍”产品而进入“价格战前夜”，打破了该产品过去万元级的市场均价常态 [1] - 随着获批厂家数量增至九家，市场竞争进入“混战”阶段，产品降价已成为行业迈向成熟的必然趋势 [2][3][7] - 尽管市场竞争加剧，但已上市产品如艾维岚、濡白天使、艾塑菲等均展现出强劲的销售表现和盈利贡献 [9][10] 市场竞争格局 - 国内获批童颜针产品达九款，形成“3款进口+6款国产”的竞争格局，具体包括艾塑菲、塑妍萃、Olidia、艾维岚、濡白天使等 [3] - 现有产品定价大部分以万元起步，例如艾塑菲优惠前价格为18800元，塑妍萃367.5mg规格售价约20000元，艾维岚340mg规格券后价约17000元 [3] - 新入局者采取差异化定价策略，如乐普医疗的童颜针(PLLA)定价8800元，童颜水光(PLLA+HA)定价5800元，以低价抢占市场份额 [8] 市场潜力与增长驱动 - 中国医美再生注射剂市场空间预计到2027年可达约115.2亿元人民币，2025-2027年期间复合增长率约为31.2% [2] - 童颜针凭借更持久的填充效果及规避传统玻尿酸痛点，被认为更安全自然，未来可能抢占部分玻尿酸市场 [2] - 国内童颜针存量市场预计在数百万支量级，尽管市场容量扩大，但供给端增长更为显著，参与主体可能增至二十家 [11] 公司财务表现 - 长春圣博玛的艾维岚累计销量达21.33万支，按18800元官方指导价估算销售额超40亿元 [10] - 爱美客的濡白天使在2024年推动凝胶类注射产品营收增至12亿元，同比增长5.01% [10] - 江苏吴中的艾塑菲在2024年度大卖3.26亿元，毛利为2.69亿元，成为其业绩核心驱动力并推动公司扭亏为盈 [10] 未来竞争关键因素 - 品牌需筑牢C端市场根基，凭借早期口碑和精准营销深化消费者心智教育以稳固份额 [13] - 构建B端专业壁垒至关重要，通过赋能医生形成使用偏好和信任来获取稳定市场份额 [13] - 产品选品标准聚焦C端市场口碑与验证、性价比匹配度以及厂商的履约能力和供货稳定性 [11][12] 行业生产与渠道特点 - 中国在童颜针生产制造领域具备强劲优势，拥有成熟高效的生产体系且核心原料生产无需占用大量场地 [11] - 童颜针销售渠道主要集中在民营医院与连锁医美机构，产品临床应用对医生经验与技术有极高要求 [6][11] - 供给端规模扩大、具备操作资质的医生资源增加以及产品规格多样化共同推动了价格下降趋势 [6][7] 产品管线与赛道拓展 - 仍有多款童颜针产品处于上市排队阶段，包括杭盖生物的瑞博童颜针、东方妍美的XH301等 [13] - 华东医药的童颜针产品Lanluma已于2024年11月完成中国临床试验全部受试者入组 [13] - 国内还有三款以PCL为核心成分的“少女针”产品获批，使得再生注射剂赛道竞争更趋白热化 [14]

市场定价动态 - 新氧推出"塑缇妍"童颜针，定价为2999元，打破此前万元级市场均价，被称为"史上最低价" [1] - 当前已上市童颜针产品售价大部分以万元起步，例如江苏吴中艾塑菲200mg规格优惠前价格为18800元，高德美塑妍萃367.5mg规格售价约20000元，长春圣博玛艾维岚340mg规格券后价约17000元 [5] - 乐普医疗通过差异化定价策略进入市场，其童颜针(PLLA)终端定价8800元，童颜水光(PLLA+HA)终端定价5800元 [15] 市场竞争格局 - 国内获批上市的童颜针已达九款，形成"3款进口+6款国产"格局，具体包括江苏吴中艾塑菲、高德美塑妍萃、爱唯缇Olidia等进口产品，以及长春圣博玛艾维岚、爱美客濡白天使等国产产品 [4] - 行业专家指出市场已进入"混战"阶段，随着获证厂家数量增多和医生资源增加，童颜针降价已成为行业迈向成熟阶段的必然趋势 [13][15] - 仍有多个产品处于上市排队阶段，包括杭盖生物瑞博童颜针、东方妍美XH301、华东医药Lanluma等，未来市场竞争将更趋激烈 [19] 市场规模与增长 - 中国医美再生注射剂市场空间预计到2027年可达约115.2亿元人民币，2025-2027年期间复合增长率约为31.2% [4] - 童颜针凭借更持久填充效果和更自然的安全性表现，未来可能抢占部分玻尿酸市场 [4] - 目前国内童颜针存量市场规模预计在数百万支量级，虽然整体容量呈扩大态势，但供给端增长更为显著 [17] 产品技术特性 - 童颜针属于医美再生注射剂，以生物刺激性材料为主要成分，通过刺激人体自身胶原蛋白再生起到美容抗衰作用 [3] - 全球医美再生注射剂微球粒子主要分为PLLA、PDLLA、PCL和羟基磷灰石四大类，其中以PLLA、PDLLA为核心成分的被称为"童颜针" [3] - 产品可实现从面部增容、轮廓支撑到水光级肤质改善等不同求美目标，对应服务溢价也有所不同 [13] 企业业绩表现 - 长春圣博玛艾维岚累计销量达21.33万支，按18800元官方指导价估算销售额已超40亿元 [17] - 爱美客濡白天使在获批当年推动凝胶类注射产品营收达3.9亿元，2024年该类产品营收增至12亿元 [17] - 江苏吴中艾塑菲2024年度大卖3.26亿元，毛利2.69亿元，推动公司实现扭亏为盈，2024年第一季度实现1.13亿元销售收入 [17] 渠道与选品标准 - 童颜针销售渠道主要集中在民营医院与连锁医美机构，选品标准包括C端市场口碑与验证、性价比匹配度以及厂商综合实力 [17][18] - 品牌竞争需依托两大竞争力：筑牢C端市场根基凭借口碑和营销深化消费者心智教育，构建B端专业壁垒通过医生端信任获取稳定市场份额 [19] - 随着更多产品获批，厂商履约能力包括供货稳定性和产品品质一致性成为关键考量因素 [18]

公司股价表现 - 四环医药股价尾盘大幅上涨近9%，截至发稿时报1.75港元，成交额达1.37亿港元 [1] 核心产品获批 - 公司旗下渼颜空间自主研发的注射用透明质酸钠复合溶液（商品名：冻妍）正式获得中国国家药监局颁发的第三类医疗器械注册证 [1] - 该产品兼具水光针功效与动能素属性，是近年来国内首款获批的含L-肌肽、用于改善皮肤干燥和肤色暗沉的复合溶液水光针 [1] 公司产品战略布局 - 冻妍水光针的获批是继年内童颜针和少女针上市后的又一里程碑 [1] - 渼颜空间已构建以合规再生材料（童颜针、少女针）与肤质管理（水光针）为双引擎的战略产品矩阵 [1] - 渼颜空间目前已获批产品达三十余款，在轻医美领域形成从肤质改善到轮廓修饰的一体化完整布局 [1] - 该产品线进一步强化了公司在综合抗衰老解决方案领域的领先地位 [1]

公司股价表现 - 四环医药尾盘涨近9%，截至发稿涨8.7%，报1.75港元，成交额1.37亿港元 [1] 产品获批信息 - 公司旗下渼颜空间自主研发的注射用透明质酸钠复合溶液（商品名：冻妍）正式获得中国国家药监局颁发的第三类医疗器械注册证 [1] - 该产品兼具水光针功效与动能素属性，是近年来国内首款获批的含L-肌肽的复合溶液水光针，用于面部暂时改善皮肤干燥和肤色暗沉 [1] 公司战略与产品布局 - 冻妍水光针的获批是继年内童颜针和少女针上市后渼颜空间的又一里程碑 [1] - 此次获批使得渼颜空间进一步构建了以合规再生材料（童颜针、少女针）与肤质管理（水光针）为双引擎的战略产品矩阵 [1] - 渼颜空间已获批产品达三十余款，在轻医美领域形成较完整的产品布局，实现了从肤质改善到轮廓修饰的一体化布局 [1]

股本情况 - 截至2025年9月底，法定/注册股本总额10亿港元，股份100亿股，面值0.01港元[1] 股份发行 - 上月底已发行股份（不含库存）91.94亿股，库存1364.15万股，总数93.30亿股[2] - 本月底已发行股份（不含库存）91.79亿股，库存1510.11万股，总数93.30亿股[2] 股权计划 - 截至2025年9月底，两股权计划股份期权分别为6058.6万股和750万股，本月变动为0[3] 资金与购回 - 2025年9月行使期权所得资金总额为0[3] - 9月2日以1.4945港元/股购回1309.6万股作库存[4] - 9月26日以1.48港元/股购回150万股作库存[4] - 本月购回使已发行（不含库存）减1459.6万股，库存增1459.6万股[2][4]

重大事项 - 金叶国际集团(08549)于9月30日至10月6日招股，计划发售1亿股 [1] - 挚达科技(02650)计划全球发售597.89万股，预计10月10日上市 [1] - 石药集团(01093)的SYH2070注射液（双链小干扰RNA药物）在中国获得临床试验批准 [1] - 蜜雪集团(02097)计划投资一间现打鲜啤产品公司，以把握该行业发展机遇 [1] - 上善黄金(01939)拟以约19.88%的折让价配股，最高净筹资约2.458亿港元 [1] - GC CONSTRUCTION(01489)控股权易主，获约45.91%折让价提出全面收购要约，并于10月2日复牌 [1] - 时富金融服务集团(00510)控股股东拟出售公司若干股权，公司于10月2日复牌 [1] - 华检医疗(01931)就建议在美国双重上市，已保密提交F-1表格登记声明草案 [1] - 鼎石资本(00804)拟收购一家不良资产处置业务公司的全部股权，积极进军该市场 [1] - 创梦天地(01119)拟发行合计2.36亿股 [1] - 找钢集团-W(06676)拟进行股份回购 [1] - 大人国际(01957)近期正探讨收购最多100枚比特币的可能性 [1] - 四环医药(00460)旗下渼颜空间自主研发的含L-肌肽的复合溶液水光针"冻妍"获国家药监局批准上市 [1] 债券票据 - 五矿资源(01208)拟发行5亿美元于2030年到期的零息可换股债券 [2] 股份回购 - 腾讯控股(00700)于9月30日耗资约5.51亿港元回购83.2万股 [2] - 美的集团(00300)于9月30日斥资1.46亿元人民币回购200.15万股A股 [2] - 安踏体育(02020)于9月30日耗资约9987.49万港元回购107.42万股 [2] - 顺丰控股(06936)于9月30日斥资3778.52万元人民币回购93.76万股A股 [2] - 汇丰控股(00005)于9月29日斥资2207.31万英镑回购211.33万股 [2] 经营业绩 - 比亚迪股份(01211)前9个月新能源汽车销量约326.01万辆，同比增长18.64% [2] - 吉利汽车(00175)9月汽车总销量为27.31万部，同比增长约35% [2] - 长城汽车(02333)9月汽车销量合计约13.36万台，同比增长23.29% [2] - 蔚来-SW(09866)9月交付34,749辆汽车，创下月度新纪录，同比增长64.1% [2] - 理想汽车-W(02015)9月交付新车33,951辆 [2]

产品获批与定位 - 公司首款自主研发的水光针产品“冻妍”获国家药监局批准上市，是国内首个含L-肌肽成分并用于改善面部干燥与暗沉的复合溶液水光针[1] - 产品定位为“合规+功效”双达标，通过国家三类医疗器械认证，采用“专业机构+真皮注射”的规范模式[4] - “冻妍”采用复合配方，核心成分包括透明质酸钠、L-肌肽、维生素B2及甘氨酸等关键氨基酸，实现补水、修护、抗衰、提亮的全链路皮肤管理[4][6] 市场空间与增长 - 全球水光针市场规模预计在2025年达18亿美元，2030年突破30亿美元，复合年增长率为10.8%[4] - 中国水光针市场规模预计2025年达45亿元（出厂口径），占注射类医美市场的25%，至2027年有望增至80亿元，复合年增长率高达21.5%[4] - 产品上市12个月内预计覆盖超3000家医美机构，有望成为医美板块新增长极[7] 公司医美战略与布局 - 公司已构建以“合规再生材料”（童颜针、少女针）与“肤质管理水光”（冻妍）为双引擎的战略产品矩阵[11] - 旗下渼颜空间拥有30余款获批产品及60余款在研管线，覆盖填充、塑形、支撑、光电设备及皮肤管理等轻医美全品类[11] - 公司肉毒素乐提葆市占率接近20%，双波射频仪Sylfirm X上市8个月销量突破80台[11] 商业化能力 - 公司建立“直营+代理”双轮驱动销售体系，代理商网络覆盖全国37个省级区域，与近230家核心医美连锁集团战略合作，重点覆盖机构约1400家[11] - 整体销售网络延伸至全国超370个城市、逾6800家医美机构，销售团队核心成员多具备跨国医美或药企背景[11] 财务表现与前景 - 2025年上半年公司医美分部收入同比大幅增长85%，营收占比提升至51%，已超越传统业务成为核心增长引擎[13] - 公司同期实现扭亏为盈，盈利能力显著改善[13] - 公司III类在研管线储备丰富，5款再生微球产品、8款透明质酸类水光/填充产品已进入注册阶段，未来1–2年将保持良性产品迭代节奏[14]

公司产品获批 - 四环医药旗下渼颜空间自主研发的注射用透明质酸钠复合溶液（商品名：冻妍）正式获得国家药监局颁发的第三类医疗器械注册证 [1] - 该产品兼具水光针功效与动能素属性 [1] - 产品是近年来国内首款获批的含L－肌肽的直接用于面部暂时改善皮肤干燥和肤色暗沉的复合溶液水光针 [1]

格隆汇9月30日丨四环医药(00460.HK)宣布，集团旗下渼颜空间生物科技(吉林)有限公司("渼颜空间")自 主研发的注射用透明质酸钠复合溶液(商品名：冻妍)正式获得国家药监局颁发第三类医疗器械注册证。 该产品兼具水光针功效与动能素属性，是近年来国内首款获批的含L－肌肽的直接用于面部暂时改善皮 肤干燥和肤色暗沉的复合溶液水光针。 ...