报告投资评级 - 维持买入评级 [6][9] 报告核心观点 - 微博于11月19日公布了2024年第三季度（3Q24）财报：净收入同比增长5%（按恒定货币计算，同比增长3%），达到4.65亿美元，比彭博社一致预期超出7%，主要得益于广告收入的稳定和增值服务（VAS）收入的超预期增长；非GAAP净利润同比增长2%至1.39亿美元，超出预期16%，主要由于收入表现优异和运营效率提升 [6] - 对于2024年第四季度（4Q24E），预计在恒定货币基础上广告收入将下降4%，主要原因是基数较高以及某些与消费相关的垂直领域广告需求疲软。维持2024 - 2026财年的盈利预测基本不变，并将目标价调整为15.0美元，基于2025财年市盈率8倍（之前为基于2024财年市盈率9倍的15.5美元），考虑到谨慎的业务前景，该目标价低于同行水平 [6] 财报数据总结 收入 - 2024年第三季度广告收入同比增长2%至3.99亿美元（按固定汇率计算持平），主要归因于某些关键行业广告收入的稳健增长，如食品与饮料垂直领域和汽车垂直领域，但化妆品和手机等某些垂直领域仍受到消费情绪疲软的压力。增值服务（VAS）收入在2024年第三季度同比增长25%（按固定汇率计算增长23%），得益于会员服务的升级 [7] - 2024年第四季度（4Q24E），预计在剔除汇率影响后的广告收入将同比下降4%。管理层预计在2024年第四季度，受益于家电以旧换新计划，消费者电子产品的广告收入将实现两位数的同比增长 [8] - 2021 - 2026年各财年收入数据（百万美元）：2021A为2257，2022A为1836，2023A为1760，2024E为1755，2025E为1828，2026E为1887 [17] 用户数据 - 月活跃用户数（MAUs）同比下降3%至5.87亿（2024年9月），但日活跃用户/月活跃用户比率提升至43.8%（2023年9月：43.4%）。微博继续在用户参与度方面取得改善，首页总互动次数环比增长超过10% [7] 利润 - 非GAAP营业利润率在2024年第三季度（3Q24）同比下滑1.6个百分点至35.4%，主要原因是销售和营销投资增加。销售和营销费用同比增加12%至1.23亿美元，占总营收的26.5%（2023年第三季度：24.8%）。对于2024年第四季度（4Q24），预计非GAAP营业利润率将基本持平于上年同期水平 [8] - 2021 - 2026年各财年调整后净利润数据（百万美元）：2021A为719，2022A为540，2023A为451，2024E为467，2025E为498，2026E为529 [17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[34] 报告的核心观点 - Trip.com集团于2024年11月发布2024年第三季度财报，总收入为人民币159亿元，同比增长16%，超出彭博一致预期2%；非GAAP运营利润为人民币55亿元，超出预期6%；扣除联营公司收益后，非GAAP净利润为人民币54亿元，超出预期13%。国内业务量增长稳健，出境业务复苏顺利。对Trip.com国际扩张的额外投资有助于长期收入和盈利增长[7] - 第四季度预订量和收入增长保持稳健。国内酒店预订量、机票量在2024年第三季度同比增长中到高个位数，趋势在第四季度前几个月继续保持；截至2024年第三季度，Trip.com平台上出境航班和酒店预订量已恢复至2019年同期水平的120%，在第四季度前几个月继续保持领先优势；2024年第三季度Trip.com实现约60%的强劲同比收入增长，对总收入贡献上升至约9%。预计2024年第四季度收入将达到人民币124亿元，同比增长20%，高于市场预期约2%[8] - 2024年第三季度非GAAP运营利润率为34.4%，比市场预期高出1.5个百分点，主要得益于销售和营销支出超出预期。预计2024年第四季度非GAAP销售和营销比例将达到27.0%。对Trip.com的全球扩张持乐观态度，尤其是在亚洲市场。在稳定状态下有望享有优于国内企业的利润率表现[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 市值上限为402.929亿美元，平均3个月交易额为1.009亿美元，52周最高/低分别为68.43美元/32.76美元，已发行股份总数为6.571亿股[1][2] - 2024 - 2026年及长期盈利预测上调，基于DCF的目标价上调至71.0美元，对应2024年和2025年的非GAAP市盈率分别为21.3倍和20.7倍[19] - 2024年第三季度总收入为人民币159亿元，同比增长16%；非GAAP运营利润为人民币55亿元，超出预期6%；非GAAP净利润为人民币54亿元，超出预期13%[7] - 预计2024年第四季度收入将达到人民币124亿元，同比增长20%，高于市场预期约2%；非GAAP运营利润率将达到20.7%（2023年第四季度：25.6%）[8][9] 股权结构 - 百度实体占股10.8%，摩根士丹利占股5.8%[4][5]

投资评级 - 报告对同程旅行的投资评级为“买入”，目标价为23.5港元，潜在上涨空间为32.8% [1][2] 核心观点 - 同程旅行2024年第三季度总收入为50亿人民币，同比增长51%，超出市场预期3% 调整后净利润为9.1亿人民币，同比增长47%，超出市场预期11% [1] - 核心OTA业务的营业利润率从2023年第三季度的25.2%提升至2024年第三季度的31.1%，主要得益于营销策略的优化 [1] - 2024年第四季度预计总收入为41亿人民币，同比增长30%，核心OTA业务收入预计同比增长19% [1] - 2024年全年收入和非GAAP净利润预测分别上调1%和3% [1] 财务表现 - 2024年第三季度核心OTA业务收入为40亿人民币，占总收入的80%，同比增长22% 其中交通票务服务、住宿预订服务和其他业务收入分别同比增长21%、22%和24% [1] - 2024年第三季度旅游业务收入为9.79亿人民币，占总收入的20% [1] - 截至2024年9月底，12个月累计服务旅客数量达到18.8亿，同比增长20% [1] 未来展望 - 2024年第四季度预计核心OTA业务的营业利润率将继续提升，主要得益于用户补贴的减少和营销支出的优化 [1] - 2024年第四季度预计非GAAP净利润为6.1亿人民币，非GAAP净利润率为15.0% [1] - 2024年全年收入预计为171.79亿人民币，同比增长44.4% 2025年和2026年收入预计分别为203.84亿人民币和231.97亿人民币 [4] 估值 - 基于DCF模型的目标价为23.5港元，对应2024年和2025年调整后市盈率分别为18倍和16倍 [1] - 2024年预计每股收益为1.18人民币，2025年和2026年预计分别为1.39人民币和1.58人民币 [4]

行业投资评级 - 报告对覆盖的7家公司均给予"买入"评级 包括联影医疗 百济神州 药明康德 巨子生物 三生制药 信达生物 科伦博泰[3] 核心观点 - MSCI中国医疗指数年初至今累计下跌17.9% 跑输MSCI中国指数32.4% 受益于海外降息及国内宏观环境改善 医药作为高弹性行业有望跑赢市场[4] - 政策焦点转向刺激经济 医疗设备更新政策有望加速落地 推动国产医疗设备企业盈利复苏[4] - 医保谈判继续支持创新药 医保基金监管趋严 同时满足院内 刚需 医保三个特点的产品将持续增长[4] - CXO板块受益于海外研发需求复苏 《生物安全法案》影响有限[4] - 看好创新药 医疗设备 CXO 消费医疗板块 重点推荐联影医疗 百济神州 药明康德 巨子生物 三生制药 信达生物 科伦博泰[4] 医疗设备招标复苏 - 截至9月15日 全国共批复957个设备更新项目 总金额突破410亿元[4] - 9月以来设备采购意向规模快速增加 11月第一周新增采购意向规模超10亿元[4] - 项目审批→采购意向→招标公告周期约2-3个月 招标落地有望加快[4] - 采购主要包含医学影像设备和体外诊断设备 预期国内龙头设备企业从4季度开始迎来业绩修复[4] 创新药出海进展 - MNC药企加速引进中国创新药资产 交易类型包含产品授权 整体并购 NewCo等方式[4] - 默沙东获得礼新医药LM-299全球权益 首付款5.88亿美元 里程碑付款27亿美元[4] - BioNTech收购普米斯 支付8亿美元预付款及最高1.5亿美元里程碑付款 涉及核心产品PM8002[4] - 维立志博与Aditum Bio成立Oblenio Bio 推进LBL-051全球研发[4] 医保目录更新 - 新版医保药品目录预计11月底发布 明年1月1日实施[4] - 过去6年医保谈判新增药品协议期内销售近5000亿元 医保基金支出超3400亿元[4] - 重点关注品种包括康方药业的卡度尼利单抗和依沃西单抗 百济神州的替雷利珠单抗 贝林妥欧单抗和戈舍瑞林微球[4] - 多家目录外国产PD-(L)1产品进行谈判 对国内竞争格局或有潜在影响[4] 重点公司估值指标 - 联影医疗市值140.983亿美元 目标价162.81元 P/E FY25E 50.5x FY26E 40.6x[3] - 百济神州市值204.702亿美元 目标价276.02美元 P/E FY25E 391.7x FY26E 29.3x[3] - 药明康德市值210.863亿美元 目标价72.37元 P/E FY25E 13.6x FY26E 11.7x[3] - 巨子生物市值65.402亿美元 目标价66.15港元 P/E FY25E 19.4x FY26E 15.2x[3] - 三生制药市值17.919亿美元 目标价9.46港元 P/E FY25E 6.4x FY26E 5.8x[3] - 信达生物市值78.186亿美元 目标价55.21港元 P/E FY26E 32.7x[3] - 科伦博泰市值46.246亿美元 目标价243.38港元[3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 目标价为132.2美元 [1] 报告的核心观点 - 阿里巴巴2QFY25业绩符合预期 总营收为2365亿元人民币 同比增长5.2% 调整后的EBITA和非GAAP净利润同比有所下降 但公司在实现发展目标方面执行得力 在提升用户体验、战略重要领域投资等方面有积极进展 非核心业务有望在1 - 2年内实现盈利 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩方面 - 2QFY25总营收2365亿元人民币 同比增长5.2% 调整后的EBITA为406亿元人民币 非GAAP净利润为365亿元人民币 同比分别下降5.3%和9.0% [1] - GMV增长和货币化改善虽有季度波动但总体处于正轨 2QFY25客户管理收入（CMR）为704亿元人民币 同比增长2.5% 管理部门指出货币化率提升速度好于预期 但隐含的GMV同比增长略低于预期 这与宏观不利因素、行业竞争波动和增值服务费收费有关 不过公司通过投资提升产品供应价值和用户体验等措施有望使GMV增长回到行业平均水平 88VIP会员数量同比增长两位数且在双11期间下单的会员数量同比增长超50% 核心用户参与度的提高将推动商家参与度和广告支出增加 [1] - 非核心业务亏损减少 AIDC的UE改善和CIG的利润率扩张是亮点 2QFY25本地服务集团（LSG）、数字媒体和娱乐集团及其他业务的总亏损同比缩窄至22亿元人民币 管理层重申1 - 2年内实现非核心业务盈利的目标 AIDC营收317亿元人民币 同比增长27% 调整后的EBITA亏损缩窄至29亿元人民币 好于预期 Cloud Intelligence Group（CIG）营收296亿元人民币 同比增长7% 调整后的EBITA利润率为9.0% 高于预期 [1] - 各业务板块业绩表现不同 Taobao和Tmall集团2QFY25营收990亿元人民币 同比增长1% 其中CMR营收704亿元人民币 同比增长2% 调整后的EBITA为446亿元人民币 同比下降5% Cainiao营收246亿元人民币 同比增长8% 调整后的EBITA同比下降 AIDC营收317亿元人民币 同比增长29% CIG营收296亿元人民币 同比增长7% LSG营收177亿元人民币 同比增长13.9% 调整后的EBITA亏损缩窄 [1][7][8][9][10][12] - 对2025 - 2027财年的营收和利润预测进行了调整 下调了FY25/FY26E的营收预测分别为1.3%/1.2% 但非GAAP净利润仅降低0.7%/0.7% 因为AIDC和LSG运营效率提升好于预期以及CIG利润率扩张好于预期 尽管这些积极贡献被T&T集团和Cainiao的增量投资部分抵消 [17] - 财务报表方面 给出了2022 - 2027年的收入、成本、利润等各项数据 包括营收增长、毛利率、净利率、ROE等指标的变化情况 [25][26][30] 业务发展方面 - 阿里巴巴在用户体验提升方面进行增量投资 如对Taobao和Tmall集团的投资导致该集团EBITA同比下降5% 但有助于提升用户体验和长期发展 [1] - 在战略重要领域进行投资 如AIDC和Cainiao 虽然Cainiao的投资导致其调整后的EBITA下降 但从长期看有助于构建核心电商业务的竞争优势 [1] - 核心业务方面 Taobao和Tmall集团通过增加88VIP会员数量和提高会员参与度来推动业务发展 88VIP会员数量同比增长两位数 双11期间下单会员数量同比增长超50% 这将带动商家参与度和广告支出增加 [1][7] - 非核心业务方面 本地服务集团（LSG）通过提高运营效率和规模扩大使调整后的EBITA亏损缩窄 AIDC通过提高运营效率和投资使调整后的EBITA亏损缩窄 Cloud Intelligence Group（CIG）通过产品向高利润率的公共云产品（包括AI相关产品）的转变和运营效率的提高实现了调整后的EBITA利润率的提升 [1] 股东回报方面 - 在2QFY25期间 阿里巴巴回购了5200万美国存托股票（1QFY25回购7700万） 共花费41亿美元 截至2024年6月30日 普通股净减少意味着流通股净减少2.1% 截至2024年9月30日 董事会授权的股票回购计划剩余金额为220亿美元 [13] 估值方面 - 微调基于SOTP的目标价至132.2美元 对应13倍FY26E市盈率 新目标价由各业务板块估值组成 包括Taobao和Tmall集团、AIDC、本地服务集团、Cainiao、Cloud Intelligence Group、数字媒体和娱乐集团、其他业务以及战略投资等 [21]

投资评级 - 报告维持对CSPC Pharmaceutical的买入评级 [1] 核心观点 - CSPC Pharmaceutical在2024年第三季度的业绩未达预期 9M24总收入同比下降3.5%至226.9亿人民币 归母净利润同比下降15.9%至37.8亿人民币 [1] - 3Q24总收入同比下降17.8%至64亿人民币 归母净利润同比下降50.4%至7.58亿人民币 [1] - 毛利率在3Q24下降至67.7% 主要由于Jinyouli和Duomeisu的价格下降 [1] - 传统产品销售压力持续 3Q24成品药销售额同比下降18.9%至52.1亿人民币 主要由于CNS 肿瘤 心血管和呼吸系统药物销售额下降 [1] - 新产品的销售预计将部分抵消传统产品的压力 管理层预计2024年新产品销售额将达到20亿人民币 2025年将增长20亿人民币 [1] - CSPC最近将YS2302018的全球权利授权给AstraZeneca 预付款为1亿美元 潜在额外付款高达19.2亿美元 [1] 财务数据 - 2024E收入预计为294.69亿人民币 同比下降6.3% 2025E收入预计为288.92亿人民币 同比下降2.0% [2] - 2024E归母净利润预计为49.18亿人民币 同比下降19.0% 2025E归母净利润预计为46.31亿人民币 同比下降5.8% [2] - 2024E每股收益预计为0.42人民币 2025E每股收益预计为0.39人民币 [2] - 2024E毛利率预计为70.42% 2025E毛利率预计为69.45% [2] - 2024E营业利润率预计为21.23% 2025E营业利润率预计为20.41% [2] - 2024E净利润率预计为16.52% 2025E净利润率预计为15.87% [2] 估值 - 目标价从6.21港元下调至5.97港元 [1] - 当前股价为5.13港元 潜在上涨空间为16.3% [3] - 2024E市盈率为11.4倍 2025E市盈率为12.2倍 [11] - 2024E市净率为1.4倍 2025E市净率为1.3倍 [11] 现金流 - 2024E经营活动现金流预计为60.13亿人民币 2025E预计为60.11亿人民币 [10] - 2024E资本支出预计为16.24亿人民币 2025E预计为16.24亿人民币 [10] - 2024E股息支付预计为14.6亿人民币 2025E预计为13.75亿人民币 [10] 增长 - 2024E收入预计同比下降6.3% 2025E预计同比下降2.0% [11] - 2024E营业利润预计同比下降15.9% 2025E预计同比下降5.8% [11] - 2024E净利润预计同比下降19.0% 2025E预计同比下降5.8% [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[1][3] 报告的核心观点 - 网易2024年第三季度财务结果显示总收入同比下滑4%至人民币262亿元基本符合彭博一致预期营业利润同比下降5%至人民币71.5亿元因高基数以及某些新游戏表现不及预期下调2024 - 2026财年总收入预测降幅为5 - 6%调整目标股价至125.5美元但从估值角度看2025财年预期市盈率为10倍较历史平均市盈率低31%提供有吸引力的风险回报比[1] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 游戏及相关增值服务收入在2024年第三季度同比下降4%达到人民币209亿元移动游戏收入同比下降10%降至人民币143亿元PC游戏收入同比增长29%达到人民币59亿元魔兽世界和炉石传说在中国DAU增长显著备受期待的两款游戏12月推出可能成为2025财年游戏收入增长关键驱动力[1] 非游戏业务 - 网易云音乐营收在2024年第三季度同比增长1%至人民币20亿元有道营收同比增长2%至人民币16亿元创新业务及其他业务营收同比下降10%至人民币18亿元[2] 股份回购与股东回报 - 网易2024年第三季度经调整营业利润率同比下降0.4个百分点至27.3%加快股票回购步伐期间回购630万股美国存托凭证总成本5.43亿美元环比增长98%相当于截至11月14日市场市值的约1%[3] 财务数据预测 - 对2024 - 2026财年的收入毛利润营业利润调整后净利润调整后每股收益等进行预测并与共识数据对比各项指标有不同程度的变化[8][9] 业务估值 - 采用部分加总（SOTP）估值方法对网易的四大主要业务板块进行估值得出目标价为125.5美元各业务板块基于不同倍数与行业平均水平相当[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[1] 报告的核心观点 - 网易3Q24财报总营收同比下降4%至262亿元人民币大体符合预期运营利润同比下降5%至71.5亿元人民币也符合预期营收同比下降主要是由于高基数效应和某些新游戏表现不如预期展望未来12月漫威对决和《逆水寒手游》的推出将是关键看点其表现将是网易25财年估值和营收增长的关键驱动因素下调24 - 26财年总营收预测5 - 6%以反映某些新游戏表现不如预期微调基于分类加总估值法（SOTP）得出的目标价至125.5美元（之前为130.0美元）[1] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 游戏业务营收受压于高基数效应游戏及相关增值服务营收在3Q24同比下降4%至209亿元人民币手游营收在3Q24同比下降10%至143亿元人民币主要由于高基数效应（《暗黑破坏神：不朽》于一年前推出）以及2024年推出的新游戏增量营收贡献有限PC游戏营收在3Q24同比增长29%至59亿元人民币主要受《魔兽世界》和《炉石传说》在中国重新推出的推动《魔兽世界》和《炉石传说》的日活跃用户数分别较停服前增长50%和150%以上展望未来备受期待的《逆水寒手游》和《漫威对决》都将于12月推出这可能成为25财年游戏营收增长的关键驱动力公司还计划在今年年底前为其备受期待的ACG开放世界游戏《代号：无限大》进行一轮线下技术测试[1] 非游戏业务 - 非游戏业务稳步发展网易云音乐营收在3Q24同比增长1%至20亿元人民币得益于在线音乐业务的健康营收增长势头有道营收在3Q24同比增长2%至16亿元人民币受智能设备和在线营销服务营收稳健增长推动但被学习服务营收下降部分抵消创新业务及其他营收在3Q24同比下降10%至18亿元人民币主要由于新闻媒体服务广告营收下降[1] 股东回报 - 加速股票回购以提高股东回报网易3Q24的运营利润率（OPM）同比略降0.4个百分点至27.3%主要由于销售和营销（S&M）以及研发（R&D）费用的投入增加公司在3Q24加速了股票回购步伐期间回购了630万份美国存托股票（ADS）总成本为5.43亿美元（环比增长98%约占11月14日市值的1%）网易目前10倍于25财年预期市盈率（PE）的估值较其两年历史平均市盈率有31%的折让在研究分析师看来具有吸引力的风险回报[1] 业务估值 - 使用分类加总估值法（SOTP）对网易的四个主要业务板块进行估值得出的目标价为125.5美元其中在线游戏业务为118.4美元（占总估值的94.3%）基于15倍2025年预期企业价值/息税前利润（EV/EBIT）与行业平均水平持平有道为0.7美元（占总估值的0.6%）基于1.0倍2025年预期企业价值/营收（EV/revenue）与行业平均水平持平网易云音乐业务为3.2美元（占总估值的2.6%）基于2.8倍2025年预期企业价值/营收（EV/revenue）与行业平均水平持平创新业务及其他为1.5美元（占总估值的1.2%）基于0.8倍2025年预期企业价值/营收（EV/revenue）与行业平均水平持平还有1.7美元的净现金[1][8][9] 财务数据 - 给出了网易2021 - 2026年的各项财务数据包括营收成本利润等如2021 - 2026年的营收分别为876.06亿元1034.68亿元1131.55亿元1195.57亿元等[13] - 列出了网易2021 - 2026年的现金流情况包括经营投资融资现金流等如2021 - 2026年经营现金流分别为249.27亿元277.09亿元353.31亿元333.99亿元等[15] - 展示了网易2021 - 2026年的增长盈利估值等数据如2021 - 2026年营收增长率分别为18.9%10.1%7.2%2.5%6.7%5.7%等[16]

报告投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告核心观点 - 哔哩哔哩2024年第三季度总营收同比增长26%至73.1亿元人民币，超出预期，实现季度盈亏平衡，调整后净利润为2.36亿元人民币，主要得益于新游戏《三眸》的强劲表现和有效的成本优化举措 [1] - 预计2024年第四季度总营收同比增长21%，调整后净利润率将进一步扩大至5.3%，并上调2024 - 2026年财年总营收预测1 - 5% [1] - 基于分类加总估值法（SOTP），将目标价微调至22.0美元，较之前的20.50美元有所提高 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年第三季度，哔哩哔哩移动游戏业务营收同比增长84%至18.2亿元人民币，广告业务营收同比增长28%至20.9亿元人民币，增值服务（VAS）营收同比增长9%至28.2亿元人民币 [1] - 预计2024年第四季度，移动游戏/广告/VAS营收分别同比增长78%/24%/5% [1] - 2022 - 2026年财年的营收分别为218.99亿元、225.28亿元、267.8亿元、300.05亿元、322.73亿元人民币，同比增长率分别为13.0%、2.9%、18.9%、12.0%、7.6% [2] - 2024年第三季度总营收较彭博一致预期高出3.1%，调整后净利润较预期高出21.0% [6] 利润情况 - 2024年第三季度，整体毛利率同比增长9.9个百分点，环比增长5.0个百分点至34.9%，调整后净利润率同比增长18.4个百分点，环比增长7.7个百分点至3.2%，预计2024年第四季度将进一步扩大至5.3% [1] - 2021 - 2026年财年的调整后净利润分别为 - 66.92亿元、 - 35.34亿元、 - 0.68亿元、15.5亿元、25.32亿元人民币，调整后净利润率分别为 - 30.6%、 - 15.7%、 - 0.3%、5.2%、7.8% [16] 业务板块分析 - **移动游戏业务**：2024年第三季度营收同比增长84%至18.2亿元人民币，主要得益于《三眸》的强劲表现，公司将于2024年第四季度开始筹备《三眸》的国际发行，预计该游戏将继续成为移动游戏业务的关键增长驱动力 [1] - **广告业务**：2024年第三季度营收同比增长28%至20.9亿元人民币，其中效果广告同比增长约50%，管理层预计在2024年第四季度和2025年财年，哔哩哔哩的广告营收将保持高于行业的增长速度 [1] - **增值服务（VAS）业务**：2024年第三季度营收同比增长9%至28.2亿元人民币，主要受高级会员营收和粉丝打赏营收增长的推动，哔哩哔哩的电商生态系统发展持续加速并带来盈利机会，暑假和开学季期间，电商广告营收同比增长80% [1] 估值情况 - 基于分类加总估值法（SOTP），哔哩哔哩的目标价为每股美国存托凭证（ADS）22.0美元，其中广告业务估值为8.9美元（占总估值的40.5%），基于14倍2025年预期市盈率（PE）；增值服务（VAS）业务估值为8.0美元（占总估值的36.1%），基于2.0倍2025年预期市销率（PS）；移动游戏业务估值为4.9美元（占总估值的22.2%），基于15倍2025年预期市盈率（PE） [7][8][9]

报告公司投资评级 - 基于DCF估值法目标价为53.2美元，对应2025年非GAAP市盈率13倍，评级为买入[1][11] 报告的核心观点 - 京东2024年第三季度营收2604亿元，同比增长5.1%，非GAAP净利润132亿元，同比增长24%，得益于京东零售经营利润超预期及京东物流盈利能力提升[1] - 消费情绪改善，京东将重点从ROI和成本控制转向GMV和营收增长，核心业务质量和可持续盈利增长以及股东回报提升是股价关键驱动因素[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2026年预计营收分别为11357.85亿元、12024.95亿元、12585.12亿元，同比增长4.7%、5.9%、4.7%；净利润分别为394.13亿元、430.74亿元、464.48亿元[4] - 2024年第三季度净产品收入2046亿元，占总收入78.6%，同比增长4.8%；净服务收入558亿元，占总收入21.4%，同比增长6.5%[1][6] - 2024年第三季度京东零售收入2250亿元，同比增长6.1%，经营利润116亿元，超预期6%；京东物流经营利润21亿元[1] 业务分析 - 家电以旧换新计划助力营收增长，电子产品和家电收入同比增长2.7%，日用品收入同比增长8.0%[1] - 佣金收入如期转正，3Q24市场和广告收入同比增长6.3%，物流和其他服务收入同比增长6.5%至350亿元[1] - 京东零售毛利率扩张缓冲了增加用户活动的增量投资，营销费用同比增长26%至100亿元[1] 股东回报 - 截至2024年9月30日的3/9个月，京东回购股份分别占2024年6月30日/2023年12月31日已发行普通股的1.1%/8.1%，回购步伐放缓但管理层仍致力于提升股东回报[1] 目标价格 - 基于DCF估值法目标价为53.2美元，WACC为11.8%，终端增长率为1.5%，微调美元兑人民币汇率至1:7.2以反映宏观环境变化[11]