投资评级 - 维持买入评级 目标价从14港元上调至19港元 对应14倍2025年预期市盈率 [2][5] 核心观点 - 3Q24新能源汽车销售和利润为2025年奠定基础 预计强劲的新能源汽车销售势头将持续到2025年 带动核心利润大幅增长 [2] - 3Q24营业利润超预期 达到30亿元人民币 比预期高13% 主要得益于销售和管理费用控制 [2] - 2025年销量预期上调18%至238万辆 其中新能源汽车销量预计同比增长51%至132万辆 占总销量的55% [2] - 2025年净利润预期上调43%至124亿元人民币 主要由于新能源汽车业务盈利改善 [2] 财务表现 - 3Q24收入同比下降2% 毛利率下降0.3个百分点 主要由于保修成本会计处理变更影响 [2] - 2024年预期收入2409亿元人民币 同比增长34.4% 2025年预期收入2769亿元人民币 同比增长15% [3][10] - 2024年预期净利润165.96亿元人民币 同比增长212.6% 2025年预期净利润124.59亿元人民币 同比下降24.9% [3][10] - 2024年预期毛利率15.5% 2025年预期毛利率15.6% 基本持平 [7][10] 业务发展 - 极氪将持有领克51%股权 预计将减少产品内耗和降低成本 [2] - 几何和银河品牌的销售网络整合 类似于2014年帝豪、全球鹰和英伦的品牌整合 [2] - 基于GEA平台的新车型和规模经济推动极氪业务在3Q24实现盈利 [2] 估值 - 极氪估值83亿美元 对应0.7倍2025年核心收入 [9] - 吉利其他业务估值1510亿港元 对应12倍2025年预期市盈率 [9] - 合计估值1910亿港元 对应目标价19港元 [9]

美国通胀情况 - 10月CPI通胀与上月基本持平环比增速从0.18%升至0.24%同比增速从2.4%反弹至2.6%[1] - 核心CPI环比增速从0.31%降至0.28%同比增速保持在3.3%[2] 通胀影响因素 - 食品能源及核心商品延续去通胀但特朗普政策计划可能推升中长期通胀[1][3] - 特朗普减税去监管关税移民政策及控制美联储等政策影响通胀[1][3] 美联储政策 - 美联储对进一步降息更谨慎可能12月降息25个基点明年降息50个基点[1][3] - 明年末联邦基金利率可能降至3.75% - 4%美国10年国债收益率可能降至4%[1][3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价66.15港元[3] 报告的核心观点 - 继续看好公司护肤品类的快速增长，预期注射类胶原蛋白产品将于1Q25E获批，小幅上调公司FY24 - 26的盈利预测[3] 相关目录总结 双十一销售情况 - 2024年双十一收官，可复美与可丽金线上增速靓丽。双十一期间（10月8日至11月11日），可复美与可丽金的线上全渠道GMV分别同比增长超80%和超150%，较今年“618”均有提速。可复美和可丽金在抖音平台爆发式增长，双十一期间分别同比增长超100%和超500%[1] - 2024年各大平台双十一大促较往年均有所提前，普遍从10月中上旬开启，较2023年提前约10天。叠加双十一大促开启以及错期影响，据魔镜数据库统计，10M24可复美线上GMV同比强劲增长90%，其中天猫淘宝和抖音平台GMV分别同比增长83%和120%[1] 产品表现 - 可复美胶原棒延续高增长，新品表现亮眼。经典产品可复美重组胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料类目TOP1。核心大单品可复美胶原棒蝉联天猫面部精华和液态精华类目TOP1，并荣登抖音液态精华类目TOP1。10M24可复美面部精华品类在天猫淘宝的GMV同比增长156%，乳液/面霜品类在天猫淘宝的GMV同比增长333%[2] - 可丽金新品发力，增长潜力快速释放。10M24可丽金线上GMV同比强劲增长109%，增速高于可复美品牌；其中天猫淘宝和抖音平台GMV分别同比增长65%和138%。可丽金新品胶卷面霜和胶卷眼霜带来增长新动力。10M24可丽金乳液/面霜品类和眼部护理品类在天猫淘宝的GMV分别同比大增180%和6,549%[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价66.15港元 [2] 报告的核心观点 - 2024年双十一期间,巨子生物两大核心品牌可复美与可丽金线上增速靓丽,可复美与可丽金的线上全渠道GMV分别同比增长超80%和超150%,较今年"618"均有提速 [2] - 可复美和可丽金在抖音平台爆发式增长,双十一期间分别同比增长超100%和超500% [2] - 可复美在天猫快消品牌销售榜名列第14,护肤品牌销售榜名列第12,在国货品牌排名第三 [2] - 可复美在抖音电商双十一大促护肤品牌总榜中名列第四,国货品牌第三 [2] - 可复美胶原棒延续高增长,新品表现亮眼 [2] - 可丽金新品发力,增长潜力快速释放 [2] - 预期注射类胶原蛋白产品将于1Q25E获批 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 销售收入:2021年15.52亿元,2022年23.64亿元,2023年35.24亿元,2024年预测50.99亿元,2025年预测68.74亿元,2026年预测91.87亿元 [3] - 同比增长:2021年52.3%,2022年49.0%,2023年44.7%,2024年预测34.8%,2025年预测33.6% [3] - 调整后净利润:2021年10.56亿元,2022年14.52亿元,2023年19.71亿元,2024年预测24.85亿元,2025年预测31.30亿元 [3] - 同比增长:2021年24.1%,2022年37.4%,2023年35.7%,2024年预测26.1%,2025年预测26.0% [3] - 调整后市盈率:2021年44.5倍,2022年31.2倍,2023年24.0倍,2024年预测19.1倍,2025年预测15.1倍 [3] - 净负债比率:2021年-46.8%,2022年-57.2%,2023年-69.9%,2024年预测-72.5%,2025年预测-75.3% [3] 股东结构 - Juzi Holding Co., Ltd持股56.5% [5] - 市值:526.45亿港元 [5] - 3个月平均流通量:2.07亿港元 [5] - 52周内股价高/低:56.85/29.30港元 [5] - 总股本:10.28亿股 [5] 股价表现 - 1个月绝对回报:-2.1%,相对回报:5.0% [6] - 3个月绝对回报:22.5%,相对回报:6.1% [6] - 6个月绝对回报:-1.5%,相对回报:-5.1% [6] 电商平台护肤品类累计销售额同比增速 - 淘宝天猫:120% [12] - 京东:100% [12] - 抖音:80% [12] 盈利预测调整 - 营业收入:2024年预测50.99亿元,2025年预测68.74亿元,2026年预测91.87亿元 [16] - 毛利:2024年预测41.91亿元,2025年预测55.70亿元,2026年预测73.79亿元 [16] - 归母净利润:2024年预测18.81亿元,2025年预测24.40亿元,2026年预测31.15亿元 [16] - 基本每股收益:2024年预测1.83元,2025年预测2.37元,2026年预测3.03元 [16] - 毛利率:2024年预测82.20%,2025年预测81.03%,2026年预测80.33% [16] - 净利润率:2024年预测36.88%,2025年预测35.50%,2026年预测33.91% [16] 财务分析 损益表 - 销售收入:2021年15.52亿元,2022年23.64亿元,2023年35.24亿元,2024年预测50.99亿元,2025年预测68.74亿元,2026年预测91.87亿元 [22] - 销售成本:2021年1.98亿元,2022年3.69亿元,2023年5.77亿元,2024年预测9.08亿元,2025年预测13.04亿元,2026年预测18.07亿元 [22] - 毛利润:2021年13.54亿元,2022年19.95亿元,2023年29.47亿元,2024年预测41.91亿元,2025年预测55.70亿元,2026年预测73.79亿元 [22] - 销售费用:2021年3.46亿元,2022年7.06亿元,2023年11.64亿元,2024年预测17.95亿元,2025年预测25.23亿元,2026年预测35.09亿元 [22] - 行政费用:2021年0.72亿元,2022年1.11亿元,2023年0.97亿元,2024年预测1.27亿元,2025年预测1.65亿元,2026年预测2.11亿元 [22] - 研发费用:2021年0.25亿元,2022年0.44亿元,2023年0.75亿元,2024年预测0.97亿元,2025年预测1.37亿元,2026年预测1.84亿元 [22] - 其他收入:2021年0.33亿元,2022年0.69亿元,2023年1.03亿元,2024年预测1.26亿元,2025年预测1.67亿元,2026年预测2.01亿元 [22] - 其他费用:2021年0.03亿元,2022年0.01亿元,2023年0亿元,2024年预测0.90亿元,2025年预测0.45亿元,2026年预测0.15亿元 [22] - 其他盈亏:2021年0.32亿元,2022年-0.23亿元,2023年0.31亿元,2024年预测0亿元,2025年预测0亿元,2026年预测0亿元 [22] - 利息支出:2021年0亿元,2022年0亿元,2023年0亿元,2024年预测0亿元,2025年预测0亿元,2026年预测0亿元 [22] - 其他:2021年0亿元,2022年0.01亿元,2023年-0.01亿元,2024年预测0亿元,2025年预测0亿元,2026年预测0亿元 [22] - 税前利润:2021年9.73亿元,2022年11.78亿元,2023年17.45亿元,2024年预测22.08亿元,2025年预测28.66亿元,2026年预测36.60亿元 [22] - 所得税:2021年1.45亿元,2022年1.76亿元,2023年2.97亿元,2024年预测3.31亿元,2025年预测4.30亿元,2026年预测5.49亿元 [22] - 税后利润:2021年8.28亿元,2022年10.02亿元,2023年14.48亿元,2024年预测18.77亿元,2025年预测24.36亿元,2026年预测31.11亿元 [22] - 非控股权益:2021年0亿元,2022年0亿元,2023年0.04亿元,2024年预测0.04亿元,2025年预测0.04亿元,2026年预测0.04亿元 [22] - 归母净利润:2021年8.28亿元,2022年10.02亿元,2023年14.52亿元,2024年预测18.81亿元,2025年预测24.40亿元,2026年预测31.15亿元 [22] - 调整后净利润:2021年8.51亿元,2022年10.56亿元,2023年14.52亿元,2024年预测19.71亿元,2025年预测24.85亿元,2026年预测31.30亿元 [22] 资产负债表 - 现金与现金等价物:2021年74.41亿元,2022年25.38亿元,2023年41.35亿元,2024年预测69.52亿元,2025年预测86.24亿元,2026年预测108.24亿元 [23] - 应收账款:2021年71.03亿元,2022年13.31亿元,2023年25.04亿元,2024年预测51.28亿元,2025年预测65.72亿元,2026年预测84.82亿元 [23] - 存货:2021年0.66亿元,2022年0.69亿元,2023年1.02亿元,2024年预测1.40亿元,2025年预测1.88亿元,2026年预测2.52亿元 [23] - 以公允价值计入损益的资产:2021年0.89亿元,2022年1.84亿元,2023年2.00亿元,2024年预测2.98亿元,2025年预测4.29亿元,2026年预测5.94亿元 [23] - 其他流动资产:2021年1.56亿元,2022年8.66亿元,2023年12.75亿元,2024年预测12.75亿元,2025年预测12.75亿元,2026年预测12.75亿元 [23] - 非流动资产:2021年0.28亿元,2022年0.87亿元,2023年0.54亿元,2024年预测1.11亿元,2025年预测1.60亿元,2026年预测2.21亿元 [23] - 物业及厂房及设备(净额):2021年4.37亿元,2022年6.00亿元,2023年8.38亿元,2024年预测9.96亿元,2025年预测11.28亿元,2026年预测12.23亿元 [23] - 使用权资产:2021年0.59亿元,2022年0.60亿元,2023年0.48亿元,2024年预测0.46亿元,2025年预测0.44亿元,2026年预测0.42亿元 [23] - 递延税项:2021年0.01亿元,2022年0.01亿元,2023年0.01亿元,2024年预测0.01亿元,2025年预测0.01亿元,2026年预测0.01亿元 [23] - 无形资产:2021年0.08亿元,2022年0.07亿元,2023年0.07亿元,2024年预测0.08亿元,2025年预测0.09亿元,2026年预测0.09亿元 [23] - 其他非流动资产:2021年0.94亿元,2022年0.41亿元,2023年1.18亿元,2024年预测1.18亿元,2025年预测1.18亿元,2026年预测1.18亿元 [23] - 总资产:2021年78.78亿元,2022年31.38亿元,2023年49.73亿元,2024年预测79.49亿元,2025年预测97.51亿元,2026年预测120.47亿元 [23] - 流动负债:2021年68.43亿元,2022年2.81亿元,2023年5.31亿元,2024年预测5.46亿元,2025年预测6.23亿元,2026年预测7.22亿元 [23] - 应付账款:2021年0.24亿元,2022年0.55亿元,2023年1.33亿元,2024年预测1.49亿元,2025年预测2.14亿元,2026年预测2.97亿元 [23] - 应付税款:2021年0.71亿元,2022年0.75亿元,2023年1.17亿元,2024年预测1.17亿元,2025年预测1.17亿元,2026年预测1.17亿元 [23] - 其他流动负债:2021年67.32亿元,2022年1.38亿元,2023年2.43亿元,2024年预测2.43亿元,2025年预测2.43亿元,2026年预测2.43亿元 [23] - 租赁负债:2021年0亿元,2022年0.01亿元,2023年0.02亿元,2024年预测0.02亿元,2025年预测0.02亿元,2026年预测0.02亿元 [23] - 合同负债:2021年0.16亿元,2022年0.12亿元,2023年0.36亿元,2024年预测0.35亿元,2025年预测0.47亿元,2026年预测0.63亿元 [23] - 非流动负债:2021年0.18亿元,2022年0.20亿元,2023年0.71亿元,2024年预测0.71亿元,2025年预测0.71亿元,2026年预测0.71亿元 [23] - 递延收入:2021年0.18亿元,2022年0.18亿元,20

报告公司投资评级 - 维持买入（BUY）评级 [1] 报告的核心观点 - 腾讯2024年第三季度总营收同比增长8%至1672亿元人民币 与预期基本一致 非国际财务报告准则下的营业利润同比增长19%至613亿元人民币 对2024年第四季度盈利增长保持乐观 长期来看广告货币化和电商基础设施发展是盈利增长关键驱动因素 并略微上调2024 - 2026年非国际财务报告准则下的营业收入预测1 - 2% [1] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 2024年下半年游戏营收增长加速 第三季度游戏营收同比增长13%至518亿元人民币 其中国内游戏营收同比增长14% 主要受《地下城与勇士手游》推动 国际游戏营收同比增长9% 国际游戏总收入增长继续大幅超过营收增长 [1] 营销业务 - 营销服务营收保持稳健增长势头 2024年第三季度同比增长17%至300亿元人民币 视频号（VA）、小程序和微信搜索的广告需求强劲推动增长 VA营销服务营收同比增长超60% 微信搜索营收同比增长一倍多 小程序商品交易总额同比增长百分之十几 [1] 金融科技与企业服务（FBS）业务 - FBS业务应对短期逆风 2024年第三季度营收同比增长2%至531亿元人民币 进一步减速 金融科技营收同比基本持平 企业服务营收保持健康同比增长 [1] 盈利预期 - 腾讯2024年第三季度毛利率同比提升3.6个百分点至53.1% 预计2024年第四季度毛利率将继续扩张 整体预计2024年第四季度非国际财务报告准则下的营业利润同比增长22% [1] 财务数据对比 - 给出了腾讯2022 - 2026年的营收、毛利率、调整后净利润、每股收益（EPS）等财务数据 并与市场共识数据进行对比 [2][4][5] 目标股价构成 - 基于分类加总估值法（SOTP）得出目标股价为525.0港元 分别对腾讯的网络游戏、社交网络服务（SNS）、营销服务、金融科技、云业务、战略投资、净现金等业务进行估值 [7][8][9][10][11][12] 同行比较 - 分别对游戏、营销服务、在线视频、金融科技和云服务等业务与同行进行对比 包括市盈率（PE）、市销率（PS）等指标 [13][14] 战略投资估值 - 列出腾讯在拼多多、Sea Ltd等多家公司的持股比例、市值等信息 计算出腾讯战略投资的估值 [15] 财务报表 - 给出腾讯2021 - 2026年的利润表、资产负债表、现金流量表数据 以及营收、利润、利润率、资产负债率等指标的增长率 [16][17][18][19][20]

报告投资评级 - 维持买入评级目标价为276.02美元 [3] 报告核心观点 - 报告期内产品销售强劲非GAAP利润增长 BeiGene在2024年第三季度产品销售额为9.93亿美元环比增长8%同比增长67% 9M24总产品销售额达到26.6亿美元占之前2024财年预估的69% [1] - 持续实现非GAAP盈利 2024年第三季度GP利润率(相对于产品销售额)为82.8% 2024年第三季度SG&A比率(相对于产品销售额)降至46% R&D比率(相对于产品销售额)为50% 2024年第三季度净亏损1.21亿美元调整后利润达到6600万美元运营现金流为1.88亿美元正向流入预计2025财年实现收支平衡 [1] - 下一波重磅产品临床进展高效 2023年底启动了sonrotoclax (Bcl - 2)+ zanu在1L CLL中的全球3期研究预计2025年第一季度完成全部入组2025年下半年将公布sonrotoclax在全球R/R MCL和中国R/R CLL中的2期试验结果如果结果积极可能会进行NDA申报2025年上半年将启动sonrotoclax在R/R CLL和R/R MCL中的3期试验 [1] 各部分总结 财务数据方面 - 2021 - 2026年各年的营收成本利润等数据有详细预测如2024年预计营收38.35亿美元净亏损6.03亿美元2025年预计营收53.33亿美元净利润5200万美元等 [16] - 2021 - 2026年各年的现金流情况包括经营投资融资现金流如2024年经营现金流为 - 1.23亿美元投资现金流为 - 5亿美元融资现金流为5亿美元 [18] - 2021 - 2026年各年的盈利能力指标如毛利率调整后净利率净资产收益率等有相应数据呈现 [19] - 2021 - 2026年各年的估值指标如市盈率市净率等数据也有给出 [20] 产品销售方面 - zanubrutinib (Zanu)销售增长情况2024年第三季度销售额为6.9亿美元环比增长8%同比增长93%在美国和欧盟市场表现强劲全球市场份额在2024年第三季度约为25% [1] - 对比了Zanu与acalabrutinib ibrutinib和pirtobrutinib等同类产品的销售情况Zanu销售增长而部分同类产品销售下降 [1] - 给出了tislelizumab季度销售额数据但未做详细分析 [7] 市场表现方面 - 给出了当前股价193.64美元市值205.072亿美元等股票数据 [3] - 1个月3个月6个月的绝对和相对股价表现数据如1个月绝对表现 - 18.0%相对表现 - 22.0%等 [3] - 52周的股价最高最低值分别为246.04美元和129.52美元 [3]

报告公司投资评级 - 评级为“BUY”，目标价为HK$4.38（上涨40%）[7][16][17] 报告的核心观点 - 报告对FIT Hon Teng公司持积极态度，因公司首次发布的2025 - 2027年三年指引强劲，包括20%的收入年复合增长率，2027年预计毛利润率/营业利润率达到22%/8%等，同时管理层重申了关键增长驱动因素，如AI服务器/网络业务、Auto - Kabel集团交易整合以及AirPods业务等[2][4] - 公司2024年第三季度业绩符合预期，AI产品增长抵消了消费电子业务的整体疲软，毛利率为21.7%，核心营业利润率达到8.2%，预计2024年全年收入/净利润同比增长9%/43%[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年预计收入分别为45.31亿美元、41.96亿美元、45.55亿美元、58.96亿美元、71.31亿美元，同比增长分别为0.9%、-7.4%、8.6%、29.4%、20.9%；净利润分别为1.701亿美元、1.296亿美元、1.842亿美元、3.081亿美元、4.032亿美元，同比增长分别为24.5%、-23.8%、42.2%、67.2%、30.9%[6] - 2024年第三季度，公司收入为11.74亿美元，同比增长0.8%；毛利润为2.55亿美元，同比下降1.9%；营业利润为0.96亿美元，同比增长11.6%；净利润为0.68亿美元，同比增长23.9%[8] 业务板块 - **AI服务器/网络业务**：GB200的发展以及产品组合扩张（如背板、光模块）为业务提供动力，管理层预计2024年第四季度电源母线和CDU液冷连接器将在互连器/电缆的基础上开始交付，GB200背板连接器/电缆正在与客户评估中[2][4] - **汽车业务**：Auto - Kabel集团交易整合，2024年第四季度/2024年预计收入将实现高个位数增长，2025年预计将有显著收入贡献[3][4] - **AirPods业务**：印度工厂产能提升，2025年初第一条生产线将开始量产，2025年上半年将开始建设第二条生产线[4] 估值 - 基于2025年预期市盈率13倍，将目标价提高至HK$4.38，目前公司股票交易价格为2025/2026年预期市盈率的9.3倍/7.1倍，与67%/31%的每股收益增长率相比具有吸引力[2][5][16]

2024 年 11 月 13 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 互联网 双十一趋势观察：GMV 增速好于预期 据易观数据，双十一期间（10 月 14 日-11 月 11 日），主要电商平台（淘宝天 猫、京东、拼多多、抖音、快手）全周期整体成交额（实际支付金额口径）同 比增长 11.4%，尽管相较第一周期（10 月 11 日-11 月 3 日）14.3%的同比增速 略下滑，且亦弱于本年 618（5 月 20 日-6 月 18 日）13.6%的同比增长，但仍好 于我们此前仅高单位数的同比增长预期，或意味着 4Q 整体电商 GMV 增长有望 好于市场此前较弱的预期。行业整体趋势层面，我们观察到：1）直播电商竞争 边际弱化趋势延续；2）平台持续夯实核心用户体验、夯实供给满足质价比需 求，进一步专注用户侧及商家侧互相促进形成正循环；3）以旧换新等促消费政 策温和起效，为需求温和恢复形成助推。尽管消费复苏情绪仍较为温和，且此 前主要综合电商平台均指引 4Q 或加大投入以边际换取更多的 GMV 增长，但在 行业整体较为关注 ROI 的前提下，行业整体利润表现或仍有望好于市场预期。 维持阿里巴巴、拼多多、京东 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级目标价为港币4.25元[3][13][14] 报告的核心观点 - FIT Hon Teng在2024年第三季度实现了收入和净利润分别同比增长1%和24%基本符合预期且前三季度业绩达到2024财年预期的69%和55%对第三季度净利润率恢复至5.8%表示乐观这得益于高利润率的AI服务器产品、成本控制和运营效率提升[1] - 2024年前九个月营业收入/净利润分别增长了10%/119%对于2024年第四季度预计GB200 AI服务器产品将小批量出货并在2025年第一季度大规模生产且产品认证将进一步增加推动相关产品收入增长预计FY24E运营费用比率达到15% - 16%使营业利润率提升至5.5%总体预计FIT的收入和净利润在FY24E将分别同比增长12%和42%[2] - 对FIT FY24/25年的业务前景保持积极看法维持买入评级目标价为港币4.25元基于2025财年市盈率13倍的估值考虑到"3+3战略"的加速增长和盈利能力的恢复当前股价对应2024财年和2025财年市盈率分别为12.9倍和7.9倍认为风险与回报具有吸引力upcoming的催化剂包括GB200服务器产品的批量生产、汽车业务并购进展、印度的AirPods生产线以及利润率的改善[13] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 在2024年第三季度FIT Hon Teng的营业收入/净利润同比增长1%/24%基本符合预期2024年前九个月营业收入/净利润分别增长10%/119%[2] - 2024年第一季度到第三季度的收入分别为965、1102、1174(单位：百万美元)同比增长0.8%各季度的净利润分别为10、22、68(单位：百万美元)同比增长23.9%[8] - 从2021 - 2026年(预计)收入、毛利润、营业利润、净利润等都有不同程度的增长如2023 - 2024年预计收入从4196百万美元增长到4677百万美元净利润从129百万美元增长到183百万美元[9][16] 财务分析 - 2024 - 2026年预计每股收益分别为2.58、4.20、5.42(单位：美分)P/E分别为12.9、7.9、6.1P/B分别为0.9、0.8、0.7ROE分别为7.3%、10.8%、12.4%[4] - 2021 - 2026年(预计)在毛利率、营业利润率等方面有波动变化如2021 - 2026年的毛利率分别为15.0%、16.9%、19.2%、20.6%、20.7%、21.0%[20] - 从现金流量角度看2021 - 2026年(预计)运营产生的净现金、投资产生的净现金、融资净现金等有不同的数值变化如2021年运营产生净现金85百万美元投资产生净现金 - 220百万美元融资净现金120百万美元[19] 业务展望 - 2024年第四季度预计GB200 AI服务器产品小批量出货2025年第一季度大规模生产且产品认证进一步增加推动连接/散热/电源相关产品的收入增长预计FY24E运营费用比率达到15% - 16%使营业利润率提升至5.5%[2] - 对FIT FY24/25年的业务前景保持积极看法维持买入评级目标价为港币4.25元基于2025财年市盈率13倍的估值考虑到"3+3战略"的加速增长和盈利能力的恢复[13] - 即将到来的催化剂包括GB200服务器产品的批量生产、汽车业务并购进展、印度的AirPods生产线以及利润率的改善[13]

报告投资评级 - 维持买入评级[1] 报告核心观点 - TME于11月12日发布2024年第三季度财报总收入同比增长7%达到人民币70.2亿元非国际财务报告准则净利润增长29%达到人民币18.1亿元符合预期展望2024年第四季度总收入/非国际财务报告准则净利润将分别同比增长6%/26%达到人民币73.1亿/19.8亿元2025财年管理层预计随着利润率进一步提升收入增长将加速[1] - 在线音乐业务发展良好得益于付费用户和ARPPU平衡增长2024年第三季度在线音乐收入同比增长20%付费用户数量环比净增加200万至1.19亿月均ARPPU同比增长4%环比增长1%截至2024年9月SVIP订阅用户数超过1000万广告收入在2024年第三季度继续保持强劲同比增长社交娱乐和其他业务收入在2024年第三季度同比下降24%环比下降12%[1] - 预计25财年利润率将进一步扩大TME的GPM在2024年第三季度同比增长6.9个百分点环比增长0.6个百分点达到42.6%非国际财务报告准则净利润率在2024年第三季度同比扩大4.4个百分点达到25.9%对于2024年第四季度预计GPM和非国际财务报告准则净利润率将分别同比提升5.0个百分点和4.2个百分点至43.3%和27.0%[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 给出了2021A - 2026E的收入、毛利润、营业利润、净利润、调整后净利润等数据如2024E的收入为28,254百万元人民币2024E的毛利润为11,939百万元人民币等[13] - 展示了2021A - 2026E的资产负债表相关数据包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等数据[14] - 呈现了2021A - 2026E的现金流量相关数据如运营产生的净现金、投资产生的净现金、融资净现金等数据[16] 业务发展相关 - 在线音乐业务在2024年第三季度同比增长20%订阅和非订阅收入稳健增长付费用户数量和ARPPU都有增长且SVIP订阅用户数达到1000万是未来音乐ARPPU和收入增长的关键驱动力[1] - 社交娱乐和其他业务收入在2024年第三季度同比下降24%环比下降12%主要是由于某些直播功能的调整和激烈的市场竞争[1] - 广告收入在2024年第三季度继续保持强劲的同比增长主要得益于广告支持模式和互动广告的增长[1] 估值相关 - 目标价格为16.00美元基于DCF估值方法(WACC为11.6%终端增长率为2.5%)[11] - 给出了2025E - 2032E的自由现金流数据以及自由现金流的净现值、折扣终值、净现金、TME估值总额等数据[12]