行业投资评级 - 报告对覆盖的7家公司均给予"买入"评级 包括联影医疗 百济神州 药明康德 巨子生物 三生制药 信达生物 科伦博泰[3] 核心观点 - MSCI中国医疗指数年初至今累计下跌17.9% 跑输MSCI中国指数32.4% 受益于海外降息及国内宏观环境改善 医药作为高弹性行业有望跑赢市场[4] - 政策焦点转向刺激经济 医疗设备更新政策有望加速落地 推动国产医疗设备企业盈利复苏[4] - 医保谈判继续支持创新药 医保基金监管趋严 同时满足院内 刚需 医保三个特点的产品将持续增长[4] - CXO板块受益于海外研发需求复苏 《生物安全法案》影响有限[4] - 看好创新药 医疗设备 CXO 消费医疗板块 重点推荐联影医疗 百济神州 药明康德 巨子生物 三生制药 信达生物 科伦博泰[4] 医疗设备招标复苏 - 截至9月15日 全国共批复957个设备更新项目 总金额突破410亿元[4] - 9月以来设备采购意向规模快速增加 11月第一周新增采购意向规模超10亿元[4] - 项目审批→采购意向→招标公告周期约2-3个月 招标落地有望加快[4] - 采购主要包含医学影像设备和体外诊断设备 预期国内龙头设备企业从4季度开始迎来业绩修复[4] 创新药出海进展 - MNC药企加速引进中国创新药资产 交易类型包含产品授权 整体并购 NewCo等方式[4] - 默沙东获得礼新医药LM-299全球权益 首付款5.88亿美元 里程碑付款27亿美元[4] - BioNTech收购普米斯 支付8亿美元预付款及最高1.5亿美元里程碑付款 涉及核心产品PM8002[4] - 维立志博与Aditum Bio成立Oblenio Bio 推进LBL-051全球研发[4] 医保目录更新 - 新版医保药品目录预计11月底发布 明年1月1日实施[4] - 过去6年医保谈判新增药品协议期内销售近5000亿元 医保基金支出超3400亿元[4] - 重点关注品种包括康方药业的卡度尼利单抗和依沃西单抗 百济神州的替雷利珠单抗 贝林妥欧单抗和戈舍瑞林微球[4] - 多家目录外国产PD-(L)1产品进行谈判 对国内竞争格局或有潜在影响[4] 重点公司估值指标 - 联影医疗市值140.983亿美元 目标价162.81元 P/E FY25E 50.5x FY26E 40.6x[3] - 百济神州市值204.702亿美元 目标价276.02美元 P/E FY25E 391.7x FY26E 29.3x[3] - 药明康德市值210.863亿美元 目标价72.37元 P/E FY25E 13.6x FY26E 11.7x[3] - 巨子生物市值65.402亿美元 目标价66.15港元 P/E FY25E 19.4x FY26E 15.2x[3] - 三生制药市值17.919亿美元 目标价9.46港元 P/E FY25E 6.4x FY26E 5.8x[3] - 信达生物市值78.186亿美元 目标价55.21港元 P/E FY26E 32.7x[3] - 科伦博泰市值46.246亿美元 目标价243.38港元[3]